記者丨曉敏 見(jiàn)習(xí)生丨 田七

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

日前，三度赴港IPO衛(wèi)龍，已通過(guò)港交所上市聆訊。前一年，公司獲得了CPE源峰和高瓴聯(lián)合領(lǐng)投的5.49億美元Pre-IPO輪融資，估值飆升至636億元。

鰲頭財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，洽洽食品（002557.SZ）、三只松鼠（300783.SZ）、良品鋪?zhàn)樱?03719.SH）、鹽津鋪?zhàn)樱?02847.SZ）和甘源食品（002991.SZ）5家企業(yè)的總市值還不如衛(wèi)龍一家?；蛟S，在資本的裹挾下，衛(wèi)龍的估值被刻意放大。

而且，衛(wèi)龍2021年產(chǎn)能利用率已下降至70.7%，募資目的重點(diǎn)包含擴(kuò)大產(chǎn)能，這或許將使公司產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下滑。

辣條的生產(chǎn)制作“護(hù)城河”并不高，如今，衛(wèi)龍的同行也加入辣條戰(zhàn)場(chǎng)，百草味、三只松鼠、良品鋪?zhàn)印Ⅺ}津鋪?zhàn)拥绕髽I(yè)均已加入，衛(wèi)龍的競(jìng)品未來(lái)只會(huì)更多。

估值636億超5家上市公司市值之和

2022年6月27日晚間，衛(wèi)龍通過(guò)港交所上市聆訊。

這是衛(wèi)龍繼2021年5月、2021年11月后，第三次沖擊港股上市。

第一次，衛(wèi)龍上市材料在6個(gè)月內(nèi)未獲批，從而“自動(dòng)失效”。第二次，衛(wèi)龍通過(guò)了上市聆訊，但6個(gè)月后上市材料再次失效。

三謀IPO之下，衛(wèi)龍的估值“已高不可攀”。2021年5月8日，衛(wèi)龍宣布完成由CPE源峰和高瓴聯(lián)合領(lǐng)投的5.49億美元Pre-IPO輪融資簽約。

據(jù)招股書，上述投資方認(rèn)購(gòu)衛(wèi)龍約1.22億股，折合每股成本為4.48美元，由此計(jì)算，衛(wèi)龍的投后估值達(dá)到了94億美元，按照當(dāng)前的匯率計(jì)算，估值達(dá)到了636億元人民幣。

當(dāng)前，作為衛(wèi)龍的同類型企業(yè)，洽洽食品市值263億元，三只松鼠市值83億元，良品鋪?zhàn)邮兄?00億元，鹽津鋪?zhàn)邮兄?22億元，甘源食品市值56億元（截止8月17日），5家企業(yè)共計(jì)624億元，還不如衛(wèi)龍一家。

2019年至2021年，衛(wèi)龍實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為33.85億元、41.2億元和48億元。同期，三只松鼠營(yíng)業(yè)收入達(dá)101.73億元、97.94億元和97.70億元，兩者不在一個(gè)等量級(jí)。

以2021年調(diào)整后的凈利潤(rùn)9.08億元計(jì)算，衛(wèi)龍此輪融資市盈率仍高達(dá)67倍。目前，A股20家休閑食品公司市盈率中位數(shù)為36倍，超過(guò)60倍的僅三家。

或許，在資本的裹挾下，衛(wèi)龍的估值被刻意放大。

需要關(guān)注的是，衛(wèi)龍實(shí)際業(yè)績(jī)水平，與自己此前公布的存在差異。

2020年1月，在2020年合作伙伴大會(huì)上，衛(wèi)龍創(chuàng)始人劉衛(wèi)平透露，公司2019年整體營(yíng)收49億元。

與招股說(shuō)明書中實(shí)際披露相比，衛(wèi)龍營(yíng)收“少了”15.2億元。而且，劉衛(wèi)平2020年的營(yíng)收目標(biāo)是72億元，與實(shí)際情況相比兩者相差31億元。

不僅如此，2019年至2021年，衛(wèi)龍實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.58億元、8.19億元和8.27億元，同比增長(zhǎng)38.18、24.41%和0.97%。公司2021年凈利潤(rùn)增速顯然已大幅放緩，出現(xiàn)了增收不增利的局面。

對(duì)于凈利潤(rùn)增幅放緩，衛(wèi)龍表示，2018年，國(guó)內(nèi)大豆油的價(jià)格為5.7元/千克，2021年大豆油價(jià)格上漲至9.6元/千克，漲幅明顯。公司稱，這是由于同期國(guó)際市場(chǎng)大豆價(jià)格在不斷上漲所致。

