美國(guó)時(shí)間3月11日，美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署了1.9萬(wàn)億美元的新冠貧困救助法案，該法案正式生效。雖然簽署期至今已經(jīng)有半個(gè)月時(shí)間，但該方案無(wú)論是從開(kāi)始傳出消息還是一直到正式簽署，都對(duì)美國(guó)乃至全球金融市場(chǎng)以及各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融監(jiān)管層產(chǎn)生著重要影響。

實(shí)際上，為了應(yīng)對(duì)疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)造成的損失，去年至今，美國(guó)已經(jīng)推出了5輪財(cái)政救濟(jì)法案，總的刺激規(guī)模大概在3.9萬(wàn)億美元左右。前4輪在去年3-4月推出并開(kāi)始實(shí)施，最新一輪的9000億美元救濟(jì)法案在去年年底獲得通過(guò)，目前已經(jīng)落地實(shí)施，當(dāng)下部分救濟(jì)措施也即將到期。在第5輪9000億美元的救濟(jì)法案剛落地實(shí)施之際，拜登就在美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月14日晚間公布了總規(guī)模約為1.9萬(wàn)億美元的新冠疫情救濟(jì)計(jì)劃——也就是此次的“美國(guó)救濟(jì)計(jì)劃”。

“美國(guó)救濟(jì)計(jì)劃”是拜登上臺(tái)后“兩步走”計(jì)劃中的第一步。第二步的計(jì)劃將在基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)、創(chuàng)新、研發(fā)和清潔能源方面進(jìn)行歷史性的大規(guī)模投資，稱(chēng)為“重建更好未來(lái)復(fù)蘇計(jì)劃”。

總的來(lái)看，拜登的第一步計(jì)劃聚焦于疫情救濟(jì)，第二步計(jì)劃聚焦于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、氣候變化和種族平等，這也是拜登承諾的上臺(tái)后優(yōu)先推動(dòng)的四個(gè)事項(xiàng)領(lǐng)域。

整個(gè)救濟(jì)計(jì)劃大體上我們可以給它分為五個(gè)部分：

第一是啟動(dòng)全國(guó)范圍的疫苗接種計(jì)劃、遏制新冠疫情、讓學(xué)校安全開(kāi)學(xué)（約3000億）。

主要措施包括：在全國(guó)范圍內(nèi)建立社區(qū)接種中心，擴(kuò)大新冠疫情的檢測(cè)和跟蹤，消除防疫資源供應(yīng)短缺的問(wèn)題，加大對(duì)高質(zhì)量新冠治療方法的投資，加大撥款和資助以幫助絕大部分學(xué)校在拜登上任百日內(nèi)安全開(kāi)學(xué)。

第二是向遭受疫情沖擊的美國(guó)家庭和工人提供各方面的救濟(jì)（約11000億）。

主要措施包括：向每人發(fā)放1400美元的現(xiàn)金支票，繼續(xù)提供失業(yè)救助金，提高兒童稅收抵免金額，提供直接的住房和營(yíng)養(yǎng)援助，擴(kuò)大安全可靠的兒童保育，為提供帶薪休假的雇主提供稅收抵免，為養(yǎng)老金計(jì)劃注資等。

第三是為州和地方政府提供資金（3600億）。

向州和地方政府提供3500億美元緊急資金以確保其有能力讓第一線的公共工作人員繼續(xù)工作并獲得報(bào)酬，同時(shí)還能有效地分發(fā)疫苗、擴(kuò)大測(cè)試規(guī)模、重新開(kāi)放學(xué)校和維持其他重要服務(wù)。提供100億美元的基建援助項(xiàng)目以幫助地方政府繼續(xù)完成某些重要的資本項(xiàng)目。

第四是為困難的中小企業(yè)提供援助（590億）。主要是向受影響最嚴(yán)重的小企業(yè)提供靈活贈(zèng)款。

第五是為交通運(yùn)輸行業(yè)提供支持（560億）。主要措施包括：給救災(zāi)緊急基金注資，援助交通運(yùn)輸機(jī)構(gòu)、機(jī)場(chǎng)、美國(guó)鐵路公司和航空公司等。

