作者：牛冬梅

2023年5月10日，喜相逢第七次遞表港交所。

2019年12月31日起，喜相逢七度闖關，但卻面臨缺乏行業(yè)競爭力，造血困難，這一次能夠成功嗎？

毛利率下滑 資產(chǎn)負債率高位運行

招股書顯示，喜相逢主要從事汽車零售、融資以及汽車相關服務，以2022年直接融資租賃的交易量和零售汽車融資租賃的交易量計算，喜相逢在這兩大業(yè)務板塊的市占率分別為4.1%、0.7%，行業(yè)排名分別為第4位和第19位。

2020-2022年，喜相逢營業(yè)收入分別為7.50億元、11.71億元、11.42億元，營業(yè)利潤分別為1.30億元、1.61億元、2.35億元；毛利率分別為40.5%、30.9%、32.8%。

從收入結(jié)構來看，喜相逢汽車銷售及融資業(yè)務在總營收中的占比不斷提升，截至2022年末已增至87.4%。2020-2022年，融資租賃項下已售新車數(shù)目分別為3901輛、7375輛及7153輛，新訂立融資租賃協(xié)議數(shù)目分別為7859份、11308份、12754份。

喜相逢汽車相關服務主要指汽車經(jīng)營租賃及其他汽車相關服務中獲取收益。2020-2022年，喜相逢網(wǎng)約車經(jīng)營租賃實現(xiàn)收入分別為1.17億元、1.33億元、1.16億元，為該項業(yè)務的主要收入來源；網(wǎng)約車的平均出租率分別約為78.8%、90.7%、85.0%，有下滑趨勢。

截至2022年末，喜相逢分別擁有43家和9家提供乘用車和網(wǎng)約車的銷售網(wǎng)點，以及18家同時提供乘用車和網(wǎng)約車的銷售網(wǎng)點。此外，喜相逢還計劃在2年內(nèi)新增開設11間銷售網(wǎng)點。

數(shù)據(jù)來源：喜相逢招股書

在喜相逢的幾大核心業(yè)務中，汽車零售及融資的毛利率大幅波動，導致整體毛利率也大幅波動，且除其他汽車相關服務（主要是保險業(yè)務）的毛利率保持較高水平外，其他業(yè)務均表現(xiàn)不佳，尤其是新能源汽車共享和其他經(jīng)營租賃業(yè)務在2021年、2022年已經(jīng)出現(xiàn)了毛虧。

由于行業(yè)特性，喜相逢屬于重資產(chǎn)運營企業(yè)，其資產(chǎn)負債率長期在高位運行，2020-2022年，資產(chǎn)負債率分別為74.0%、74.8%、75.1%，呈上升趨勢。

融資租賃行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，凈利差決定著公司的盈利空間。2020-2022年，喜相逢未償還借貸總額的加權平均實際年利率分別為8.5%、8.5%、8.6%，而融資租賃應收款項的平均回報率分別為22.3%、20.4%、19.0%，呈下滑趨勢，表明凈利差在縮小。

“造血”能力趨弱 ??喜相逢競爭力不足

作為重資產(chǎn)運營公司，現(xiàn)金流的穩(wěn)定性對公司開展正常經(jīng)營活動至關重要。從喜相逢的運營模式來看，其“造血”能力堪憂。

零售汽車融資租賃公司收取的平均實際年利率反映平均定價，其主要受資金成本、風險管理成本、運營成本及利潤率影響。根據(jù)灼識咨詢的資料，2021年，中國零售汽車融資租賃公司收取的實際年利率介乎8%至20%，喜相逢于2021年新訂立融資租賃協(xié)議收取的平均實際年利率19.4%，定價相對較高。

據(jù)招股書，2020-2022年，喜相逢向新訂融資租賃協(xié)議收取的平均實際年利率分別為20.5%、19.4%、18.5%，呈下滑趨勢。喜相逢的經(jīng)營模式是“先買車再賣車”，業(yè)務主要集中在二線、三線及以下城市，由于終端客戶的抗風險能力較弱，面臨著較大的回款壓力。

此外，從整體來看，喜相逢的平均實際年利率仍處于相對高位，隨著未來行業(yè)競爭的加劇或有進一步下行的可能。

經(jīng)營融資租賃業(yè)務需要喜相逢承擔購入汽車存貨后及將汽車出售予客戶之前的保險費用，汽車的存貨規(guī)模勢必會影響公司的現(xiàn)金流穩(wěn)定性。2020年末、2021年末、2022年末，喜相逢的存貨成本分別為3.06億元、6.33億元、5.96億元，分別占相應年度收益成本總額的68.6%、78.2%、77.6%。同期，喜相逢汽車融資租賃業(yè)務的平均存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)為96天、54天、58天，存貨周轉(zhuǎn)速度加快。

數(shù)據(jù)來源：喜相逢招股書

2021年和2022年，喜相逢經(jīng)營活動、投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額均為負數(shù)，之所以能夠?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈額為正數(shù)，主要是融資活動所得。據(jù)招股書，客戶根據(jù)租期（一般為2-4年）按月支付予融資租賃費用，而新車采購通常通過債務融資安排撥付資金。

