《金證研》南方資本中心 冷云/作者 易溪 南江/風(fēng)控

2020年7月，深交所受理常州武進中瑞電子科技股份有限公司（以下簡稱“中瑞電子”）提交的上市申請文件。隨后，由于業(yè)績下滑以及融資需求迫切，2021年1月，中瑞電子主動撤回上市申請。時隔近一年半時間，中瑞電子再次向深交所遞交上市申請。

此次申報，中瑞電子或仍需要面對導(dǎo)致前次撤回上市申請的不利因素。其中，國內(nèi)新能源補貼政策將于2022年底終止。并且，中瑞電子主要客戶深圳市比克動力電池有限公司及其子公司（以下簡稱“比克電池”）被采取限制消費措施，未來比克電池是否因此減少對中瑞電子的訂單需求？此外，中瑞電子曾因定價未達成一致而流失大客戶。反觀當(dāng)下，中瑞電子對主要客戶LG新能源（含愛爾集新能源（南京）有限公司、LG Energy Solution Ltd）售價高于同行，或不具有價格優(yōu)勢，未來雙方合作是否將存在變數(shù)？

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一、與“拖欠”貨款客戶合作再度升溫，該客戶被限制消費或拷問合作穩(wěn)定性

凡事必有因。中瑞電子曾因業(yè)績下滑而撤回上市申請，彼時其業(yè)績下滑的原因為新能源補貼退坡及主要客戶比克電池需求減少。反觀中瑞電子本次申報，新能源補貼政策將于2022年底終止。另外，主要客戶比克電池因無可供執(zhí)行財產(chǎn)，被采取限制消費措施。

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1.1 曾因業(yè)績下滑及融資需求迫切，于2021年1月主動撤回上市申請

據(jù)中瑞電子簽署日期為2022年9月9日的關(guān)于常州武進中瑞電子科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的審核問詢函的回復(fù)（以下簡稱“首輪問詢回復(fù)”），中瑞電子前次首發(fā)上市申請的撤回時間為2021年1月，申報板塊為創(chuàng)業(yè)板。

對此，中瑞電子解釋稱，其前次撤回首發(fā)上市的申請主要系公司業(yè)績下滑以及融資需求迫切所致。

需要指出的是，中瑞電子業(yè)績下滑系由新能源補貼政策退坡及主要客戶需求減少所致。

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1.2 因新能源補貼退坡及主要客戶比克電池減少需求，2019年業(yè)績大幅下滑

據(jù)首輪問詢回復(fù)，2017-2019年，中瑞電子營業(yè)收入分別為3.57億元、3.83億元、2.79億元。同期，中瑞電子扣非后凈利潤分別為5,978.8萬元、6,671.75萬元、898.43萬元。需要說明的是，2019年，營業(yè)收入同比下降27.01%，扣非后凈利潤同比下降86.53%。

關(guān)于2019年業(yè)績大幅下滑的原因，中瑞電子稱，2019年新能源補貼退坡力度較大，補貼門檻進一步提高，短期內(nèi)對鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈造成較大的成本壓力和資金壓力，導(dǎo)致終端廠商轉(zhuǎn)型升級、調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，同時向上游傳導(dǎo)降本壓力。另外，中瑞電子的主要客戶比克電池受到下游部分客戶拖欠貨款的不利影響，資金周轉(zhuǎn)困難，減少了對中瑞電子的訂單需求，且未能按合同約定支付對中瑞電子的貨款，導(dǎo)致中瑞電子單項計提壞賬準(zhǔn)備2,486.73萬元，利潤水平大幅下滑。

由此可見，新能源補貼標(biāo)準(zhǔn)和補貼力度的調(diào)整，以及主要客戶的需求，對中瑞電子的業(yè)績影響顯著。

然而，新能源補貼政策即將終止，政府將不再對購置新能源汽車給予補貼。

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1.3 2022年末新能源補貼政策終止，之后上牌的新能源車輛不再給予補貼

