很多年以后，Tony還清楚地記得，在2021年2月16日大年初五的夜晚，他持有的比特幣沖上了5萬美元大關(guān)，在那個時刻他選擇了落袋為安。和多年前幾乎零成本挖礦得到比特幣的那些人一樣，他從來沒有預(yù)料到一枚比特幣能夠價值5萬美元，也像此后再沒有人能夠預(yù)測比特幣的峰值一樣。

Tony是一位老股民，也是馳騁幣圈數(shù)年的大類資產(chǎn)投資者，常常自嘲是“多年老韭菜”。在2020年的本命年之際，除了股市和幣市，他帶著探索精神進(jìn)入了DeFi的世界，到了年底，他驀然發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)在比特幣、以太坊和茅臺上得到了幾何倍數(shù)的收益，以至于在每個清晨醒來時，看著賬戶里不斷上漲的數(shù)字，感覺自己仿佛成了一個沒有奮斗動力的“廢人”。

回顧自己重倉茅臺的初衷，他的解釋是“確定性高”，同類道理也適用于他重倉的比特幣和以太坊。當(dāng)茅臺市值超越了深圳的GDP，是北上之后的第三城后，各行各業(yè)的龍頭都被叫做“X茅”，在比特幣和以太坊頻頻攀登最新高度時，Tony不禁開始思考，幣圈茅臺在哪里呢？誰會是“幣茅”？

Tony梳理了一下思路：尋找“幣茅”首先要回到幣圈白酒的范圍里，白酒行業(yè)以其穩(wěn)健增長的基本面冠絕A股，幣圈的哪個版塊最接近白酒呢？公鏈板塊新攪局者太多，Layer2技術(shù)落地還存在不確定性，預(yù)言機(jī)板塊疲軟；去中心化存儲前景未明；NFT板塊過于稚嫩；算法穩(wěn)定幣淪為賭狗的樂園……

在打開Huobi APP的瞬間，Tony突然精神一震：中心化交易所平臺幣最為接近股市的白酒。而茅臺作為白酒行業(yè)之尊，核心在于其高度的確定性、強(qiáng)大的品牌壁壘和充沛的現(xiàn)金流。而只有交易平臺符合這幾個要求，那么三大交易平臺又有什么不同，各自又有什么優(yōu)勢呢？這套方法論似乎同樣適合來分析一下。

確定性

俗話說“百鳥在林，不如一鳥在手?！痹谑值镍B，表明十足的確定性，在林中鳥，未必屬于你，是一種不確定性。投資過程中，就是需要尋找到一種確定性。從概率上來說，投資的勝率越高，即確定性越高，反之則確定性越低。而只有高度確定性的投資機(jī)會才值得你重倉參與，也唯有重倉的倉位，才能讓你的財富獲得質(zhì)的提升。

茅臺的確定性來自于人類對酒精飲品需求的穩(wěn)定性，這個放之四海皆準(zhǔn)。而白酒味覺記憶在中國已經(jīng)傳承幾千年了，經(jīng)過長時間的演變，醬香在白酒各種香型中脫穎而出，白酒以醬香為尊的格局也越發(fā)穩(wěn)固。同時，茅臺鎮(zhèn)獨(dú)特的氣候、當(dāng)?shù)赜糜诎l(fā)酵的菌群、陳年的酒窖環(huán)境、用于勾兌的基酒等，無不構(gòu)建了茅臺的壁壘。其他白酒廠商無法獲得類同的生產(chǎn)條件，無法復(fù)制茅臺的口味。

相比之下，很多熱門的高科技產(chǎn)品公司諸如蘋果手機(jī)和特斯拉電動車，其產(chǎn)品壁壘卻遠(yuǎn)不及茅臺。蘋果手機(jī)的技術(shù)能夠很快被國內(nèi)諸多廠商學(xué)會，國內(nèi)電動車品牌的市場占有率也在連連攀升。如果只把科技理解為產(chǎn)品的生產(chǎn)壁壘，那茅臺可以算是地球上最為高科技的公司了。

