據(jù)數(shù)據(jù)顯示，楊金金自2020年5月開始擔(dān)任交銀趨勢(shì)優(yōu)先基金經(jīng)理，產(chǎn)品至今已經(jīng)連續(xù)6個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正收益，尤其是在2021年1、3、4季度，市場(chǎng)環(huán)境較為復(fù)雜，但是依然大幅跑贏市場(chǎng)。

據(jù)券商研報(bào)統(tǒng)計(jì)，在2021年200余個(gè)交易日中，產(chǎn)品凈值創(chuàng)新高的次數(shù)居然高達(dá)70余次。

回撤方面，交銀趨勢(shì)優(yōu)先在楊金金管理期間以周為單位最大回撤為9.34%，以月為單位最大回撤為8.89%。

據(jù)中信建投證券統(tǒng)計(jì)，2021年前11個(gè)月收益60%以上，任意高位最大回撤低于10%，符合這個(gè)條件的A股主動(dòng)基金經(jīng)理一共只有5位，楊金金就是其中之一。

還有一位是很多人追捧的劉暢暢，她與楊金金有很多相似之處，我們回頭再聊。

今年以來，受市場(chǎng)大幅下挫影響，交銀趨勢(shì)優(yōu)先下跌11.08%，不過依然較大幅度跑贏了滬深300指數(shù)、偏股混合型基金以及產(chǎn)品基準(zhǔn)，考慮到時(shí)間還有10個(gè)交易日，楊金金可能難以保持連續(xù)多個(gè)季度記錄。

投資風(fēng)格：

楊金金之所以能夠“畫線”和他的投資風(fēng)格有較大關(guān)系，持倉分散、換手率高、較低倉位。

這樣一方面可以將風(fēng)險(xiǎn)充分稀釋，另一方面又通過不斷優(yōu)化組合，將高估值、高風(fēng)險(xiǎn)的股票剔除，替換成低估值、低風(fēng)險(xiǎn)的股票。

此外，很多人忽視的一點(diǎn)事，楊金金的產(chǎn)品始終保持在80%左右，較低的倉位也讓產(chǎn)品面對(duì)下跌是有較強(qiáng)的防守能力。

接下來我們展開來講：

1、行業(yè)分散

楊金金的持倉分散體現(xiàn)在行業(yè)分散和持股分散。

據(jù)wind數(shù)據(jù)，交銀趨勢(shì)優(yōu)先在楊金金上任之后配置的行業(yè)數(shù)量明顯增多，以申銀萬國一級(jí)分類劃分，占比5%的板塊由此前的4個(gè)增加到7個(gè)。

此外，相較于2020年年初，產(chǎn)品進(jìn)行了較大幅度的調(diào)整，消費(fèi)板塊持倉占比由63%下調(diào)至6.94%，醫(yī)藥板塊占比由15.08%降至4.37%，房地產(chǎn)板塊占比由10.92%降至5.34%。

值得一提的是，在調(diào)倉過程中楊金金誤打誤撞減倉了貴州茅臺(tái)、五糧液、今世緣、湯臣倍健、恒瑞醫(yī)藥、格力電器等多只處于高位的消費(fèi)股和醫(yī)藥股，加倉了化工、電子、機(jī)械設(shè)備、建筑材料等，這也是他能夠避免這波消費(fèi)股回調(diào)的原因之一。

另外，這次調(diào)倉也帶有明顯的楊金金風(fēng)格，相較于前任韓威俊偏愛消費(fèi)和醫(yī)藥等大盤成長股，他更喜歡小盤價(jià)值股。

2、個(gè)股分散

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，交銀趨勢(shì)優(yōu)先在2019年年末，持倉為32只股票，前十大重倉股占比為67.46%。2020年年中，也就是楊金金接管之后，持倉增長至72只股票，前十大重倉股占比為45.38%。

由于2021年報(bào)還未公布，據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)品持倉數(shù)量142只股票。另外，2022年年末，前十大重倉股占比已經(jīng)降至22.60%，

