大家好，我是藍白。

先看一份4月各省市的財政數(shù)據(jù)，被傳得很離譜：

4月深圳財政收入降255億元，同比下降44%。

南京財政收入95億，同比降54.9%；

蘇州降49%，杭州降37%，寧波降36%。。。

吉林、云南、甘肅這些地方，4月的一般公共預(yù)算收入，也出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑。

猛地一看，這降的可不是一點半點。

其實，真實的數(shù)據(jù)沒那么難看，主要還是因為退稅減稅。

5月17日，財政部副部長許宏才有一個詳細回應(yīng)：

1，今年全年退稅減稅是2.5萬億，其中，新增增值稅留抵退稅是1.5萬億。

2，4月份是實施大規(guī)模留抵退稅的第一個月，政策效應(yīng)集中釋放，當月全國的增值稅留抵退稅，達到了8000億。

8000億是什么概念呢？

相當于去年4月份全國財政收入的37.5%。

也就是說，從全國層面來看，實施留抵退稅，4月份的財政收入，就要下降37.5%。

所謂留抵退稅，全稱叫“增值稅留抵稅額退稅優(yōu)惠”。

也就是：對現(xiàn)在還不能抵扣、留著將來才能抵扣的“進項”增值稅，提前全額退還。

而且，這個退稅，不是額外的財政補貼，也不增加財政支出，而是直接從當期財政收入里扣的。

所以，分析4月的財政數(shù)據(jù)，一定考慮到今年的特殊情況，為了給企業(yè)紓困，給制造業(yè)減負，當然要去掉退稅減稅的影響。

然后，再跟大家聊聊全國層面的數(shù)據(jù)。

4月一般公共預(yù)算收入降了41.3%。

同理，剔除留抵退稅影響后，同比增速是-4.9%。

當然，-4.9%的表現(xiàn)，也很一般，明顯低于3月的3.4%。

一般公共預(yù)算，分稅收和非稅收入。

稅收降了將近7%，非稅降了4%。

我們主要拆解稅收的分項。

增值稅減少了1555億，上面說了4月的退稅規(guī)模是8000億，這部分考慮進去的話，增值稅降了3.5%。

企業(yè)所得稅降幅比較大，3月份增速高達45%，4月就降到了-1.3%。

增值稅和企業(yè)所得稅，是重要的兩個大稅種。

增值稅降幅擴大，主要問題還是出在生產(chǎn)端，跟物流中斷，工廠企業(yè)反復關(guān)停有關(guān)系。

這樣一來，肯定就拖累了企業(yè)的利潤，企業(yè)錢賺的少了，上繳的所得稅當然也會變少。

關(guān)稅跌幅是16.6%，說明進口的需求在變少。

個稅是難得的亮點，同比雖然跌了9.5%，環(huán)比大增41%，其實原因很簡單，還是要考慮退稅的因素，3月是集中匯算清繳個稅的時間，退稅之后，有反彈很正常。

整體看下來，4月的財政收入，不管同比還是環(huán)比，像增值稅、企業(yè)所得稅、個稅還是關(guān)稅，都受到了形勢的拖累。

但遠遠沒有渲染的那么離譜，降幅動不動就40%。

為什么同樣實行留抵退稅，東部沿海這些城市，財政收入降得最多？

剛才說到，留抵退稅，都是從增值稅里扣的。

增值稅，又跟哪些行業(yè)有關(guān)系呢？

作為我國第一大稅種，增值稅的納稅大戶，主要來自制造業(yè)。

比如，有色金屬冶煉和壓延加工品、通信設(shè)備、計算機和其他電子設(shè)備、電氣機械和器材、化學產(chǎn)品、金屬制品。

而制造業(yè)強市，大量分布在東部沿海。

2021年，上海工業(yè)增加值突破1萬億，江蘇制造業(yè)增加值突破4萬億，浙江規(guī)模以上工業(yè)增加值突破2萬億，安徽規(guī)上工業(yè)增加值增長8.9%左右。

所以，沿海4月財政降幅大，主要是因為制造業(yè)分布密集，規(guī)模巨大，增值稅大量退稅，加上生產(chǎn)端停頓，數(shù)據(jù)自然不好看。

5月份，我們看到，長三角海域船舶數(shù)量增多，前期關(guān)停的高速公路收費站都已經(jīng)重啟，石油瀝青開工率，高爐開工率，地鐵客流量都在提升，線下餐飲尤其是外賣恢復的很快，耐心等一段時間，人、錢、物的流動恢復正常，加上退稅高峰過去之后，財政收入會大幅改善。

