?　　編輯?| 于斌

　　出品 | 于見（mpyujian）

　　近日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布的公告顯示，導(dǎo)購電商平臺(tái)“什么值得買”的運(yùn)營主體北京值得買科技股份有限公司計(jì)劃登陸深圳股票交易所創(chuàng)業(yè)板的IPO申請(qǐng)正式通過，作為一度大熱的“國內(nèi)電商導(dǎo)購第一股”，什么值得買離上市只差臨門一腳。

　　從2017年4月第一次遞交招股書，到2018年3月再次提交申報(bào)，再到2019年6月正式獲批，什么值得買沖擊創(chuàng)業(yè)板的歷程可謂一波三折。

　　據(jù)報(bào)道，什么值得買這次上市計(jì)劃募集的資金總額為3.3億元人民幣，主要用于基于大數(shù)據(jù)的個(gè)性化技術(shù)平臺(tái)改造與升級(jí)項(xiàng)目。

　　但針對(duì)什么值得買的上市，業(yè)內(nèi)卻不乏“看衰”的聲音，原因很簡單：依靠以阿里巴巴、京東等為代表的國內(nèi)電商巨頭們生存的它，很難在一眾電商大佬中突圍而出，而什么值得買本身的特色電商導(dǎo)購模式似乎也正在面臨著嚴(yán)重的發(fā)展壁壘。

　　“中國導(dǎo)購電商第一股”什么值得買

　　什么值得買發(fā)展至今已經(jīng)有9年的歷史了，這在互聯(lián)網(wǎng)電商領(lǐng)域可謂是“老資歷”。從創(chuàng)立到現(xiàn)在，什么值得買一直都是以“商品導(dǎo)購”作為主打，通過圖文、視頻等形式向用戶推介價(jià)格實(shí)惠、值得購買的商品，并附上各類優(yōu)惠券、商品鏈接等。

　　很長的一段時(shí)間內(nèi)，什么值得買里充斥的都是各種優(yōu)惠、“薅羊毛”信息，它也靠此吸引到了第一批忠實(shí)用戶，隨著電商行業(yè)的發(fā)展，什么值得買在后期又開始加入海淘、資訊、原創(chuàng)、測(cè)評(píng)等多個(gè)模塊，走上多元化綜合導(dǎo)購電商的發(fā)展之路。

　　簡單來說，什么值得買既像電商廣告平臺(tái)，又是用戶之間分享商品體驗(yàn)的社交平臺(tái)，某種程度上類似于小紅書的“粗暴版”。

　　電商平臺(tái)一直是什么值得買最主要的客戶和營收來源，據(jù)統(tǒng)計(jì)，什么值得買的客戶主要包括以淘寶、天貓、京東、網(wǎng)易、國美在線、一號(hào)店、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)等為代表的綜合電商平臺(tái)，同時(shí)還有大量的以亞馬遜中國、ebay、考拉海購等為代表的跨境電商平臺(tái)。

　　從2015年的9729萬元人民幣營收，到2017年的3.07億元人民幣營收，什么值得買的經(jīng)營業(yè)績?cè)谧罱鼛啄甑陌l(fā)展勢(shì)頭很猛，其主要盈利來源當(dāng)然就是通過與電商平臺(tái)合作而收取的信息推廣費(fèi)。

　　正是因?yàn)閺V告收入的逐年暴漲，什么值得買得以實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤的持續(xù)大幅上漲，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年信息推廣服務(wù)收入占到其總營收的八成以上。

　　不過經(jīng)營業(yè)績上順風(fēng)順?biāo)氖裁粗档觅I在上市之路上卻有些曲折。2017年初第一次遞交招股書時(shí)因“信息推廣服務(wù)業(yè)務(wù)傭金收入收費(fèi)模式、廣告展示收入業(yè)務(wù)及海淘代購平臺(tái)業(yè)務(wù)等方面披露不夠詳實(shí)”，它被證監(jiān)會(huì)要求重新提交招股書。