那么與前四輪的財(cái)政刺激相比，本次法案有何不同點(diǎn)呢？

首先，非常重要的一個(gè)區(qū)別，新救濟(jì)法案的救濟(jì)焦點(diǎn)越來(lái)越著重于居民部門(mén)。去年3月的第一輪刺激法案更加注重對(duì)企業(yè)部門(mén)的救濟(jì)；第5輪的9000億救濟(jì)法案已經(jīng)將救濟(jì)重點(diǎn)從企業(yè)部門(mén)轉(zhuǎn)向居民部門(mén)；這次的“美國(guó)救濟(jì)計(jì)劃”可以說(shuō)基本上就是完全針對(duì)居民部門(mén)的救濟(jì)。在總規(guī)模1.9萬(wàn)億美元的救濟(jì)計(jì)劃中，直接對(duì)企業(yè)部門(mén)提供的救濟(jì)規(guī)模僅大約1000億，而且還只是針對(duì)受疫情影響最嚴(yán)重的小企業(yè)、餐飲業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)。

第二個(gè)區(qū)別點(diǎn)是，此次的救濟(jì)法案中“夾帶“了不少私貨”。本輪刺激方案打包了一些與疫情不直接相關(guān)的拜登競(jìng)選承諾和民主黨長(zhǎng)期政策目標(biāo)，如增加有孩家庭的稅收補(bǔ)貼，以及擴(kuò)大頗具爭(zhēng)議的平價(jià)醫(yī)保適用范圍，并補(bǔ)貼保費(fèi)等。

第三個(gè)區(qū)別點(diǎn)是本輪的刺激方案是未獲的共和黨支持的。與此前廣泛的跨黨派支持不同，本輪刺激方案存在較大爭(zhēng)議。爭(zhēng)議集中在兩方面：一是必要性。隨著疫苗接種和疫情緩解，市場(chǎng)擔(dān)憂過(guò)度，財(cái)政刺激將使經(jīng)濟(jì)過(guò)熱從而大幅推高通脹和利率，打亂經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏。二是可行性。前幾輪的補(bǔ)貼已經(jīng)使美國(guó)政府杠桿率突破 100%，達(dá)到戰(zhàn)后最高水平。

美國(guó)這幾輪的財(cái)政刺激方案下來(lái)，讓市場(chǎng)有了高通脹的擔(dān)憂。今年年初以來(lái)，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率快速上升，尤其是我國(guó)春節(jié)之后，作為全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“錨”，美債收益率的上升導(dǎo)致了各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的重估，尤其是在去年“大水漫灌”，全球流動(dòng)性極度寬松，推高了全球股市估值的背景下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的抬升導(dǎo)致高估值股票大幅回落，比如代表美國(guó)股市高估值的納斯達(dá)克指數(shù)和代表中國(guó)股市高估值的“茅指數(shù)”，都出現(xiàn)了大幅度的調(diào)整。

這也是我們?cè)谇捌谔岬竭^(guò)的，為什么春節(jié)后股市就出現(xiàn)了風(fēng)格切換，藍(lán)籌股大幅下跌，茅臺(tái)這樣的牛股也在下跌行列。其實(shí)就是由于前期估值泡沫，到了年后美債利率持續(xù)上行，通脹擔(dān)憂逐步加劇，市場(chǎng)就進(jìn)入了殺估值階段。

不過(guò)近期來(lái)看，A股市場(chǎng)可能已快到企穩(wěn)回升階段，市場(chǎng)逐步回歸核心資產(chǎn)，尤其是一季度的披露窗口期來(lái)臨，業(yè)績(jī)很可能會(huì)成為市場(chǎng)反彈的驅(qū)動(dòng)銀子。

那利率上升對(duì)金融市場(chǎng)一定是壞事嗎？

此次由于美國(guó)利率上升過(guò)快，金融市場(chǎng)反應(yīng)是負(fù)面的，市場(chǎng)有一定的回調(diào)。但利率上升對(duì)金融市場(chǎng)的影響還要分情況來(lái)看：

如果通脹高到一定水平，央行的任務(wù)是緩?fù)浕蛘呓?jīng)濟(jì)過(guò)熱，這時(shí)利率上升對(duì)市場(chǎng)是負(fù)面的；如果遇到的問(wèn)題是通縮式風(fēng)險(xiǎn)，甚至是大蕭條式的通縮風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)候利率水平或者通脹水平是從負(fù)往零的方向走，那就是好事了。

美國(guó)此次推出的量化寬松和財(cái)政刺激，這個(gè)巨大的流動(dòng)性，使得全球資本市場(chǎng)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)面臨流動(dòng)性泛濫問(wèn)題。