作者：冬音

出品：洞察IPO

曾兩度IPO撤單的江蘇微導(dǎo)納米科技股份有限公司（簡稱“微導(dǎo)納米”）于近日向上交所遞交了IPO申請(qǐng)，擬再度登陸科創(chuàng)板，保薦人為浙商證券股份有限公司。

此前微導(dǎo)納米曾分別于2020年6月和2020年12月分別遞交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)資料，但均在半年多后主動(dòng)撤回了申請(qǐng)。此前兩次IPO的保薦人均為中信證券。此次第三次提交IPO申請(qǐng)，微導(dǎo)納米擬募集資金規(guī)模由原來的5億元增長至10億元。

近年來，光伏、半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入高景氣度，微導(dǎo)納米作為行業(yè)參與者營收也呈快速增長態(tài)勢，但公司同期費(fèi)用增長較快，導(dǎo)致公司增收不增利，經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)較大。此外，公司成立時(shí)間較短，業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)偏小，與行業(yè)龍頭企業(yè)相比存在較大差距，抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱。

營收快速增長，凈利波動(dòng)大

微導(dǎo)納米成立于2015年12月，主要從事先進(jìn)微、納米級(jí)薄膜沉積設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，向下游客戶提供先進(jìn)薄膜沉積設(shè)備、配套產(chǎn)品及服務(wù)。公司的核心技術(shù)為原子層沉積（ALD）技術(shù)。
ALD技術(shù)是一種可以將物質(zhì)以單原子層形式一層一層地鍍在基底表面的工藝。由于擁有優(yōu)異的三維共形性、大面積成膜的均勻性和精確的膜厚控制等特點(diǎn)，該技術(shù)廣泛適用于不同環(huán)境下的薄膜沉積，在光伏、半導(dǎo)體、柔性電子等諸多高精尖領(lǐng)域有良好的應(yīng)用前景。

ALD主要應(yīng)用領(lǐng)域

公司產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于光伏領(lǐng)域和半導(dǎo)體領(lǐng)域。在光伏領(lǐng)域，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏電池片生產(chǎn)過程中的薄膜沉積環(huán)節(jié)，客戶包括通威太陽能、隆基股份、晶澳太陽能、阿特斯、天合光能等太陽能電池片生產(chǎn)商；在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司開發(fā)的半導(dǎo)體薄膜沉積設(shè)備，已獲得騰訊、盛吉盛等國內(nèi)知名半導(dǎo)體公司的訂單。

受到市場需求不斷增長等因素影響，報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)收入增速較快。數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年及2021年前三季度，公司營業(yè)收入分別為4,191.06萬元、2.16億元、3.13億元和2.31億元。2019、2020年度，公司營收同比增幅分別為414.94%、44.82%。

公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

從毛利率來看，公司產(chǎn)品毛利率整體維持在較高水平。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為52.09%、53.97%、51.89%、54.02%，但是凈利水平波動(dòng)較大，同期公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-1,419.07萬元、5,289.30萬元、5,098.54萬元和 650.36萬元。

可以看出，公司營收增長的同時(shí)，盈利水平未有明顯改善，2020年-2021年還出現(xiàn)了下滑，波動(dòng)性較大。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司專用設(shè)備銷售收入在2018-2020年占據(jù)93%以上的比重，但其占比在2021年前9個(gè)月下降至57%，配套產(chǎn)品及服務(wù)則從原來的6%左右上升至43%。

公司收入結(jié)構(gòu)圖

對(duì)于業(yè)績波動(dòng)，微導(dǎo)納米在招股書中表示，這主要是由于公司在光伏領(lǐng)域持續(xù)投入的同時(shí)，在半導(dǎo)體等其他領(lǐng)域也加大了新產(chǎn)品的研發(fā)力度，因此研發(fā)投入和費(fèi)用規(guī)模持續(xù)增加所致。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)費(fèi)用分別為3468.27萬元、3109.05萬元、5373.47萬元、6349.67萬元，呈持續(xù)上升趨勢。

