作者丨君平

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

6月23日，叮咚買(mǎi)菜更新招股書(shū)，計(jì)劃于6月底在紐約證券交易所掛牌上市，代碼為DDL，共發(fā)行1400萬(wàn)股美國(guó)存托股票（ADS），發(fā)行價(jià)格區(qū)間為每股ADS 23.5美元至25.5美元。以發(fā)行價(jià)格區(qū)間的上限計(jì)算，叮咚買(mǎi)菜此次IPO最多將募集4.1億美元。

在即將上市，再獲資本輸血的背后，虧損、燒錢(qián)換增長(zhǎng)仍是掛在叮咚買(mǎi)菜身上的標(biāo)簽。

有聲音稱，“流血”上市只是在為叮咚買(mǎi)菜補(bǔ)充彈藥，如果叮咚買(mǎi)菜持續(xù)燒錢(qián)換增長(zhǎng)的做法，上市可能只是讓它在生鮮“墊”商的路上越走越遠(yuǎn)。

叮咚買(mǎi)菜仍未脫離燒錢(qián)桎梏

不得不承認(rèn)的是，疫情的到來(lái)加速了國(guó)內(nèi)生鮮電商平臺(tái)的發(fā)展。根據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的《中國(guó)生鮮行業(yè)研究報(bào)告2020年》顯示，疫情前后，每周購(gòu)買(mǎi)2~3次的生鮮電商用戶從23.4%增至30.1%，2020年生鮮電商年交易規(guī)模約為3641.3億元，同比增長(zhǎng)42.54%，2023年有望超8000億元。

與此同時(shí)，生鮮電商相關(guān)企業(yè)數(shù)量也急速膨脹，天眼查數(shù)據(jù)顯示，2020年，我國(guó)新增1.8萬(wàn)家生鮮電商企業(yè)，截至目前，我國(guó)今年已新增3300余家生鮮電商相關(guān)企業(yè)。

在這一賽道中，叮咚買(mǎi)菜可謂“超速”擴(kuò)張，在遞交招股書(shū)之前，其已進(jìn)行了10輪融資。

從累計(jì)金額看，叮咚買(mǎi)菜累計(jì)融資金額為10.3億美元。而從運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)看，2019年叮咚買(mǎi)菜的總營(yíng)收和GMV分別為38.8億元和47.1億元；2020年叮咚買(mǎi)菜這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)則分別為113.4億元和130億元。

換言之，叮咚買(mǎi)菜在規(guī)模上發(fā)展迅速，但運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)再好看，也要看怎么來(lái)的，也要看能否持續(xù)。

“叮咚買(mǎi)菜近兩年發(fā)展迅速，但作為前置倉(cāng)模式高速增長(zhǎng)的背后是巨額成本的投入，一方面是履約費(fèi)用，既倉(cāng)儲(chǔ)、配送成本的增加，另一方面在于缺乏線下流量的叮咚買(mǎi)菜需要依仗地推獲客，無(wú)形中提升了獲客成本?！毙袠I(yè)觀察人士向鰲頭財(cái)經(jīng)表示，“盡管前期以虧損換增長(zhǎng)是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的普遍做法，但隨著監(jiān)管加緊，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，叮咚買(mǎi)菜這樣的增長(zhǎng)方式能持續(xù)多久是個(gè)問(wèn)題?！?/p>

實(shí)際上，叮咚買(mǎi)菜確實(shí)很“燒錢(qián)”。招股書(shū)顯示，2019年叮咚買(mǎi)菜均虧損為18.734億元，去年擴(kuò)大為31.769億元，今年第一季度，其凈虧損為13.847億元，同比去年同期擴(kuò)大了4.6倍。

與此同時(shí)，2019年至今年第一季度叮咚買(mǎi)菜經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金凈額分別為-9.64億元、-20.56億元和-10.15億元，均為負(fù)值。

顯然，一味地?zé)X(qián)換增長(zhǎng)，規(guī)模換流量的打法對(duì)叮咚買(mǎi)菜并不適用，現(xiàn)階段其還能依靠資本輸血，但缺乏造血能力的叮咚買(mǎi)菜在成功上市后又能否吸引到二級(jí)市場(chǎng)的目光？

