2020年對于思科來說是糟糕的一年，其股價下跌了近四分之一。

需求的下降和Zoom的爆炸性增長給思科的股價帶來了一波悲觀情緒。
不過，考慮到思科出色的市場地位、利潤率和股息，我們還不會就此放棄它。

隨著股價左右搖擺，投資機會正在顯現(xiàn)。今年迄今為止，思科（股票代碼：CSCO）股價已經(jīng)下跌了24%以上，而且是自去年8月以來一直在穩(wěn)步下跌。憑借目前4%的股息收益率和較低的估值，這家互聯(lián)網(wǎng)巨頭吸引了我們的注意。

然而，對估值較低的大型老牌公司不能掉以輕心。思科的價格下跌是由于市場的注意力短暫，還是一個價值陷阱?

作為互聯(lián)網(wǎng)泡沫的關(guān)鍵組成部分，思科無需過多介紹。這家位于加州的公司曾經(jīng)是世界上市值最大的公司，在20世紀(jì)90年代和21世紀(jì)初，它因主導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)硬件（路由器和交換機）而聞名。今天，思科擁有1500億美元的市值和超過77000名員工，首席執(zhí)行官是2015年上任至今的查克·羅賓斯(Chuck Robbins)。

最近，華為、Arista和瞻博網(wǎng)絡(luò)（Juniper）等公司的競爭，蠶食了思科的核心業(yè)務(wù)，迫使思科擴(kuò)大服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的產(chǎn)品。

最近的收益

今年8月，思科管理層公布了2020年第四季度的營收為122億美元，攤薄后每股收益為0.62美元。凈收入為26億美元，運營現(xiàn)金為38億美元。收入同比下降9%。首席執(zhí)行官在財報電話會議上給出的主要原因相當(dāng)簡單:

“雖然我們遭遇了當(dāng)前環(huán)境下的持續(xù)挑戰(zhàn)，結(jié)果也不如人意，但我們總體上執(zhí)行得很好。正如大家所預(yù)料的那樣，在支出總體放緩的推動下，疫情對我們的企業(yè)和商業(yè)訂單的影響最大。我們看到，消費者繼續(xù)在某些領(lǐng)域推遲購買，而在其他領(lǐng)域增加支出，直到他們對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時機和形式有了更清晰的認(rèn)識。”

由于對疫情發(fā)展的不確定性如此之大，所以各公司對升級和更換產(chǎn)品持謹(jǐn)慎態(tài)度也就不足為奇了。因此，羅賓斯宣布將削減10億美元的成本，并調(diào)整研發(fā)支出以適應(yīng)預(yù)期的需求。

思科公司2021年第一季度業(yè)績指引并不令人滿意，市場也給出了投票。此后，思科股價遭遇了11年來最糟糕的一天，跌幅超過11%。

思科的優(yōu)勢

雖然思科不再是昔日的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)龍頭老大，但它在其核心市場中仍處于極其有利的地位。

根據(jù)Synergy研究集團(tuán)的數(shù)據(jù)，思科在企業(yè)路由器（65%）、以太網(wǎng)交換機（57%）和服務(wù)提供商路由器（35%）方面保持著穩(wěn)固的份額。

思科的市場份額在過去四年里徘徊在50%左右。核心業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定，其他領(lǐng)域也有增長。其網(wǎng)絡(luò)安全部門上季度增長了10%，自2018年以來增長了33%。它在2020年全年帶來了32億美元的收入。近年來，服務(wù)業(yè)收入也出現(xiàn)了積極的轉(zhuǎn)變。

財務(wù)狀況良好

我們看到，在當(dāng)前有些投資者對不賺錢的公司如此青睞的情況下，像思科這樣的印鈔機卻如此失寵，實在是不可思議。

（思科產(chǎn)品和服務(wù)的毛利率，來源：思科）

思科的毛利率在過去三年里每年都在增長，在過去的10-K年里達(dá)到了非常健康的64%。思科去年的運營現(xiàn)金流超過150億美元，截至本財年，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物接近120億美元。

考慮到思科公司貪婪的本性，這一點就更令人印象深刻了。管理層在過去兩年斥資30億美元收購了11家企業(yè)，但資產(chǎn)負(fù)債表依然健康。到2020年底，思科的長期借款總額為116億美元。如果把短期債務(wù)考慮在內(nèi)，這個數(shù)字會上升到146億美元。這些債務(wù)結(jié)構(gòu)良好，今年沒有一筆到期，超過60%的債務(wù)將從2023年開始償還。

