年初給粉絲朋友選出2021年三條投資主線和金股池，今天聊聊“碳中和”賽道，欲戴皇冠的逆變器龍頭“陽(yáng)光電源”

陽(yáng)光電源成立于?1997?年，專注于逆變器的自主研發(fā)與制造，產(chǎn)品覆蓋戶用、組串式、集中式和集散式四種類型，自?13?年起逆變器出貨量和市占率保持全球第二位，截至?2020?年?6?月底累計(jì)裝機(jī)突破?120GW，屬逆變器行業(yè)龍頭；

同時(shí)，公司依托逆變器產(chǎn)品逐步向下游工程及運(yùn)營(yíng)延伸，2013?年開始拓展電站業(yè)務(wù)，目前市場(chǎng)份額已迅速提升至全球第二；2014?年與三星?SDI?合資建廠開始進(jìn)軍儲(chǔ)能電池與電源業(yè)務(wù)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，2016年以來(lái)儲(chǔ)能系統(tǒng)裝機(jī)穩(wěn)居全國(guó)第一，已成為全國(guó)排名前五的鋰電儲(chǔ)能制造商。

A、管理層：股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，管理層技術(shù)出身，具備行業(yè)戰(zhàn)略眼光

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，管理層大部分是技術(shù)出身。公司董事長(zhǎng)曹仁賢直接和間接持有31.5%，是公司實(shí)際控制人，股權(quán)結(jié)構(gòu)比較集中。陽(yáng)光電源管理團(tuán)隊(duì)大部分是技術(shù)出身，

在太陽(yáng)能、風(fēng)能發(fā)電領(lǐng)域研究?20?余年，已成為我國(guó)太陽(yáng)能、風(fēng)能發(fā)電的行業(yè)專家，具備技術(shù)前瞻和市場(chǎng)發(fā)展的戰(zhàn)略眼光，引領(lǐng)整個(gè)行業(yè)的進(jìn)步。

B、品牌影響力+研發(fā)實(shí)力+全球化生產(chǎn)銷售布局

董事長(zhǎng)是光伏行業(yè)領(lǐng)袖，具備重要的行業(yè)影響力

曹仁賢董事長(zhǎng)專注于可再生能源發(fā)電領(lǐng)域研究?20?余年，是中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)副理事長(zhǎng)、中國(guó)電源學(xué)會(huì)副理事長(zhǎng)。曹董事長(zhǎng)有?50?多項(xiàng)科研成果和專利，先后主持承擔(dān)了?10?多項(xiàng)國(guó)家“十五”、“十一五”重大科研攻關(guān)項(xiàng)目。作為全國(guó)人大代表，他多次提出可再生能源發(fā)展建議，主持起草了?3?項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，在可再生能源發(fā)電領(lǐng)域具有重要影響力。

100%可融資性居全球首位，具備良好的品牌影響力

由于海外項(xiàng)目主要依靠融資進(jìn)行，因此可融資性是獲得項(xiàng)目重要前提。海外主流銀行的可融資性驗(yàn)證需要很多案例和認(rèn)證的積累，不斷提高評(píng)級(jí)，目前陽(yáng)光電源已經(jīng)基本做到全球主流銀行融資的覆蓋，根據(jù)?BNEF?的?2019?年和?2020?年組件與逆變器融資價(jià)值報(bào)告中的排名，陽(yáng)光電源連續(xù)兩年在可融資方面位列全球第一，是全球唯一具備?100%融資價(jià)值的逆變品牌。一方面說

明相比于其它光伏品牌，陽(yáng)光電源逆變器更易幫助項(xiàng)目開發(fā)商獲得銀行融資，利于綁定長(zhǎng)期客戶群體；另一方面說明公司逆變器在產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品在電站中的運(yùn)行表現(xiàn)以及本地支持和長(zhǎng)期可靠性方面表現(xiàn)突出，利于海外布局的拓展和市占率的提升。

研發(fā)實(shí)力雄厚，引領(lǐng)行業(yè)產(chǎn)品升級(jí)迭代

持續(xù)加大研發(fā)投入，技術(shù)人才儲(chǔ)備充足，研發(fā)實(shí)力雄厚。公司?19?年研發(fā)支出?6.36億元，同比增?32%，技術(shù)人員共?1627?人，占比達(dá)?42%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。持續(xù)的研發(fā)投入和充足的技術(shù)人才引入助力公司技術(shù)發(fā)展走在行業(yè)前列。

技術(shù)儲(chǔ)備充足，累計(jì)獲得?1401?項(xiàng)專利權(quán)

截至?20?年上半年公司累計(jì)獲得專利權(quán)1401?項(xiàng)，覆蓋集中式和組串式逆變器、EPC、儲(chǔ)能等多個(gè)領(lǐng)域，其中發(fā)明專利?577?件、實(shí)用新型專利?732?件、外觀設(shè)計(jì)專利?112?件，另有?233?項(xiàng)新增專利申請(qǐng)。與同行企業(yè)相比，陽(yáng)光電源專利數(shù)目遙遙領(lǐng)先，充分證明公司的研發(fā)實(shí)力和創(chuàng)新能力。依托領(lǐng)先的技術(shù)儲(chǔ)備，公司還積極推動(dòng)行業(yè)內(nèi)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的制定和優(yōu)化，已先后組織起草了多項(xiàng)中國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。

產(chǎn)品品類齊全，是行業(yè)內(nèi)唯一覆蓋四種逆變器的企業(yè)

公司逆變器覆蓋戶用、組串式、集中式和集散式四種類型，涵蓋?3~6800kW?功率范圍，最大轉(zhuǎn)換效率達(dá)到?99%+，全面滿足各種類型光伏組件和電網(wǎng)并網(wǎng)要求，高效穩(wěn)定運(yùn)行于高溫、高濕、高海拔等各種自然環(huán)境，已批量銷往?60?多個(gè)國(guó)家，全球累計(jì)實(shí)現(xiàn)逆變?cè)O(shè)備裝機(jī)超?120GW

公司對(duì)上百個(gè)元器件的設(shè)計(jì)優(yōu)化，不斷提升逆變器的轉(zhuǎn)化效率、適配等級(jí)、智能管理水平等，契合下游需求創(chuàng)新研發(fā)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)迭代：?

