整體來(lái)看，在美元指數(shù)快速回落的同時(shí)，全球各類資產(chǎn)價(jià)格均開始“狂歡”。

誰(shuí)擊潰了美元指數(shù)？按照目前市場(chǎng)主流觀點(diǎn)來(lái)看，導(dǎo)致本次美元指數(shù)快速下行的主要因素有三：一是上周美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期；二是本周公布的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)再次不及預(yù)期，且同比增速已連續(xù)12個(gè)月下降；三是美國(guó)6月PPI同比增速放緩至0.1%，不僅低于預(yù)期的0.4%，還創(chuàng)下了2020年8月以來(lái)新低。在此背景下，市場(chǎng)認(rèn)為未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的動(dòng)力不足，或提前結(jié)束加息進(jìn)程，據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)利率觀察工具顯示，現(xiàn)在市場(chǎng)開始交易美聯(lián)儲(chǔ)在7月加息25個(gè)基點(diǎn)后將停止加息的預(yù)期（此前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在7月和9月分別加息25個(gè)基點(diǎn)）。

為何美元指數(shù)能夠跌破100點(diǎn)？從上文分析中，我們已經(jīng)基本理解了美元指數(shù)下跌的主要原因。但新的問(wèn)題又出現(xiàn)了——為何如今美元指數(shù)在跌幅如此之大，不僅下跌至疫情前的水平甚至迅速突破了100點(diǎn)的大關(guān)呢？要知道的是，即使在硅谷銀行事件爆發(fā)后，市場(chǎng)開始交易美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期，但那個(gè)時(shí)候美元指數(shù)的表現(xiàn)依舊相對(duì)堅(jiān)挺。那么，這意味著現(xiàn)在市場(chǎng)是不是對(duì)美元過(guò)于悲觀了（即未來(lái)是否會(huì)出現(xiàn)超跌反彈的情況）。還是說(shuō)現(xiàn)在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況比硅谷銀行時(shí)期更糟糕呢？首先，目前美國(guó)的通脹問(wèn)題得到了階段性的改善，核心CPI環(huán)比增速已回落至疫情前水平。6月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)核心CPI環(huán)比僅上漲0.2%，略低于預(yù)期0.3%，較1-5月份0.4%的水平明顯下了一個(gè)臺(tái)階，這也是2021年二季度美國(guó)通脹上行期以來(lái)，首次回歸至疫情前0.2%的均值。其中，美國(guó)業(yè)主等量租金（占比25.5%）環(huán)比從0.5%降至0.4%；此前價(jià)格壓力較高的酒店和機(jī)票本月均環(huán)比下行，二手車價(jià)格也環(huán)比回落。

在我們此前發(fā)布的多篇文章中也有反復(fù)強(qiáng)調(diào)，如今看待美國(guó)CPI數(shù)據(jù)，同比已經(jīng)不是最關(guān)鍵項(xiàng)，因?yàn)樵谌ツ甑母呋鶖?shù)下，今年美國(guó)CPI同比增速下降已成定局，環(huán)比增速的變化更具有指導(dǎo)意義。其次，此前美元匯率被相對(duì)高估，為本輪下跌留下了空間?？梢钥吹?，截至6月30日，美元指數(shù)依舊維持在103-104的位置水平，美元兌除歐元外其他貨幣匯率均出現(xiàn)了較明顯的升值，但今年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)于其他國(guó)家而言并未出現(xiàn)根本性的好轉(zhuǎn)，更多是市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的預(yù)期導(dǎo)致。

最后，歐洲央行加息動(dòng)力較強(qiáng)，對(duì)美元指數(shù)壓力較大。歐元作為美元指數(shù)對(duì)應(yīng)的一攬子貨幣中權(quán)重最大的貨幣，其匯率走勢(shì)對(duì)于美元指數(shù)的影響最為嚴(yán)重。但從目前市場(chǎng)情況來(lái)看，歐洲地區(qū)的通脹壓力明顯強(qiáng)于美國(guó)，即歐央行的加息動(dòng)力亦相對(duì)較強(qiáng)，這也將在未來(lái)對(duì)美元指數(shù)造成壓力。

美元指數(shù)何時(shí)見底？經(jīng)過(guò)連續(xù)一周多的大幅下跌后，目前美元指數(shù)已經(jīng)在99點(diǎn)的關(guān)口止跌，且由于前期跌幅較大，短期內(nèi)美元指數(shù)可能還會(huì)出現(xiàn)階段性反彈情況。那么，美元指數(shù)已經(jīng)見底了嗎？筆者認(rèn)為或許美元指數(shù)還未見底，拿前段時(shí)間徐小慶老師的話來(lái)說(shuō)：宏觀研究——魔鬼往往藏在細(xì)節(jié)里。這里有幾個(gè)細(xì)節(jié)還值得各位用戶關(guān)注：7月13日，美國(guó)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)在官網(wǎng)宣布，詹姆斯·布拉德（James Bullard）已經(jīng)辭去了該地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席和首席執(zhí)行官的職務(wù)。

