文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力

編：許輝

根據(jù)國家衛(wèi)健委的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國民營醫(yī)院數(shù)從2010年末的7,068個(gè)增加至2018年末的20,977個(gè)，民營醫(yī)院的數(shù)量得到迅速擴(kuò)大，年前的艾芬醫(yī)生在武漢愛爾眼科醫(yī)院的眼病診治事件，使得眼科這一?？漆t(yī)院一躍為消費(fèi)者所熟知。

成都普瑞眼科醫(yī)院股份有限公司（下稱：普瑞眼科）擬于創(chuàng)業(yè)板上市，保薦人（主承銷商）為海通證券，發(fā)行前每股凈資產(chǎn)6.63元，發(fā)行新股數(shù)不低于發(fā)行后公司總股本的25%，發(fā)行后總股本不超過14,961.9048萬股，募集資金達(dá)2.86億元，用于長春普瑞眼科醫(yī)院新建項(xiàng)目、哈爾濱普瑞眼科醫(yī)院改建項(xiàng)目、信息化管理建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金8,000萬元。

普瑞眼科能否順利上市，還要看其解決問題的能力：實(shí)控人參股同業(yè)公司，直真科技大股東攜前獨(dú)董入局，旗下醫(yī)院超半虧損，計(jì)提商譽(yù)減值走高，銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)超同行，人均創(chuàng)收不如同行，員工社保繳納比例不足，離職率高；環(huán)評(píng)報(bào)告與招股書數(shù)據(jù)不一，未作詳細(xì)披露有損投資者知情權(quán)；處罰不斷，醫(yī)療訴訟隱患或長期存在。

實(shí)控人參股同業(yè)公司，直真科技大股東攜前獨(dú)董入局

本次發(fā)行前，徐旭陽先生直接持有普瑞眼科9.00%的股份，通過普瑞投資、錦官青城、扶綏正心、扶綏正德和福瑞共創(chuàng)合計(jì)間接控制61.25%的股權(quán)，徐旭陽通過直接和間接方式累計(jì)控制普瑞眼科70.25%的股權(quán)，為實(shí)控人。

徐旭陽曾是美國AMO眼力健晶體大中華區(qū)總代理，不僅如此，徐旭陽還參股總部位于歐洲的德視佳國際眼科有限公司（EuroEyes International Eye Clinic Limited），股票代碼為HK.1846；德視佳是德國及丹麥視力矯正行業(yè)的領(lǐng)先品牌之一，定位于為中高收入水平目標(biāo)客戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，目前主要在德國、丹麥和中國部分城市開展業(yè)務(wù)。德視佳專注于眼科手術(shù)診療各種屈光不正，包括近視、遠(yuǎn)視、散光、老花、白內(nèi)障等，其市場份額按2018年的收益計(jì)分別在德國排名第一，在丹麥排名第二。德視佳與普瑞眼科經(jīng)營范圍一致，一旦股權(quán)有變動(dòng)或構(gòu)成了同業(yè)競爭。

徐旭陽通過香港靈銳持有德視佳的股權(quán)比例為4.92%。同時(shí)通過上海靈銳分別持有德視佳在中國業(yè)務(wù)的運(yùn)營子公司上海德視佳30%股權(quán)、重慶德視佳10%股權(quán)、廣州德視佳30%股權(quán)、北京德視佳30%股權(quán)、深圳德視佳28.67%股權(quán)，徐旭陽還曾在上述公司中擔(dān)任董事等管理職務(wù)。招股書稱徐旭陽以財(cái)務(wù)性投資為目的，未實(shí)際參與德視佳在中國的開展和運(yùn)營。但這并不能排除徐旭陽未來不會(huì)具體參與德視佳在中國境內(nèi)的運(yùn)營，同業(yè)競爭的可能存在，不利于中小股東在普瑞眼科上的投資收益。