另外，此前第一大重倉股貴州茅臺(tái)占比為9.62%，2021年年末第一大重倉股為明泰鋁業(yè)，占比僅為2.89%。

“我們將不寄希望于抓住若干熱門個(gè)股通過重倉獲取某一時(shí)間階段的最大化收益,而期望于掌握系統(tǒng)性地批量挖掘個(gè)股投資機(jī)會(huì)并進(jìn)行組合化配置的能力,通過持續(xù)地在實(shí)踐中提升勝率來努力實(shí)現(xiàn)相對(duì)低波動(dòng)、穩(wěn)健向上的絕對(duì)收益?！?/p>

3、換手率高

交銀趨勢(shì)優(yōu)先在楊金金接手之后產(chǎn)品換手率提升了近3倍，由200%左右提升至了600%。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2021年2季度至今的6個(gè)季度，交銀趨勢(shì)優(yōu)先共涉及310只股票，只有23只股票出現(xiàn)過3次，也就是說持倉跨度超過3個(gè)季度只有23只，占比不到8%。

前十大重倉股方面，同期交銀趨勢(shì)優(yōu)先共重倉34只股票，只有5只股票持倉時(shí)間超過3個(gè)季度。

從結(jié)果上看，楊金金的調(diào)倉非常成功，重倉股在當(dāng)季度多數(shù)上漲，在70只股票中僅只有15只在當(dāng)季度下跌，表現(xiàn)出其強(qiáng)大的擇時(shí)和擇股能力。

筆者注意到，楊金金或是為了應(yīng)對(duì)較為頻繁的換股，相較于前任基金經(jīng)理明顯降低了股票資產(chǎn)占比，而較低的倉位從另一方面來講也加強(qiáng)的產(chǎn)品控制回撤的能力。

另外，請(qǐng)大家再注意的是，2021年12月末，交銀趨勢(shì)優(yōu)先的股票占凈值比為75.98%，相較于此前長期保持的81%的數(shù)值降低了7%左右，這或是交銀趨勢(shì)優(yōu)先面對(duì)今年極端行情依然能夠控制回撤的原因之一，進(jìn)一步體現(xiàn)了楊金金較為強(qiáng)大的擇時(shí)能力。

投資選股理念：

如果投資風(fēng)格是術(shù)，那么投資理念就是道，就像內(nèi)功和外功，內(nèi)外齊修才能無敵于天下。

楊金金在投資理念上有一套較為完善的體系，在《楊金金：成長股四大投資邏輯，“翻石頭”選股三步走》這篇專訪文章中，他對(duì)自己的投資理念有較為完整的闡述。

所以，我們本篇文章更多結(jié)合專訪內(nèi)容從實(shí)操的角度來解析。

一、尋找三低股票，即估值低、股價(jià)低和市場(chǎng)關(guān)注度低

從估值角度來看，交銀趨勢(shì)優(yōu)先的2020年中報(bào)、2020年年報(bào)和2021年中報(bào)顯示的持倉平均市盈率分別為29.23、36.05和25.29。

2021年末的前十大重倉股，3只股票估值位于10-20區(qū)間，4只股票估值位于20-30區(qū)間，2只股票估值位于30-40區(qū)間，僅有1只股票估值高于40倍。

交銀趨勢(shì)優(yōu)先持倉估值，相較于深度價(jià)值派的基金經(jīng)理，如曹明長、陳一峰、丘棟榮等人的產(chǎn)品并不算低。

例如2021年中報(bào)持倉平均估值，楊金金的交銀趨勢(shì)優(yōu)先是25.29，而曹明長的中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)是9.31，陳一峰的安信價(jià)值精選是13.93，丘棟榮的中庚中小價(jià)值是17.66.

