第693期

本篇報告導(dǎo)讀

23?年互聯(lián)網(wǎng)老兵，以游戲為不斷拓展邊界。

自?1997?年丁磊成立公司以來，網(wǎng)易歷經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)門戶、視頻、游戲、增值服務(wù)等業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，至今成為全球第二大移動游戲廠商。與此同時，公司延續(xù)工匠精神，打磨出有道（DAO.N）、網(wǎng)易云音樂及網(wǎng)易嚴選等精品創(chuàng)新業(yè)務(wù)，擁有行業(yè)領(lǐng)先的用 戶口碑，構(gòu)筑生態(tài)擴張與變現(xiàn)能力的基礎(chǔ)。在?20Q3?的營收當(dāng)中，網(wǎng)絡(luò)游戲營收占比?74.3%，有道營收占比?4.8%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他占比?20.9%。

游戲業(yè)務(wù)：以經(jīng)典?IP?及高效運營穩(wěn)占國內(nèi)份額，海外市場催化增長。

網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)發(fā)源于自研端游及代理動視暴雪的國內(nèi)發(fā)行，其后不斷加強產(chǎn)品研發(fā)及運營，成功將原有?IP?轉(zhuǎn)化至手游，當(dāng)前收入超?500?億人民幣，約占國內(nèi)市場份額?20%（僅次于騰訊）。

其業(yè)務(wù)的最大特色是《夢幻西游》等經(jīng)典?IP?歷久彌新，通過高效的產(chǎn)品運營穩(wěn)定貢獻流水及利潤；我們預(yù)計以日本為首的海外市場未來持續(xù)放量，板塊業(yè)務(wù)維持?20%-25%增速。?

有道：美股市值接近?30?億美元，在線教育需求驅(qū)動，重點布局?K12?產(chǎn)品。

有道在詞典、翻譯、筆記等工具產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先，矩陣?MAU?達到?1.08?億，2016?年發(fā)力線上教育，學(xué)習(xí)服務(wù)收入占比超?50%?？萍紝傩栽诋a(chǎn)品創(chuàng)新及運營效率形成差異化優(yōu)勢，未來的驅(qū)動來自?K12?線上教育。2020?年前三季度線上課程付費人數(shù)為近?50?萬人，同比增長?438%。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)：云音樂行業(yè)第二，嚴選仍有較大提升空間。

網(wǎng)易云音樂在?2019年底?MAU?超?1.4?億，我們測算網(wǎng)易云?App?收入僅次于?QQ?音樂，并有行業(yè)最強的用戶粘性；目前雖尚未盈利，在?2019?年的?B+輪融資估值已達到70?億美元。嚴選定位在品質(zhì)電商，由于精品化的產(chǎn)品路線，整體的規(guī)模與盈利能力仍無法與頭部平臺比擬，預(yù)計?2022?年收入為百億量級。

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