葉朝紅于1996年任職湖南省體制改革委員會(huì)職員，1997至2003年任職愛爾眼科投資部經(jīng)理，愛爾眼科亦為普瑞眼科的可比同行。問詢函里提及了葉朝紅與愛爾眼科之間不存在任何形式的競業(yè)禁止、限制協(xié)議，與愛爾眼科亦不存在訴訟、糾紛和潛在糾紛。

2006年3月20日，廣州鑫視康與徐旭陽共同發(fā)起設(shè)立普瑞有限，據(jù)（2013）金牛執(zhí)字第00134號(hào)文件號(hào)顯示，廣州鑫視康在2013年有一條被成都市金牛區(qū)人民法院執(zhí)行的過往紀(jì)錄，不過，其已于2017年6月17日注銷。

從報(bào)告期自然人股東股權(quán)變動(dòng)中，有兩個(gè)自然人股東頗令人關(guān)注，2018年12月20日，自然人股東楊雅琪因個(gè)人投資規(guī)劃希望收回部分投資成本，將所持普瑞眼科10萬股以200萬元轉(zhuǎn)讓給譚憲才。

查閱公開資料，譚憲才可謂名頭不小，天職國際合伙人、總經(jīng)理，是財(cái)政部企業(yè)內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)咨詢專家，全國工商聯(lián)執(zhí)委，全國會(huì)計(jì)領(lǐng)軍人才，中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)資深會(huì)員。并為中國五礦股份、時(shí)代新材、中聯(lián)重科、岳陽紙業(yè)等20多家大型企業(yè)、上市公司提供審計(jì)、內(nèi)部控制、預(yù)算管理服務(wù)。

2019年2月21日，普瑞投資將所持普瑞眼科417.04萬股股份以2.58 元/股轉(zhuǎn)讓給葉朝紅。葉朝紅將其個(gè)人對(duì)普瑞眼科的持股方式由間接持股變?yōu)橹苯映止?。兩個(gè)月后，葉朝紅葉朝紅將其中104萬股以2,444萬元轉(zhuǎn)讓給王飛雪，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為23.5 元/股。同年5月份，葉朝紅將其持有的7.0685%普瑞投資的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給徐旭陽，不再持有普瑞投資股權(quán)。

王飛雪為上市公司直真科技實(shí)控人，持有后者1916萬股股權(quán)占比23.95%。譚憲才也在直真科技與王飛雪有交集，2016年1月25日至2017年6月15日為直真科技的獨(dú)立董事。

旗下醫(yī)院超半虧損，計(jì)提商譽(yù)減值走高

普瑞眼科之前以白內(nèi)障手術(shù)為核心醫(yī)療服務(wù)，后重點(diǎn)投資屈光手術(shù)領(lǐng)域，每年的征兵活動(dòng)，對(duì)視力的要求，也促進(jìn)屈光手術(shù)的增加。2017年-2019年、2020年1-9月，公司各年合并營業(yè)收入分別為8.06億元、10.16億元、11.93億元和10.12億元；扣非歸母凈利潤分別為-1,340.68萬元、3,132.53萬元、4,905.48 萬元和9,457.57萬元。

截至2020年9月30日，普瑞眼科合并報(bào)表商譽(yù)賬面價(jià)值為 4,048.89萬元，主要系收購北京華德、山東亮康及天津普瑞形成。2017年-2020年1-9月，公司分別計(jì)提商譽(yù)減值367.34萬元、283.40萬元和823.77萬元。

普瑞眼科擁有34 家一級(jí)子公司，其中醫(yī)療機(jī)構(gòu)總計(jì)28家，包括已開業(yè)醫(yī)院18家、門診部2家，未開業(yè)醫(yī)院8家（眉山普瑞、樂山普瑞、長春普瑞、福州普瑞、合肥眼視光、紅谷灘普瑞、普瑞嘉視、廣州普瑞）。2019年，18家已開業(yè)的醫(yī)院中有10家盈利，8家虧損，7家未開業(yè)醫(yī)院處于虧損狀態(tài)。