原因是由于楊金金持倉主要集中在中小盤股，而且他選股時(shí)還考慮到了成長性和景氣度，這也必然要以更高的估值作為代價(jià)。

而曹明長和陳一峰偏愛于大盤股，丘棟榮偏愛中盤股，所以配置中小盤股的楊金金持倉估值絕對(duì)值自然要高一點(diǎn)。

不過，這并不意味著楊金金對(duì)于估值的容忍程度就要高于上面三人，從相對(duì)值來說楊金金選擇的標(biāo)的估值都處于歷史的底部。

我們以楊金金2021年年末持有的前五大重倉股為例：

明泰鋁業(yè)

聚合順

臺(tái)華新材

臺(tái)華新材

潤豐股份

我們可以發(fā)現(xiàn)，上述五只股票估值和股價(jià)都處于歷史的底部，非常符合楊金金“估值低、股價(jià)低”的標(biāo)準(zhǔn)。

還有值得強(qiáng)調(diào)的是，細(xì)心的讀者應(yīng)該發(fā)現(xiàn)，楊金金的介入時(shí)點(diǎn)出奇的相似，幾乎都是在底部區(qū)間，并隨后走出了一波不錯(cuò)的行情。

很多優(yōu)秀的基金經(jīng)理，他們的投資策略的核心可能我們無法觸及，但是如果經(jīng)過深度挖掘會(huì)發(fā)現(xiàn)他們的買點(diǎn)和賣點(diǎn)總是出奇的相似，比如有的是從低估值區(qū)間介入，有的是從股價(jià)反轉(zhuǎn)區(qū)間介入，有的是財(cái)務(wù)報(bào)表逆轉(zhuǎn)的節(jié)點(diǎn)介入。

像今天的楊金金，還有此前我們分析過的睿遠(yuǎn)基金的傅鵬博、大成基金的韓創(chuàng)（推薦閱讀：深度剖析行業(yè)頂流大成基金韓創(chuàng)的“煉金術(shù)”）、富國基金楊棟（推薦閱讀：《牛股狙擊手-楊棟》）、安信基金的陳一峰等等，都有類似的特點(diǎn)。

我們總是說只有“可復(fù)制的策略，才有可復(fù)制的利潤”，這就是可復(fù)制的策略！

接下來我們?cè)僬f說市場(chǎng)關(guān)注度低，市場(chǎng)關(guān)注度低與估值低和股價(jià)低相輔相成，只有市場(chǎng)關(guān)注低的領(lǐng)域，才會(huì)有低估值、低股價(jià)的機(jī)會(huì)，像現(xiàn)在的貴州茅臺(tái)，即便是股價(jià)下跌了40%，估值依然處于歷史的高位。

從近2年的持倉來看，楊金金較大比例配置中小盤股票，很少配置市場(chǎng)較為追捧的“茅概念”和“寧王概念”。

不過他并不認(rèn)為自己是中小盤股或是大盤股風(fēng)格，對(duì)于大公司也并沒有偏見，而是自己的投資框架篩選的結(jié)果。

他在專訪時(shí)聊到，選股的時(shí)候其實(shí)很少去區(qū)分大市值還是中小市值公司，只是從篩選出的結(jié)果來看找到的主要是低估值，同時(shí)成長空間較大的個(gè)股，因此它的市值都是相對(duì)而言處于中小市值范疇。

不過低估值、低股價(jià)和低人氣的股票，往往面臨的問題就是長期不被市場(chǎng)認(rèn)可，就像前幾年深度價(jià)值派基金經(jīng)理們面對(duì)的那樣。

在這個(gè)方面，楊金金也有所優(yōu)化，一方面是尋找景氣度高的行業(yè)中尋找龍頭公司，一方面是分散配置。

問：如何面對(duì)低估值的公司長期股價(jià)不漲的問題?

楊金金：對(duì)于個(gè)股邏輯是否會(huì)被市場(chǎng)認(rèn)可，的確是有規(guī)律可循的。

個(gè)股投資邏輯中，行業(yè)的因素比重大，市場(chǎng)對(duì)他的認(rèn)可自然就會(huì)快，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)行業(yè)邏輯很敏感。然后看是不是龍頭，如果不是龍頭的話，就要花更多的時(shí)間被市場(chǎng)認(rèn)可。

除了行業(yè)和龍頭兩個(gè)基本面因素以外，還存在市場(chǎng)層面的因素，比較重要的是公司是否能整理好邏輯跟市場(chǎng)溝通。對(duì)于大市值的股票雖然公司不說，只要基本面好，股價(jià)很快就會(huì)有反應(yīng);但是中小市值的股票面臨的情況是股價(jià)的反應(yīng)不僅要短期有業(yè)績(jī)，還要中長期有邏輯，而且公司愿意出來把這個(gè)邏輯講清楚。

