第670期

本篇報(bào)告導(dǎo)讀

需求/供給端：我國(guó)高等教育普及率逐年提升，民辦學(xué)校滲透率持續(xù)提升。

2019?年我國(guó)本科在校生?1751?萬(wàn)人（占比?58%），專(zhuān)科在校生?1281萬(wàn)人，高等教育毛入學(xué)率已升至?52%，民辦高等教育滲透率由?2008?年 的?19.9%逐步提高至?2019?年的?23.4%，成為我國(guó)高等教育的重要組成部分。?

中期趨勢(shì)：3-5?年并購(gòu)紅利期提檔擴(kuò)張速度。

民辦高校行業(yè)集中度低，并購(gòu)能夠更快實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，疊加獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)加速增加了與大集團(tuán)綁定發(fā)展的需求，目前是高校并購(gòu)的黃金窗口期，未來(lái)?3-5?年行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)進(jìn)一步受益。

長(zhǎng)期趨勢(shì)：需求內(nèi)生增長(zhǎng)持續(xù)，是價(jià)格跑贏大部分消費(fèi)品的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

高考人數(shù)于?21?年見(jiàn)底后開(kāi)始企穩(wěn)上升，疊加高考參與率的提升，未來(lái)需求端得到保證，19?年我國(guó)高等教育入學(xué)率為?52%，相對(duì)于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家?70%-80%的入學(xué)率仍有較大提升空間。此外，由于教育行業(yè)試錯(cuò)成本高，家長(zhǎng)支付意愿強(qiáng)。對(duì)比美國(guó)近?20?年來(lái)主要消費(fèi)品價(jià)格的累計(jì)漲幅，我們認(rèn)為高教是能夠價(jià)格跑贏大部分消費(fèi)品的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

政策趨勢(shì)：民辦高校擴(kuò)張&并購(gòu)具有合法合理性，行業(yè)迎來(lái)并購(gòu)整合紅利窗口期，整合趨勢(shì)加速。

新《民促法》并未限制民辦高教集團(tuán)的并購(gòu)，教育部《答復(fù)函》正面確認(rèn)了關(guān)聯(lián)交易的合法合理性，我國(guó)教育經(jīng)費(fèi)中80%以上來(lái)源于國(guó)家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)，國(guó)家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)中地方財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)占比超?90%，地方財(cái)政承擔(dān)主要教育投入壓力，有望持續(xù)鼓勵(lì)引導(dǎo)社會(huì)力量興辦教育，加大社會(huì)對(duì)教育的投入。

公司分析框架：規(guī)模優(yōu)勢(shì)，融資能力，并購(gòu)整合能力和區(qū)位優(yōu)勢(shì)構(gòu)建高教集團(tuán)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

民辦高教的進(jìn)入門(mén)檻較高，主要包括前期學(xué)校批文執(zhí)照申請(qǐng)審批的政策壁壘，土地資源壁壘，前期大量資本投入建設(shè)的資金壁壘，以及品牌，管理經(jīng)驗(yàn)，師資力量等壁壘。因此提早布局，具備較強(qiáng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，融資能力，并購(gòu)整合能力和區(qū)位優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)更加明顯。

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