1）提升轉(zhuǎn)換效率。公司通過采用?SiC、GAN?等新型半導(dǎo)體材料、高效的磁性材料、性能優(yōu)異的?DSP、五電平等新型拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)的應(yīng)用等配套下游高效率需求，在組串式逆變器?SG136TX、SG225HX?中最大轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到?99.01%。?

2）提升電壓適配等級(jí)。為降低成本、減少損耗，針對(duì)海外大型地面電站，公司發(fā)布了新一代?1500V?集中逆變器?SG3400HV。該產(chǎn)品額定功率為?3.4MW，兩臺(tái)逆變器可以組成?6.8MW?的方陣，在節(jié)省投資及運(yùn)維成本方面優(yōu)勢(shì)顯著。

3）提升智能管理水平。公司以逆變器為核心，發(fā)布陽(yáng)光智維?S3—電站級(jí)托管式運(yùn)維，依托智慧能源管理平臺(tái)接入各類光伏電站，通過現(xiàn)代化物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)，實(shí)現(xiàn)全生命周期的電站級(jí)托管式運(yùn)維，降低運(yùn)維成本，提升發(fā)電量?3%以上。

C、進(jìn)一步拓展全球化的生產(chǎn)和銷售渠道布局

銷售服務(wù)體系全球布局，多點(diǎn)開花。公司深耕逆變器行業(yè)二十余載，建立起全球化的營(yíng)銷和運(yùn)營(yíng)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。1）積極擴(kuò)大新興市場(chǎng)布局。公司依據(jù)不同國(guó)別市場(chǎng)的需求，進(jìn)行產(chǎn)品和服務(wù)的本地化，截至?20?年上半年公司在越南市場(chǎng)份額?40%，泰國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓市場(chǎng)份額?30%左右，均位列當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)第一；在巴西分布式市場(chǎng)排名第一，在澳洲戶用市占率超?20%；2）強(qiáng)化成熟市場(chǎng)布局。公司進(jìn)一步拓展歐美銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，配備了完善的技術(shù)支持，已成為美洲最大的“組串+集中”逆變器供應(yīng)商。目前在全球已建設(shè)20?多個(gè)分公司，110?多個(gè)售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，海外銷售網(wǎng)絡(luò)全面鋪開，強(qiáng)化全球化支撐能力體系，提升全球影響力。

陽(yáng)光產(chǎn)業(yè)園二期+東南亞設(shè)廠，未來(lái)?3-5?年內(nèi)總產(chǎn)能達(dá)到?100GW。到?20?年上半年公司總產(chǎn)能?30GW?左右。為滿足行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司需進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)充，計(jì)劃即將開始陽(yáng)光產(chǎn)業(yè)園二期建設(shè)，預(yù)計(jì)明年底投產(chǎn)，到?22?年總產(chǎn)能將提升至?80GW（光伏?50gw+儲(chǔ)能?15GW+風(fēng)電?10GW），公司計(jì)劃未來(lái)?3-5?年內(nèi)總產(chǎn)能達(dá)到?100GW（光伏?60gw+儲(chǔ)能20gw+風(fēng)電?20gw）。海外工廠部分，18?年底印度工廠投產(chǎn)，19?年逆變器出貨?1GW?左右。公司在印度建廠，一方面可以享受印度的人口紅利，本地進(jìn)行制造和安裝，可降低人工成本和物流費(fèi)用；另一方面可以規(guī)避印度及海外某些國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)保護(hù)，在印度本地銷售減免?25%關(guān)稅，外供美國(guó)的關(guān)稅也相應(yīng)降低。公司計(jì)劃在東南亞再建工廠，做小功率逆變器，以配套東南亞地區(qū)不斷增長(zhǎng)的需求。

D、營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，近五年復(fù)合增速達(dá)?23%

公司總體營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，近五年復(fù)合增速達(dá)?23%。18?年得益于電站及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，平滑行業(yè)政策波動(dòng)，總體營(yíng)收保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，近五年復(fù)合增速達(dá)?23%，近十年?duì)I收復(fù)合增速達(dá)?53%。

20?年上半年得益于行業(yè)需求爆發(fā)，逆變器海外出貨的大幅增加，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收?69?億元，同比增長(zhǎng)?56%。

光伏逆變器業(yè)務(wù)毛利占比提升至?63%。光伏逆變器及電站系統(tǒng)集成是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，占比超?90%。受益于公司逆變器外銷+組串式占比提升，20?年上半年光伏逆變器對(duì)毛利的貢獻(xiàn)逐漸增大，占比達(dá)?63%，是公司盈利的主要來(lái)源。

凈利潤(rùn)重回正增長(zhǎng)，費(fèi)用管控良好

18?年受行業(yè)政策波動(dòng)，歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)明顯下滑；19?年隨行業(yè)景氣度回升，盈利迅速恢復(fù)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)?8.93?億元，同增?10%；20?年上半年歸母凈利潤(rùn)?4.46?億元，同增?34%。公司費(fèi)用控制良好，管理費(fèi)用率維持在?7%左右，其中?20?年上半年因疫情停工，管理費(fèi)用率迅速下降至?3%；銷售費(fèi)用率略有上升，主要是近年來(lái)公司開拓海外業(yè)務(wù)，銷售人員增加所致。20?年上半年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率（含研發(fā)）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為?6.81%/2.66%/-0.14%?。?