據(jù)政府2022年1月1日關(guān)于《財政部、工業(yè)和信息化部、科技部、發(fā)展改革委關(guān)于2022年新能源汽車推廣應(yīng)用財政補貼政策的通知》（以下簡稱“通知”）的解讀，按照財建〔2020〕86號文件要求，綜合技術(shù)進步、規(guī)模效應(yīng)等因素，將新能源汽車推廣應(yīng)用財政補貼政策實施期限延長至2022年底。綜合考慮新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃、市場銷售趨勢以及企業(yè)平穩(wěn)過渡等因素，為保持新能源汽車產(chǎn)業(yè)良好發(fā)展勢頭，穩(wěn)定行業(yè)和消費者預(yù)期，《通知》明確2022年12月31日新能源汽車購置補貼政策終止，12月31日后上牌的車輛不再給予補貼。

值得一提的是，中瑞電子主要產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域包括新能源汽車，且超九成主營業(yè)務(wù)收入為內(nèi)銷收入。

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1.4 主要產(chǎn)品主要應(yīng)用于下游新能源汽車，且超九成主營業(yè)務(wù)收入來自內(nèi)銷

據(jù)簽署日期為2022年12月4日的招股書（以下簡稱“招股書”），2019-2021年及2022年1-6月，中瑞電子的主營業(yè)務(wù)收入分別為2.58億元、3.85億元、6億元、3.7億元，分別占其當(dāng)期營業(yè)收入的92.46%、83.71%、92.67%、91.05%。

需要說明的是，中瑞電子主營業(yè)務(wù)收入來自動力型組合蓋帽、容量型組合蓋帽以及其它產(chǎn)品的銷售。

其中，2019-2021年及2022年1-6月，中瑞電子動力型組合蓋帽收入分別為2.29億元、3.58億元、5.78億元、3.58億元，分別占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的88.77%、93%、96.32%、96.85%。此外，動力型組合蓋帽主要應(yīng)用于下游新能源汽車、電動自行車、電動工具、智能家居等領(lǐng)域。

另一方面，2019-2021年及2022年1-6月，中瑞電子的內(nèi)銷收入分別為2.58億元、3.82億元、5.91億元、3.62億元，分別占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的99.73%、99.12%、98.48%、97.94%。

可見，中瑞電子的主要產(chǎn)品為動力型組合蓋帽，且該類產(chǎn)品主要應(yīng)用于下游新能源汽車等領(lǐng)域，且其超九成主營業(yè)務(wù)收入來自內(nèi)銷。至此，新能源補貼政策在2022年末終止是否會導(dǎo)致中瑞電子后續(xù)業(yè)績跟前次申報一樣大幅下滑？不得而知。

不僅如此，中瑞電子本次申報的主要客戶比克電池因無可供被執(zhí)行財產(chǎn)而被采取限制消費措施。

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1.5 本次申報的主要客戶比克電池，2022年6月因無可被執(zhí)行財產(chǎn)被限制消費

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，中瑞電子對比克電池的銷售額分別為2,871.56萬元、5,641.96萬元、8,041.1萬元、3,525.15萬元，比克電池分別為第三大、第二大、第二大、第二大客戶。

其中，比克電池包括鄭州比克電池有限公司（以下簡稱“鄭州比克電池”）、深圳市比克動力電池有限公司（以下簡稱“深圳比克動力”）。

據(jù)2022年6月22日發(fā)布的（2021）津03執(zhí)1011號文件，申請執(zhí)行人天津國泰金融租賃有限責(zé)任公司（以下簡稱“國泰金融租賃”）與被行人深圳比克動力、深圳市比克電池有限公司、李向前、于曉秋融資租賃合同糾紛執(zhí)行一案的（2020）津03民初1333號民事判決書已發(fā)生法律效力。因深圳比克動力等被執(zhí)行人未履行義務(wù)，經(jīng)申請執(zhí)行人國泰金融租賃申請，天津市第三中級法院于2021年11月18日立案執(zhí)行，執(zhí)行標(biāo)的為4,960.38萬元。

此案中，深圳比克動力等被執(zhí)行人無財產(chǎn)可供執(zhí)行。天津市第三中級法院向深圳比克動力等被執(zhí)行人發(fā)出限制消費令，對其采取限制消費措施。

且據(jù)最高法院公開信息，截至查詢?nèi)?023年2月14日，比克電池存在一條失信記錄，立案時間為2020年11月9日，具體形式為“有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務(wù)”。