該公告還提及，布拉德將不會(huì)參與即將到來(lái)的FOMC的貨幣政策決策等職務(wù)，并停止所有公開演講。自2021年年中以來(lái)，布拉德一直是美聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場(chǎng)最堅(jiān)定的人，甚至被稱為“鷹王”，而其在本次離職公告公布前從未透露其打算離職的想法，這背后的含義值得讓人深思。雖然“鷹王”的突然離職反應(yīng)或許并不能直接反應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)的政策方向?qū)⒊霈F(xiàn)轉(zhuǎn)折性的改變，但市場(chǎng)已經(jīng)開始“搶跑”。本周三CPI數(shù)據(jù)公布后，高盛就發(fā)布報(bào)告稱：美元將繼續(xù)以溫和的速度貶值，而這將提振那些受到美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)緊縮政策打壓的貨幣——從新興市場(chǎng)貨幣到瑞典克朗再到日元都有望受益。此外，據(jù)根美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)的數(shù)據(jù)，對(duì)沖基金上周自3月份以來(lái)首次成為了美元凈賣家。即市場(chǎng)已經(jīng)開始“用腳投票”來(lái)看空美元。

除上述問(wèn)題外，日益嚴(yán)重的債務(wù)問(wèn)題也對(duì)美元信用形成了壓力。據(jù)Trading數(shù)據(jù)，隨著疫情后美國(guó)加大支出，公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例已從2019年的107.2%大幅上升至當(dāng)前的129%。這意味著美國(guó)已經(jīng)對(duì)世界其他國(guó)家產(chǎn)生了巨大的凈負(fù)債，至少在理論上，如果外國(guó)投資者拋售美元資產(chǎn)，其貨幣很容易遭受拋售。

美元的麻煩恐怕不在當(dāng)下，而在未來(lái)！

如何把握匯率變化趨勢(shì)？2020年以來(lái)全球匯率市場(chǎng)“風(fēng)起云涌”，在貨幣政策的快速調(diào)整下，美元指數(shù)大幅波動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)造成了較為嚴(yán)重的影響。

而在在浮動(dòng)匯率制度下，匯率代表了兩個(gè)國(guó)家?guī)胖抵g的比值關(guān)系，經(jīng)濟(jì)、政治、投資者預(yù)期等影響因素，牽一發(fā)而動(dòng)全身，故如何把握匯率變化趨勢(shì)非常困難。“人類思想中沒(méi)有比討論貨幣和匯兌問(wèn)題更容易表現(xiàn)聰明才智的領(lǐng)域”，溫斯頓·丘吉爾如是說(shuō)。在風(fēng)起云涌的全球金融市場(chǎng)中，匯率（以及利率）可謂是基礎(chǔ)中的基礎(chǔ)，仿佛牽動(dòng)木偶的線索一般，引領(lǐng)著其他各類資產(chǎn)價(jià)格上下波動(dòng)。外匯市場(chǎng)每天的成交量上萬(wàn)億美元，幾乎要超過(guò)其他所有金融資產(chǎn)的成交量之和，是大類資產(chǎn)FICC中交易量最大的交易品種。對(duì)每一個(gè)宏觀主體來(lái)說(shuō)，貨幣的比價(jià)關(guān)系直接決定了國(guó)與國(guó)之間財(cái)富的分配和轉(zhuǎn)移；對(duì)每一個(gè)微觀個(gè)人而言，或許可以不買賣股票，或許可以不配置債券，但一定會(huì)持有貨幣，匯率的起落直接決定了其對(duì)外購(gòu)買能力的強(qiáng)弱。

為更深入理解匯率的來(lái)龍去脈，華爾街見聞特邀現(xiàn)任中國(guó)外匯投資研究院副院長(zhǎng)，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國(guó)人民銀行總行應(yīng)用金融學(xué)博士后趙慶明老師為我們解析全球匯率波動(dòng)的核心邏輯，一起復(fù)盤歷史周期，展望未來(lái)走勢(shì)，在波動(dòng)中尋找投資機(jī)會(huì)，在不確定性中管理好匯率風(fēng)險(xiǎn)。

標(biāo)簽：中創(chuàng)海洋