盈利略有下滑，逐漸企穩(wěn)回升

得益于光伏行業(yè)發(fā)展，2017?年公司毛利率、凈利率均明顯增長(zhǎng)，分別達(dá)?27%、11%，其中逆變器毛利率達(dá)到?39%。18-20?年上半年總體毛利率和凈利率略有下滑，主要是光伏政策變動(dòng)致使國(guó)內(nèi)需求減弱、逆變器價(jià)格降速超過成本降速所致，20?年上半年毛利率和凈利率分別為?20%、7%，逐漸企穩(wěn)回升。

A、逆變器是唯一具備智能化控制能力的環(huán)節(jié)

逆變器是整個(gè)光伏系統(tǒng)唯一具備智能化控制能力的環(huán)節(jié)

逆變器是指將直流電變成頻率、幅值可調(diào)的交流電的電力電子設(shè)備，是光伏發(fā)電系統(tǒng)的主要部件之一。

逆變器通過電力電子開關(guān)器件（IGBT、MOSFET?等）高頻率開合來(lái)“調(diào)整”電壓波形，其主要功能是將光伏太陽(yáng)能板產(chǎn)生的可變直流電壓轉(zhuǎn)換為市電頻率交流電。

逆變器處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，連接光伏方陣和電網(wǎng)，目前光伏的后運(yùn)維市場(chǎng)發(fā)展迅速，而逆變器是整個(gè)光伏系統(tǒng)唯一具備智能化控制能力的環(huán)節(jié)。

光伏逆變器種類眾多，按其適用場(chǎng)景分類可以分為微型逆變器、組串式逆變器和集中性逆變器

集中式光伏逆變器（發(fā)電功率>500kW）廣泛應(yīng)用于荒漠、高原、商業(yè)屋頂?shù)却?、中型光伏發(fā)電系統(tǒng)；

組串式光伏逆變器（單體發(fā)電功率一般不超過?100kW）廣泛應(yīng)用于住宅、商業(yè)屋頂、農(nóng)場(chǎng)等中小型光伏發(fā)電系統(tǒng)；

微型逆變器（發(fā)電功率≤1000W）則主要應(yīng)用于住宅等小型發(fā)電系統(tǒng)場(chǎng)景中

B、競(jìng)爭(zhēng)格局：一超多強(qiáng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)傲立全球

人口紅利+技術(shù)升級(jí)加速國(guó)產(chǎn)替代，全球市場(chǎng)一超多強(qiáng)格局已形成。

2013?年隨國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)崛起，華為、陽(yáng)光等國(guó)內(nèi)企業(yè)順勢(shì)而起，隨技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)能擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)企業(yè)的出貨量快速增長(zhǎng)，逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。

得益于國(guó)內(nèi)人口紅利帶來(lái)的低成本優(yōu)勢(shì)以及更快的技術(shù)迭代帶來(lái)的產(chǎn)品降本優(yōu)勢(shì)，2016?年起國(guó)內(nèi)企業(yè)陸續(xù)出海，實(shí)行以價(jià)換量策略，售價(jià)比國(guó)外低?50%以上，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，逐步獲得海外認(rèn)可，市占率迅速提升，逐漸成長(zhǎng)為逆變器行業(yè)全球龍頭。

從全球逆變器的?CR10?來(lái)看，國(guó)內(nèi)企業(yè)占比由?13?年的?12%提升至?19?年的?48%，國(guó)內(nèi)龍頭比例逐步提升。

從全球的企業(yè)出貨量來(lái)看，華為、陽(yáng)光、錦浪、上能電氣、特變電工等國(guó)內(nèi)企業(yè)的市占率遙遙領(lǐng)先海外企業(yè)，總體份額接近?50%，占據(jù)全球市場(chǎng)近半壁江山，全球逆變市場(chǎng)已形成一超（中國(guó)）多強(qiáng)（歐美日）的格局。

行業(yè)整體集中度明顯提升，龍頭市占率仍有較大上行空間

2012?年至今逆變器行業(yè)集中度不斷提升，CR10?由?48%提升至?73%，CR5?由?39%提升至?54%，CR3?由?33%提升至?43%，且?2016?年起全球逆變器行業(yè)龍頭華為、陽(yáng)光電源、SMA?地位穩(wěn)固，市占率遙遙領(lǐng)先，到?2019?年全球市占率分別達(dá)到?22%、13%、8%。

但從近三年集中度變化來(lái)看，整體行業(yè)集中度穩(wěn)中略降，主要是由于海外大廠?SMA、ABB?等企業(yè)份額下降，其份額被國(guó)內(nèi)逆變器新勢(shì)力如錦浪科技、固德威、古瑞瓦特?fù)寠Z。

相較于其他環(huán)節(jié)，逆變器行業(yè)的集中度仍較低，這主要是產(chǎn)品的非同質(zhì)化所致。

由于逆變器產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化難度較大，不同國(guó)家有不同的電網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)，需要配套不同類型的逆變器來(lái)適用電網(wǎng)要求，因此逆變器的龍頭份額還比較低，仍有較大的上行空間。

C、國(guó)內(nèi)龍頭出海，加速全球市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)化滲透

海外市場(chǎng)高增速，替代空間較大。18?年起由于政策延宕國(guó)內(nèi)裝機(jī)疲軟，市場(chǎng)重心再度切換回海外，我們測(cè)算?2019?年國(guó)內(nèi)逆變器市場(chǎng)價(jià)值量?jī)H?60?億+，海外市場(chǎng)價(jià)值量?500億+，占比超?85%。

對(duì)?2019?年全球企業(yè)的市場(chǎng)份額進(jìn)行拆解，國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外市場(chǎng)的收入?162.9?億，占比僅?27.3%，而國(guó)外企業(yè)高達(dá)?370+億，占比?62.1%，說明海外市場(chǎng)仍具有較大的國(guó)產(chǎn)化替代空間。