主要挑戰(zhàn)

雖然疫情對思科的銷售部門來說顯然是一個巨大的阻礙，但思科已經(jīng)很好地適應(yīng)了疫情帶來的影響。CNBC最近的一份報道顯示，該公司96%的員工現(xiàn)在都在家工作。

和疫情之前一樣，思科面臨的首要問題是真正的增長。

（思科的收入持平，來源：思科10-K數(shù)據(jù)）

無論你怎么看，思科的收入在過去五年中一直停滯不前。盡管該公司在收入（訂閱/服務(wù)）方面進(jìn)行了重大改革，但2020年的收入與2016年持平。

公平地說，查克·羅賓斯并不是第一個肩負(fù)發(fā)展龐大企業(yè)重任的CEO。思科在市值超過1500億美元的情況下，一個補強收購很難給人留下真正的印象。

一個值得關(guān)注的領(lǐng)域是，Zoom的崛起犧牲了WebEx（思科的子公司）。我們現(xiàn)在處在一個為視頻會議而設(shè)計的時代，但思科的平臺落后于其競爭對手的爆炸式增長。Zoom最出名的是家人和朋友之間的視頻聊天，但它也一直在為其商業(yè)客戶基礎(chǔ)做著認(rèn)真的工作。在上個季度的財報中，Zoom公司管理層宣布，一年之內(nèi)，公司的客戶數(shù)量從6.6萬增加到近40萬。

Zoom公司1300億美元的市值正在逼近思科公司?？紤]到Zoom首席執(zhí)行官袁征和創(chuàng)始團(tuán)隊的一些成員之前都曾在WebEx工作，這一點肯定特別刺痛人心。

眾所周知，思科錯過了云計算熱潮的第一波浪潮，但它在亞馬遜、谷歌和微軟的產(chǎn)品之間扮演了一個不可知的網(wǎng)絡(luò)連接角色，從而獲得了成功。

股息

鑒于思科謹(jǐn)慎的財務(wù)管理，它近年來一直能夠派發(fā)穩(wěn)定的股息。

該公司每季度向股東發(fā)放0.36美元的股息，在股價暴跌之后，這讓我們獲得了4%的可觀收益。更妙的是，派息率為47%，在預(yù)計2021年每股收益(3.07美元)之前就能很好地覆蓋股息。

如果你更喜歡根據(jù)現(xiàn)金流來判斷，那么它也是可靠的。思科在2020年擁有將近120億美元的自由現(xiàn)金流，但它只花了其中的一半用于股息。

估值

撰寫本文時，思科股價徘徊在每股36美元左右。對于思科股東來說，這是艱難的一年。與2020年初接近50美元的股價相比，這是一個大幅的下跌(24%)。實際上，我們已經(jīng)非常接近3月份的低點（33.20美元），這對價值投資者來說是一個令人信服的建議。

在這方面，無論你是展望未來還是展望未來，思科的市盈率都很低。它的往績市盈率僅為13.5倍。展望未來，鑒于市場普遍預(yù)計該公司2021年的股價為2.80美元，該股12.7倍的市盈率是很有價值的。

如果你更喜歡市售比(price-to-sales)，這個數(shù)字僅為3。

結(jié)論

在一個估值高的市場，像思科這樣的廉價前景總是會吸引眼球。

納斯達(dá)克指數(shù)今年上漲22%，這家網(wǎng)絡(luò)巨頭的表現(xiàn)著實落后。

由于疫情期間需求減少，思科收入受到影響，而Zoom正在崛起。還有人擔(dān)心未來會有多少員工回到辦公室，以及這對思科的傳統(tǒng)硬件意味著什么。

另一方面，思科在2020年的收入接近500億美元，毛利率是許多公司夢寐以求的。它仍是科技領(lǐng)域的一股巨大力量，在安全領(lǐng)域的影響力也在不斷增強。此外，該公司每季度還能產(chǎn)生約30億美元的自由現(xiàn)金流，股息豐厚。

鑒于其巨大的規(guī)模、令人印象深刻的股息和低廉的估值，我們肯定會考慮買入思科。

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