迫于成本壓力，2022年4月，衛(wèi)龍宣布漲價(jià)，其中公司將主推產(chǎn)品110麻辣王子辣條從6元/包漲價(jià)到7元/包，550g盒裝麻辣王子辣條從24.9盒/元漲價(jià)到29.9盒/元，兩款主推產(chǎn)品漲價(jià)幅度分別達(dá)到了16%、20%，新價(jià)格從5月1日開(kāi)始執(zhí)行。

頻繁被投訴，多指向產(chǎn)品有異物

有意思的是，此次IPO，衛(wèi)龍擬募資5億美元，相比2021年的10億美元縮水一半。

招股書顯示，衛(wèi)龍表示IPO募集將主要用于擴(kuò)大和升級(jí)生產(chǎn)設(shè)施與供應(yīng)鏈體系；審慎投資和收購(gòu)對(duì)業(yè)務(wù)有協(xié)同作用的公司；進(jìn)一步拓展銷售和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)；品牌建設(shè)；產(chǎn)品研發(fā)活動(dòng)并提升研發(fā)能力；推進(jìn)業(yè)務(wù)的數(shù)智化建設(shè)；以及用作營(yíng)運(yùn)資金和一般公司用途等。

具體看來(lái)，衛(wèi)龍產(chǎn)能擴(kuò)張后將增加17.67萬(wàn)噸產(chǎn)能，其中調(diào)味面制品產(chǎn)能9萬(wàn)噸，蔬菜制品產(chǎn)能7.2萬(wàn)噸，豆制品及其他產(chǎn)品產(chǎn)能1.47萬(wàn)噸，相當(dāng)于在2021年產(chǎn)能基礎(chǔ)上分別增加34%、90%及272%。

然而，近年來(lái)，衛(wèi)龍一直在擴(kuò)張產(chǎn)能，不過(guò)產(chǎn)能利用率不斷下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2019年，衛(wèi)龍總設(shè)計(jì)產(chǎn)能為22.63萬(wàn)噸，2021年增至34.67萬(wàn)噸，但是產(chǎn)能利用率卻從86.6%下降至70.7%。

對(duì)于品牌建設(shè)等內(nèi)容，數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，衛(wèi)龍推廣及廣告費(fèi)用分別為3080萬(wàn)元、4670萬(wàn)元及7870萬(wàn)元，三年間增長(zhǎng)了2.5倍，占營(yíng)收比重分別達(dá)到8.31%、9%、10.85%。

然而，2022年3月，衛(wèi)龍因辣條包裝文案被指涉嫌低俗營(yíng)銷，引起廣泛討論。

例如，衛(wèi)龍大面筋系列的“約嗎”“壓驚”“冷靜”“約嗎”；大辣棒系列的“賊大”“賊辣”“賊棒”；小辣棒系列的“干貨”“強(qiáng)硬”“耐嚼”。

隨后，衛(wèi)龍官方對(duì)此致歉，并回應(yīng)稱“決定停止有爭(zhēng)議文案包裝的生產(chǎn)，同時(shí)進(jìn)行版面文案及設(shè)計(jì)的優(yōu)化”。

而且，在黑馬投訴平臺(tái)上，衛(wèi)龍有超過(guò)400條投訴，多指向其產(chǎn)品有異物。

一位消費(fèi)者投訴稱，在實(shí)體店買了一包魔芋爽，吃到底的時(shí)候吃到了硬硬彎彎的東西，吐出來(lái)一看是手指甲，現(xiàn)在非常反胃。

另一位消費(fèi)者投訴稱：“我在一家小超市買了一包衛(wèi)龍大面筋，快吃完了發(fā)現(xiàn)底部有一只蟑螂粘在了辣條上，食品太不衛(wèi)生了，我要求賠償。”

還有一位消費(fèi)者稱，網(wǎng)上購(gòu)買的衛(wèi)龍辣條，吃了幾口，看見(jiàn)里面有個(gè)黑黑的東西，“我拿手弄了一下，看見(jiàn)一只蒼蠅，當(dāng)時(shí)就有點(diǎn)惱火惡心死了，吐了一大堆弄得我心情不好。”在與客服溝通之后，消費(fèi)者稱：“到現(xiàn)在也沒(méi)有個(gè)滿意的回復(fù)，也沒(méi)有一個(gè)道歉什么的，希望商家能進(jìn)行處理賠償希望平臺(tái)能好好處理?！?/p>