文：權(quán)衡財經(jīng)研iqhcj究員 朱莉

編：許輝

6月29日申報受理迄今未有新的進展的岳陽振興中順新材料科技股份有限公司（簡稱:中順新科），擬在上交所主板上市，保薦機構(gòu)為國泰君安證券。本次擬公開發(fā)行不超過40,963,854股，不低于發(fā)行后總股本的25%。公司此次擬投入8.78億元，用于過氧化氫產(chǎn)業(yè)鏈項目、碳中和項目、補充流動資金項目（1.4億元）。若順利發(fā)行，公司市值將超過32億元。

中順新科父子合計持股近9成，先分紅再補流；毛利率先降后升，高于可比同行均值超10個百分點；高新稅收優(yōu)惠數(shù)額大，參保人數(shù)有所差異；前五大客戶變動大，華中地區(qū)的占比較高，原材料價格波動大。

父子合計持股近9成，先分紅再補流

2014年11月4日，公司前身岳陽市長嶺中順化工有限責(zé)任公司由陳振興和陳攀共同出資設(shè)立，注冊資本為10,000萬元，其中陳振興持有60%，陳攀持有40%。2020年8月中順有限第一次減資，陳振興、陳攀按同比例分別減資至3,000.00萬元和2,000.00萬元。2020年11月，陳振興和陳攀分別向中順咨詢轉(zhuǎn)讓2,400.00萬元和1,600.00萬元股權(quán)。2021年8月中順有限第一次增資新增注冊資本500.00萬元，由中順合伙認購，增資價格為8.37元/注冊資本。經(jīng)評估，公司截至2020年10月31日的全部股東權(quán)益價值為7.53億元。中順咨詢同樣為陳振興持有60%，陳攀持有40%的公司，單一持有公司股份，無其他實際經(jīng)營業(yè)務(wù)。中順合伙系公司的員工持股平臺。2021年11月，中順有限整體變更設(shè)立中順新科。

2022年11月，中順新科第一次增資289.16萬元，增資方弘毅中順系公司員工持股平臺，本次增資為公司實施員工股權(quán)激勵，增資價格為3.46元/股。經(jīng)評估，公司截至2022年8月31日的全部股東權(quán)益價值為15.76億元。報告期內(nèi)，由于實施股權(quán)激勵，公司于2020年度、2021年度、2022年度分別確認股份支付費用83.59萬元、668.70萬元和758.97萬元并計入當(dāng)期費用或成本。

截至招股說明書簽署日，公司的控股股東為中順咨詢。中順咨詢持有公司87,272,760股，占公司總股本的71.02%。陳振興和陳攀分別直接持有公司總股本的10.65%和7.10%。陳振興和陳攀通過中順咨詢分別持有公司總股本的42.61%和28.41%。陳攀通過中順合伙（徐浪波擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人）間接持有公司1,305,494股，占公司總股本的1.06%；陳攀通過弘毅中順（李幸擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人）間接持有公司2,125,297股，占公司總股本的1.73%。陳振興和陳攀系父子關(guān)系，兩人合計持有公司112,521,711股，占公司總股本的91.56%，合計控制公司109,090,920股，占公司總股本的88.77%。

同時，陳振興擔(dān)任公司董事長，陳攀擔(dān)任公司副董事長、總經(jīng)理，兩人均對公司的發(fā)展和決策具有重大影響。綜上，陳振興和陳攀對公司實施共同控制，為公司的共同實際控制人。陳振興有長年中石化巴陵分公司就職過往，中石化巴陵分公司為公司前五大客戶之一。

截至招股說明書簽署日，中順新科擁有1家全資子公司中順物流，無參股公司。2020年6月，公司收購岳陽中順和中順環(huán)保的經(jīng)營性資產(chǎn)，中順環(huán)保系岳陽中順的全資子公司，主要為岳陽中順和中順有限提供污水處理服務(wù)，不對外開展業(yè)務(wù)。中順物流系公司實際控制人之一陳振興控制的企業(yè)，報告期內(nèi)主要為包括公司在內(nèi)的化工企業(yè)提供運輸服務(wù)。截至2022年12月31日，中順物流凈利潤為-131.32萬元。