從幣圈的三大交易所，幣安、火幣和OKEX的確定性來分析：

幣安在全球市場占有很大的份額?？墒牵绻覀儾鸱謳虐驳氖袌龇蓊~，發(fā)現(xiàn)其在中美兩國做的都不算成功。美國有Coinbase這類合規(guī)交易所，牢牢占據(jù)基本盤。而國內(nèi)有火幣和OKEX，幣安的國內(nèi)用戶占比始終不高。

在全球的市場上看，存在中美兩個高地。在互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展史上，唯有中美兩個巨大的市場能夠孕育偉大的高科技公司。美國有Facebook、谷歌和亞馬遜，國內(nèi)有騰訊、阿里和字節(jié)跳動。這些公司除了占據(jù)著中美兩個高地，還持續(xù)向其他國家和地區(qū)市場出兵，攻城掠地。

而幣安目前雖市場份額很大，其尷尬之處在于其處在平原之上，不占有高地，在每次“城頭變換大王旗”時很難參與其中。幣安目前雖業(yè)務(wù)規(guī)模最大，但卻因?yàn)楹弦?guī)因素未能占領(lǐng)中美兩國高地，此前，幣安亦在多個國家遭到審查和驅(qū)逐。

2020年2月，馬耳他監(jiān)管機(jī)構(gòu)稱幣安未獲得在該國經(jīng)營加密貨幣業(yè)務(wù)的許可，未在該國受到監(jiān)管；同年7月，馬來西亞證券委員會將幣安添加至投資者警示名單，這也使得其業(yè)務(wù)發(fā)展存在很大的不確定性。

在2020年11月份以前，OKEX一直和火幣一起盤踞在國內(nèi)市場，兩家交易所覆蓋的國內(nèi)市場幾乎讓其他交易所舉步維艱。而在去年11月份， OKEX則出現(xiàn)了在一個多月的時間里不能提幣的情況，這可以說是一個重大的穩(wěn)定性事故，嚴(yán)重的沖擊了客戶信心。

按照CoinMarketcap的2021年2月10日的數(shù)據(jù)，OKEX的現(xiàn)貨交易量已經(jīng)是排名第16名，甚至跌出了第二梯隊，占其平臺交易量重頭的衍生品日交易量是112億美金，約為火幣同類業(yè)務(wù)的四分之一。未來能否恢復(fù)，也是充滿著不確定性。

可以說，在中國市場這個高地，已經(jīng)在從二龍戲珠局面演變?yōu)榛饚乓患要?dú)大。牢牢占據(jù)國內(nèi)市場一哥位置的火幣，只要握住國內(nèi)市場，就能抵御各類型市場競爭，其業(yè)務(wù)增長的確定性在三家交易所中為最好。

（交易所現(xiàn)貨交易量排名表）

品牌壁壘

回顧一些重要的歷史事件，就能夠理解茅臺的品牌建設(shè)為什么能夠成功——1915年巴拿馬舉行萬國博覽會的故事。當(dāng)時中國政府派代表攜帶的國酒茅臺，由于包裝樸素，西方酒評家對中國美酒不屑一顧，眼看茅臺評獎無望，中國代表機(jī)智地在會場摔破一瓶茅臺，頓時酒香四溢，招來無數(shù)看客。西方酒評家也爭相品茅臺，認(rèn)為中國酒比起白蘭地和香檳來說更具特色，茅臺也因此得到了酒會的金獎。

盡管這個故事一直被詬病存在水分，不得不承認(rèn)，這個流傳度極廣的故事將茅臺和國酒緊密地聯(lián)系在一起，讓茅臺和整個祖國站在一起，成為國宴用酒，祖國榮光的象征——這成就了茅臺在白酒行業(yè)頂級高端的品牌形象。

而茅臺在子品牌經(jīng)營的過程中，除了增加企業(yè)利潤考慮，也用一年時間由原來的214個品牌、2389款產(chǎn)品縮減至59個品牌、406款產(chǎn)品，砍掉了七成以上的品牌產(chǎn)品。審慎地利用品牌，使得茅臺經(jīng)過多年累積，成為世界最昂貴的白酒品牌。