四川研究所主要是了解眼科行業(yè)前沿技術(shù)；蘭州研究所主要是通過開展講座、宣講、義診等活動(dòng)普及眼科知識(shí)；濟(jì)南研究所結(jié)合其獲取的臨床數(shù)據(jù)情況，進(jìn)行分析、總結(jié)，并形成論文等研究成果進(jìn)行投稿和發(fā)表。

各報(bào)告期末，普瑞眼科存貨賬面余額分別為5,265.72萬元、5,765.54萬元、7,333.47萬元和8,521.18萬元，存貨主要包括人工晶體、藥品、視光材料等，上述醫(yī)用耗材及藥品均有明確的使用期限。報(bào)告期各期存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為233.35萬元、298.70萬元、333.77萬元和367.64萬元，占當(dāng)期末存貨賬面余額的比例分別為4.43%、5.18%、4.55%和4.31%，占比較低數(shù)額走高。

銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)超同行，人均創(chuàng)收不如同行

報(bào)告期內(nèi)，普瑞眼科主營業(yè)務(wù)毛利率分別為40.18%、42.21%、42.69%和44.49%，凈利率分別為-1.66%、3.08%、4.11%和10.16%，綜合毛利率與可比上市公司相比，凈利率低于可比上市公司，報(bào)告期整體凈利率呈上升趨勢。

普瑞眼科截至2019年末仍存在累計(jì)未分配利潤-4,475萬元，盈利不足，是由于其16家子公司均處于虧損狀態(tài)，近年來普瑞眼科的擴(kuò)張速度加快，銷售費(fèi)用率高達(dá)同行可比公司均值的2倍。2017-2019年，普瑞眼科的銷售費(fèi)用率分別為23.47%、21.82%和21.36%，而同行可比公司銷售費(fèi)用率均值分別為9.45%、9.44%和11.48%。廣告宣傳推廣費(fèi)和職工薪酬占銷售費(fèi)用比例達(dá)九成。

普瑞眼科在解釋其人均創(chuàng)收不如同行稱，公司收購或新建了10多家新醫(yī)院，新醫(yī)院的營收增長需要一定時(shí)間的爬坡，但醫(yī)院崗位和人員通常是按照充分滿足經(jīng)營需求所配置的，因此會(huì)導(dǎo)致一定程度的人均創(chuàng)收低于愛爾眼科及新視界眼科。

報(bào)告期內(nèi)，普瑞眼科非經(jīng)常性損益凈額分別為-2,271.80萬元、-1,436.13萬元、-645.34萬元和800.77萬元，主要為計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助、與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)聯(lián)的對(duì)外捐贈(zèng)支出。

報(bào)告期內(nèi)普瑞眼科享受的稅收優(yōu)惠主要來自為醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供的醫(yī)療服務(wù)免征增值稅優(yōu)惠和西部企業(yè)所得稅的優(yōu)惠。報(bào)告期分別為1,153.78萬元、1,693.04萬元、1,689.89萬元和2,362.23萬元，占凈利潤的比重可謂不小。

自2014年9月起至2019年4月，北京欣普康以往來款形式陸續(xù)支付給哈爾濱普瑞合計(jì)4,887.99萬元，支持哈爾濱普瑞的日常經(jīng)營，上述資金均在此期間內(nèi)實(shí)際由上海靈銳轉(zhuǎn)入北京欣普康賬戶，資金全部再轉(zhuǎn)入哈爾濱普瑞賬戶。

截至2018年12月31日，哈爾濱普瑞凈資產(chǎn)為-1,745.16萬元，2018年度營業(yè)收入2,448.52萬元，凈利潤為-528.40萬元。2019年3月收購?fù)瓿僧?dāng)年度，哈爾濱普瑞實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3,836.28萬元，凈利潤169.08萬元，2020年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4,633.22萬元，凈利潤1,141.28萬元。由此可見，普瑞眼科作為醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其營收與利潤變動(dòng)都特別大。