分散配置，分散單只個(gè)股滯漲時(shí)的壓力。如果一只個(gè)股配了5%，在企業(yè)基本面沒問題的條件下，一到兩個(gè)季度不漲就會(huì)讓組合承擔(dān)明顯壓力。如果單只個(gè)股只買2%-3%，東邊不亮西邊亮，心態(tài)就會(huì)很好。換句話說我依賴的不是今年運(yùn)氣好不好，而是我的選股跟研究能力帶來的勝率。

各種各樣的原因都能促成一只基本面好的股票不漲?；剡^頭來，所有的因素都要考慮到，市場(chǎng)會(huì)有什么樣的風(fēng)格、管理層是否足夠優(yōu)秀、公司業(yè)績(jī)趨勢(shì)的銳度、確定性怎么樣?我會(huì)在不斷的反思中慢慢提高自己的勝率。

問：在換手率這方面，對(duì)于個(gè)股的買入和賣出是基于什么樣的考慮呢？

楊金金：對(duì)于投資而言，其實(shí)我們最想賺到的錢是從低估到價(jià)值發(fā)現(xiàn)的錢。比如，一個(gè)每年復(fù)合業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%到50%的股票，如果能夠在它20來倍，甚至20倍以下的時(shí)候去介入，從20倍估值漲到40倍這個(gè)過程，就是價(jià)值發(fā)現(xiàn)的情況。

然后當(dāng)一個(gè)股票完全價(jià)值發(fā)現(xiàn)，或者說到了經(jīng)營估值合理的時(shí)候，接下來要判斷的是長期來看它的天花板到底有多高，即未來的確定性有多高。目前要做的就是控制它的倉位，可能買的時(shí)候這個(gè)股票的倉位不是太高，但是它估值漲高了之后，就需要去主動(dòng)控制它的倉位。

另外一方面，同時(shí)每一段時(shí)間都會(huì)去挖掘若干只新的個(gè)股，然后將底部的骨干配進(jìn)去。因此，整體的組合就像一個(gè)游泳池，不斷會(huì)有活水進(jìn)來，也會(huì)有原來的水流出。整個(gè)組合就是一個(gè)時(shí)刻更新、保持生命力的系統(tǒng)。

主持人：您的投資組合中，中小市值的成長股占了較大的比重，那么中小市值的風(fēng)格是不是您從事投資后主動(dòng)進(jìn)行選擇的結(jié)果？

選股的時(shí)候，其實(shí)很少去區(qū)分大市值還是中小市值公司，只是從篩選出的結(jié)果來看，我們找到的主要是低估值，同時(shí)成長空間較大的個(gè)股，因此它的市值都是相對(duì)而言處于中小市值范疇。

通過16年到20年藍(lán)籌股的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，可以看到大部分的大股票價(jià)值比較粗放，尤其是在經(jīng)過去年四季度和今年春節(jié)前核心資產(chǎn)的泡沫化后。而其中許多中小市值的公司，無論是相對(duì)估值還是絕對(duì)估值，都處于相對(duì)被低估的狀態(tài)。

另一方面，從自下而上的角度來看，每年有大量個(gè)股都具有從小長大的機(jī)會(huì)。包括在2018年整個(gè)大熊市下，經(jīng)濟(jì)差、股市也差，底部翻倍的股票超過100只。因此，在市場(chǎng)關(guān)注度相對(duì)比較低3000余只股票中，可以找到一些相對(duì)被低估，同時(shí)未來空間比較大的個(gè)股。而真正年初以來漲幅比較大的公司其實(shí)只占整個(gè)中小市值股票數(shù)量的10%~ 20%，還是有大量公司處于一個(gè)相對(duì)底部、同時(shí)價(jià)值沒有挖掘的狀態(tài)。

此外，大市值公司，尤其是藍(lán)籌股的行業(yè)龍頭規(guī)模相對(duì)較大的公司，經(jīng)過多年發(fā)展，它們跟整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)度還是比較高的。因此在整體經(jīng)濟(jì)處于偏底部往下走這個(gè)階段時(shí)，除了一些比較好的細(xì)分賽道，像新能源、光伏等各行各業(yè)的龍頭藍(lán)籌，整個(gè)基本面很難有明顯的向上趨勢(shì)。