以同樣的思路再來體察幣圈三大交易所。

相對于火幣和OKEX，幣安誕生較晚，歷史發(fā)展周期較短。但幣安的厲害之處在于，使用其子品牌的各個業(yè)務(wù)線發(fā)展整體很順利。無論是現(xiàn)貨、衍生品、公鏈BSC、OTC還是礦池，幣安均做的有聲有色，沒有明顯拉胯的業(yè)務(wù)線拖累幣安的品牌。

不過，因?yàn)閹虐苍谥忻纼蓢暮弦?guī)壓力都很大，其很難與中美兩國的大型主流機(jī)構(gòu)聯(lián)合品牌宣發(fā)。這就導(dǎo)致了人們對幣安的品牌感受是比較活潑有趣，如同一些第二第三梯隊的中型互聯(lián)網(wǎng)公司。

反觀OKEX，不能提幣事件給品牌建設(shè)帶來了巨大的打擊。交易所最為核心的就是資產(chǎn)安全，充分保護(hù)用戶的資產(chǎn)所有權(quán)，是交易所贏得用戶信任的根基；另外一個層面上，OKEX的子品牌體系也出現(xiàn)的拉胯的現(xiàn)象。比如公鏈，在DeFi的時代幾乎默默無聞。讓人們不禁為OKEX捏了把汗，感慨“廉頗老矣，尚能飯否?！?/p>

最后看火幣的品牌建設(shè)。火幣由于在國內(nèi)經(jīng)營較早，且長期注重合規(guī)建設(shè)，創(chuàng)始人李林秉承“不作惡”價值觀和“老好人”學(xué)霸人設(shè)，使得火幣在品牌建設(shè)中顯現(xiàn)出幣圈少有的“高大上”氣質(zhì)。

比如在2019年12月，火幣中國與中國移動、中國電信等一起成為區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)服務(wù)聯(lián)盟（BSN）的14個首批成員單位；2020年9月，火幣公鏈成為BSN開放聯(lián)盟鏈的8家底層框架方之一。同在2019年12月，火幣承辦了海南自貿(mào)港數(shù)字經(jīng)濟(jì)和區(qū)塊鏈國際合作論壇，這是全球首次區(qū)塊鏈部長級論壇，來自十多個國家和地區(qū)的14位部長級別官員出席了論壇。

再看火幣的各個子品牌的業(yè)務(wù)線。除了現(xiàn)貨和OTC這兩個傳統(tǒng)強(qiáng)項，火幣的衍生品市場份額也在逐步發(fā)展。2021年12月21日，火幣生態(tài)鏈Heco主網(wǎng)正式上線，僅僅兩個多月，Heco鏈上數(shù)據(jù)穩(wěn)居交易所公鏈第一。截至2月22日，Heco 鏈上鎖倉主流資產(chǎn)總額已高達(dá)31.25億美金，鏈上日交易量超 300萬筆，非零地址數(shù)超210萬。此外，火幣中國、火幣大學(xué)、火幣科技、火幣labs等品牌百花爭鳴，呈現(xiàn)了萬箭齊發(fā)的效果。

總結(jié)下來，幣安的品牌知名度最高，幣安的子品牌遍地開花，但風(fēng)格激進(jìn)，業(yè)務(wù)存在監(jiān)管國家的不確定性；火幣的品牌穩(wěn)扎穩(wěn)打，走的是偏高端的路線，子品牌亦是穩(wěn)扎穩(wěn)打，穩(wěn)中求進(jìn)。而OKEX則因?yàn)橥Ｖ固釒攀录绊懞屠璧淖訕I(yè)務(wù)，拖累了自身的品牌建設(shè)。這一局，幣安和火幣平分秋色。