隨著公司研發(fā)投入逐漸加大，其面臨的業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大。如果其未來研發(fā)投入未能有效實(shí)現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化，或出現(xiàn)市場競爭加劇、下游客戶投資需求變化等情形，微導(dǎo)納米可能面臨業(yè)績大幅波動(dòng)甚至出現(xiàn)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)務(wù)規(guī)模偏小，與行業(yè)龍頭差距大

近年來ALD技術(shù)因其良好的市場空間和豐富的應(yīng)用場景受到關(guān)注，國內(nèi)競爭者開始出現(xiàn)，競爭趨于激烈。

目前經(jīng)營光伏薄膜沉積設(shè)備的A股上市公司主要有捷佳偉創(chuàng)、北方華創(chuàng)等。經(jīng)營半導(dǎo)體薄膜沉積設(shè)備的上市公司主要有北方華創(chuàng)和拓荊科技（擬上市），此外，中微公司也積極布局半導(dǎo)體領(lǐng)域LPCVD、ALD等設(shè)備的開發(fā)及工藝應(yīng)用開發(fā)。

公司與同業(yè)公司對(duì)比

相較于同行業(yè)上市公司，微導(dǎo)納米成立時(shí)間較晚，業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)偏小，在資金實(shí)力、行業(yè)認(rèn)知度方面也與行業(yè)龍頭企業(yè)存在較大差距，因此，公司在議價(jià)能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等方面均存在一定的劣勢。

目前公司主要客戶包括通威太陽能、徐州中輝光伏、江蘇華恒新能源有限公司等，其中前五大客戶營收占比偏高，導(dǎo)致公司客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)較大。

報(bào)告期內(nèi)，微導(dǎo)納米對(duì)前五名客戶的銷售金額合計(jì)分別為4188.23萬元、1.32億元、2.99億元、1.98億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 99.95%、61.28%、95.66%、85.73%。

如果部分客戶經(jīng)營情況不利，或由于選擇其他技術(shù)路線，從而降低對(duì)公司產(chǎn)品的采購，同時(shí)公司無法進(jìn)一步開拓新的客戶及新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，都可能使公司經(jīng)營業(yè)績面臨不利影響。

此外，2019年5月，微導(dǎo)納米生產(chǎn)銷售的“Al 2O3原子層沉積設(shè)備-夸父系列原子層沉積鍍膜系統(tǒng)”被韓國NCD株式會(huì)社以專利侵權(quán)提起訴訟，目前該案二審還在審理中。

雖然公司在招股書中稱目前被認(rèn)定存在專利侵權(quán)的可能性較低，但是也不排除公司最終敗訴的可能性。如果公司未來敗訴，或者未來NCD株式會(huì)是擴(kuò)大專利侵權(quán)訴訟的范圍或提出更多的賠償要求，也可能對(duì)公司的收入和利潤產(chǎn)生不利影響。

微導(dǎo)納米屬于家族企業(yè)，王燕清、倪亞蘭、王磊組成的家族控制公司67.34%股份，系公司的實(shí)際控制人。王燕清、倪亞蘭系夫妻關(guān)系，王磊系王燕清、倪亞蘭之子。

目前王磊擔(dān)任微導(dǎo)納米的董事長，王燕清目前則擔(dān)任上市公司先導(dǎo)智能（300450.SZ）的董事長，為該公司實(shí)際控制人。先導(dǎo)智能也是光伏行業(yè)的參與者，其主要提供串焊機(jī)、上下料機(jī)等自動(dòng)化設(shè)備，用于組件生產(chǎn)環(huán)節(jié)和自動(dòng)化傳輸，與微導(dǎo)納米在技術(shù)、產(chǎn)品、客戶需求等方面均存在差異。

需要指出的是，微導(dǎo)納米與2019年引入的若干機(jī)構(gòu)投資者簽署有對(duì)賭協(xié)議，微導(dǎo)納米要在2022年12月31日之前提交合格IPO的申請(qǐng)材料并取得受理通知書，并在2023年12月31日之前成功完成合格IPO，否則公司就要履行回購股份等義務(wù)，現(xiàn)有股東持股比例可能發(fā)生一定變化。對(duì)于微導(dǎo)納米后續(xù)IPO進(jìn)展，《洞察IPO》將繼續(xù)關(guān)注。