二、選股

對(duì)于選股的邏輯，楊金金在專訪文章《楊金金：成長股四大投資邏輯，“翻石頭”選股三步走》有較為詳細(xì)的闡述。

總結(jié)起來就兩點(diǎn)，一個(gè)是如何選股，一個(gè)是如何操作。

他將成長股分abcd四類公司：

A類邏輯：隱形冠軍。細(xì)分高景氣行業(yè)的絕對(duì)龍頭，好行業(yè)好公司，多出現(xiàn)在高端制造的進(jìn)口替代，消費(fèi)理念變遷帶來的結(jié)構(gòu)性細(xì)分行業(yè)，技術(shù)升級(jí)或政策導(dǎo)向帶來行業(yè)升級(jí)等等，高增長中等估值，為超級(jí)成長股屬性。

B類邏輯：份額提升。在大行業(yè)小公司格局下，一些原來不被待見的成熟傳統(tǒng)行業(yè)，殘酷洗牌后具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司步入了長期份額提升通道，中速增長低估值，為價(jià)值成長股屬性。

C類邏輯：黑馬成長股。景氣度適中的行業(yè)中，原本的二流公司通過治理改善、戰(zhàn)略調(diào)整、新業(yè)務(wù)突破等出現(xiàn)基本面拐點(diǎn)，有望從低增長低估值的價(jià)值陷阱，演變?yōu)楦叱砷L高估值的“戴維斯雙擊”為黑馬成長股屬性。

D類邏輯：行業(yè)變化。原本行業(yè)景氣度一般的龍頭，行業(yè)景氣由于內(nèi)外生變量驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致景氣出現(xiàn)突變，從而導(dǎo)致個(gè)股基本面出現(xiàn)拐點(diǎn)的機(jī)會(huì)，也為黑馬成長股屬性。

各類投資邏輯公司的出現(xiàn)及多寡則往往取決于市場(chǎng)環(huán)境的定價(jià)，2020年楊金金聚焦C類和D類，2021年轉(zhuǎn)向A類和B類公司，同時(shí)保持對(duì)C類和D類公司的研究?jī)?chǔ)備及跟蹤。

對(duì)于楊金金近2個(gè)季度的持倉，就財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的角度來講較為符合“絕對(duì)龍頭、好行業(yè)好公司”的標(biāo)準(zhǔn)，凈資產(chǎn)收益率多數(shù)高于10%，銷售毛利率和銷售凈利率同樣在行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)不俗。

值得注意的是，配置的多只股票恰巧處于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。例如明泰鋁業(yè)、聚合順、臺(tái)華新材、國機(jī)精工等相較于去年實(shí)現(xiàn)翻倍式增長，億田智能、國機(jī)精工、神馳機(jī)電相較于去年實(shí)現(xiàn)了50%以上的增長。

篇幅有限我們沒有辦法對(duì)楊金金的持倉一一展開分析，給大家看看券商研報(bào)標(biāo)題，來感受下他選股的實(shí)力。

明泰鋁業(yè)（601677.SH）：2021年業(yè)績(jī)大幅增長，鋁加工龍頭成長可期

聚合順（605166.SH）：高速成長的尼龍龍頭，產(chǎn)品持續(xù)高端化

浙能電力（600023.SH）：“雙控”擠壓發(fā)電空間，二季度業(yè)績(jī)有望反彈

臺(tái)華新材（603055.SH）：錦綸垂直一體化龍頭，產(chǎn)能擴(kuò)張強(qiáng)化行業(yè)地位

潤豐股份(301035)：Q4業(yè)績(jī)超預(yù)期，“輕架構(gòu)，快速響應(yīng)”模式優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)

易德龍（603380.SH）：全球成長最快EMS廠商，長期發(fā)展空間廣闊

億田智能（300911.SZ）：產(chǎn)品渠道與行業(yè)景氣共振，公司業(yè)績(jī)超預(yù)期

飛凱材料（300398.SZ）：國產(chǎn)替代進(jìn)程加速，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅增長