炮火猛烈 但造不出炮彈

叮咚買(mǎi)菜的創(chuàng)始人梁昌霖是軍旅出身，此前他對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的看法是“要炮火猛，反應(yīng)快”。炮火雖猛，但叮咚自身卻無(wú)法生產(chǎn)彈藥，即便上市，這種局面也很難改善。

鰲頭財(cái)經(jīng)分析叮咚買(mǎi)菜招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，其虧損的主要原因是銷(xiāo)貨成本和履約費(fèi)用的居高不下。招股書(shū)顯示，2019年到今年第一季度，叮咚買(mǎi)菜的銷(xiāo)貨成本一直占據(jù)凈收入的八成以上，分別為82.9%、80.3%和81.1%。

遺憾的是，叮咚買(mǎi)菜基本采取的是上游供應(yīng)商直接采購(gòu)的方式，這也意味著叮咚買(mǎi)菜已經(jīng)將采買(mǎi)成本降至最低，上市后指望在銷(xiāo)貨成本上削減并不現(xiàn)實(shí)。

另一方面，其履約費(fèi)用未來(lái)降低的空間也有限。所謂履約費(fèi)用，包含了倉(cāng)庫(kù)的租賃運(yùn)營(yíng)費(fèi)用以及配送員的人力費(fèi)用。前置倉(cāng)模式通過(guò)距離用戶較近的位置配置倉(cāng)庫(kù)，盡管能提高配送速度，但同時(shí)也意味著倉(cāng)儲(chǔ)成本的提高，商品損耗的加大。

招股書(shū)顯示，2019年至今年一季度叮咚買(mǎi)菜的履約費(fèi)用分別為19.36億元、40.44億元和14.84億元，占同期營(yíng)收的比重分別為49.9%、35.7%、39.0%。

從表面上看其履約效率得到了提升，但實(shí)際上今年一季度其履約費(fèi)用占比又將近回到了40%，招股書(shū)中給出的解釋是“該項(xiàng)成本增加是由于倉(cāng)庫(kù)租金以及用于打包分揀派送人員的勞務(wù)外包費(fèi)用支出導(dǎo)致的”。

這也意味著，叮咚買(mǎi)菜的規(guī)模擴(kuò)大將一直伴隨著外包勞務(wù)支出的增多，履約費(fèi)用居高不下也將一直侵蝕著叮咚買(mǎi)菜的利潤(rùn)空間。這一點(diǎn)叮咚買(mǎi)菜在招股書(shū)中也予以了承認(rèn)：“隨著我們進(jìn)一步擴(kuò)大在中國(guó)其他城市的業(yè)務(wù)，建設(shè)新的履行基礎(chǔ)設(shè)施并提高運(yùn)營(yíng)效率，我們預(yù)計(jì)履行費(fèi)用將在絕對(duì)數(shù)量上增加，但在不久的將來(lái)占收入的百分比會(huì)下降?！?/p>

“京東等電商平臺(tái)的例子告訴我們，履約費(fèi)用率的控制最終需要通過(guò)技術(shù)手段解決，叮咚買(mǎi)菜研發(fā)投入占比僅為1%，這說(shuō)明其并不是技術(shù)驅(qū)動(dòng)，而是資本驅(qū)動(dòng)，技術(shù)又是一個(gè)需要長(zhǎng)期積累的過(guò)程，對(duì)于叮咚買(mǎi)菜這樣追求炮火猛，反應(yīng)快的企業(yè)，不斷狂奔是其唯一做法，但很難跑到終點(diǎn)。”長(zhǎng)期觀察行業(yè)人士向鰲頭財(cái)經(jīng)表示。

兵法有云，其疾如風(fēng)、其徐如林、侵略如火、不動(dòng)如山，叮咚買(mǎi)菜的梁昌霖或許只學(xué)到了一半，內(nèi)部持續(xù)虧損的叮咚買(mǎi)菜炮彈再猛烈也有打光的一天，自身造血能力不足的叮咚在那時(shí)又將如何自處?