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　焦煤具有一定稀缺屬性，在我國屬于戰(zhàn)略性資源。焦煤焦炭組成的產(chǎn)業(yè)鏈較為單一，鋼鐵是雙焦的核心下游需求，而鋼鐵一半以上的需求用于建筑業(yè)，因此建筑業(yè)的景氣度將直接影響雙焦價(jià)格。

　　2020下半年以來，地產(chǎn)開工及投資增速持續(xù)下行且逐漸向上游傳導(dǎo);2021年前三季度地產(chǎn)出現(xiàn)下跌，地產(chǎn)對鋼鐵需求出現(xiàn)減弱，雙焦整體表現(xiàn)不佳，持續(xù)偏弱運(yùn)行。2023年年初以來，以“穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需”為主線，國家出臺(tái)多項(xiàng)宏觀政策，地產(chǎn)端以“保交樓”、“認(rèn)房不認(rèn)貸”為代表的政策頻發(fā)，地產(chǎn)預(yù)期改善。

　　隨著房地產(chǎn)平穩(wěn)恢復(fù)，鋼鐵需求提升有望推動(dòng)雙焦價(jià)格上漲。

　　焦炭短期供給有望收縮，把握資源錯(cuò)配下投資機(jī)會(huì)。

　　1)我國焦炭產(chǎn)能長期過剩，產(chǎn)量部分用于出口。我國是全球焦炭生產(chǎn)大國，多年來產(chǎn)量一直位居世界前列。2022年中國焦炭產(chǎn)量為4.7億噸，焦炭凈出口842噸。截至2023年中全國焦化企業(yè)約326家，涉及在產(chǎn)產(chǎn)能5.91億噸，主要集中在晉冀蒙等省份。

　　2)環(huán)保政策趨嚴(yán)，供給格局有望改善。隨著近年來供給側(cè)改革持續(xù)深化，各地陸續(xù)開啟淘汰落后產(chǎn)能行動(dòng)。根據(jù)山西省發(fā)布的焦化行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展意見，到2023年底前山西省焦化企業(yè)全面實(shí)現(xiàn)超低排放改造，關(guān)停4.3米焦?fàn)t及不達(dá)超低排放標(biāo)準(zhǔn)的其他焦?fàn)t。預(yù)計(jì)今年2023年下半年山西待淘汰4.3米及以下焦?fàn)t產(chǎn)能約2440萬噸。產(chǎn)能置換期間的資源錯(cuò)配將推動(dòng)焦煤價(jià)格提升，短期投資價(jià)值凸顯。

　　焦煤短期過剩在好轉(zhuǎn)，長期供給依然缺乏彈性。

　　1)我國焦煤供給以國內(nèi)生產(chǎn)為主，進(jìn)口補(bǔ)充為輔，2023年1-5月的焦煤進(jìn)口量占總供給的比例為15.4%。

　　2)2023年煉焦煤供需壓力最大時(shí)刻是在3月份，此后雖然仍有月度級別過剩，但過剩量在逐月減少，核心變化在于需求有所提升，且進(jìn)口量有所下降。當(dāng)前鐵水產(chǎn)量處于歷史同期高位，同時(shí)下游焦炭、原料煤庫存偏低，焦化廠開工率保持穩(wěn)定。隨著“金九銀十”的到來，項(xiàng)目工程開工較多，焦煤需求有支撐。

　　3)長期來看，我國焦煤供給依然缺乏彈性，國內(nèi)生產(chǎn)趨于穩(wěn)定，進(jìn)口恐受約束。首先，煉焦煤產(chǎn)量增速遠(yuǎn)小于原煤;其次，“碳中和”一定程度上約束煤炭新增產(chǎn)能，而焦煤占總新增產(chǎn)能的比例僅為17.5%;最后，IEA預(yù)測到2025年全球冶金煤產(chǎn)量將有所下滑，或?qū)ξ覈姑哼M(jìn)口形成制約。