國(guó)內(nèi)龍頭出海，出口市占率快速提升。

從國(guó)內(nèi)企業(yè)出口來(lái)看，19?年?1?月至今，除華為外國(guó)內(nèi)其他逆變器龍頭出口市占率迅速提升，原因主要有：

1）產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格?18?年經(jīng)歷了較大跌幅，國(guó)外企業(yè)成本較高陸續(xù)退出；

2）由于海外對(duì)逆變器產(chǎn)品品質(zhì)和可靠性的要求高，而對(duì)價(jià)格敏感性相對(duì)較低，因此海外的售價(jià)和毛利率高于國(guó)內(nèi)。國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品成本低，售價(jià)比國(guó)外低?50%以上，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。

19?年起加速全球逆變器市場(chǎng)的國(guó)?產(chǎn)化滲透，國(guó)內(nèi)企業(yè)的海外出貨量同增?60%+，在海外市場(chǎng)份額已提升至?55%左右，預(yù)計(jì)?20?年將繼續(xù)提升至?60%左右，未來(lái)有望提升至?80%以上。

中美關(guān)系緊張致使華為出口受限，讓出市場(chǎng)份額，給予其他國(guó)內(nèi)龍頭瓜分市場(chǎng)的機(jī)會(huì)

從海外出口來(lái)看，2019?年海外市場(chǎng)中華為占據(jù)?17%的市場(chǎng)份額，位列第一，但由于美國(guó)元器件斷供、華為對(duì)美出口受限，迫使華為逐漸退出美國(guó)市場(chǎng)，因此華為海外的市場(chǎng)份額迅速下降。

以海關(guān)出口金額計(jì)算的市占率來(lái)看，2019?年華為出口市占率?21%左右，到?20?年?1-5?月份下降至?15%，說明華為已讓出?6.7%的出口市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)其他龍頭企業(yè)順勢(shì)瓜分。

從逆變器類型來(lái)看，華為生產(chǎn)的以大型組串式逆變器（>100kW）電站應(yīng)用為主，而國(guó)內(nèi)龍頭陽(yáng)光電源在大型地面電站的逆變器研究和生產(chǎn)上積累深厚，組串式逆變器占比從?17?年的?30%+提升到?20?年上半年?55%+；錦浪科技專注于組串式逆變器研發(fā)制造。

今年已推出應(yīng)用在地面電站上?255kW?的組串式逆變器；固德威組串式逆變器已得到海外認(rèn)可，正著力進(jìn)行美國(guó)市場(chǎng)的布局。因此華為在美國(guó)市場(chǎng)的逐步退出，將直接利好陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威的份額擴(kuò)張。

D、組串式占比快速提升，行業(yè)開始向?qū)I(yè)化生產(chǎn)過渡

組串式逆變器盈利明顯高于集中式

從國(guó)內(nèi)逆變器企業(yè)來(lái)看，錦浪科技和陽(yáng)光電源的組串式出貨量占比較高，整體毛利率明顯高于其他企業(yè)，這主要是由于集中式逆變器多應(yīng)用于集中電站和大型分布式，客戶多為電站商，2B?模式低單價(jià)、低毛利率；

組串式逆變器多應(yīng)用于中小型分布式和戶用，客戶為經(jīng)銷商、集成商和安裝商，其下游更多為個(gè)人消費(fèi)者，類?C?端屬性毛利率較高。

逆變器市場(chǎng)已轉(zhuǎn)變?yōu)榻M串式逆變器為主

隨技術(shù)不斷進(jìn)步，組串式逆變器成本迅速下降，目前已接近于集中式逆變器成本，促使組串式應(yīng)用與占比不斷擴(kuò)大。

組串式逆變器在中東部地區(qū)的應(yīng)用逐步展開，分布式的應(yīng)用領(lǐng)域不斷增加、電站使用也迅速推廣。

在滲透電站+分布式光伏比例提升雙因素驅(qū)動(dòng)下，組串式占比進(jìn)一步提升，由?16?年?32%提升至?19?年的?60%，我們預(yù)計(jì)集中式占比將進(jìn)一步收縮，組串式占比將繼續(xù)提升，到20?年國(guó)內(nèi)組串式出貨量占比將提升至?62%，到?25?年達(dá)到?70%。?

逆變器生產(chǎn)向高盈利的專業(yè)化生產(chǎn)過渡

目前國(guó)內(nèi)廠商廣泛布局組串式和戶用，主打戶用市場(chǎng)的小型組串式逆變器廠商古瑞瓦特、固德威、科士達(dá)、錦浪科技等組串式逆變器廠商嶄露頭角。

對(duì)標(biāo)海外的專業(yè)化廠商，更加聚焦細(xì)分市場(chǎng)，以差異化的產(chǎn)品形成高盈利，以?Solaredge?和?Enphase?為主要代表。

1）Solaredge?是老牌美國(guó)組串式逆變器企業(yè)，專注于小型組串式逆變器生產(chǎn)，受益于美國(guó)光伏市場(chǎng)迅速擴(kuò)張及逆變器產(chǎn)品的價(jià)格上漲，公司凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，毛利率近年來(lái)保持在?33%左右。

2）Enphase?是美國(guó)最大的微型逆變器生產(chǎn)廠商，微逆市占率?80%以上。公司推出最新一代?IQ7?微型逆變器，出貨占比達(dá)到?98%，單個(gè)商品價(jià)值量由?35?美元/臺(tái)提升至?51?美元/臺(tái)，量?jī)r(jià)齊升，盈利爆發(fā)。

E、需求測(cè)算：20?年新增+替換需求?130GW，25?年達(dá)?400GW

全球平價(jià)時(shí)代到來(lái)，裝機(jī)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，市場(chǎng)空間持續(xù)放大。短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)競(jìng)價(jià)超預(yù)期，下半年中國(guó)市場(chǎng)確定性強(qiáng)，貢獻(xiàn)全球裝機(jī)主要增量，預(yù)計(jì)全年中國(guó)裝機(jī)?40-45GW，

海外歐美已經(jīng)實(shí)現(xiàn)平價(jià)，20?年新增裝機(jī)預(yù)計(jì)?80-90GW，全球裝機(jī)有望達(dá)到?120-130GW，同比增?4-13%。

長(zhǎng)期來(lái)看，隨光伏發(fā)電成本逐步降低、儲(chǔ)能快速導(dǎo)入，光伏發(fā)電在新增裝機(jī)中具備成本優(yōu)勢(shì)，光伏發(fā)電增量占全球總發(fā)電量增量中的比例逐步提高，2025?年光伏滲透率約?8%，新增裝機(jī)超?370GW，2030?年滲透率?19.32%，新增裝機(jī)超?1000GW。?