員工社保繳納比例不足，離職率高

截至2020年9月末，公司在全國范圍內(nèi)擁有多點(diǎn)執(zhí)業(yè)醫(yī)師105人，將公司集團(tuán)下屬醫(yī)院作為其他執(zhí)業(yè)機(jī)構(gòu)。因存在部分退休返聘、在冊(cè)員工人數(shù)統(tǒng)計(jì)時(shí)間與社保繳納時(shí)間不一致、部分員工已在原籍購買及多點(diǎn)執(zhí)業(yè)醫(yī)師自愿放棄、實(shí)習(xí)生或試用期員工尚未簽署勞動(dòng)合同或勞務(wù)合同等情況，普瑞眼科報(bào)告期前三年未繳納社保與公積金的人數(shù)一直保持在400人-500人的范圍，未滿足足額繳納的法定要求，繳納比例保持在80%-88%的區(qū)間。

而員工的離職率，也在一定程度影響公司運(yùn)營的穩(wěn)定性和長期性。報(bào)告期內(nèi)，普瑞眼科醫(yī)護(hù)人員離職率與其營業(yè)收入及凈利潤增長率對(duì)比來看，并沒有很大的關(guān)聯(lián)，其醫(yī)護(hù)人員的離職率一直穩(wěn)定在20%上下。

普瑞眼科報(bào)告期內(nèi)未實(shí)施過股權(quán)激勵(lì)，部分員工通過持股平臺(tái)持有普瑞眼科股權(quán)，系部分員工在離職或滿足退伙條件時(shí)，按照合伙協(xié)議約定由實(shí)控人徐旭陽予以回購其股份。

環(huán)評(píng)報(bào)告與招股書數(shù)據(jù)不一，未作詳細(xì)披露有損投資者知情權(quán)

招股書中，募投項(xiàng)目之一長春普瑞眼科醫(yī)院新建項(xiàng)目，描述為建設(shè)地點(diǎn)位于吉林省長春市朝陽區(qū)解放大路116號(hào)，預(yù)計(jì)總投資7,420.45萬元。項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增120張床位，新增80名醫(yī)護(hù)人員。本項(xiàng)目為租賃物業(yè)新建醫(yī)療機(jī)構(gòu)項(xiàng)目，無需在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行發(fā)改委備案。2019年12月23日，本項(xiàng)目取得長春市生態(tài)環(huán)境局朝陽區(qū)分局出具的《關(guān)于長春普瑞眼科醫(yī)院有限責(zé)任公司建設(shè)項(xiàng)目<環(huán)境影響報(bào)告表>的批復(fù)》。2020年4月23日，長春市朝陽區(qū)衛(wèi)生健康局對(duì)長春普瑞眼科醫(yī)院的建設(shè)情況進(jìn)行了核定并公示，目前公示期已屆滿?；诖耍?dāng)?shù)刂鞴軝C(jī)構(gòu)已同意建設(shè)該項(xiàng)目，經(jīng)與主管機(jī)構(gòu)溝通，該項(xiàng)目無需進(jìn)行投資項(xiàng)目備案。

不過查閱長春市生態(tài)環(huán)境局朝陽區(qū)分局官網(wǎng)， 2019年12月23 日長朝環(huán)建（表）[2019] 055號(hào)長春普瑞眼科醫(yī)院有限責(zé)任公司建設(shè)項(xiàng)目《環(huán)境影響報(bào)告表》的批復(fù)文件頁面顯示，項(xiàng)目總投資為1,000萬元，設(shè)立床位為150張，醫(yī)院職工人員100人。兩者差別還是挺大的，涉及到環(huán)評(píng)報(bào)告與招股書披露數(shù)據(jù)不一，招股書也未對(duì)環(huán)保報(bào)告的是否有所變更作出解釋，或有損投資者的知情權(quán)。