可知，2022年6月，深圳比克動力因無可供被執(zhí)行的財產(chǎn)而被限制消費，后續(xù)其是否會減少對中瑞電子的訂單需求？值得考量。

也就是說，前次申報，中瑞電子因2019年業(yè)績大幅下滑而主動撤回上市申請。需要指出的是，新能源補貼退坡及主要客戶比克電池的需求減少系2019年業(yè)績下滑的原因。

然而，本次申報，新能源補貼政策將于2022年底終止。2022年6月，中瑞電子的客戶深圳比克動力被列為被執(zhí)行人，因無可供被執(zhí)行的財產(chǎn)而被采取限制消費的措施，而該客戶及其關(guān)聯(lián)方，2019-2021年與中瑞電子的交易額逐年上升，且此前比克電池曾發(fā)生流動性風(fēng)險拖欠公司貨款未還，導(dǎo)致中瑞電子對其計提大額壞賬準(zhǔn)備而利潤下滑，而今比克電池被列入限制消費名單。至此，中瑞電子的大客戶比克電池是否穩(wěn)定？未來中瑞電子與比克電池的合作是否存在變數(shù)？存疑待解。

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二、對大客戶售價“偏高”或不具價格優(yōu)勢，中瑞電子或面臨大客戶流失風(fēng)險

客戶是企業(yè)的生存之本。億緯鋰能（含惠州億緯鋰能股份有限公司、湖北億緯動力有限公司）曾為中瑞電子的主要客戶，因定價未達成一致而不再與中瑞電子開展業(yè)務(wù)合作。反觀當(dāng)下，中瑞電子對主要客戶LG新能源售價高于同行，不具有價格優(yōu)勢，或面臨大客戶流失風(fēng)險。

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2.1 2020-2021年，中瑞電子的營業(yè)收入及凈利保持高速增長

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，中瑞電子的營業(yè)收入分別為2.79億元、4.6億元、6.48億元、4.06億元；同期，凈利潤分別為320.1萬元、6,566.19萬元、13,669.09萬元、9,290.98萬元。

經(jīng)《金證研》南方資本中心測算，2020-2021年，中瑞電子營業(yè)收入的同比增長率分別為64.58%、40.81%，凈利潤同比增長率分別為1,951.3%、108.17%。

不難看出，2019年，中瑞電子的凈利潤不足400萬元。隨后2020年，中瑞電子的營收凈利暴漲。至2021年，中瑞電子營收凈利的增速有所減緩，但仍保持著高速增長的“勢頭”。

在業(yè)績暴漲的背后，中瑞電子的綜合毛利率均高于同行均值。

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2.2 2019-2021年，中瑞電子的綜合毛利率均高于同行均值

據(jù)招股書，中瑞電子選取深圳市科達利實業(yè)股份有限公司（以下簡稱“科達利”）、震?？萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“震?？萍肌保?、無錫市金楊新材料股份有限公司（以下簡稱“金楊股份”）作為同行業(yè)可比公司。

據(jù)招股書，2019-2021年，科達利的綜合毛利率分別為29.63%、29.19%、26.7%；震?？萍嫉木C合毛利率分別為13.07%、21.98%、17.49%；金楊股份的綜合毛利率分別為31.53%、44.47%、43.14%。同期，上述3家同行可比公司的綜合毛利率均值分別為24.74%、31.88%、29.11%。

2019-2021年，中瑞電子的綜合毛利率分別為26.7%、32.28%、34.2%。

可見，2019-2021年，中瑞電子的綜合毛利率持續(xù)高于同行可比公司均值。

值得一提的是，2020年中瑞電子主要產(chǎn)品單價增長，同一年主要客戶因與中瑞電子關(guān)于產(chǎn)品定價未達成一致而不再與其開展業(yè)務(wù)合作。

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2.3 2020年主要產(chǎn)品售價上升，同年主要客戶億緯鋰能因價格未達成一致不再合作