2022年公司現(xiàn)金分紅金額為4320萬元，2023年6月9日，公司再度分配2022年利潤1,474.70萬元，占2022年歸屬于母公司所有者的凈利潤的比例為7.41%。2022年度，籌資活動現(xiàn)金流出5,978.50萬元，主要系當(dāng)年進行了兩次現(xiàn)金分紅并償還了對岳陽中順的拆借款。此次擬投入1.4億元用于補充流動資產(chǎn)。

毛利率先降后升，高于可比同行均值超10個百分點

中順新科是一家綜合型化工產(chǎn)品生產(chǎn)供應(yīng)商和配套服務(wù)商，主營業(yè)務(wù)為雙氧水工作液組分和各種規(guī)格雙氧水的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。2020年-2022年，公司營業(yè)收入分別為2.568億元、4.089億元和6.192億元，凈利潤分別為7267.74萬元、1.044億元和1.991億元。

公司主要產(chǎn)品包括蒽醌、磷酸三辛酯、四丁基脲等雙氧水工作液組分和雙氧水。報告期內(nèi)，公司的主營業(yè)務(wù)收入中的2-乙基蒽醌、磷酸三辛酯、四丁基脲產(chǎn)品和化工資源再利用產(chǎn)品的銷售收入均是公司核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)化形成的收入。

中順新科2020年-2022年的綜合毛利率分別為43.63%、40.13%、44.79%，有所起伏但保持較高水平，公司毛利率波動主要受下游市場需求、上游原材料價格波動及細分市場競爭格局的影響。報告期分別超出公司可比同行均值7、8和13個點。

據(jù)中國無機鹽工業(yè)協(xié)會過氧化物分會的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年，公司三種主要產(chǎn)品“2-乙基蒽醌”、“磷酸三辛酯”和“四丁基脲”在國內(nèi)雙氧水市場占有率分別為25%、49.5%和36%。

高新稅收優(yōu)惠數(shù)額大，參保人數(shù)有所差異

報告期內(nèi)，中順新科與湖南理工學(xué)院，太原理工大學(xué)在生產(chǎn)工藝改進、生產(chǎn)管理流程優(yōu)化等方面開展過理論研討，公司尚未正式立項、未發(fā)生相關(guān)研發(fā)投入，尚未開展實質(zhì)性的合作研發(fā)，公司的核心技術(shù)與合作研發(fā)不存在聯(lián)系，對合作研發(fā)不存在技術(shù)依賴，合作研發(fā)對公司核心競爭力的影響較小。

報告期各期，公司發(fā)生的研發(fā)投入分別為1,129.09萬元、1,595.75萬元和2,264.72萬元，一直保持穩(wěn)定增長，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為4.40%、3.90%和3.66%。

報告期內(nèi)各期，中順新科主要稅收優(yōu)惠占利潤總額的比例分別為10.65%、10.40%和21.61%。2022年高新技術(shù)企業(yè)固定資產(chǎn)實行100%加計扣除，公司無法預(yù)計此政策的延續(xù)性，已將其作為非經(jīng)常性損益核算，扣除此項影響后主要稅收優(yōu)惠占利潤總額的比例分別為10.65%、10.40%和11.08%。

其中高新技術(shù)企業(yè)所得稅率優(yōu)惠分別為774.51萬元、1,016.47萬元和1,960.12萬元，研發(fā)費用加計扣除減免金額分別為125.49萬元、227.35萬元和329.41萬元，2022年機器設(shè)備加計扣除減免金額達2,176.98萬元。報告期內(nèi)，中順新科其他收益分別為216.57萬元、132.49萬元、340.79萬元，主要為計入其他收益的與資產(chǎn)相關(guān)的和與收益相關(guān)的政府補助。

從參保人數(shù)上看，公司歷年存在未足額的情況，特別是公積金上，前兩年度繳納比例甚至僅過20%。

查閱公開資料，招股書披露的社會保險人數(shù)與企信網(wǎng)披露的年報仍有所差別。企業(yè)年報信息由該企業(yè)提供，企業(yè)對其年報信息的真實性、合法性負責(zé)。