2020?年逆變器替換市場(chǎng)需求?8.7GW

由于逆變器中?IGBT?等電子元器件使用年限一般?10-15?年，早期戶用的組串式逆變器預(yù)期壽命僅為?5-10?年，這就要求在組件?25?年的運(yùn)營(yíng)周期中，至少需要更換一次逆變器，隨著前期光伏裝機(jī)量的提升，替換需求將快速提升，預(yù)計(jì)?2020?年全球逆變器替換需求達(dá)?8.7GW，2025?年?27GW?左右。

2020?年整體逆變器市場(chǎng)需求超?130GW，未來(lái)空間將繼續(xù)增大

預(yù)計(jì)?2020?年全球逆變器市場(chǎng)總需求超?130GW（127GW?新增+8.7GW?替換），到?2025?年總需求超400GW?左右(374GW?新增+27GW?替換)。

A、率先受益于華為出讓市場(chǎng)，海外出貨量增長(zhǎng)確定性強(qiáng)

海外出貨量高速增長(zhǎng)，盈利水平明顯提升

基于公司良好的產(chǎn)品制造和渠道布局，逆變器產(chǎn)品得到了海外市場(chǎng)的普遍認(rèn)可，16?年起海外出貨量持續(xù)增長(zhǎng)，到?19?年公司海外出貨量為?9GW，同比增長(zhǎng)?88%，海外出貨占比為?53%，首次超過國(guó)內(nèi)。

預(yù)計(jì)今年全年海外出貨量有望達(dá)?15GW，同比+67%，明年繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。

同時(shí)，得益于海外的高價(jià)格高毛利，逆變器業(yè)務(wù)的盈利改善，19?年逆變器整體毛利率回升至?34%，公司海外總體毛利率達(dá)到?41%，較國(guó)內(nèi)高出?20?多個(gè)百分點(diǎn)。?

率先受益于華為出讓市場(chǎng)，出口市占率有望進(jìn)一步提升

陽(yáng)光電源處于行業(yè)龍頭，19?年出口市占率?12.5%，僅次于華為。

今年上半年華為受元器件斷供、對(duì)美出口受限等影響，逐漸退出美國(guó)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)華為出讓的市場(chǎng)將最有可能由陽(yáng)光電源取得，主要因?yàn)槿A為出口的大型組串式逆變器（>100kW）以電站應(yīng)用為主，而陽(yáng)光電源在大型地面電站的逆變器研究和生產(chǎn)上積累深厚，產(chǎn)品和服務(wù)廣受海外國(guó)家認(rèn)可，有望率先受益于華為出讓市場(chǎng)。

從20年1-5月的出口金額計(jì)算的市占率來(lái)看，華為1-5月市占率為14.8%，?較?19?年下降?6.7pct，陽(yáng)光電源?1-5?月市占率為?13.9%，其中就?5?月單月市占率而言，陽(yáng)光電源反超華為，達(dá)到?15.4%，且公司在美國(guó)市場(chǎng)市占率超過?30%。

預(yù)計(jì)?20?年陽(yáng)光電源出口市占率有望躍居行業(yè)首位。?

B、加大組串式布局，出貨占比不斷提升

組串式逆變器毛利高于集中式，組串式占比的提升，將帶來(lái)盈利明顯改善

組串式逆變器價(jià)格始終高于集中式，到?2019?年仍有?0.1?元/W?的價(jià)差，且隨著技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)能擴(kuò)大，成本逐漸降低，公司抓住機(jī)會(huì)加大組串式的研發(fā)和布局，通過組串式的高價(jià)格低成本將持續(xù)改善逆變器的盈利水平。

近年來(lái)公司組串式逆變器出貨量持續(xù)增長(zhǎng)，出貨占比保持平均每年?10?個(gè)百分點(diǎn)的提升速度，到?2019?年集中式和組串式出貨占比各?50%。?

到?20?年上半年公司組串式逆變器占比提升至?55%+，同比提升約?5pct，到今年年底預(yù)計(jì)組串式：

集中式為?60%：40%，符合全球需求的比例。長(zhǎng)期來(lái)看，隨組串式應(yīng)用范圍越來(lái)越廣闊，公司組串式出貨量和占比將繼續(xù)提升。?

C、多措并舉，降本顯著

降本多措并舉，疊加海外+組串式占比提升，盈利能力不斷增強(qiáng)

公司基于二十年逆變器的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，多措并舉降低成本：

1）生產(chǎn)集成化在逐步提升，可實(shí)現(xiàn)多種產(chǎn)品共平臺(tái)大批量生產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)下成本逐漸降低；

2）原材料在總成本中的占比為?90%左右，公司通過長(zhǎng)期供應(yīng)鏈管理，使用更有性價(jià)比的原料器件；

3）進(jìn)行電路設(shè)計(jì)優(yōu)化，對(duì)元器件的使用效率提升，進(jìn)一步改善系統(tǒng)能效。公司多措并舉，提高了運(yùn)營(yíng)效率，疊加海外出貨量增長(zhǎng)和組串式占比的提升，20?年上半年公司逆變器的銷售單價(jià)企穩(wěn)回升，生產(chǎn)成本逐漸降低，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。

