現(xiàn)在微信和支付寶掃碼消費(fèi)如此方便，綁定信用卡進(jìn)行支付已經(jīng)成為生活常態(tài)?；ㄥX一時(shí)爽，還錢淚兩行，在享受便利的同時(shí)，很多人也無奈地被信用卡“綁架”了。

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隨著用戶群體的飛速增長(zhǎng)，銀行向零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型是近年來的明顯趨勢(shì)，信用卡和零售金融作為銀行零售業(yè)務(wù)的重要方向，可以增強(qiáng)銀行的盈利能力，降低信用風(fēng)險(xiǎn)。

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實(shí)際上，信用卡業(yè)務(wù)存在著很高的運(yùn)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)成本，必須由高效、精確的IT系統(tǒng)加以管理和運(yùn)營(yíng)。

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天陽(yáng)科技（300872.SZ）從事銀行主要業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)，包括銀行資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)管理、信用卡、運(yùn)營(yíng)管理等業(yè)務(wù)。利用現(xiàn)在熱門的金融科技技術(shù)，如云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈技術(shù)等，為客戶提供咨詢、開發(fā)、測(cè)試、運(yùn)維和系統(tǒng)集成等服務(wù)。

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通過十幾年的發(fā)展，天陽(yáng)科技與國(guó)內(nèi)主要的大型銀行均建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。

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1、天陽(yáng)科技的業(yè)績(jī)情況

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在注冊(cè)制背景下，2020年8月天陽(yáng)科技登錄創(chuàng)業(yè)板，成為首發(fā)的“十八羅漢”之一。2016年以來，公司的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)猶如坐過山車，起伏較大。

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至2020年三季度，公司營(yíng)業(yè)收入為9.16億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8588萬元，凈利率僅有9.37%。軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)的平均毛利率約為41%，平均凈利率約為10.5%，天陽(yáng)科技均低于行業(yè)平均水平。

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在公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金支出中，除了采購(gòu)、支付稅費(fèi)等與經(jīng)營(yíng)有關(guān)的現(xiàn)金流出外，占比最大的是員工工資。由于公司以自主實(shí)施為主，需要大量技術(shù)人員，使得公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中技術(shù)人員的直接人工成本占比較高，近幾年均在80%以上。

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雖然平均人工成本略低于行業(yè)平均值，但是在人效方面，平均營(yíng)業(yè)收入不如行業(yè)平均值高，說明員工的增加帶來的營(yíng)收增長(zhǎng)是滯后的。

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天陽(yáng)科技的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流一直為負(fù)數(shù)，2020年更是“飛流直下三千尺”。對(duì)于資金回籠越高效的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額越接近凈利潤(rùn)。然而，天陽(yáng)科技嚴(yán)重不匹配，2020年第三季度兩者差異居然高達(dá)4.5個(gè)億，公司的“真實(shí)”盈利能力堪憂。

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由此可見，天陽(yáng)科技根本沒有“造血”能力，通過賒銷把銷售額做大，背后存在著巨大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)和過度依賴關(guān)聯(lián)方銷售的可能。

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2、應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)

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天陽(yáng)科技的客戶主要是大型銀行類金融機(jī)構(gòu)，客戶處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的地位。并且銀行對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的把控非常謹(jǐn)慎，簽訂合同，款項(xiàng)支付等流程耗時(shí)較長(zhǎng)，導(dǎo)致回款很慢，應(yīng)收賬款的回款周期長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月左右。

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應(yīng)收賬款逐年遞增，至2020年第三季度已經(jīng)達(dá)到10.31億元，占總資產(chǎn)比例的37%，而以往年度占比更高，達(dá)到55%以上。

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逾期應(yīng)收賬款占應(yīng)收賬款的比重超過80%，每年還有一定增幅，因此壞賬風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)升高。由于逾期款項(xiàng)占比太高，意味著80%以上的客戶都不會(huì)按時(shí)付款，導(dǎo)致現(xiàn)金流極度短缺。

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上市前，天陽(yáng)科技就已經(jīng)出現(xiàn)3.74億元的資金缺口，依靠上市募集了11.29億現(xiàn)金，才勉強(qiáng)熬過一年。

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3、商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)

