債券投資組合策略

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顧名思義它的組合模式，像啞鈴一樣，兩邊是重倉的，它的核心思想是

將資金分配到兩個(gè)不同的投資組合

，一個(gè)用于保守投資，另一種組合用于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)投資，這種組合形式不僅可以保證資金，也可以獲取一些收益。 ? 一般來說長(zhǎng)久期、短久期是重倉的，而中間是比較低的，這種市場(chǎng)中

收益率曲線的兩端會(huì)變化的更為劇烈

。收益率曲線可能現(xiàn)在的模式是中間凸起，兩邊會(huì)出現(xiàn)一個(gè)下降，從而形成凸起，那這個(gè)過程中可以采取的啞鈴型的模式。 ? 注意：?jiǎn)♀徯鸵话慊谑找媛是€變化態(tài)勢(shì)的判斷，集中配置于收益率曲線兩端，

避免投資中間久期。

一般在正蝶型下行階段可以適用。 ?

收益率曲線會(huì)出現(xiàn)

某一端劇烈下降

的情況，一般出現(xiàn)在

收益率曲線過度平坦或者過度陡峭

，短端或者長(zhǎng)端會(huì)出現(xiàn)劇烈下行，在這個(gè)模式下面，可以把資金集中于某一端的債券上來進(jìn)行集中配置，放大組合的收益率。 ? 品種選擇是一種套利的模式了，指的是對(duì)于

相似特點(diǎn)的債券品種

，基于

不同品種間的定價(jià)

出現(xiàn)扭曲進(jìn)行套利，如國(guó)開與國(guó)債利差，國(guó)開與非國(guó)開利差等。

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國(guó)開與國(guó)債的套利，它實(shí)際上基于的是利差，也就是國(guó)開和國(guó)債由于利息稅明顯的不同，國(guó)債一般是有 15% - 20% 的免稅效應(yīng)，所以兩者之間在不考慮其他因素的情況下，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)穩(wěn)定的利差，這個(gè)利差是有一個(gè)比值的，所以國(guó)開與國(guó)債收益率的一個(gè)比值成為了衡量?jī)烧叩木馑?，?dāng)這個(gè)中樞出現(xiàn)了偏離的時(shí)候，我們可以相應(yīng)的選擇某一類債券進(jìn)行投資，因?yàn)樗鄬?duì)于另外一種債券是低估的。 ? 那么同樣的道理，國(guó)開和非國(guó)開之間也有這種情況，包括新發(fā)債券有活躍，非活躍，在上市之后，或者說某一只債券的存量由于非常大，它的流動(dòng)性非常好，那么它出現(xiàn)了一些與非活躍性的利差，當(dāng)這個(gè)利差過度的擴(kuò)張或者過度的收窄的時(shí)候，往往都相應(yīng)的有擇券的機(jī)會(huì)。 ?

騎乘收益是一種收益率曲線形態(tài)的選擇，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)收益率曲線的某一個(gè)期限過度的突出，它和下一個(gè)期限之間的陡峭化相對(duì)于其他更高的時(shí)候，會(huì)選擇這一期限的債券進(jìn)行持有，隨著期限不斷下移的過程中，它可能會(huì)相對(duì)于其他期限得到超額收益。 當(dāng)收益率曲線較為陡峭的前提下，尋找

相鄰期限最大化

的久期債券，即尋找收益率曲線的最陡峭點(diǎn)，進(jìn)行投資，等待債券久期自然縮短，帶來的超額收益。

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同一個(gè)類別的債券，由于一些因素導(dǎo)致利差非常正常波動(dòng)，比如：新上市債券與次新債券，或者活躍債券與非活躍債券等等，或者關(guān)鍵期限與類似債券，尋找異常的利差，進(jìn)行債券置換，獲取利差回歸帶來的超額收益。

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所謂信用分析策略，就是通過信用分析來判斷具體企業(yè)和所屬行業(yè)情況變化，進(jìn)而擇券的一種策略，這種策略一般賺兩種錢，一種是個(gè)券的錢，還有一種就是賺行業(yè)阿爾法的錢，看行業(yè)的輪動(dòng)，確定重倉的行業(yè)。

用信用分析策略投資基金里應(yīng)該先重倉看好的行業(yè)，然后再同時(shí)重倉相關(guān)行業(yè)的上下游，然后在這些新行業(yè)里面優(yōu)中選優(yōu)，挑選個(gè)券，從而獲得高收益。

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套息策略，套息策略其實(shí)就是加杠桿，也就是利用債券票息和回購(gòu)資金的成本利差不斷地融資回購(gòu)，使用杠桿來增加收益。實(shí)際操作當(dāng)中主要選擇的債券品種是

票據(jù)相對(duì)高的信用債

，而且加杠桿的過程需要大量的人力來完成融資的工作，所以說它其實(shí)本質(zhì)上是一種

期限錯(cuò)配

的道理。

套利策略它的主要風(fēng)險(xiǎn)在于，第一：

資金鏈條風(fēng)險(xiǎn)

，因?yàn)樾枰谑袌?chǎng)上不斷滾動(dòng)短期線資金來養(yǎng)高票息的券，所以每隔幾天資金到期之后，要在市場(chǎng)上借貸新的資金去續(xù)接，這就對(duì)借資金的能力提出很高的要求。

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第二個(gè)是

利差倒掛風(fēng)險(xiǎn)

。債券策略它的收益是債券票息和拆借資金成本的差，如果資金面大幅收緊或借貸資金能力不足，拆借的高利潤(rùn)短期資金，在短期內(nèi)投資者的融資成本會(huì)高于票息收益，侵蝕投資者的利潤(rùn)。

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第三種是

等級(jí)下調(diào)

，回購(gòu)借錢，它是需要押券的，而押券所能借的好資金取決于所押券的信用等級(jí)，等級(jí)越高，折扣率越高，借到錢也就越多。如果一筆交易在存續(xù)期內(nèi)押券的等級(jí)被下調(diào)，出錢的一方為了保證自己的收益，就有權(quán)要求押券方補(bǔ)充自押物的價(jià)值，這樣的話，加杠桿融資的這一方，就不得不選擇在市場(chǎng)上高價(jià)格買入出資方需要的券，它的成本也就間接被提高了。

杠桿策略的運(yùn)用變得越來越謹(jǐn)慎了，需要投資經(jīng)理去審慎使用。

總結(jié)：

不管用哪種策略，其實(shí)核心的主動(dòng)管理策略在于判斷收益率曲線未來陡峭化還是平坦化，是陡峭化的上移下移還是平坦化的上移下移，這決定了組合的核心配置思路，這是最核心的一個(gè)問題。? ?

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