分析今年的財政數(shù)據(jù)，其實真正值得擔憂的，并不是一般公共預(yù)算收入，而是政府性基金收入。

4月的全國政府性基金收入0.37萬億，同比大降34.4%。

主要原因，是地方國有土地使用權(quán)出讓收入，同比大降37.9%。

這個國有土地使用權(quán)出讓收入，就是我們平時說的“賣地收入”。

在分稅制改革后，這份收入，是歸地方自由支配的。

不僅可以解決地方城建資金的缺口，還用來建保障性住房、建學校、搞農(nóng)田水利。

同時，它也是專項債付息的還款的重要來源。

沒有賣地收入，地方搞基建，保基層運轉(zhuǎn)開支，都會遇到麻煩。

賣地數(shù)據(jù)只能說明：即便在調(diào)控反復的刺激下，持續(xù)近1年的房地產(chǎn)寒冬，依然看不到一丁點“解凍”的跡象。

反而，凍得越來越結(jié)實了。

粵開宏觀有個報告，梳理了一季度土地市場的全景。

看總量，2022年一季度，全國土地出讓金6228億元，同比下降52.9%。

那也就是說，全國的賣地收入，3個月的時間里，比去年少了6000億，這還沒算4月份的。

看人氣，一季度全國土地流拍數(shù)量共計1631宗，這些地塊掛出來，開發(fā)商都不要了。

再看地區(qū)。

土地出讓金超過500億元的省份只有4個，依次為浙江（904.5億元）、江蘇（525.9億元）、北京（513.8億元）和山東（511.0億元）。

北京是因為第一輪集中供地時間早，吃了2022年“第一個螃蟹”。

江浙1季度還沒有受到疫情的擾動，長三角的土地畢竟還是香。

如果看排名末尾的地區(qū)，降幅之大，全部超過70%，足以讓我們驚到下巴脫臼。

天津降95.1%，寧夏降84%，黑龍江降83%，青海降79%，廣東降74%。

寧夏黑龍江青海就不說了，賣不出地情有可原。

可濃眉大眼的廣東，京津冀二哥的天津，一個降幅超過70%，一個快接近歸零了。

這兩個地區(qū)的土地市場形勢，足以說明，城市停擺、人口流動受限所帶來的停頓，可不單單只影響工業(yè)和服務(wù)業(yè)，對房地產(chǎn)的打擊，也是實實在在的。

再來看城市。

整個一季度，只有12城土地出讓金超過百億，57個城市不到1個億，247個城市出現(xiàn)下滑不同程度的下滑。

其中，廣安、西寧、固原等64個城市，賣地收入降幅超過80%；

周口、三門峽、金華等93個地市，降幅在50%-80%之間；

喀什、德州、襄陽等90個城市，降幅小于50%。

這份數(shù)據(jù)，是基于300多個地級市的統(tǒng)計，全國就這300多個地級市，一大半的土地出讓金都在下滑，這說明什么？

說明房地產(chǎn)的上游，地方財政償還專項債的“水源”——土地市場，透心涼。

即便如此，有一點也要考慮到：真實的賣地降幅，可能比數(shù)據(jù)還要大。

原因是：城投拿地。

去年底，深圳、無錫、廣州、南京、蘇州5個城市，當?shù)爻峭豆驹诘谌喭僚闹?，參與率高達70%以上。

沿海如此，中西部更甚。

2021年拿地排名前50的城投企業(yè)里，9家在湖北，6家在安徽，5家位于貴州，其中拿地比例前5名的城投企業(yè)分別在鷹潭、湛江、荊州、欽州和伊犁。

到了今年，中泰周岳的數(shù)據(jù)顯示，1-4月份，城投拿地金額，占全國土地出讓金比重達到了10.73%。

江蘇城投拿地占比最高，達到了23.48%，江西、湖南、四川、重慶、湖北和安徽這六個省份，城投拿地占比在10%-20%之間。

城投為啥要拿地？

兩個原因。

1，民企開發(fā)商接連爆雷，躺平不再拿地，這部分土地沒人拍了，央企和國企的胃口也沒那么大，為了維護土地市場的穩(wěn)定，城投作為“城市運營商”，自然是義不容辭。

