斑馬消費(fèi) 楊偉

去年在白酒板塊漲幅倒數(shù)第一的口子窖，今年終于翻身了。最新股價(jià)已較年內(nèi)低點(diǎn)上漲了75%，達(dá)到歷史最高值。這個(gè)二線高端白酒領(lǐng)頭羊，安徽白酒四朵金花中的賺錢小霸王，上市6年，市值首次突破500億元。

到底發(fā)生了什么？

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提價(jià)預(yù)期

12月15日，口子窖股價(jià)報(bào)收83.74元/股，微跌0.10%，最新市值502.44億元，仍在歷史最高區(qū)間內(nèi)。

3個(gè)多月時(shí)間，公司股價(jià)上漲了75%。特別是進(jìn)入12月以后，公司股價(jià)連續(xù)8個(gè)交易日飄紅，累計(jì)漲幅達(dá)到28.40%。

年底這一波白酒行情，與之前大有不同，板塊性的普漲行情不再，取而代之的是分化。絕對(duì)龍頭貴州茅臺(tái)，還是繼續(xù)領(lǐng)漲；三季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出的瀘州老窖、迎駕貢酒和舍得酒業(yè)，漲幅亮眼。另外有十幾只股票，表現(xiàn)平平，只是止住了下跌趨勢(shì)而已。

前述兩種情況，口子窖（603589.SH）都不符合。

二線白酒領(lǐng)頭羊之一的口子窖，近年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不出色。去年，公司營(yíng)業(yè)收入40.11億元，同比下降14.15%，歸母凈利潤(rùn)12.76億元，同比下降25.84%。

當(dāng)年，全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入5836.39億元，同比增長(zhǎng)4.61%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1585.41億元，同比增長(zhǎng)13.35%。

公司不僅嚴(yán)重掉隊(duì)，成長(zhǎng)性還在安徽白酒四朵金花（古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒、金種子酒）中墊底。

今年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)了35.03%和33.20%，也只屬于中規(guī)中矩，風(fēng)頭完全被同期業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^80%的迎駕貢酒搶了。按照雙方現(xiàn)在的態(tài)勢(shì)，口子窖被后者超越，也就這一兩年的事。

這一輪行情中的五糧液、口子窖、老白干，應(yīng)該都是與提價(jià)預(yù)期相關(guān)。其中，五糧液的提價(jià)傳聞，昨日已經(jīng)被媒體證實(shí)。

與調(diào)味品行業(yè)因原材料漲價(jià)而提價(jià)的動(dòng)機(jī)不同，白酒行業(yè)普遍毛利率較高，上游原材料價(jià)格波動(dòng)影響不大，提價(jià)預(yù)期主要來自于產(chǎn)能限制、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及提振業(yè)績(jī)的需要。而且，白酒行業(yè)的定價(jià)權(quán)仍然掌握在廠商手中。

口子窖此前已有多年沒有上調(diào)主要產(chǎn)品價(jià)格了，哪怕自己最主要和最直接的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手迎駕貢酒等，因銷量持續(xù)下滑，便把提價(jià)作為拉動(dòng)業(yè)績(jī)的手段。

斑馬消費(fèi)曾對(duì)比2016年和2020年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，迎駕貢酒中高端白酒的平均價(jià)格，從100.23元/升上升到142.48元/升。

今年5月，口子窖時(shí)隔多年推出提價(jià)策略，核心單品5年、6年口子窖分別提價(jià)10元/瓶和15元/瓶。隨后，6月中旬，近20家機(jī)構(gòu)調(diào)研口子窖，直接引發(fā)了一波年中小行情。這一次，會(huì)有類似的故事嗎？

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補(bǔ)漲拉動(dòng)

口子窖股價(jià)漲至歷史最高點(diǎn)，還有一個(gè)原因，補(bǔ)漲。

公司所在的安徽淮北，與安徽的亳州（古井貢酒）、阜陽（金種子酒），河南的周口（宋河糧液），連成一片，歷來就是傳統(tǒng)白酒產(chǎn)區(qū)的重要組成部分。

作為一個(gè)歷史超過2000年的老品牌，口子窖從早期的國(guó)有體制，通過MBO的形式改制為民營(yíng)控股企業(yè)，走上發(fā)展的快車道。

口子窖旗下，高端產(chǎn)品占比較高且表現(xiàn)優(yōu)異，屬于中高端白酒第二梯隊(duì)中的領(lǐng)軍者，與水井坊、舍得酒業(yè)、酒鬼酒定位類似，但排名更靠前。

去年，公司旗下以五年窖、六年窖、御尊、小池窖為首的高端白酒業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.38億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的97%，毛利率76.39%，在行業(yè)逆勢(shì)中仍然增長(zhǎng)了0.12個(gè)百分點(diǎn)。

正因?yàn)槿绱耍皫啄?，盡管古井貢酒體量更大，但盈利能力還是口子窖更勝一籌，穩(wěn)坐安徽白酒四朵金花的頭把交椅。

不過，上市之后，戰(zhàn)略投資者高盛減持，管理層輪流套現(xiàn)等等原因，導(dǎo)致公司股票在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳。

另外，此前幾年，古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒、金種子酒均深耕安徽本土市場(chǎng)，全國(guó)化拓展不力，引發(fā)區(qū)域市場(chǎng)內(nèi)卷，再加上鄰省的洋河股份大舉進(jìn)攻，導(dǎo)致四朵金花的業(yè)績(jī)都不咋樣，進(jìn)一步抑制了股價(jià)。

去年，白酒大年，白酒指數(shù)一年上漲了138.67%，權(quán)重最高的貴州茅臺(tái)漲了77.13%，漲幅最高的酒鬼酒和山西汾酒，都超過了320%。但是，口子窖全年漲幅僅為25.68%，在19家白酒上市公司中排名倒數(shù)第一，甚至都不如同在安徽的A股唯一虧損酒企金種子酒。

公司今年上半年的股價(jià)表現(xiàn)也是平平無奇，直到提價(jià)引發(fā)了行業(yè)關(guān)注。白酒板塊各種題材已經(jīng)炒無可炒，資本掃描一圈，終于發(fā)現(xiàn)了這顆“滄海遺珠”，集齊了中高端白酒玩家、業(yè)績(jī)也不差、市盈率超低等多個(gè)標(biāo)簽。

即便口子窖今年股價(jià)較最低點(diǎn)暴漲了75%，其昨日收盤市盈率也僅為32.67。安徽白酒另外三朵金花，古井貢酒、迎駕貢酒、金種子酒，市盈率分別為54.31、46.28、-64.57。同期頭部白酒企業(yè)市盈率，貴州茅臺(tái)53.98，五糧液40.96，山西汾酒62.83。

古井貢酒即將再度站穩(wěn)1500億元當(dāng)口，迎駕貢酒也早已突破500億元大關(guān)，為什么口子窖到現(xiàn)在才勉強(qiáng)站上500億？