國機(jī)精工（002046.SZ）：2021年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，業(yè)務(wù)持續(xù)高增可期

說一個(gè)題外話，楊金金的四個(gè)選股邏輯中多次提到了景氣度一詞，這就讓筆者想起了大成基金的韓創(chuàng)，他近兩年業(yè)績(jī)也是出奇的好。

韓創(chuàng)和楊金金選股邏輯相似，同樣都是在景氣向上的行業(yè)中精選高價(jià)值企業(yè)。

在過去的一段時(shí)間里面，深度價(jià)值派基金經(jīng)理日子并不好過，主要原因在于市場(chǎng)資金過度關(guān)注消費(fèi)、醫(yī)藥和新能源等熱門板塊，低估值板塊鮮有資金參與從而長期低迷，遲遲沒有掀起估值修復(fù)行情。

但是處于景氣度向上的行業(yè)或企業(yè)不同，它們具有成長性，陷入“估值陷阱”的可能性比較小，當(dāng)業(yè)績(jī)發(fā)生好轉(zhuǎn)之后會(huì)立即被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)從而實(shí)現(xiàn)上漲。

我們判斷楊金金和韓創(chuàng)的“口味”相近也有數(shù)據(jù)作為支撐。最為明顯的是韓創(chuàng)的第一重倉股為明泰鋁業(yè)，而楊金金的第一重倉股同樣也是明泰鋁業(yè)。

另外，在2021年，楊金金持有過310只股票，韓創(chuàng)持有過158只股票，其中有61只股票重疊。

說完邏輯我們?cè)賮砜纯磳?shí)操，楊金金將其歸納為 “四步走”

第一步是篩選。這方面可以有多種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)模型去篩，將4000多只股票中值得我們關(guān)注的篩出來。

第二步是在上述基礎(chǔ)上，做一些研究以及驗(yàn)證。這也是為什么剛剛要先做投資邏輯的梳理，因?yàn)椴煌顿Y邏輯的公司，核心的矛盾是不一樣的，也就是核心要看的東西是不一樣的。

就像a類公司，它是景氣行業(yè)龍頭，對(duì)于這類公司來說，最重要的是判斷它的景氣、行業(yè)增速的持續(xù)性是否足夠。

而b類公司是傳統(tǒng)行業(yè)中通過份額提升來實(shí)現(xiàn)增長的，處在紅海行業(yè)中，對(duì)于這類公司，更重要的是公司的管理層、競(jìng)爭(zhēng)力，甚至老板本人的特點(diǎn)。

c類d類公司的情況會(huì)更為復(fù)雜，考慮因素更多。

第三步是整理，也是更重要的一步。

對(duì)于大部分公司，它們的投資機(jī)會(huì)并不會(huì)很快就出現(xiàn)。我們看待一個(gè)公司，不是來早、就是來晚了。它可能在做正確的事情，但是管理還沒到，現(xiàn)在還處于投入期，或者說等到出結(jié)果還早，現(xiàn)在還有很大的不確定性。

而整個(gè)投研的過程其實(shí)就是去發(fā)掘兩類公司：

第一，當(dāng)下就有投資機(jī)會(huì)的公司，可以買入，從而實(shí)現(xiàn)凈值貢獻(xiàn)。

第二，去尋找那些在做正確的事情，長期來看可能會(huì)有投資機(jī)會(huì)，但是短期還沒有到的公司。然后把它們整理出來，形成自己的股票池，定期進(jìn)行跟蹤。這樣當(dāng)它們出現(xiàn)機(jī)會(huì)時(shí)，就可能第一時(shí)間跟蹤到它們的拐點(diǎn)。

參考資料：

1、楊金金：成長股四大投資邏輯， “翻石頭”選股三步走（來源： 投資作業(yè)本

）

2、對(duì)話交銀趨勢(shì)基金經(jīng)理?xiàng)罱鸾穑喝绾螌ふ夷軌蜷L大的中小市值公司（來源：交銀基金）

3、交銀施羅德基金楊金金：積極尋找變化，自下而上挖掘低估的投資機(jī)會(huì)（來源：貓頭鷹研究員）