由于喜相逢經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足，若未來無法取得額外的融資或市場利率出現(xiàn)不利變動，其業(yè)務或會蒙受重大不利影響。與此同時，如果喜相逢資產(chǎn)、負債的到期情況出現(xiàn)嚴重錯配，或?qū)ζ淞鲃淤Y金及結(jié)付未償還負債的能力帶來不利影響。

糾紛不斷 ?喜相逢訴訟危機何解？

從事汽車融資租賃相關業(yè)務不僅面臨較大的回款壓力和現(xiàn)金流穩(wěn)定性問題，也很容易招致司法糾紛。喜相逢就曾因未取得《租賃汽車證》的車輛從事租賃經(jīng)營活動被處罰。

據(jù)信用中國的信息，喜相逢2023年的2月、4月被廈門市交通運輸綜合執(zhí)法支隊罰款，2月還曾因使用未取得《網(wǎng)絡預約出租汽車運輸證》的車輛，擅自從事或者變相從事網(wǎng)約車經(jīng)營活動的違法行為被罰款。

對于喜相逢另一大核心業(yè)務汽車銷售及融資業(yè)務來說，在租期結(jié)束之前，喜相逢是汽車的法定所有人，這就意味著，若租賃汽車的駕駛?cè)顺霈F(xiàn)交通事故，該公司有可能會面臨交通事故責任糾紛。這種情況的發(fā)生一般是因為出租人對承租人的認定存在過錯，比如承租人沒有取得機動車駕駛證，或者承租人是物流企業(yè)，而該企業(yè)沒有取得相應資質(zhì)或者資質(zhì)過期。喜相逢若不能有效甄別將會面臨潛在的法律風險。

截至5月24日，據(jù)中國裁判文書網(wǎng)數(shù)據(jù)，喜相逢有高達1361條關于融資租賃合同糾紛。這些訴訟中以喜相逢為原告的案件占比較高，多數(shù)為追繳租金，還有部分是涉及交通事故的責任認定。在黑貓投訴平臺，有不少消費者對喜相逢發(fā)起投訴，原因多為不退定金或多扣保險金。

自2018年起，喜相逢就已經(jīng)開始營運其在線汽車售后市場服務平臺，主要包括52車應用程序及52車（商家版），汽車用戶可通過此平臺聯(lián)系中國逾500個由第三方汽車售后市場服務提供商營運的汽車售后市場服務據(jù)點。但從實際效果來看，其與客戶的訴訟糾紛仍大量存在。

業(yè)務前景利弊交織

經(jīng)過數(shù)年發(fā)展，喜相逢除實現(xiàn)業(yè)務多元化外，在業(yè)績上并未實現(xiàn)大的突破，反而面臨較大的下行壓力，尤其是近年新開拓的網(wǎng)約車租賃業(yè)務已經(jīng)呈萎靡之勢。

2018年喜相逢與滴滴合作推出網(wǎng)約車租賃業(yè)務，但后者的平臺優(yōu)勢未能給公司帶來業(yè)績的持續(xù)增長。相反，伴隨著多地發(fā)布網(wǎng)約車市場風險提示，網(wǎng)約車數(shù)量已接近飽和的問題愈發(fā)突出，加之汽車經(jīng)營租賃市場增速放緩，喜相逢這一業(yè)務面臨較大的下行壓力。

2020-2022年，喜相逢網(wǎng)約車出租率大幅波動，從2022年一季度的89.0%下降到2023年一季度的68.3%。喜相逢稱，于2022年11月及12月新購買的有關網(wǎng)約車經(jīng)營租賃的897輛新汽車中，有666輛于2023年1月1日尚未完成申請及獲得《網(wǎng)絡預約出租汽車運輸證》，于2023年第一季度并無完全投入運營。

相對來說，喜相逢的汽車銷售及融資業(yè)務具備更強的韌性，客戶主要為中國二線城市、三線及以下城市尋求非豪華車型的個人，避開了與定位一線城市競爭者的正面競爭，還可以通過差異化策略拓展業(yè)務。截至2022年末，喜相逢在中國24個省及直轄市經(jīng)營70間銷售網(wǎng)點。

不過，融資租賃行業(yè)具備門檻低、互聯(lián)網(wǎng)資源整合優(yōu)勢突出等特點，這些對擁有資金優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)頗有吸引力。目前，京東、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭投資的彈個車、花生好車等平臺，在全國范圍內(nèi)大舉開設門店，正快速搶灘市場份額。面對更具綜合實力的對手，喜相逢也將面臨不進則退的市場風險。

與發(fā)達國家相比，我國新車及二手車零售汽車融資租賃服務的滲透率較低，隨著利好政策的接連落地以及消費者可支配收入的增加，預期2027年這一業(yè)務的滲透率將達約5.4%。這對包括喜相逢在內(nèi)所有相關企業(yè)都將是利好。若喜相逢能夠加快業(yè)務結(jié)構優(yōu)化的步伐，在競爭中打出差異化、提高服務質(zhì)量，或有望打開業(yè)績增量空間，否則，或?qū)⒚媾R業(yè)績下行風險。

（本文僅供參考，不構成投資建議，據(jù)此操作風險自擔）