新關(guān)注【詩與星空】的讀者朋友，有時候會在文末留言：股價漲上天了才推薦，早干嘛了？

這種啞巴吃黃連的質(zhì)疑看多了，在此回應(yīng)一下，授人以魚不如授人以漁，我們不薦股，我們是以財報為核心的上市公司分析機構(gòu)。通過對上市公司基本面尤其是財務(wù)狀況進行系統(tǒng)分析，傳播正確的價值投資邏輯，深度挖掘個股價值，提前排除股市地雷。

而且，把時間尺度拉大到一年兩年，會發(fā)現(xiàn)我們分析過的優(yōu)質(zhì)公司都在不斷的沖擊新高。

比如，涪陵榨菜。

2019年8月，公司半年報顯示增速大幅下滑，公司股價短時間內(nèi)驟跌。

表哥仔細研究了公司的半年報，發(fā)現(xiàn)公司基本面沒有什么問題，增速下滑是因為2018年同期正好趕上十年來最大規(guī)模的漲價，2018年半年報的業(yè)績是虛漲的。

當時，表哥的結(jié)論是：有理由相信，在消化掉2018年大幅提價帶來的增速"虹吸效應(yīng)"后，公司依舊維持正常的業(yè)績增長，白馬終歸是白馬。

今天涪陵榨菜的股價，已經(jīng)翻番了。

一、白馬的實質(zhì)不是業(yè)績高增長，而是現(xiàn)金流

最近A股最火爆的概念，莫過于注冊制。

A股的投資者尤其是中小投資者，習慣了炒消息炒概念，注冊制背后的深層次邏輯是什么？

是資本流動正?；?，建立健全上市公司正常進出的規(guī)范。

長期以來，和發(fā)達資本市場相比，A股并不完全是一個完善的資本流通市場。比如曾經(jīng)中斷IPO，比如曾經(jīng)退市機制形同虛設(shè)。這種看似"保護"資本的手段，實際上不利于投資者的信心，反而形成了賺快錢賺一票就跑的投資氛圍，長遠并不利于資本市場的健康發(fā)展。

2018年以來，A股開始了翻天覆地的變化。注冊制是這其中至關(guān)重要的一環(huán)。

其實，這都和中國經(jīng)濟的發(fā)展階段有關(guān)。

比如，之前我們常見的上市公司分析材料中，復(fù)合增長率是很核心的指標，表哥甚至見過有人把復(fù)合增長率連續(xù)三年30%的上市公司清單列出來按圖索驥的投資方式。

這樣投資思路簡單粗暴，但是連續(xù)三年30%意味著什么？

三年多一點，公司規(guī)模就要翻一番。

營收十幾億的公司三年翻番還可以理解，營收規(guī)模超過百億甚至千億的大白馬們，幾乎抵達市場的天花板，怎么翻？原地后空翻么？

我們看看發(fā)達資本市場是怎么玩的，比如可口可樂。

數(shù)據(jù)來源：iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

實事求是的講，這樣的成長性，放在A股是很多投資者看都不看的。

但為什么可口可樂會讓巴菲特等眾多知名投資者愛不釋手呢？

現(xiàn)金流。

再舉個栗子，市值剛剛突破2萬億美元的富可敵國的蘋果。

數(shù)據(jù)來源：iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

近五年來，蘋果的營收和凈利潤也幾乎是原地踏步。

為什么發(fā)達資本市場會推崇毫無成長性的企業(yè)呢？

這就是發(fā)展中資本市場和發(fā)達資本市場的區(qū)別，發(fā)達資本市場看中的，是現(xiàn)金流。

可口可樂和蘋果，營收規(guī)模幾乎做到了極限，家喻戶曉，能買的都買了，除非把分店開到火星才能繼續(xù)維持高增長。

它們共同的特點，都有大把的現(xiàn)金，每年進行慷慨的分紅回報投資者。

二、涪陵榨菜的白馬實質(zhì)

8月21日，涪陵榨菜發(fā)布了2020年半年報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入119,757.37萬元，同比增長10.28%，歸屬上市公司股東的凈利潤40,435.70萬元，同比增長28.44%。

從產(chǎn)品來看，涪陵榨菜和可口可樂有一定的相似性。國民品牌，從汗流浹背的工地，到風塵仆仆的旅途，到觥籌交錯的宴席，再到家家戶戶的餐桌，都少不了它的身影。

但是，成也蕭何敗蕭何，過高的市場占有率，也給公司帶來了成長的壓力。

擴大市場非常難，通過提價擴大營收也比較難。公司雖然在2018年進行了一次成功的提價，但代價也是2019年業(yè)績原地踏步，摔了一跤。

好在公司大把現(xiàn)金在手，2015年起，就悄悄地嘗試泡菜業(yè)務(wù)；2019年則推出了蘿卜條業(yè)務(wù)。

在2019年，公司的泡菜和蘿卜條銷售額都突破1億，開了一個好頭。

數(shù)據(jù)來源：iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

剔除掉2018年提價影響，公司的成長性比較平滑。半年報顯示，東北生產(chǎn)基地年產(chǎn)5萬噸蘿卜項目，配套天然氣、電力等設(shè)施設(shè)備進場安裝完畢，污水處理站已進水調(diào)試，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)接近尾聲。

由此可見，通過蘿卜業(yè)務(wù)，公司還有一定的成長空間。

讓表哥一直看好的，是公司的現(xiàn)金流。

數(shù)據(jù)來源：iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

歷年年報的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額都非常優(yōu)秀，2020年半年報的現(xiàn)金流更是史上最佳。

公司賬面三分之一的資產(chǎn)都是現(xiàn)金，抗風險能力極高，對泡菜和蘿卜項目的投入，開始逐漸有了回報。

三、分紅

近年來，涪陵榨菜分紅比例高達凈利潤的60%左右。

當然，公司分紅有兩個原因，一是通過分紅提升公司凈資產(chǎn)收益率，回報投資者，這是成熟發(fā)達資本市場的常見做法；二是公司最大股東是重慶國資局，持股比例39.65%，是高額分紅最大的受益者。

十八大以來，"國有資產(chǎn)保值增值"的文字改成了"國有資本保值增值"，一字之差，區(qū)別卻非常大。對于國資背景的上市公司，投資風格發(fā)生了較大變化。近兩年來，這類上市公司步伐越來越大，除了高額分紅外，尤其是在拆分、并購等方面的資本運作，非常頻繁，投資機會也比較多。

四、課后題

只看會表哥分析的上市公司，不是真的粉絲，看完后可以融會貫通分析自己的自選股的，才是真會了。

現(xiàn)金流可以辨別絕大多數(shù)偽白馬、偽龍頭。

看看你的自選股，3-5年來，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額是不是正數(shù)？是不是和凈利潤比較接近？