作者 | 王澤紅

出品 | 焦點財經

藍光集團還在繼續(xù)質押藍光發(fā)展（600466.SZ）的股權。 近一個月內已連續(xù)發(fā)生2次，先后于2月8日、1月29日分別質押2500萬股、9000萬股。

此種操作，在過往的發(fā)展中發(fā)生過太多次，藍光集團早已嫻熟，單2020年就不少于7次。如果將時間線拉長，質押次數更多，據焦點財經不完全統(tǒng)計，自2016年以來不少于50次。

質押人幾乎全部是藍光集團，質押機構則多是證券公司和信托公司，如長江證券、招商證券、中信證券、中航信托、重慶國際信托、廈門國際信托和五礦國際信托等。

大股東質押超60%股權

藍光發(fā)展的大股東是藍光集團，持股比例為46.86%；二股東是董事長楊鏗，持股約11.45%。二者為一致行動人，共持有藍光發(fā)展約58.31%股權（約17.696億股）。

2月8日質押2500萬股后，二者累計質押藍光發(fā)展股份達8.78億股（約28.94%股權），占其持有藍光發(fā)展股份總數的49.64%，將近一半。

如果僅以藍光集團質押股份數量來看，已經超過其持股比例的一半，達61.76%。

為了防范風險，金融機構對于質押的個股，一般都設有質押率、預警線、平倉線等。一般來講，股權質押的預警線是借出本金的160%，平倉線是本金的140%。在市場急劇下跌的情況下，質押股票的市值急劇下降，股票質押將面臨平倉風險。

藍光發(fā)展稱質押風險處于可控范圍，若股價波動達到預警線時，藍光集團將采取補充抵押物、追加保證金等措施應對上述風險；若質押股份出現平倉風險，藍光集團將及時采取應對措施，不會導致公司實際控制權發(fā)生變更。

雖是如此，但藍光發(fā)展的股權被頻繁質押，且質押比例在持續(xù)攀升。有行業(yè)研究人士表示，股權質押對于房企的控股股東來說，大部分是融資需求，一般來說，與該企業(yè)的負債率有較大關系，即負債率較高的房企，股權質押的需求較高，承擔的風險較大。

房地產企業(yè)是股權質押規(guī)模是較高的行業(yè)，有部分企業(yè)的股權質押比例曾超過50%，如海航基礎、陽光城、新華聯和泰禾集團等，都是高負債房企。

如今，海航集團正在破產重組；新華聯深陷債務泥潭，實控人傅軍頻頻被開出限制消費令；泰禾集團正在忙于債務重組，展開自救；華夏幸福雖沒超50%，但也遠超同行，正遭遇債務危機。

回看藍光發(fā)展，股權質押比例也超過了大多數同行，同時面臨降杠桿壓力。按照房企融資的“三道紅線”監(jiān)管標準，藍光發(fā)展踩線兩條，凈負債率為97.64%，剔除預收款后的資產負債率70.58%，現金短債比0.81，后兩者均不達標，位列“橙檔”范疇。

而在去年三季度前，其“三道紅線”全不達標。如今變綠一條線，是其降杠桿的成果，但依然壓力不小。

項目股東里的信托身影

信托的身影，除頻繁出現在藍光發(fā)展的股權質押機構名單中，也時常出現在其項目公司中。

在藍光發(fā)展的子公司和聯營合營公司中，有不少股東是金融機構，包括五礦信托、大業(yè)信托、中融信托、中鐵信托、山東信托、國通信托、大業(yè)信托、百瑞信托、山西信托等。

焦點財經選取了7家項目公司，皆是2020年后半年以來，信托入股藍光發(fā)展項目公司的案例。

濟南藍盛瑞遠房地產，于2020年7月底成立，由藍光發(fā)展持股1%，珠海萬和錦華資產管理有限公司（簡稱“珠海萬和錦華資管”）持股99%，而“珠海萬和錦華資管”的背后，則是國投泰康信托。

成立倆個月后，該公司迅速投資“溫州藍榕置業(yè)有限公司”，使其注冊資本從1000萬”增加到2272.72萬。溫州藍榕置業(yè)此前由藍光發(fā)展全資控股，“濟南藍盛瑞遠房地產”投資入股后持股約56%，藍光發(fā)展持股約44%，并將其股權質押于“珠海萬和錦華資管”。

在項目公司層面引入金融機構，并將股權進行質押，這在地產領域很常見，是房企融資的一種重要方式。藍光發(fā)展也一樣，在過往的發(fā)展中，這種融資痕跡很明顯。

2019年，由藍光發(fā)展間接全資控股企業(yè)的“昆明煬玖商貿有限公司”，對外投資“云南德商置業(yè)”，獲得其50%股權。幾個月后，“昆明煬玖商貿有限公司”迅速以47%股權引入中鐵信托，注冊資本從1000萬增加到5000萬。

據焦點財經了解，云南德商置業(yè)是德商集團旗下企業(yè)，與藍光發(fā)展一樣，德商也是一家四川房企，而云南德商置業(yè)是其布局云南的重要抓手，2019年該公司曾以9.14億元拿下昆明市官渡區(qū)方旺片區(qū)的65畝住宅用地。

在藍光發(fā)展攜中鐵信托入股云南德商置業(yè)后，這塊地由藍光發(fā)展和德商共同開發(fā)，名為“藍光德商天域小區(qū)”，交房時間在2022年。

讓信托機構入股子公司、聯營合營公司進行融資，一般分為股權投資和債權投資。如果資金以正常的股權方式入資，則少數股東利潤分配比例，應當與其持股比例相吻合；而如果是以“明股實債”入資的資金，則會以“本金+固定利息收益”的方式實現退出。

所以，當少數股東的收益占凈利潤比例，與其所占股權比例產生顯著差別的時候，明股實債的可能性就開始升高。

截至2020年三季度末，藍光發(fā)展歸屬于上市股東權益212.20億，少數股東權益256.03億，上市股東權益比少數股東權益低了不少，耐人尋味。