作者丨君平

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

“正常商業(yè)合作”。

12月10日晚間，蘇寧就其股權(quán)質(zhì)押淘寶一事，定下了調(diào)子。

此前，天眼查信息顯示，蘇寧控股集團(tuán)股東張近東、張康陽及南京潤賢企業(yè)管理中心（有限合伙）將公司全部股權(quán)出質(zhì)給淘寶（中國）軟件有限公司。

股權(quán)出質(zhì)登記日期為2020年12月4日，合計(jì)出質(zhì)股權(quán)數(shù)額為10億元，與蘇寧控股集團(tuán)的注冊(cè)資本金額等同。

其中張近東為蘇寧控股集團(tuán)創(chuàng)始人和董事長，張康陽為張近東之子，南京潤賢則為二人全資子公司，目前三者分別持有蘇寧控股51%、39%和10%的股份。

在回應(yīng)中，蘇寧稱：“目前，蘇寧控股集團(tuán)持有蘇寧易購（002024.SZ）3.98%的股權(quán)，股權(quán)質(zhì)押是正常的商業(yè)合作，對(duì)蘇寧易購戰(zhàn)略發(fā)展和正常經(jīng)營無實(shí)質(zhì)影響?！?/p>

此外蘇寧還表示“蘇寧和阿里(09988.HK)長期保持良好合作，雙方將進(jìn)一步深化合作，拓展線下商業(yè)場(chǎng)景。”

現(xiàn)金流承壓

蘇寧與阿里合作已久，鰲頭財(cái)經(jīng)了解到，早在2015年，阿里巴巴投資約283億元參與蘇寧易購的非公開發(fā)行，占發(fā)行后總股本的19.99%，成為蘇寧易購的第二大股東。

與此同時(shí)，蘇寧易購以140億認(rèn)購不超過2780萬股的阿里巴巴新發(fā)行股份，持有阿里集團(tuán)發(fā)行后股本總額約1.09%。

在外界看來，彼時(shí)的交叉持股更像是一場(chǎng)避免競爭的“互換質(zhì)子”的行為，只不過在此之后，蘇寧易購多次出售阿里股票套現(xiàn)。

鰲頭財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，2017年，蘇寧易購?fù)ㄟ^減持阿里股票實(shí)現(xiàn)凈利潤約32.85億元；2018年，又兩度減持阿里股票獲利110.12億元。截至目前，蘇寧易購已不再持有阿里股票。

到了此次將股權(quán)質(zhì)押給淘寶，盡管蘇寧未披露資金用途，但外界猜測(cè)或與緩解其資金壓力有關(guān)。

11月底，有媒體報(bào)道稱蘇寧易購正考慮出售電子商務(wù)業(yè)務(wù)部分股份，業(yè)務(wù)尋求大約60億美元的估值。蘇寧易購之后則回應(yīng)消息“不屬實(shí)”。

然而實(shí)際上，蘇寧在目前確實(shí)面臨短期內(nèi)的現(xiàn)金流壓力。

12月9日，蘇寧易購公布了其債券回購的最新進(jìn)展，目前蘇寧已經(jīng)足額支付10億元現(xiàn)金用于回購18蘇寧01等7種債券，在未來還將繼續(xù)出資20億元用于回購上述債券。

鰲頭財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，以30億的回購金額計(jì)算，占到蘇寧易購一年內(nèi)到期債務(wù)規(guī)模的46%，目前，蘇寧易購一年內(nèi)到期的債券有5只，總規(guī)模為65.26億元；蘇寧電器一年內(nèi)到期的債券也有3只，總規(guī)模為158.45億元。

換言之，面對(duì)債券到期的回售和兌付，蘇寧接下來將面臨超百億元的現(xiàn)金流壓力。

與此同時(shí)，蘇寧電器近幾年的資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升。

財(cái)報(bào)顯示，2017年至2019年蘇寧的資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.38%、69.81%、73.76%。

截至今年上半年，蘇寧電器總資產(chǎn)為4068.42億，凈資產(chǎn)為1065.53億元，總負(fù)債規(guī)模達(dá)到3002.89億元，資產(chǎn)負(fù)債率為73.81%。

“實(shí)際上質(zhì)押股份或出售資產(chǎn)已經(jīng)成為蘇寧這幾年的慣用手法，不過值得注意的是此次質(zhì)押的蘇寧控股只持有上市主體蘇寧易購的股權(quán)3.98%，影響并不大，而且出質(zhì)這部分股份也無需對(duì)資本市場(chǎng)作出公開披露?！遍L期觀察零售行業(yè)人士表示。

蘇寧的壓力

實(shí)際上，近幾年蘇寧一直面臨不小的經(jīng)營壓力，其經(jīng)營狀況也一路下滑，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，從2014年開始蘇寧易購已經(jīng)連續(xù)續(xù)6年扣非凈利潤為負(fù)。

數(shù)據(jù)顯示，2014年至2019年蘇寧易購扣非凈利潤分別為-12.52億元、-14.65億元、-11.08億元、-0.88億元、-3.59億元、-57.1億元。六年內(nèi)蘇寧易購扣非凈利潤虧損近百億。

盡管扣非凈利潤連續(xù)多年為負(fù)，但蘇寧易購屢屢通過處置資產(chǎn)使得當(dāng)期凈利潤為正，這一現(xiàn)象顯然“不太正常”。

鰲頭財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，在六年的時(shí)間里，蘇寧易購?fù)ㄟ^處理旗下子公司、股權(quán)、股票資產(chǎn)等資產(chǎn)處置方式獲利377億元，也造就了其凈利潤為正的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

2014年，蘇寧易購將將11家門店全部相關(guān)權(quán)益出售給中信金石基金管理有限公司獲得營業(yè)外收入23.81億元。

2015年，蘇寧易購再度賣掉14家門店獲得獲得13.88億元營業(yè)外收入，同時(shí)將 PPTV 68.08%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓于蘇寧文化投資管理有限公司的境外子公司，增加公司投資收益14.47億元。

2016年，蘇寧易購向關(guān)聯(lián)方蘇寧電器集團(tuán)有限公司轉(zhuǎn)讓北京京朝蘇寧電器有限公司100%股權(quán)，增加投資收益13.04億元。

2017和2018年，蘇寧“清倉”手中阿里股票并從中獲利143億元。

鰲頭財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，6年內(nèi)蘇寧易購非經(jīng)常性損益合計(jì)為295.82億元，其中處置子公司產(chǎn)生的投資收益加上非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益再加上處置可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益合計(jì)為275億元。

這一現(xiàn)象在今年仍未扭轉(zhuǎn)，今年上半年，蘇寧易購扣非凈利潤為-7.45億元，凈利潤為-1.66億元；三季度扣非凈利潤為-2.63億元，凈利潤為盈利7億元。

盡管扣非凈利潤虧損大幅收窄，但其原因在于同期蘇寧小店、蘇寧金服出表，換言之，蘇寧易購仍是通過“財(cái)技”掩飾了經(jīng)營情況。只不過接下來，蘇寧還有多少資產(chǎn)可供處置呢？