　　一年之后，什么值得買終于提交了更新完畢的招股書，然后又等了一年多的時(shí)間，其IPO申請(qǐng)才最終通過。

　　夾縫中生存，什么值得買未來難破局

　　與什么值得買一波三折的上市過程相對(duì)應(yīng)的，是它目前所存在的種種隱患。

　　從平臺(tái)自身經(jīng)營情況來看，什么值得買現(xiàn)在面臨的最大質(zhì)疑就是“頭部客戶占據(jù)了近6成的營收份額”，以阿里巴巴、藍(lán)色光標(biāo)、京東、亞馬遜集團(tuán)為代表的四大頭部客戶在2017年為什么值得買貢獻(xiàn)了近2.1億元人民幣的收入，占其總營收的58.31%。

　　這種對(duì)于主要客戶的過度依賴讓很多人并不看好什么值得買的前景，因?yàn)檫@意味著巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在瞬息萬變的電商領(lǐng)域，一旦電商客戶遭遇問題，什么值得買將隨之受到重創(chuàng)。

　　什么值得買在自己的招股書中也承認(rèn)了這一隱患，“雖然阿里巴巴、京東及亞馬遜在全球電商行業(yè)屬于領(lǐng)軍企業(yè)，且什么值得買與該等電商平臺(tái)的業(yè)務(wù)合作關(guān)系穩(wěn)定，但什么值得買仍存在對(duì)單一客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)”。

　　很顯然，什么值得買其實(shí)是在電商巨頭的夾縫中生存下來的，未來即便巨頭們繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，它自己如果出現(xiàn)轉(zhuǎn)化效果降低、流量降低等問題的話，也無法避免大客戶們轉(zhuǎn)投其他平臺(tái)，營收隱患非常大。

　　盈利模式單一的問題將長期伴隨著什么值得買，雖然它從近年開始已經(jīng)嘗試多元化轉(zhuǎn)型，但目前所取得的效果幾乎可以忽略不計(jì)。

　　另外作為實(shí)質(zhì)意義上的內(nèi)容社區(qū)，什么值得買還面臨著激烈的競爭環(huán)境。如之前所說，它的模式和近年發(fā)展比較順暢的主打種草的小紅書比較類似，但相對(duì)于競品的流量和多元化嘗試，什么值得買目前劣勢(shì)比較明顯。

　　再加上以抖音等為代表的新興熱門廣告通道的強(qiáng)勢(shì)發(fā)展，留給什么值得買的生存空間其實(shí)非常有限。

　　更嚴(yán)重的是，什么值得買賴以生存的用戶UGC正在呈現(xiàn)越來越“不穩(wěn)定”的趨勢(shì)。

　　據(jù)什么值得買招股書顯示，2015年到2017年之間，什么值得買平臺(tái)上用戶發(fā)布的優(yōu)惠信息分別為21.77萬條、42.27萬條及89.09萬條，占比分別都在七成以上，逐年微漲。但用戶發(fā)布優(yōu)惠信息帶來的收入占比卻逐年下滑，目前只有六成左右。

　　這種隱患顯然正在挑戰(zhàn)什么值得買作為內(nèi)容社區(qū)的根基。

　　最后，什么值得買一直聚焦的“導(dǎo)購”商業(yè)模式也在不斷遭受質(zhì)疑。隨著內(nèi)容營銷越來越流行、小紅書抖音微博們持續(xù)的強(qiáng)勢(shì)，什么值得買基于導(dǎo)購信息而構(gòu)建的內(nèi)容社區(qū)似乎越來越缺乏用戶吸引力，在行業(yè)內(nèi)也愈發(fā)顯得有些“非主流”。

　　再加上以拼多多、云集等為代表的社交電商們強(qiáng)勢(shì)崛起、用戶返利成為下沉市場(chǎng)的“大殺器”，什么值得買這種單方面的通過導(dǎo)購商品獲取平臺(tái)返傭的商業(yè)模式正越來越喪失優(yōu)勢(shì)。

　　什么值得買不僅沒能把導(dǎo)購電商模式真正帶火，其自身的未來還面臨著不少潛在危機(jī)。