2，趁著地價便宜，手里多囤點地，正好可以為以后的安置房、保障房、租賃房、城市更新、舊改做準備，一舉兩得。

但是，大家要考慮一點：

城投的錢，哪來的？

要么是以土地作為抵押的貸款，要么城投債。

貸款要還，城投債早晚也要還。

就算你是地方財政的“親兒子”，錢也不可能憑空變出來。

只有開發(fā)商重啟拿地，財政收到了土地出讓收入，才能把城投拿地的錢還上。

這就是藍白之前跟大家說的“雞生蛋、蛋生雞”的問題。

最關(guān)鍵的問題是，一旦城投開始深度參與拍地，必然會滋生出盤根錯節(jié)的問題。

廣發(fā)劉郁曾說過，城投拿地，相當于“黑匣子”。

表面上看，是跟其他開發(fā)商一樣，從公開市場招拍掛拿地。

但是，地方上缺錢，想多借錢融資，想做大抵押物資產(chǎn)的價值，就逐漸衍生出了一種新模式。

城投先拿地，地方上再把這部分土地出讓金返還，這就變相向城投平臺注入土地資產(chǎn)。

最后，城投手里有了土地，平臺可抵押的資產(chǎn)增多了，能借來更多的錢。

地方上呢，雖然把賣地的錢返還了，但賬面上政府性基金收入增加了，別管實增還是虛增，反正都是增。

真實的收入沒有增加，地方平臺公司反而能靠土地再次融資，最終就變成了未來要背負上的債務(wù)。

看到這，朋友們也就能理解，樓市不解凍，土地賣不動有多大影響了。

一個是地方債務(wù)、地方財政健康的角度。

另一個是?；鶎舆\轉(zhuǎn)、保工資開支的角度。

越是人多的地方，越依賴賣地。

國金固收蔡浩說，浙江、江蘇、廣西、重慶、四川、山東、安徽七個省市的土地財政依賴度高于45%；

也就寧夏、內(nèi)蒙古、西藏這三個省，對土地財政的依賴度低于20%。

那么問題來了，既然賣地收入如此重要，怎么才能喚醒開發(fā)商的拿地意愿呢？

這是個好問題，但也是個棘手的問題。

民企開發(fā)商為啥躺平了？為什么近百個城市降首付、降利率、重啟棚改、解除限購限售都沒用？為什么央行罕見的突破房貸利率下限，罕見的單獨調(diào)降5年期LPR，還是沒用？

天風宋雪濤的總結(jié)很到位：本輪房市需求的下行壓力，是更低的人口周期、更大的城市差距，疊加了更弱的漲價預(yù)期。

前兩年開發(fā)商只顧著吃香喝辣，兜里有倆錢就不知道自己是誰了，挪用監(jiān)管資金，放著樓盤停工也要繼續(xù)拿地。

一片繁榮的千億房企背后，是千瘡百孔的財務(wù)現(xiàn)金流。

各大城市比賽造新城，對拿地資金疏于監(jiān)管，杠桿推高了泡沫，拿1塊錢就敢押注1000塊的空間，以至于留下土地市場的大窟窿。

難道靠銀行無節(jié)制的貸款再把他們救活嗎？

難道靠交易所不斷寬松的發(fā)債門檻，讓他們恢復融資嗎？

當然不能。

第一，救了一個，就會救無數(shù)個。

央行不可能為了救房企而無節(jié)制的印鈔，地方自己一身債化解起來都很麻煩，更是有心無力，國家也不可能為了開發(fā)商兜底，不能扮演“萬能管理者”的角色。

第二，這種方法也不現(xiàn)實。

金融機構(gòu)對民企開發(fā)商惜貸、抽貸、斷貸，是因為沒有國資那樣的信用背書，即便上面反復強力推動，但在“死道友不死貧道”的邏輯下，銀行沒有一丁點的動力，去救開發(fā)商于水火。

所以，我們看到眼下的解決途徑是，除了少數(shù)穩(wěn)健經(jīng)營的民企開發(fā)商之外，比如剛剛試水信用保護發(fā)債的幾家民企，大部分躺平違約的房企，只能按市場化原則，讓活下來的房企，吃掉他們的資產(chǎn)。

救項目不救總部，救樓盤不救集團，破產(chǎn)清算或并購重組。

想讓開發(fā)商重新拿地，這個過程，可能需要很久。

我一點都不可憐那些持有多套房的投機者，也不可憐那些在鏡頭面前哭訴的爆雷開發(fā)商。

我只是覺得，苦了那些買到停工樓盤的剛需，苦了那些墊資的材料商和供應(yīng)商，苦了那些依附在房地產(chǎn)鏈條之上，數(shù)千萬上下游從業(yè)者的生計。

我是藍白，今天先聊到這，咱們下期再見。

資料來源：

財政部、各地財政局：4月財政收支情況

【國君宏觀】2022年4月財政數(shù)據(jù)點評

羅志恒：冰封的土地市場和土地財政何時解凍？

周岳：哪些城投在拿地？

劉郁：城投拿地知多少？

蔡浩：土拍市場降溫對城投償債影響幾何？