與之對(duì)應(yīng)的是，招股書對(duì)前后存在的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不一致做了解釋，會(huì)計(jì)差錯(cuò)主要包括各類款項(xiàng)列報(bào)重分類或改列調(diào)整，以及列報(bào)差錯(cuò)調(diào)整。2017年、2018年度申報(bào)報(bào)表與原始報(bào)表存在差異，除因同一控制企業(yè)合并哈爾濱普瑞引起的差異外，2018年度會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正累計(jì)凈利潤影響數(shù)、會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正累計(jì)凈資產(chǎn)影響數(shù)占比相對(duì)較高，主要系公司因跨期工資調(diào)整增加成本費(fèi)用 508.18 萬元、預(yù)收增資款 1 億元改列至實(shí)收資本、資本公積所致。

處罰不斷，隱患或長期存在

從天眼查可知，普瑞眼科存在自身風(fēng)險(xiǎn)21條、周邊風(fēng)險(xiǎn)135條、預(yù)警提醒150條。報(bào)告期內(nèi)，公司未發(fā)生重大醫(yī)療事故，因醫(yī)療責(zé)任糾紛產(chǎn)生的支出金額分別為60.28萬元、158.49萬元、188.19萬元和24.57萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的0.07%、0.16%、0.16%和0.02%。

從招股書可知，報(bào)告期內(nèi)，普瑞眼科存在2起經(jīng)所在區(qū)域的醫(yī)學(xué)會(huì)、司法鑒定中心鑒定認(rèn)定的醫(yī)療事故，其中經(jīng)過鄭州市醫(yī)學(xué)會(huì)醫(yī)療事故技術(shù)鑒定部門鑒定由子公司承擔(dān)主要責(zé)任的醫(yī)療事故1起，經(jīng)江西建城司法鑒定中心鑒定子公司存在診治過錯(cuò)的醫(yī)療事故1起，其中鄭州普瑞相關(guān)的醫(yī)療事故尚未結(jié)案。

連某因眼部不適在上海市徐匯區(qū)斜土街道社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心門診治療，并在上海普瑞住院治療。2018年2月，連某入院進(jìn)行了白內(nèi)障超聲乳化摘除及人工晶狀體植入術(shù)手術(shù)。連某因術(shù)后視力問題于2019年7月10日向上海市徐匯區(qū)人民法院起訴前兩者，索賠各類費(fèi)用暫計(jì)人民幣70萬元，目前該案在訴前調(diào)解階段未能達(dá)成調(diào)解，尚待法院應(yīng)訴通知。

普瑞眼科及其子公司雖嚴(yán)格執(zhí)行當(dāng)?shù)仃P(guān)于醫(yī)保項(xiàng)目收費(fèi)制度，但部分下屬醫(yī)院存在個(gè)別違反醫(yī)保協(xié)議約定。

如昆明普瑞2017年10月因減免參保人員住院費(fèi)用，被扣除2017年10月份居民醫(yī)療保險(xiǎn)住院費(fèi)用的質(zhì)量保證金160,156.98元；烏市普瑞2019年2月，因目錄對(duì)應(yīng)錯(cuò)誤，被作出9,110.04元款項(xiàng)拒付處理。

重慶普瑞2019年5月，因開展優(yōu)惠活動(dòng)未備案，且借優(yōu)惠活動(dòng)名義誘導(dǎo)參保人住院，追回違規(guī)費(fèi)用82,130.40元，同時(shí)繳納違約金246,391.20元；上海普瑞2017年9月，因2016年1-12月結(jié)算的部分醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用違反有關(guān)規(guī)定，責(zé)令退回醫(yī)療費(fèi)用981,306.00元；武漢普瑞2017年6月，因存在過度用藥、檢查、治療等問題，被扣減不合理費(fèi)用共計(jì)60,701.02元；2018年5月因存在超高頻電刀過度使用和重復(fù)收費(fèi)問題，作出扣減不合理費(fèi)用共計(jì)13,889.20元的處理。

