據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021年，我國(guó)新能源汽車銷售完成352.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.6倍，連續(xù)7年位居全球第一。

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其中在比亞迪刀片電池的引領(lǐng)下，隨著技術(shù)的革新，動(dòng)力電池的構(gòu)成發(fā)生了變化：2021年三元鋰電池產(chǎn)量累計(jì)93.9GWh，占總產(chǎn)量42.7%，同比累計(jì)增長(zhǎng)93.6%；磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量累計(jì)125.4GWh，占總產(chǎn)量57.1%，同比累計(jì)增長(zhǎng)262.9%。

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甚至連靠三元鋰電起家的特斯拉，也在銷量最大的入門型號(hào)中采用了寧德時(shí)代的磷酸鐵鋰電池。

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磷酸鐵鋰電池最大的兩個(gè)優(yōu)勢(shì)是相對(duì)安全（不會(huì)爆炸）和成本低廉，缺點(diǎn)也同樣明顯，能量密度不高和低溫表現(xiàn)較差。

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在低速電動(dòng)車中，磷酸鐵鋰電池以其成本優(yōu)勢(shì)，應(yīng)用比較廣泛；在中高端電動(dòng)車中，原本只有比亞迪在堅(jiān)持采用這項(xiàng)技術(shù)。

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隨著比亞迪刀片電池技術(shù)的突破，在三元鋰電和磷酸鐵鋰電池的“路線之爭(zhēng)”中，磷酸鐵鋰憑借著成本優(yōu)勢(shì)，竟然后來(lái)居上，成為領(lǐng)先者。

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作為磷酸鐵鋰電池的主要原材料之一的六氟磷酸鋰，本來(lái)是化肥行業(yè)的“低端”產(chǎn)品，一夜之間身價(jià)倍增。

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龐大的新能源車產(chǎn)能迅速拉爆了六氟磷酸鋰的需求和價(jià)格，各相關(guān)企業(yè)紛紛迎來(lái)史上最好業(yè)績(jī)。六氟磷酸鋰的價(jià)格已由2020年11月的9.5萬(wàn)元/噸左右上漲至2022年1月的55萬(wàn)元/噸左右。

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一、天際股份業(yè)績(jī)飆升

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天際股份的核心業(yè)務(wù)主要包括兩部分，一是六氟磷酸鋰；二是小家電。

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公司上市初期，只有小家電業(yè)務(wù)，2016年開始，通過(guò)并購(gòu)新三板新泰材料切入六氟磷酸鋰業(yè)務(wù)。從最初的年銷售額4500萬(wàn)元，短短五年間，受益于時(shí)代的紅利，2021年銷售額達(dá)到了驚人的18.34億元。

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而曾經(jīng)的主業(yè)，公司的小家電業(yè)務(wù)發(fā)展的不溫不火，依托直播電商等線上業(yè)務(wù)，有一部分穩(wěn)定的客戶，每年銷售額在4億元左右。京東顯示，公司的電燉鍋單品銷量超過(guò)50萬(wàn)評(píng)價(jià)。從公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，公司產(chǎn)品主要依賴于口碑效應(yīng)，很少投入營(yíng)銷費(fèi)用進(jìn)行線上推廣。

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2022年2月20日，公司發(fā)布2021年年報(bào)。2021年，公司營(yíng)收22.53億元，較上年同期增加203.24%；歸母凈利潤(rùn)7.45億元，較上年同期增加7011.34%。

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從歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，公司業(yè)績(jī)的暴增有很大的偶然性。因?yàn)殚L(zhǎng)期供過(guò)于求，六氟磷酸鋰從2017年開始價(jià)格低迷，公司因此連續(xù)三年扣非凈利潤(rùn)虧損。

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幸?？偸莵?lái)得太突然，2021年一夜暴富的天際股份，賺了錢都做了什么呢？

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二、加薪、還債

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在2021年以前，因?yàn)榭鄯莾衾麧?rùn)連續(xù)虧損，導(dǎo)致公司的財(cái)報(bào)中資金壓力巨大。尤其是并購(gòu)新泰材料后，公司現(xiàn)金流非常緊張，2017年至2020年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)只有1.24億元，而同期投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)為-4.83億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)入不敷出。維持資金周轉(zhuǎn)的唯一方式，就是貸款。