D、受益于行業(yè)需求爆發(fā)，未來(lái)三年出貨盈利高增長(zhǎng)

逆變器為公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，近年來(lái)受益于行業(yè)發(fā)展，營(yíng)收保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，近五年復(fù)合增速達(dá)?13%。

其中?18?年因光伏補(bǔ)貼政策影響，營(yíng)收持平，毛利出現(xiàn)明顯下滑，由17?年?14.26?億元的高點(diǎn)下滑至?11.95?億元。19?年公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品迭代升級(jí)，加速海外業(yè)務(wù)拓展，營(yíng)收和毛利開始回升，19?年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收?39.42?億元，同比增長(zhǎng)?7%，毛利?13.3億元，毛利率提升?2pct?達(dá)到?34%。20?年上半年得益于海外出貨量大幅增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27?億元，同增?60%。

市占率穩(wěn)步提升，有望在?20?年奪冠、2021穩(wěn)固

預(yù)計(jì)?20?年陽(yáng)光電源國(guó)內(nèi)市占率有望提升至?28%左右，海外市占率提升至?18%，則?20?年全球市占率將達(dá)到?21%左右，同比提升約?6?個(gè)百分點(diǎn)，有望超越華為，躍居全球第一。

預(yù)計(jì)未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)市占率將提升至?30%海外市占率爬升到?20%，全球市占率將穩(wěn)步提升至?23%，穩(wěn)坐全球逆變龍頭。

預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司出貨、盈利持續(xù)高增長(zhǎng)。公司將著力提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大全球營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)和服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的布局，疊加光伏需求高增，華為出讓市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)公司出貨量將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，今年有望達(dá)?26GW?出貨，同增?52%，21?年、22?年分別達(dá)到?36GW、?47GW，其中海外增速將明顯高于國(guó)內(nèi)，預(yù)計(jì)到?23?年海外出貨量占比將達(dá)到?62%左右。

A、儲(chǔ)能是削峰填谷、減輕電網(wǎng)波動(dòng)的重要一環(huán)

儲(chǔ)能系統(tǒng)是電力系統(tǒng)中的關(guān)鍵一環(huán)

可以應(yīng)用在“采-發(fā)-輸-配-用”中的任意一環(huán)，目前主要應(yīng)用在用戶側(cè)和并網(wǎng)側(cè)。

其主要用途在于：在電網(wǎng)負(fù)荷低的時(shí)候儲(chǔ)存能量，在電網(wǎng)高負(fù)荷的時(shí)候輸出能量，以實(shí)現(xiàn)削峰填谷，減輕電網(wǎng)波動(dòng)。

儲(chǔ)能系統(tǒng)目前主要應(yīng)用于用戶側(cè)

2019?年全球新投運(yùn)電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目中，用戶側(cè)項(xiàng)目占比最大，達(dá)到?46%，用戶側(cè)儲(chǔ)能可以用于光儲(chǔ)配套，以提高分布式電源的自發(fā)自用率，還可以利用峰谷電價(jià)差，降低用電成本等，未來(lái)空間廣闊。

集中式可再生能源并網(wǎng)、輔助服務(wù)和電網(wǎng)側(cè)相對(duì)均衡，分別占?16%、15%、15%，電源側(cè)占?8%。

其中在并網(wǎng)側(cè)，儲(chǔ)能主要可以平滑輸出和計(jì)劃輸出；在傳統(tǒng)電源側(cè)，儲(chǔ)能主要用于輔助動(dòng)態(tài)運(yùn)行在電網(wǎng)側(cè)，儲(chǔ)能在調(diào)峰調(diào)頻、電壓支撐與無(wú)功控制等方面發(fā)揮重要作用，儲(chǔ)能與電網(wǎng)的深度融合，可以改進(jìn)偏重于電力平衡的傳統(tǒng)電網(wǎng)規(guī)劃和調(diào)度方式、提升清潔能源消納能力，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)智能柔性、經(jīng)濟(jì)高效的新模式。?

B、儲(chǔ)能是能源發(fā)展的終極方式，市場(chǎng)空間廣闊

全球累計(jì)裝機(jī)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，但滲透率不足?2%

全球已投運(yùn)電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為?10112.3MW，首次突破?10GW，但仍不到全球光伏累計(jì)裝機(jī)的?2%，其中中國(guó)累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為?1831MW，滲透率不到?1%。

2020H?受疫情影響增速下滑但同比仍保?持正增長(zhǎng)，儲(chǔ)能是能源發(fā)展的終極方式，預(yù)計(jì)未來(lái)將繼續(xù)處于高速發(fā)展中。

C、政策加大支持力度，刺激儲(chǔ)能快速發(fā)展

隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格不斷下行，光伏全球平價(jià)，儲(chǔ)能+光伏是未來(lái)有效的解決方案，全球各個(gè)國(guó)家都實(shí)行了鼓勵(lì)光儲(chǔ)結(jié)合、促進(jìn)儲(chǔ)能釋放的政策，這些將對(duì)儲(chǔ)能的發(fā)展有著強(qiáng)烈的正向刺激作用。

就國(guó)內(nèi)而言，20?年各省份密集出臺(tái)儲(chǔ)能相關(guān)政策，強(qiáng)制要求一定比例的光伏配儲(chǔ)，或出臺(tái)鼓勵(lì)光儲(chǔ)結(jié)合、促進(jìn)儲(chǔ)能釋放的政策。

D、儲(chǔ)能高起點(diǎn)大布局，與逆變器構(gòu)成協(xié)同發(fā)展

初期綁定?SDI?高起點(diǎn)，近三年加速布局，打開新增長(zhǎng)點(diǎn)

2014?年陽(yáng)光電源與三星SDI?合資建廠開始進(jìn)軍儲(chǔ)能行業(yè)，目前公司已發(fā)展成為全球儲(chǔ)能龍頭，在調(diào)頻調(diào)峰、輔助可再生能源并網(wǎng)、微電網(wǎng)、工商業(yè)及戶用儲(chǔ)能等領(lǐng)域擁有廣泛的應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)。

公司儲(chǔ)能系統(tǒng)廣泛應(yīng)用在中美英德日等國(guó)家，在北美工商業(yè)儲(chǔ)能市場(chǎng)份額超過?20%；

在澳洲戶用光儲(chǔ)系統(tǒng)市占率超?20%，截至?2020?年?6?月，公司參與全球重大儲(chǔ)能項(xiàng)目超?1000?個(gè)，覆蓋各類儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景需求，運(yùn)行安全高效。?

