“新乳業(yè)過往的股權(quán)結(jié)構(gòu)十分集中?！?/p>

作者：寧泊為

編輯：tuya

出品：財(cái)經(jīng)涂鴉

公司情報(bào)專家《財(cái)經(jīng)涂鴉》消息，12月15日，新乳業(yè)（002946.SZ）發(fā)布了2020年限制性股票激勵計(jì)劃（草案），當(dāng)中擬向41名激勵對象授予1378萬股，占總股本的1.61%，限制性股票的授予價格為9.35元/股。本次股票激勵計(jì)劃的解鎖期分為三個階段，解除限售比例分別為30%、30%、40%。

本次激勵計(jì)劃的股票授予價格為9.35元，為激勵計(jì)劃（草案）公布前1個交易日公司股價的50%，激勵力度相對較大。

從草案中涉及的考核目標(biāo)來看，主要涉及公司與個人兩個層面。公司層面上，若以2020年為基準(zhǔn)，剔除股權(quán)激勵費(fèi)用影響，2021-2023年合并營收、凈利潤增速均不低于25%/56%/95%，則解除限售系數(shù)達(dá)到100%；同時，若以2020年為基準(zhǔn)，剔除股權(quán)激勵費(fèi)用的影響，2021-2023年合并營收、凈利潤增速均不低于20%/45%/76%，則解除限售系數(shù)為80%。個人層面，考評結(jié)果A及以上/ B / C及以下分別對應(yīng)解除限售比例100% / 80% / 0%。

結(jié)合新乳業(yè)近期全國擴(kuò)張的腳步，《財(cái)經(jīng)涂鴉》認(rèn)為，草案中與凈利潤掛鉤的背后實(shí)則是與并購后的營收與利潤掛鉤。

由于新乳業(yè)以低溫奶作為現(xiàn)階段戰(zhàn)略重點(diǎn)，導(dǎo)致在策略的制定上有異于過往常溫奶市場高舉高打、圍繞“奶源”二字自建產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯，而應(yīng)是通過并購整合的方式逐步擴(kuò)大覆蓋范圍，因此如新乳業(yè)、光明乳業(yè)（600597.SH）這樣的區(qū)域型龍頭無疑更具競爭力。

除此之外，本次激勵計(jì)劃覆蓋的41名員工范圍主要集中在高管與業(yè)務(wù)骨干。其中董事長、總裁分別被授予500/200萬股，分別占授予總量36.3%/14.5%；副總裁、董秘、財(cái)務(wù)總監(jiān)分別被授予70/40/40萬股，分別占授予總量5.1%/2.9%/2.9%；其他管理層及核心骨干人員合計(jì)被授予528萬股，占授予總量38.3%。

表面上看，激勵股份利于綁定公司核心管理人員。深層一些的因素，考慮到以并購做為主要策略的公司往往會存在被并購公司管理僵化的問題，股票激勵無疑是一種刺激活力的有效手段。更底層的邏輯可能是，新乳業(yè)過往的股權(quán)結(jié)構(gòu)十分集中，劉永好、劉暢父女二人控制了公司超過80%的股份，這對于一家試圖并購實(shí)現(xiàn)全國擴(kuò)張的公司而言，需要一定程度的稀釋，股票激勵也能起到這樣的作用。

從過往的并購經(jīng)驗(yàn)來看，新乳業(yè)已經(jīng)形成了一套成熟可復(fù)制的管理方法論，輸出軟性的團(tuán)隊(duì)文化以凝聚人心，同時共享研發(fā)平臺與供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，并導(dǎo)入嚴(yán)格的財(cái)務(wù)、質(zhì)量控制強(qiáng)化管理機(jī)制。

結(jié)合實(shí)例，2015-2016年收購的子公司（蘇州雙喜、湖南南山、朝日乳業(yè)），在2017年實(shí)現(xiàn)收入和凈利率的雙升，其他子公司例如四川乳業(yè)、昆明雪蘭，凈利率也呈提升態(tài)勢。

隨著股票激勵落地一方面刺激已并購企業(yè)管理活力，一方面對未來將并購的公司展現(xiàn)出民營乳企特有的靈活性，從長期的角度來看新乳業(yè)是值得我們在后續(xù)進(jìn)行深度分析的低溫奶案例公司。