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數(shù)據(jù)顯示，公司并購(gòu)的六氟磷酸鋰業(yè)務(wù)，雖然一定程度上增厚了營(yíng)收規(guī)模，但在遇到新能源行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)之前，其實(shí)新泰材料是一個(gè)典型“拖油瓶”，業(yè)績(jī)不佳，現(xiàn)金流緊張，為了維持基本運(yùn)營(yíng)，公司被迫舉債度日。

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歷年財(cái)報(bào)顯示，2017年至2020年短期借款分別為1.02億元、3.12億元、3.60億元和3.78億元，逐年上升。同期公司的利息支出分別為447萬(wàn)元、1002萬(wàn)元、1821萬(wàn)元和1724萬(wàn)元，相對(duì)于公司同期2218萬(wàn)元、8380萬(wàn)元、3247萬(wàn)元和-1078萬(wàn)元的凈利潤(rùn)來(lái)說(shuō)，公司的利息支出負(fù)擔(dān)非常重。

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2021年現(xiàn)金流量表顯示，公司有錢以后，主要做了兩件事。

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一是漲薪。2021年支付給職工的現(xiàn)金流出1.48億元，差不多是上年同期的兩倍。員工人數(shù)從2020年的980人增加到1249人，漲幅遠(yuǎn)低于工資漲幅，人均工資巨額增長(zhǎng)，可見效益好轉(zhuǎn)后，公司管理層很人性化的給員工大幅加薪。

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二是還債。2021年的優(yōu)秀業(yè)績(jī)帶來(lái)充足的現(xiàn)金流，終于解了燃眉之急，短期借款迅速下降到1.45億元，大大緩解了利息支出的壓力。

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三、投資擴(kuò)產(chǎn)

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天際股份的經(jīng)歷，在A股歷史上曾經(jīng)多次發(fā)生過(guò)。比如鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革的時(shí)候，方大碳素成為受益者，公司業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)。但是，公司決策層對(duì)形勢(shì)非常清晰，認(rèn)為這是偶發(fā)性業(yè)績(jī)，沒有可持續(xù)性，公司收到的巨額現(xiàn)金流，除了買理財(cái)、發(fā)年終獎(jiǎng)外，并未進(jìn)行固定資產(chǎn)投資擴(kuò)大再生產(chǎn)。

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六氟磷酸鋰行業(yè)是否類似情況呢？公司在年報(bào)中表示，雖然市場(chǎng)上多家企業(yè)都加快了擴(kuò)產(chǎn)步伐，但六氟磷酸鋰項(xiàng)目投資強(qiáng)度大、擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，有效產(chǎn)能提升至少需要兩年左右時(shí)間。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年六氟磷酸鋰供不應(yīng)求的局面仍然存在。

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現(xiàn)金流量表還顯示，公司上市以來(lái)在2021年開啟了最大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資，超過(guò)1.77億元。結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表的變動(dòng)項(xiàng)目，可以得知，這是公司的擴(kuò)建工程。2021年，公司年產(chǎn)1萬(wàn)噸六氟磷酸鋰及相關(guān)產(chǎn)品項(xiàng)目開始建設(shè)，投資超過(guò)2億元。

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公司的預(yù)測(cè)是否精準(zhǔn)？

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筆者查閱了上市公司公告和相關(guān)資料，需要注意的是，新建六氟磷酸鋰生產(chǎn)線投建周期長(zhǎng)、環(huán)保壁壘高，一般周期在1.5年-2年。據(jù)A股公告，除了天際股份外，國(guó)軒高科、龍佰集團(tuán)、湘潭電化、德方納米等多家上市公司宣布啟動(dòng)或擴(kuò)產(chǎn)磷酸鐵鋰項(xiàng)目，合計(jì)產(chǎn)能超過(guò)150萬(wàn)噸。