公司是儲(chǔ)能逆變器+儲(chǔ)能系統(tǒng)雙料冠軍

公司作為逆變器龍頭，能夠依托在逆變器領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，迅速擴(kuò)張至儲(chǔ)能逆變器和儲(chǔ)能鋰電系統(tǒng)等領(lǐng)域。

根據(jù)CNESA?統(tǒng)計(jì)，2019?年公司在中國(guó)新增投運(yùn)的電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目中儲(chǔ)能逆變器和儲(chǔ)能系統(tǒng)市場(chǎng)排名均名列第一，儲(chǔ)能逆變器出貨量約?188MW，儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量約?91MW，且與第二名拉開較大差距，未來(lái)先發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，將受益于儲(chǔ)能市場(chǎng)爆發(fā)

E、儲(chǔ)能：營(yíng)收快速增長(zhǎng)，盈利逐步提升，未來(lái)增長(zhǎng)可期

18、19?年?duì)I收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，盈利逐步提升

公司立足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，積極向德國(guó)、日本、澳大利亞等海外市場(chǎng)拓展，18?年實(shí)現(xiàn)了同比?5?倍增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收?3.83?億元。

同時(shí)，公司實(shí)現(xiàn)磷酸鐵鋰+三元鋰儲(chǔ)能系統(tǒng)雙發(fā)展，覆蓋?0.5C?到?4C?的能量型、功率型等各類儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景需求，19?年?duì)I收進(jìn)一步增長(zhǎng)至?5.43?億元，同增?42%，毛利率提升至?36%

目前公司參與歐美多個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目，20?年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收?2.5?億元，同增?50%。

儲(chǔ)能市場(chǎng)空間星辰大海，預(yù)計(jì)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)全球儲(chǔ)能市場(chǎng)到?2025年每年復(fù)合增長(zhǎng)?40-50%，增速高于光伏和風(fēng)電，公司作為儲(chǔ)能龍頭，將率先受益于儲(chǔ)能市場(chǎng)爆發(fā)。

預(yù)計(jì)公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，今年?duì)I收超?10?億，同增85%，毛利率保持?35%左右。公司早期儲(chǔ)能項(xiàng)目以定制化居多，隨項(xiàng)目的開發(fā)與擴(kuò)張，今年起逐漸進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，已實(shí)現(xiàn)盈利，長(zhǎng)期來(lái)看，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的凈利率將回升到?7-8%的合理區(qū)間。

A、行業(yè)洗牌正在進(jìn)行，國(guó)內(nèi)迅速崛起

EPC?是指“工程設(shè)計(jì)-采購(gòu)-施工總承包”模式，具有?EPC?資質(zhì)的公司受項(xiàng)目業(yè)主委托，開展工程項(xiàng)目設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工等全過程的承包，可應(yīng)用于集中式光伏電站、分布式光伏電站和離網(wǎng)式光伏電站，EPC?模式具有施工速度快、集成程度高的特點(diǎn)，有利于項(xiàng)目業(yè)主把控工期、控制風(fēng)險(xiǎn)、提高質(zhì)量。

近年來(lái)全球光伏裝機(jī)迅速發(fā)展，EPC?的項(xiàng)目量和規(guī)模隨之迅速增加，2020?年后全球平價(jià)即將到來(lái)，需求高增有望促進(jìn)?EPC?項(xiàng)目開展加速推進(jìn)。

EPC?市場(chǎng)格局呈碎片化，行業(yè)集中度待提升

與光伏產(chǎn)業(yè)鏈的其他環(huán)節(jié)相比，光伏EPC?環(huán)節(jié)市場(chǎng)格局相對(duì)分散，18?年?EPC?供應(yīng)商?CR3?僅為?5.8%、CR30?為?21%，市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的碎片化。

但隨著度電成本持續(xù)降低、組件成本降幅趨緩的情況下，光伏?EPC?對(duì)于企業(yè)的成本控制、質(zhì)量管理和墊資能力的要求不斷較高，缺乏產(chǎn)品實(shí)力和融資能力的EPC?供應(yīng)商將會(huì)逐漸被淘汰，行業(yè)集中度或?qū)⒉粩嗵嵘?/p>

國(guó)內(nèi)企業(yè)迅速崛起，中國(guó)電建、陽(yáng)光電源分列?19?年安裝量前兩位。

從累計(jì)并網(wǎng)量來(lái)看，美國(guó)的?First?Solar?以?4.31GW?累計(jì)并網(wǎng)量居全球首位，但目前其?EPC?業(yè)務(wù)基本停滯，預(yù)計(jì)將逐漸退出競(jìng)爭(zhēng)。得益于國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)的迅速發(fā)展以及向海外市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張，

中國(guó)?EPC?的項(xiàng)目量及規(guī)模不斷擴(kuò)大，中國(guó)能建、中國(guó)電建、陽(yáng)光電源累計(jì)并網(wǎng)量居全球前列。

從?HIS?發(fā)布的?2019?年全球光伏?EPC?和集成商排名來(lái)看，前十家企業(yè)中四家為中國(guó)企業(yè)，其中?19?年中國(guó)電建、陽(yáng)光電源的新增安裝量分列全球第一、二名。

