第13章 風險、資本成本和估值

1.權益資本成本

項目的折現率應等于同樣風險水平的金融資產的期望收益率。

如果公司是完全權益的，折現率也等于公司的股權資本成本。

高風險項目，應選擇較高的折現率，若按照企業(yè)的資本成本折現，就會過多接受高風險項目；低風險項目，應選擇較低的折現率，若按企業(yè)的資本成本折現，企業(yè)就會過多拒絕低風險項目。

2. 用CAPM估計權益資本成本

無風險利率RF：用美國國庫券和國債的收益率估計

市場風險溢價RM-RF：使用歷史數據，使用股利折現模型

公司貝塔系數β：βi=Cov(Ri,RM) / Var(RM)=σi,M /(σM)2

3. 貝塔的影響因素

收入的周期性：周期性強的股票，β較高；

經營杠桿：擁有高固定成本和低變動成本的企業(yè)通常被認為擁有高的經營杠桿；擁有低固定成本和高變動成本的企業(yè)則被認為擁有低的經營杠桿。

財務杠桿：財務杠桿的增大（也就是負債增加）會使得貝塔增大。

β資產=S/ (B+S) *?β權益 +??S/?(B+S) *?β負債（不考慮稅的情況下）

一般情況下，負債的貝塔很低，一般假設為0,有β資產=S/ (B+S) *?β權益

即β權益=β資產 * (1+B/S)

4. 股利折現模型（DDM）

RS=Div/P + g 股票的折現率等于股利收益率加上股利的期望增長率。

g=留存比率×ROE

5. DDM和CAPM比較

① CAPM優(yōu)點：

a）明確地對風險進行了調整；

b）對于不分紅或者股利增長很難估計的公司來說更為實用。

② DDM優(yōu)點：

a）簡單性

③ DDM缺點：

a）只對穩(wěn)定支付股利的公司有效，而對于完全不支付股利的公司則無效；

b）沒有明確地將風險納入考慮。

6. 加權平均資本成本

是權益資本成本和債務資本成本的加權平均。??