據(jù)招股書，中瑞電子的主要產(chǎn)品為動力型組合蓋帽及容量型組合蓋帽。

2019-2021年及2022年1-6月，動力型組合蓋帽的價格分別為0.33元/只、0.36元/只、0.36元/只、0.38元/只，容量型組合蓋帽的價格分別為0.35元/只、0.37元/只、0.32元/只、0.33元/只。

可見，2020年，中瑞電子的動力型組合蓋帽及容量型組合蓋帽的價格均有所增長。

此外，據(jù)中瑞電子簽署日期為2020年12月1日的招股書（以下簡稱“2020年12月招股書”），2017-2019年，中瑞電子對億緯鋰能的銷售額分別為1,962.97萬元、4,881.48萬元、5,082.07萬元。同期，億緯鋰能分別為第三大、第二大、第一大客戶。

據(jù)首輪問詢回復(fù)，2020-2021年及2022年1-6月，中瑞電子對億緯鋰能的銷售額分別為165.26萬元、0元、0元。

由上可知，2017-2019年，中瑞電子對億緯鋰能的銷售收入逐年增長，并且億緯鋰能均為中瑞電子的前五大客戶之一。隨后2020年，中瑞電子對億緯鋰能的銷售收入下降，至2021年及2022年1-6月，中瑞電子對其的銷售收入降至為0元。

對此，據(jù)首輪問詢回復(fù)，中瑞電子稱，2020年由于其與億緯鋰能關(guān)于產(chǎn)品定價未達成一致，中瑞電子后續(xù)未再繼續(xù)與億緯鋰能開展業(yè)務(wù)合作。

上述情形是否意味著，中瑞電子或因其產(chǎn)品不具有價格優(yōu)勢而流失主要客戶億緯鋰能？

需要指出的是，中瑞電子對另一主要客戶的銷售單價高于同行價格。

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2.4 主要客戶LG新能源累計創(chuàng)收逾7億元，中瑞電子對其銷售價格高于同行

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，中瑞電子對LG 新能源的銷售額分別為2,589.94萬元、17,018.26萬元、30,303.08萬元、22,841.83萬元。

經(jīng)《金證研》南方資本中心測算，2019-2021年及2022年1-6月，中瑞電子對LG新能源的銷售額總計為7.28億元。

需要說明的是，據(jù)中瑞電子簽署日期為2022年11月7日的關(guān)于常州武進中瑞電子科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復(fù)（以下簡稱“二輪問詢回復(fù)”），中瑞電子作為LG新能源的主要21#動力型組合蓋帽供應(yīng)商，自2020年1月起，中瑞電子供應(yīng)的動力鋰電池組合蓋帽通過LG新能源最終用于特斯拉上海工廠。

據(jù)首輪問詢回復(fù)，2019-2021年，中瑞電子21#動力型組合蓋帽平均單價分別為0.61元、0.49元、0.48元。同期，同行公司金楊股份21#動力型組合蓋帽平均單價分別為0.39元、0.35元、0.39元。

不難看出，2019-2021年，中瑞電子21#動力型組合蓋帽的平均單價均高于同行公司。

對此，中瑞電子稱，21#動力型組合蓋帽平均單價高于同行業(yè)公司的同類產(chǎn)品的原因是，中瑞電子21#動力型組合蓋帽主要應(yīng)用于特斯拉新能源汽車，新能源汽車對鋰電池及其結(jié)構(gòu)件的安全性、一致性要求較高，而金楊股份的21#動力型組合蓋帽主要應(yīng)用于小動力市場，由于終端應(yīng)用市場差異，中瑞電子產(chǎn)品的定價相對較高。

上市情形可知，中瑞電子向LG新能源銷售21#動力型組合蓋帽，并且對其銷售的21#動力型組合蓋帽通過LG新能源最終應(yīng)用于特斯拉。而相比于同行同類產(chǎn)品，中瑞電子21#動力型組合蓋帽的平均單價偏高。也就是說，中瑞電子對LG新能源的售價偏高，或不具有價格優(yōu)勢。至此，未來LG新能源是否會像億緯鋰能一樣，因定價未達成一致而不再與中瑞電子開展業(yè)務(wù)合作？不得而知。

山以小陁而大崩。上述“冰山一角”的問題對于中瑞電子而言，或系其需直面的考驗。