導語

5月，商品重心一路往下，下跌的趨勢性行情較為流暢，程序化趨勢類CTA較好的捕捉到了收益；主觀CTA、套利策略實現(xiàn)正收益，多因子強弱對沖和基本面量化都出現(xiàn)了不同程度回撤。

01?期貨市場概覽

1.1?5月期貨市場回顧

商品方面，自4月18日達到近期的價格高點后商品重心一路往下，下跌的大邏輯圍繞宏觀數(shù)據(jù)邊際轉(zhuǎn)弱，市場不斷修正對于經(jīng)濟復蘇的預期。5月南華商品指數(shù)下跌5.18%，下跌的趨勢性行情較為流暢，工業(yè)品板塊領跌，黃金和農(nóng)產(chǎn)品板塊相對堅挺。

在風險類資產(chǎn)拋壓下，貴金屬板最為堅挺，南華貴金屬指數(shù)收跌0.65%。月初美國銀行業(yè)動蕩和美國債務僵局引發(fā)市場恐慌，黃金沖高至歷史新高，但隨著美國銀行業(yè)危機告一段落、美國政府債務上限談判取得階段性進展和通脹韌性的表現(xiàn)，黃金一路回落，全月滬金收漲1.53%。工業(yè)屬性帶動滬銀重心下移，滬銀收跌2.96%。

有色板塊大幅下行，南華有色指數(shù)下跌6.21%， 五月份全球宏觀風險的進一步積聚是導致有色金屬下跌的主要原因?！敖鹑y四”中國消費旺季不旺后，進入五月淡季需求進一步轉(zhuǎn)弱，滬銅承壓下行。由于俄鎳流入國內(nèi)，菲律賓印尼雨季結束進入供應旺季，鎳鐵產(chǎn)線新增量釋放，供應端過剩導致鎳價大幅下跌，月跌幅超14%。滬鋅的旺季需求預期并未兌現(xiàn)，疊加海外供應寬松，鋅價跌超9%。?

黑色板塊方面，地產(chǎn)弱勢特征延續(xù)，建材承壓，南華黑色指數(shù)下跌6.02%。當前黑色產(chǎn)業(yè)鏈的核心邏輯仍在成材端，國內(nèi)外數(shù)據(jù)進一步走弱，政策仍無加碼刺激動向。房地產(chǎn)終端需求仍然疲軟，前端存量施工和資金仍是拖累項，螺紋需求不見好轉(zhuǎn)；基建投資增速緩慢下行，制造業(yè)訂單也缺乏沖力，出口訂單仍無好轉(zhuǎn)，熱卷也表現(xiàn)較弱。

能源板塊方面，原油的下跌帶動整個板塊重心下移，南華能化指數(shù)下跌7.92%。5 月歐佩克+開啟額外減產(chǎn)，美國即將進入汽油消費旺季，疊加能源部稱6月將采購戰(zhàn)略儲備庫，利多原油上漲。但油價更多圍繞經(jīng)濟預期的博弈，原油收跌5.23%。焦煤價格的崩塌導致煤化工板塊不斷下探，甲醇跌幅超13%。房屋竣工數(shù)據(jù)的的疲弱，本月玻璃、純堿跌幅超過20%。

農(nóng)產(chǎn)品板塊方面，南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)收跌3.25%。美豆豐產(chǎn)疊加巴西大豆加速收割與出口，美豆震蕩下挫，跌幅達8.44%。一季度大豆大量到港，疊加美豆下跌帶動豆粕下挫。油脂走弱在于多重利空因素共振，宏觀經(jīng)濟走弱憂慮升溫以及油脂原料供應端趨松，三大油脂皆破歷史低位。

金融板塊方面，四大股指期貨全線下跌，大票跌幅大于小票。四大合約期現(xiàn)價差升水轉(zhuǎn)貼水，跨期價差集體收斂。從前5席位持倉看，除了IH凈減小，其余合約持倉量增加。

圖1 南華商品期貨指數(shù)走勢（21.12.31-23.5.31）

來源：火富牛

圖2 5月南華商品期貨指數(shù)走勢（23.4.28-23.5.31）

來源：火富牛

圖3 主要商品期貨5月品種漲跌幅

來源：火富牛

圖4 本月有色板塊內(nèi)品種漲跌幅

來源：火富牛

圖 5 本月黑色板塊內(nèi)品種漲跌幅

來源：火富牛

圖6 本月能源板塊內(nèi)品種漲跌幅

來源：火富牛

圖 7 本月化工板塊內(nèi)品種漲跌幅

來源：火富牛

圖8 本月農(nóng)產(chǎn)板塊內(nèi)品種漲跌幅

來源：火富牛

圖 9 本月油脂油料類品種漲跌幅

來源：火富牛

圖10 股指期貨當月連續(xù)收盤價曲線

來源：火富牛 21.12.31-23.05.31

市場波動率情況：

商品波動率方面，市場波動率中樞水平由4月中旬的8%上抬到16%，波動率水平已經(jīng)回歸到合理區(qū)間，CTA策略盈利環(huán)節(jié)不斷改善。分板塊統(tǒng)計來看，本月20日年化滾動波動率黑色板塊漲幅最大，農(nóng)產(chǎn)品和貴金屬板塊波動率回落。從隔夜跳開角度觀測，本月跳開幅度整體偏低，對短周期策略影響不大。分板塊日內(nèi)振幅來看，本月黑色和能化板塊的日內(nèi)振幅不斷加大，超過了50%分位數(shù)水平。