據(jù)（2018）湘0603執(zhí)154號文件，中順物流2018年6月成為被執(zhí)行人，2015年還與蘭國華發(fā)生勞動合同糾紛。

前五大客戶變動大，華中地區(qū)的占比較高，原材料價格波動大

報告期內(nèi)，中順新科重大對外投資事項主要系對岳陽中順的重組，投建8萬噸濃度50%雙氧水項目、2-戊基蒽醌項目。報告期內(nèi)，公司購建長期資產(chǎn)支出（固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)）支付的現(xiàn)金和票據(jù)高達7,802.49萬元、8,481.15萬元和1.704億元。

報告期內(nèi)主要客戶變動較大，主要系客戶使用蒽醌法生產(chǎn)雙氧水，在開機或擴產(chǎn)時需大量采購工作液組分產(chǎn)品配置成工作液，日常生產(chǎn)只需根據(jù)消耗進行補量，隨著客戶在不同時期對雙氧水裝置進行投產(chǎn)或擴產(chǎn)，客戶對雙氧水組分產(chǎn)品的采購量在不同年度發(fā)生較大變化。

報告期內(nèi)，公司客戶以生產(chǎn)商為主，2020年-2022年度，生產(chǎn)型客戶收入占比分別為86.14%、86.74%和88.72%。公司客戶主要為大型國有化工企業(yè)或知名上市化工企業(yè)，信2020年末、2021年末和2022年末，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收款項融資合計金額分別為6,364.56萬元、1.298億元和1.353億元。

報告期內(nèi)，公司以境內(nèi)銷售為主，分別為2.410億元、3.907億元和6.01億元，增長趨勢顯著，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為97.60%、96.55%和97.36%。其中，華東、華中、華南為公司主要銷售區(qū)域，各期銷售占比分別為85.16%、85.94%和85.44%。2020年度相比其余年份，華中地區(qū)的占比較高主要系2020年對岳陽中順、中石化巴陵石油化工有限公司、中國石油化工股份有限公司長嶺分公司等湖南地區(qū)公司交易金額占比較大。值得注意的是，中石化巴陵石油化工有限公司為實控人的老東家。

山東清河化工科技有限公司向2022年向公司采購3,476.41萬元，占比5.61%，其多次在隨機抽查中被發(fā)現(xiàn)問題要求整改。據(jù)（桓）應(yīng)急罰〔2021〕PG2-9-6號文件顯示，其2021年7月20日被山東省應(yīng)急管理廳處罰0.6000 萬元。

江蘇富強新材料有限公司2022年向公司采購4,269.03萬元，占比10.44%，位居第一大客戶，據(jù)淮環(huán)罰字﹝2019﹞77號文件顯示，2019年7月8日因其未報批建設(shè)項目環(huán)境影響評價文件擅自開工建設(shè)淮安市生態(tài)環(huán)境局對其處罰，罰款金額高達232.78萬元。

報告期內(nèi)，公司原材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為56.72%、54.37%和54.81%，原材料價格對主營業(yè)務(wù)成本影響較大。公司所處行業(yè)的上游行業(yè)為石油化工等化工原材料行業(yè)，行業(yè)發(fā)展成熟，原材料供應(yīng)充足，但相關(guān)產(chǎn)品的市場價格受國際油價等宏觀因素影響較大。報告期內(nèi)原材料價格呈現(xiàn)一定波動，2021年部分主要原材料價格漲幅較大，2022年價格有所回落。

2020年9月，中順物流未按照要求對2臺運輸車輛、罐式車輛罐體、可移動罐柜、罐箱及設(shè)備進行檢查和記錄被臨湘市交通運輸局罰款0.20萬元；2、2020年10月，中順新科消防器材配置不符合標準、消防設(shè)施未保持完好有效被岳陽市云溪區(qū)消防救援大隊罰款1.00萬元；2022年1月，中順物流未在罐式車輛罐體的適裝介質(zhì)列表范圍內(nèi)承運危險貨物被建德市交通運輸局罰款0.21萬元；中順物流已繳納上述罰款，并完成整改。

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