作者：肖兔

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

5月24日，深交所官網(wǎng)顯示，山東新巨豐科技包裝股份有限公司（下稱“新巨豐”）回復了監(jiān)管問詢，涉及對賭協(xié)議、客戶集中與關聯(lián)交易等多個方面。

招股書顯示，新巨豐成立于2007年，注冊資本為3.57億元，實控人為袁訓軍、郭曉紅夫婦，合計控制36.74%股份。

據(jù)悉，新巨豐本次擬發(fā)行股票不超過6300萬股，募集資金約5.40億元，將用于包裝材料擴產(chǎn)、新型材料生產(chǎn)、研發(fā)中心建設項目以及補充流動資金。

新巨豐的業(yè)績總體上保持增長。2018年至2020年，新巨豐營業(yè)收入分別為8.60億元、9.35億元、10.14億元；凈利潤分別為0.86億元、1.16億元、1.69億元。

客戶集中度高 七成營收來自伊利

新巨豐的主營業(yè)務為無菌包裝的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，無菌包裝行業(yè)技術(shù)門檻較高，營業(yè)收入主要來自于向乳業(yè)及非碳酸軟飲料生產(chǎn)商提供無菌包裝，目前該公司客戶的集中度較高。

2018年至2020年，新巨豐來自前五名客戶的銷售收入占主營業(yè)務收入的比重分別為91.29%、91.78%、89.16%。

對于客戶集中度較高的問題，新巨豐表示，液態(tài)奶市場為寡頭壟斷的剛需市場，行業(yè)集中度高，該公司自2012年開始便存在大客戶集中的特征，大客戶集中已存在超過8年。

在大客戶中，新巨豐對伊利的銷售收入占主營業(yè)務收入的比例較高。2018年至2020年，對伊利的銷售額分別為6.37億元、6.80億元、7.11億元，呈逐年增長的趨勢，占主營業(yè)務收入的比重分別為74.44%、73.13%、70.77%，占比較高。

GPLP犀牛財經(jīng)注意到，伊利不僅是新巨豐的客戶，還曾是新巨豐的戰(zhàn)略投資者及第二大股東，目前持有其4.80%的股份。

2015年，伊利通過增資持有新巨豐20%的股權(quán)，后經(jīng)其他股東增資稀釋，伊利持有新巨豐18%的股份。2019年10月，伊利將其持有的公司10.26%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給蘇州厚齊，將其持有的公司2.94%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給BRF，2020年3月相關轉(zhuǎn)讓事項完成工商變更備案。

應收賬款余額增長快 研發(fā)費用率不足1%

雖然和伊利建立了合作關系，但新巨豐的應收賬款余額增長較快且占總資產(chǎn)比例較高。

2018年末至2020年末，新巨豐的應收賬款余額分別為2.09億元、2.63億元、2.64億元，占總資產(chǎn)比例分別為16.33%、19.52%、18.16%。

2018年，應收賬款逾期1年以上金額增長較快，新巨豐表示，主要受輝山乳業(yè)破產(chǎn)重整回款困難的影響。而截至2020年末，新巨豐逾期1年以上的應收賬款金額為4251.41萬元，其中與輝山乳業(yè)有關的金額為4131.46萬元，占比97.18%。

輝山乳業(yè)曾為香港上市公司，自2012年開始與新巨豐進行業(yè)務合作，但2017年3月輝山乳業(yè)出現(xiàn)債務危機，對其經(jīng)營受到一定影響。

2018年末至2020年末，輝山乳業(yè)破產(chǎn)重整回款困難的應收賬款金額占新巨豐逾期一年以上的應收賬款比例分別為95.90%、97.18%、97.14%。2018年末，新巨豐對輝山乳業(yè)的應收賬款計提100.00%的壞賬準備。

此外，新巨豐的存貨賬面價值分別為1.45億元、1.49億元、1.32億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為17.95%、17.21%、15.75%。存貨跌價準備合計金額分別為525.60萬元、1911.38萬元、1018.25萬元。

對此，新巨豐表示，2018年至2020年，該公司存在部分國外進口原材料超期且不可使用的情況，并分別對原材料計提了較大金額的存貨跌價準備。

原材料超期且不可使用的原因主要是其所使用的進口原紙出現(xiàn)涂布不良、折裂情況，經(jīng)審慎檢測評估決定不再使用，導致原紙長時間未消化。新巨豐稱，如果未來進口原紙仍出現(xiàn)涂布不良、折裂等情況，該公司仍將面臨進一步計提存貨跌價準備的風險，從而對其經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

中國的無菌包裝行業(yè)長期被國際企業(yè)占據(jù)較高的市場份額，通過灌裝機與包裝材料捆綁銷售的策略，使得乳制品企業(yè)從灌裝機到包裝材料供應都產(chǎn)生高度依賴，一度占據(jù)中國無菌包裝市場90%以上市場份額。2017年至2019年，新巨豐的液態(tài)奶無菌包裝市場份額分別為8.4%，8.9%、9.2%，不足10%。

新巨豐表示，為了實現(xiàn)無菌包裝材料領域的進口替代，其不斷加大研發(fā)和生產(chǎn)，在材料、技術(shù)等方面努力取得突破。但GPLP犀牛財經(jīng)注意到，新巨豐的研發(fā)投入并不高，遠不及行業(yè)均值。

招股書顯示，2018年至2020年，研發(fā)費用分別為73.82萬元、22.19萬元、438.61萬元，占營業(yè)收入的比例分別為0.09%、0.02%、0.43%，均不足1%。而同期行業(yè)均值則分別為1.23%、1.45%、1.22%。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風險自擔）