股指波動率方面，本月寬基指數(shù)波動率回落低位，下旬寬基波動率的回落明顯。從指數(shù)期權的隱含波動率觀測，下半月隱波觸底反彈，滬深300指數(shù)期權反彈幅度大于300ETF期權。

圖11 南華商品指數(shù)滾動20日收益年化波動率

來源：南華期貨 21.12.31-23.05.31

圖12 30日南華商品指數(shù)滾動20日收益年化波動率

來源：南華期貨

圖13 南華商品指數(shù)年化波動率

來源：火富牛

圖14 期貨市場振幅（成交額加權）

來源：火富牛?21.12.31 - 23.05.31

圖15 分板塊振幅（成交額加權）

來源：火富牛 21.12.31 - 23.05.31

圖16 期貨市場隔夜跳開

來源：火富牛 21.12.31 - 23.05.31

圖17 股指期貨當月連續(xù)收盤價近10日滾動收益波動率（年化）

來源：火富牛?22.01.04 - 23.05.31

圖18 50ETF期權波動率指數(shù)情況

來源：期權論壇 21.12.31 - 23.05.31

圖19 300ETF期權與指數(shù)期權波動率指數(shù)情況

來源：期權論壇 21.12.31 - 23.05.31

1.2?主要品種市場交易情況

從商品期貨市場成交與持倉角度來看，當前的商品市場成交活躍度持續(xù)好轉(zhuǎn)，存量資金持續(xù)位于歷史高位，成交量也到達同期高位；商品期貨市場成交持倉比與上月持平，位于歷史同期中位數(shù)水平，該指標反應交投活躍度走好，商品市場環(huán)境邊際利好。分板塊看，化工和有色板塊成交額本月成交額增長明顯。本月部分品種，例如純堿和PTA增倉較為顯著，資金博弈放大了這兩個品種的波動。

圖20 商品期貨市場成交量

來源：火富牛

圖21 商品期貨市場持倉量

來源：火富牛

圖22 商品期貨市場成交持倉比

來源：火富牛

圖23 5月商品期貨成交量（單邊）（萬手）

來源：火富牛

圖24 月度商品期貨板塊成交額（億元）

來源：火富牛

圖25 月度商品期貨板塊成交額（億元）

來源：火富牛

圖26 上證50期現(xiàn)貨成交額（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：火富牛

圖27 滬深300期現(xiàn)貨成交額（單位：億元）

來源：火富牛

圖28 中證500期現(xiàn)貨成交額（單位：億元）

來源：火富牛

02 CTA策略整體表現(xiàn)分析

2.1?CTA策略基金整體表現(xiàn)

從因子層面來看，動量類因子貢獻較高盈利，其中長期動量盈利好于短期動量，截面因子持續(xù)回撤；期限類因子表現(xiàn)分化，基差動量優(yōu)于展期收益率，商品下跌行情下品種升貼水價差持續(xù)走廓，展期收益率出現(xiàn)回撤，而基差動量的反套結構相對穩(wěn)定（空近月多遠月），基差動量因子表現(xiàn)較好；量價類別內(nèi)，偏度因子出現(xiàn)較大回撤，原因是單邊趨勢行情下，偏度回歸的力量較弱；基本面類因子表現(xiàn)分化，其中Beta因子持續(xù)正貢獻、庫存因子回撤幅度較大。

從CTA策略指數(shù)收益來看，火富牛期貨綜合指數(shù)本月收漲0.11%，其中主觀類策略持續(xù)盈利；商品在4月18日后開始回落，下跌的趨勢性行情較為流暢，程序化趨勢類CTA較好的捕捉到了收益；套利類策略持續(xù)穩(wěn)健貢獻；混合策略本月實現(xiàn)正收益；本月短周期CTA策略持平。

從CTA觀察池中投顧表現(xiàn)來看，本月主觀CTA、套利策略實現(xiàn)正收益。多因子強弱對沖和基本面量化都出現(xiàn)了不同程度回撤。細分來看，趨勢類盈利優(yōu)于截面類，量價類策略優(yōu)于基本面量化，主觀類盈利穩(wěn)定性依舊高于量化類策略。

圖29 CTA風格因子走勢（動量類）

來源：火富牛?

圖30 CTA風格因子走勢（期限結構類）

來源：火富牛?

圖31 CTA風格因子走勢（量價類）

來源：火富牛?

圖32 CTA風格因子走勢（基本面類）

來源：火富牛?

圖33 火富牛CTA觀察投顧5月收益情況

來源：火富牛?

03 CTA分策略表現(xiàn)分析

3.1?混合策略

圖34 混合均衡產(chǎn)品收益走勢

來源：火富牛?

注：CTA混合策略產(chǎn)品鏈接：基金A、基金B(yǎng)、基金C、基金D、基金E、基金F?（僅供合規(guī)投資者登錄查看）

表1 混合均衡產(chǎn)品表現(xiàn)情況 （統(tǒng)計截點：2023.6.2）

來源：火富牛

注：因合規(guī)要求，查看更多細分策略分組、具體產(chǎn)品名稱、股票期貨風格因子僅供登陸查看，可聯(lián)系客服開通權限。

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據(jù)此買賣，風險自負。