西安普瑞2019年12月由于人工晶體定價(jià)高于國家醫(yī)保規(guī)定，被醫(yī)保中心追回超高加收的21.22萬元，并被扣除1.05萬元服務(wù)保證金；成都普瑞2019年6月，發(fā)現(xiàn)部分病歷存在"特殊醫(yī)療器件特殊治療加收 15%"醫(yī)保項(xiàng)目未按本市醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目和價(jià)格收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行收費(fèi)，計(jì)費(fèi)城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)涉及9,400元，城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)涉及8,480元；合肥普瑞2019年12月，合肥普瑞部分患者存在不合理治療和不合理用藥現(xiàn)象，核減相關(guān)費(fèi)用合計(jì)10,695.63元。

報(bào)告期內(nèi)普瑞眼科及相關(guān)子公司受到的行政處罰主要分為醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)規(guī)范類、醫(yī)療廣告類、執(zhí)業(yè)場所消防類、稅務(wù)類及環(huán)境保護(hù)類。醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)規(guī)范類行政處罰單次處罰超過1萬元的情形共4起，分別為：2019年6月鄭州普瑞因使用過期醫(yī)療器械被沒收違法使用的醫(yī)療器械并處罰2.5萬元；2019年10月北京華德因未按規(guī)定填寫病歷資料，未按規(guī)定告知患者替代醫(yī)療方案被罰款2萬元；2019年12月山東亮康因未按規(guī)定填寫病歷資料被罰款1.5萬元；2020年1月，廬江門診因從資質(zhì)不合規(guī)的供貨方采購藥品，被沒收未售相關(guān)藥品、沒收違法所得2,504.30元，并罰款11,878.20元。

醫(yī)療廣告類行政處罰單次處罰超過1萬元的情形共11起，具體處罰原因包括：廣告內(nèi)容中涉及專業(yè)醫(yī)療技術(shù)和診療方法、治愈率、有效率、利用患者、廣告代言人、衛(wèi)生技術(shù)人員的名義形象作推薦證明等違法內(nèi)容，未經(jīng)審核發(fā)布廣告或發(fā)布廣告內(nèi)容與核準(zhǔn)廣告成品樣件內(nèi)容不一致，在涉嫌違規(guī)發(fā)布廣告的網(wǎng)站及APP發(fā)布醫(yī)療廣告等。

報(bào)告期內(nèi)，普瑞眼科執(zhí)業(yè)場所規(guī)范類行政處罰共3起。分別為：2017年5月，哈爾濱普瑞因部分經(jīng)營場所未經(jīng)消防安全檢查擅自投入使用、營業(yè)被罰款5萬元；2018年1月和2019年11月，烏市普瑞和蘭州普瑞因消防設(shè)施、器材、消防安全標(biāo)志配置、設(shè)置不符合標(biāo)準(zhǔn)分別被罰款0.5萬元和2萬元。鄭州普瑞因未按期進(jìn)行申報(bào)或取得不符合規(guī)定的發(fā)票等原因被罰款三次共計(jì)510元。

報(bào)告期內(nèi)，普瑞眼科因違反環(huán)境保護(hù)法律法規(guī)而受到行政處罰2起，分別為：2017年6月沈陽普瑞因未經(jīng)環(huán)保部門批準(zhǔn)擅自開工建設(shè)被罰款5萬元；2020年6月北京華德因未按照污水排入排水管網(wǎng)許可證的要求排放污水被罰款0.75萬元。

而最新的一次處罰，應(yīng)該是2021年3月18日，據(jù)津河西醫(yī)保處字﹝2021﹞第1號(hào)文件顯示，天津普瑞存在變?cè)靺⒈Ｈ藛T就診記錄違法違規(guī)行為，被天津市河西區(qū)醫(yī)療保障局要求退回醫(yī)療保險(xiǎn)金10190.85元。作為醫(yī)療機(jī)構(gòu)，普瑞眼科屢屢受罰，可謂不在受罰之中，即在受罰的路上，如此的經(jīng)營不規(guī)范，或給投資者帶來不盡的變數(shù)，頗有顧慮。