現(xiàn)金流水平

一流的企業(yè)必須擁有強(qiáng)大的現(xiàn)金流。茅臺是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中罕見的現(xiàn)金流極為強(qiáng)大的企業(yè)。那茅臺的現(xiàn)金流來源于哪里呢？其一是得益于其高端品牌支撐下的高定價，茅臺的毛利率高達(dá)90%多，奠定了茅臺強(qiáng)大現(xiàn)金流的基礎(chǔ)。

另外一個層面，茅臺的經(jīng)銷商體系極其強(qiáng)大。強(qiáng)大到什么程度呢？茅臺的產(chǎn)量，提前一個季度，就被經(jīng)銷商鎖定完畢了。茅臺酒這類高端蒸餾白酒，沒有保質(zhì)期，不僅不會隨著時間貶值，而且還會隨著時間增值。經(jīng)銷商提前鎖定茅臺，也給茅臺提供了強(qiáng)勁的現(xiàn)金流保障。

把平臺幣類比茅臺這種高端酒廠，也是因?yàn)槠脚_幣背后的交易所具備幣圈頂級的現(xiàn)金流能力，交易所是幣圈現(xiàn)金流最好、最為顛簸不破的商業(yè)模式。

目前，三大交易所的平臺幣都有自己的回購銷毀機(jī)制。回購銷毀機(jī)制是平臺幣最為重要的價值支撐來源。Tony自己建立了一個模型，用來對比分析三大交易所的現(xiàn)金流和估值水平，核心思路是現(xiàn)金流折現(xiàn)法。

平臺幣的現(xiàn)金流主要來自平臺自身用于回購銷毀代幣的現(xiàn)金流。以下為2020年三大平臺用于回購銷毀的現(xiàn)金流統(tǒng)計情況：

從上表可以看出，2020年，幣安用于回購銷毀，給BNB注入的現(xiàn)金流為34677萬USDT，為三大平臺之最。而火幣用于回購銷毀，給HT注入的現(xiàn)金流為22925.5萬USDT，次于幣安，但差距不明顯。

從上表可以看出，2020年，OKEX用于回購銷毀，給OKB注入的現(xiàn)金流為7955萬USDT。OKEX用于回購銷毀的現(xiàn)金流，不足8000萬USDT，明顯大幅落后火幣和幣安。

結(jié)合各個平臺在20年的回購銷毀金額，給各個平臺未來的業(yè)績增長率作出預(yù)估，然后按照統(tǒng)一的折現(xiàn)率計算現(xiàn)值。Tony的模型演示結(jié)果顯示：

從結(jié)果看，幣安的BNB的合理估值最高，為216.835美元。其次，火幣的HT合理估值為120.655美元。最后，OKB的合理估值為28.874美金。

此外，估值要結(jié)合現(xiàn)值來看，才能發(fā)現(xiàn)一個資產(chǎn)的潛力。以2021年2月18日的價格為基準(zhǔn)，BNB的價格已經(jīng)達(dá)到176美金，HT為14美金而OKB為9.5美金。對比現(xiàn)值和估值可以發(fā)現(xiàn)，BNB估值雖為最高，但其上漲潛力只剩23%，而HT的上漲潛力達(dá)860%，整整8.6倍。OKB呢，其上漲潛力也達(dá)到了了303%。

綜合上述資料數(shù)據(jù)，HT的上漲潛力最為突出，簡直是一手天牌。至此，Tony下了自己的結(jié)論：這不就是傳說中的“幣茅”嗎？

結(jié)語

有市場的地方也一定會有質(zhì)疑。曾經(jīng)無數(shù)分析師認(rèn)為白酒行業(yè)不行了；還有人說年輕人不喜歡喝茅臺，茅臺不行了?？墒牵馮ony這樣堅定買入茅臺的投資人卻賺得盆滿缽滿。

對于平臺幣也是一樣。在從確定性、品牌壁壘和現(xiàn)金流三個層面分析平臺幣后，“幣圈茅臺”HT已經(jīng)呼之欲出。馬云說的好：年輕人現(xiàn)在不懂白酒不要緊，等他們經(jīng)歷了生活的酸甜苦辣，自然明白什么是好酒。同理，只有退潮之后才知道誰在裸泳。