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而根據(jù)現(xiàn)在關(guān)于動(dòng)力電池市場(chǎng)比較樂(lè)觀的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年鋰電池裝機(jī)達(dá)到1000GWh。按照這個(gè)數(shù)值粗略測(cè)算，對(duì)應(yīng)的電解液約95萬(wàn)噸，每噸電解液六氟磷酸鋰的需求量大約在0.12噸左右，據(jù)此推算，2025年全球六氟磷酸鋰需求預(yù)計(jì)11萬(wàn)噸左右。

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短短幾年內(nèi)，一邊是上百萬(wàn)噸的產(chǎn)能，一邊是十幾萬(wàn)噸的需求。

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這意味著就像很多周期行業(yè)一樣，未來(lái)六氟磷酸鋰行業(yè)，很可能剛剛投產(chǎn)就再次陷入供過(guò)于求的境地，價(jià)格暴跌從而繼續(xù)虧損。

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四、商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)

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資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司賬面商譽(yù)金額高達(dá)14.44億元。全部來(lái)自于2016年并購(gòu)的新泰材料，初期該子公司經(jīng)營(yíng)狀況較差，未能完成業(yè)績(jī)承諾，導(dǎo)致公司每年都計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。賬面商譽(yù)余額從2016年的23.19億元逐年下降到2019年的14.44億元。

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隨著六氟磷酸鋰價(jià)格回升，再到市場(chǎng)供不應(yīng)求，2020年之后，公司未再計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。業(yè)績(jī)好了，能否把以前的商譽(yù)減值準(zhǔn)備沖回來(lái)呢？

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答案是不能。商譽(yù)是一項(xiàng)非常特殊的資產(chǎn)，只在企業(yè)并購(gòu)時(shí)出現(xiàn)，并且不得攤銷，只能在發(fā)生減值跡象時(shí)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。而且，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，已經(jīng)計(jì)提的商譽(yù)減值準(zhǔn)備不得沖回。

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事實(shí)上，公司在2017年至2019年間，每年計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備金額非常大，合計(jì)8.74億元，雖然公司根據(jù)對(duì)賭協(xié)議，通過(guò)賣方實(shí)控人支付業(yè)績(jī)補(bǔ)償款彌補(bǔ)了虧損，但是隨著對(duì)賭周期的結(jié)束，未來(lái)六氟磷酸鋰價(jià)格供過(guò)于求，公司進(jìn)入下一個(gè)虧損周期的時(shí)候，就沒有業(yè)績(jī)補(bǔ)償款來(lái)彌補(bǔ)虧損了。

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也就是說(shuō)，公司賬面殘留的14.44億元商譽(yù)，其實(shí)是留給未來(lái)的負(fù)累。

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五、大股東股權(quán)質(zhì)押和減持

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公司第一大股東是汕頭市天際有限公司，公告顯示，大股東正在不斷減持。2017年以來(lái)，汕頭市天際有限公司持有的股份陸陸續(xù)續(xù)從27.22%降到了2021年年報(bào)中的20.83%。

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在股權(quán)比例下降的同時(shí)，公司還質(zhì)押了65%左右的股權(quán)。

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股權(quán)質(zhì)押是一種操作簡(jiǎn)便的融資手段，被上市公司股東經(jīng)常采用，但質(zhì)押比例不宜過(guò)高，超過(guò)60%屬于高比例。通常而言，大股東高比例質(zhì)押股權(quán)只有兩種原因，一是資金周轉(zhuǎn)非常困難，融資手段匱乏，采用股權(quán)質(zhì)押的方式來(lái)融資；二是大股東對(duì)公司的下一步經(jīng)營(yíng)缺乏足夠的信心，通過(guò)股權(quán)質(zhì)押套現(xiàn)離場(chǎng)。

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企查查顯示，汕頭市天際有限公司自身風(fēng)險(xiǎn)較多，其中2021年被汕頭市澄海區(qū)興信小額貸款股份有限公司申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全，這說(shuō)明大股東的資金鏈非常緊張，以至于靠小貸周轉(zhuǎn)，還不能及時(shí)還款，股權(quán)質(zhì)押的原因也就顯而易見。

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在大股東資金鏈瀕臨斷裂的時(shí)候，上市公司還能否堅(jiān)守住中小股東利益的底線？