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截止2020年第三季度末，天陽(yáng)科技商譽(yù)的賬面價(jià)值還有12345.44萬元，主要是前期收購(gòu)銀恒通、鼎信天威和卡洛其分別形成商譽(yù)1577.98萬元、307.75萬元和10459.71萬元。

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銀恒通專注于信用卡、資產(chǎn)負(fù)債管理系統(tǒng)等相關(guān)的技術(shù)開發(fā)及服務(wù)業(yè)務(wù)。天陽(yáng)科技對(duì)銀恒通也是非常的慷慨，因?yàn)榭春闷溆芰?，并且收?gòu)過程中被收購(gòu)方的凈資產(chǎn)價(jià)值增值率只有17.05%，溢價(jià)率不高，因此雙方未約定業(yè)績(jī)承諾。

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而收購(gòu)鼎信天威卻頗費(fèi)周折，前后共進(jìn)行了3次交易才完成收購(gòu)。鼎信天威是一家為客戶提供數(shù)據(jù)交易平臺(tái)的公司，可以幫助天陽(yáng)科技提高在信貸和風(fēng)險(xiǎn)管理方面的行業(yè)技術(shù)及項(xiàng)目交付能力。

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但是鼎信天威在2015年度和2016年1-5月期間的凈利潤(rùn)均為負(fù)數(shù)，直到2016年6月并入天陽(yáng)科技以后，盈利情況才有所好轉(zhuǎn)。截止2019年度，凈利潤(rùn)從最初并入時(shí)的28.28萬元增長(zhǎng)到788.24萬元。

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前兩次收購(gòu)是因?yàn)榭春帽皇召?gòu)公司的技術(shù)實(shí)力和客戶資源，收購(gòu)卡洛其，則是看好其咨詢團(tuán)隊(duì)的潛力。

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自從納入天陽(yáng)科技的合并范圍后，三家公司的業(yè)績(jī)都有了很大提升。鼎信天威和卡洛其也完成了對(duì)天陽(yáng)科技的業(yè)績(jī)承諾，因此最近3年未計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

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仔細(xì)研讀招股書發(fā)現(xiàn)，當(dāng)初說好的業(yè)績(jī)承諾，實(shí)際考核時(shí)打了個(gè)8折。

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鼎信天威承諾2018 年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)不低于600萬元，只要達(dá)到480萬元就視為完成業(yè)績(jī)目標(biāo)，而當(dāng)年實(shí)際凈利潤(rùn)為518.06萬元。可以看出，如果不打8折，鼎信天威要完成業(yè)績(jī)目標(biāo)有些困難。

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2017年以后，商譽(yù)賬面價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其凈利潤(rùn)。

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需要注意的是，一旦市場(chǎng)行情波動(dòng)，被收購(gòu)公司盈利受限，需要計(jì)提商譽(yù)減值，天陽(yáng)科技很有可能“洗大澡”。

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4、募集資金用途

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金融科技行業(yè)需要不斷開發(fā)新的產(chǎn)品以滿足客戶的需求，公司上市募集的資金主要用于新一代銀行業(yè)IT解決方案建設(shè)，包括建設(shè)網(wǎng)絡(luò)化授信業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)、開放式信用卡業(yè)務(wù)核心系統(tǒng)等四個(gè)系統(tǒng)。其中購(gòu)置設(shè)備、軟件等預(yù)計(jì)投入5053.13萬元，開發(fā)費(fèi)用預(yù)計(jì)投入10,523.40萬元。其次是升級(jí)綜合服務(wù)平臺(tái)，可以對(duì)相關(guān)金融業(yè)務(wù)予以系統(tǒng)化支持，推進(jìn)全部流程電子化。研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目主要是購(gòu)置設(shè)備和開發(fā)費(fèi)用的投入，擴(kuò)大公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

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募集的3.3億資金需要補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款，公司的短期借款3.22億，壓力確實(shí)不小。

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5、總結(jié)

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根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，公司在2018年中國(guó)銀行業(yè)IT解決方案整體市場(chǎng)中排名第六，已經(jīng)成為銀行IT行業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)的解決方案和服務(wù)供應(yīng)商。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻露出了馬腳，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速下降，凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流嚴(yán)重背離，不得不讓人質(zhì)疑其盈利能力的真實(shí)性。