B、規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，劍指?EPC?全球龍頭

電站系統(tǒng)集成實(shí)力不斷增強(qiáng)，劍指?EPC?全球龍頭。

陽(yáng)光電源的電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)以?EPC?模式為主、BT?模式為輔，在技術(shù)研發(fā)、電站建設(shè)、成本控制和后期精細(xì)化管理等領(lǐng)域具備明顯優(yōu)勢(shì)。

2019?年陽(yáng)光電源?EPC?全球市占率提升至?2%左右，全球排名第二，預(yù)計(jì)未來(lái)市占率將進(jìn)一步提升。

緊握優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源，累計(jì)開發(fā)建設(shè)風(fēng)光電站超?12GW。憑借技術(shù)、人才、經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，公司在?EPC?項(xiàng)目類型覆蓋場(chǎng)景不斷擴(kuò)展，前期具有較強(qiáng)的獲取項(xiàng)目能力，先后成功參與北京奧運(yùn)鳥巢、上海世博會(huì)、國(guó)家光伏扶貧工程、國(guó)家分布式光伏發(fā)電示范區(qū)、國(guó)家光伏領(lǐng)跑者計(jì)劃等諸多重大光伏發(fā)電項(xiàng)目

截至?20?年上半年公司已累計(jì)開發(fā)建設(shè)光伏、風(fēng)力電站超?12GW，其中平價(jià)項(xiàng)目累計(jì)規(guī)模超?3.5GW，競(jìng)價(jià)項(xiàng)目累計(jì)超?2.5GW，家庭光伏用戶超?15?萬(wàn)，并實(shí)現(xiàn)?100%成功開發(fā)運(yùn)營(yíng)。后端運(yùn)營(yíng)方面，公司依托二十多年交直流轉(zhuǎn)換技術(shù)和電站集成實(shí)踐，公司建立數(shù)據(jù)化、精細(xì)化智能運(yùn)維體系，截至?19?年底已實(shí)現(xiàn)?100GW+設(shè)備運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)、15GW+智維平臺(tái)接入總量。

C、電站集成：穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利持續(xù)改善

電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)連續(xù)?7?年高速增長(zhǎng)

自?2013?年電站業(yè)務(wù)建立以來(lái)，公司憑借雄厚的融資實(shí)力、卓越的系統(tǒng)核心裝備研制能力、領(lǐng)先的系統(tǒng)集成設(shè)計(jì)能力，營(yíng)收連續(xù)?7年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，其中?19?年收入?79.39?億元，同增?35%，占公司總體營(yíng)收的比重提升至61%，毛利率在?15%左右保持基本穩(wěn)定。

20?年規(guī)劃?3GW?項(xiàng)目，預(yù)計(jì)營(yíng)收超?100?億元，后續(xù)將保持?30-40%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

由于陽(yáng)光電源負(fù)責(zé)項(xiàng)目開發(fā)、設(shè)計(jì)、建設(shè)和后期運(yùn)維的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈流程，因此公司系統(tǒng)集成的毛利率高于行業(yè)平均水平，2014?年起公司電站業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在?15-20%。

短期來(lái)看，2020?年受疫情和電價(jià)下調(diào)影響，電站業(yè)務(wù)的毛利率將有所下降，但公司采取以量補(bǔ)價(jià)策略，今年項(xiàng)目規(guī)劃?3GW（800MW?的競(jìng)價(jià)和?2GW?多的平價(jià)），預(yù)計(jì)今年?duì)I收達(dá)?76億元。

電站集成業(yè)務(wù)正處于成長(zhǎng)期，公司計(jì)劃每年保持?30%左右的增長(zhǎng)，3-5?年內(nèi)做到EPC?全球龍頭。

長(zhǎng)期來(lái)看，電站集成系統(tǒng)裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)大，且與儲(chǔ)能、逆變器共享渠道，構(gòu)成協(xié)同發(fā)展，預(yù)計(jì)規(guī)模優(yōu)勢(shì)下?EPC?業(yè)務(wù)的盈利將持續(xù)改善。?

逆變器業(yè)務(wù)：考慮到公司是全球逆變器龍頭，充分受益于逆變器市場(chǎng)需求爆發(fā)和華為出讓份額，全球市占率有望躍居第一，

預(yù)計(jì)?20-22?年出貨量為?26/36/47GW，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.2/92.3/?114.5?億元，隨外銷和組串式占比不斷提升，毛利率逐步改善，20-22?年分別為33.5%/34.0%/34.0%。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)：考慮到公司是儲(chǔ)能逆變器+儲(chǔ)能系統(tǒng)雙項(xiàng)龍頭，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)前瞻布局，將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)?20-22?年?duì)I收分別為?10.1/18.1/27.1?億元，毛利率穩(wěn)定在35%左右。

電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)：規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，創(chuàng)新發(fā)展模式，長(zhǎng)期規(guī)模優(yōu)勢(shì)下盈利逐步改善，預(yù)計(jì)?20-22?年?duì)I收分別為?76.0/99.0/108.0?億元，毛利率分別為?9.0%/8.5%/8.0%。

其他業(yè)務(wù)：公司風(fēng)流逆變器得益于風(fēng)電裝機(jī)需求高企，有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，其他業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)?20-22?年?duì)I收分別為?7.28/8.96/10.75?億元，毛利率穩(wěn)定在?51%左右。

綜上，預(yù)計(jì)公司?20-22?年收入為?163.53/218.38/260.41?億元，同比+25.8%/+33.5%/+19.2%，歸母凈利潤(rùn)為?13.12/19.08/25.18?億元，同比+47.0%/+45.4%/+32.0%。

技術(shù)走勢(shì)分析

從技術(shù)分析角度看，目前價(jià)格一直在上升階段，短期漲幅過大，沒有過合理調(diào)整。

大盤與板塊都已經(jīng)調(diào)整過，中線看好的話一定要等調(diào)整；

作者：杳杳寒山道
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