《金證研》北方資本中心 聞君/作者 沐靈 映蔚 洪力/風(fēng)控

從20世紀(jì)90年代初至今，多肽藥物進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)已逾30年?？v觀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，由于研制多肽藥物需要投入巨額的資金和時(shí)間，壁壘較高，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)制藥巨頭基本壟斷了市場(chǎng)上多肽藥物超級(jí)品種。在中國(guó)，國(guó)外品牌占據(jù)了多肽藥物大部分市場(chǎng)份額，而國(guó)產(chǎn)多肽藥物則以仿制國(guó)外已過(guò)專(zhuān)利保護(hù)期或未在中國(guó)申請(qǐng)專(zhuān)利的多肽藥物為主。此背景下，成都圣諾生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“圣諾生物”）歷經(jīng)數(shù)次變道，此次“重返”科創(chuàng)板，能否實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身？

觀其背后，一方面，圣諾生物的銷(xiāo)售費(fèi)用持續(xù)增加，三年累計(jì)超4億元，且市場(chǎng)推廣費(fèi)用超九成。另一方面，圣諾生物的研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)兩年明顯低于同行均值，且研發(fā)人員數(shù)量占比在同行中“墊底”。而其四個(gè)車(chē)間及兩條多肽制劑生產(chǎn)線中，2020年僅一個(gè)車(chē)間的產(chǎn)能利用率達(dá)到飽和，此次募資新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后能否完全“消化”？或是“未知數(shù)”。雪上加霜的是，圣諾生物還曾與其控股股東控制的企業(yè)共用電話，獨(dú)立性存疑。

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一、銷(xiāo)售費(fèi)用攀升市場(chǎng)推廣費(fèi)占比超九成，研發(fā)人員數(shù)量占比同行“墊底”

銷(xiāo)售費(fèi)用是企業(yè)銷(xiāo)售商品的過(guò)程中產(chǎn)生的費(fèi)用，銷(xiāo)售費(fèi)用過(guò)高則會(huì)“侵蝕”企業(yè)的利潤(rùn)。近年來(lái)，圣諾生物的銷(xiāo)售費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)。其中，圣諾生物市場(chǎng)推廣費(fèi)占銷(xiāo)售費(fèi)用的比重超過(guò)九成。

一方面，2018-2020年，圣諾生物的銷(xiāo)售費(fèi)用持續(xù)增加。

據(jù)圣諾生物簽署日為2021年4月9日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“招股書(shū)”）及東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2018-2020年，圣諾生物的營(yíng)業(yè)收入分別為2.78億元、3.27億元、3.79億元，2019-2020年分別同比增長(zhǎng)17.54%、15.92%；凈利潤(rùn)分別為2,986.13萬(wàn)元、4,813.17萬(wàn)元、5,999.78萬(wàn)元，2019-2020年分別同比增長(zhǎng)61.18%、24.65%。

2018-2020年，圣諾生物的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.14億元、1.67億元、1.82億元，2019-2020年分別同比增長(zhǎng)45.87%、9.05%。

另一方面，圣諾生物的銷(xiāo)售費(fèi)用中，其市場(chǎng)推廣費(fèi)占比超九成且逐年增長(zhǎng)，累計(jì)金額超4億元。

據(jù)招股書(shū)，圣諾生物的同行業(yè)可比上市公司分別為深圳翰宇藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“翰宇藥業(yè)”）、海南雙成藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“雙成藥業(yè)”）、凱萊英醫(yī)藥集團(tuán)（天津）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“凱萊英”）、重慶博騰制藥科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“博騰股份”）、康龍化成（北京）新藥技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“康龍化成”）。

據(jù)招股書(shū)，2018-2020年，圣諾生物的市場(chǎng)推廣費(fèi)分別為1.09億元、1.6億元、1.76億元，占銷(xiāo)售費(fèi)用的比例分別為95.51%、96.2%、96.62%。

對(duì)此，圣諾生物表示，報(bào)告期內(nèi)，其市場(chǎng)推廣費(fèi)快速增長(zhǎng)主要是“兩票制”在全國(guó)范圍內(nèi)推行，導(dǎo)致公司制劑銷(xiāo)售模式發(fā)生改變，進(jìn)而影響公司銷(xiāo)售費(fèi)用；由于公司制劑業(yè)務(wù)起步較晚，多款產(chǎn)品仍處于業(yè)務(wù)拓展階段，市場(chǎng)推廣費(fèi)用相對(duì)成熟階段投入較高。

據(jù)招股書(shū)，凱萊英、博騰股份、康龍化成三家公司主要從事定制研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)，未涉及國(guó)內(nèi)制劑銷(xiāo)售，不存在市場(chǎng)推廣費(fèi)，從而銷(xiāo)售費(fèi)用率較低。

據(jù)翰宇藥業(yè)2019-2020年年報(bào)，2018-2020年，翰宇藥業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用分別為6.04億元、5.93億元、4.61億元，市場(chǎng)推廣費(fèi)分別為8,222.5萬(wàn)元、1,490.45萬(wàn)元、849.68萬(wàn)元。

據(jù)雙成藥業(yè)2019-2020年年報(bào)，2018-2020年，雙成藥業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.85億元、2.06億元、1.67億元，市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)分別為1.78億元、2.02億元、1.65億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，翰宇藥業(yè)的市場(chǎng)推廣費(fèi)占其銷(xiāo)售費(fèi)用的比例分別為13.61%、2.52%、1.84%，雙成藥業(yè)的市場(chǎng)推廣費(fèi)占其銷(xiāo)售費(fèi)用的96.47%、98.29%、98.63%。

招股書(shū)顯示，圣諾生物主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為產(chǎn)品銷(xiāo)售以及提供藥學(xué)研究及定制生產(chǎn)服務(wù)兩大類(lèi)，其中，翰宇藥業(yè)、雙成藥業(yè)系從多肽產(chǎn)品銷(xiāo)售選取的可比公司。

可以看出，2018-2020年，圣諾生物的市場(chǎng)推廣費(fèi)占銷(xiāo)售費(fèi)用的比例不斷上升，且市場(chǎng)推廣費(fèi)占比均超九成，對(duì)比其多肽產(chǎn)品銷(xiāo)售的可比公司，翰宇藥業(yè)的市場(chǎng)推廣費(fèi)占銷(xiāo)售費(fèi)用比重，遠(yuǎn)低于圣諾生物與雙成藥業(yè)，高企的市場(chǎng)推廣費(fèi)是行業(yè)慣例還是個(gè)別表現(xiàn)？或該“打上問(wèn)號(hào)”。

此外，技術(shù)的創(chuàng)新和進(jìn)步是多肽企業(yè)保持持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵，而圣諾生物稱其高度重視多肽藥物的研發(fā)工作，自2019年起，其研發(fā)人員費(fèi)用率卻低于同行均值。

據(jù)招股書(shū)，2018-2020年，圣諾生物的研發(fā)費(fèi)用分別為1,568.43萬(wàn)元、1,109.8萬(wàn)元、1,824.91萬(wàn)元，2019-2020年分別同比增長(zhǎng)-29.24%、64.44%。

據(jù)招股書(shū)及東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2018-2020年，圣諾生物的研發(fā)費(fèi)用率分別為5.64%、3.4%、4.82%；同期，可比上市公司翰宇藥業(yè)、雙成藥業(yè)、凱萊英、博騰股份、康龍化成的研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為5.56%、10.11%、8.47%。

不僅如此，2020年，圣諾生物的員工構(gòu)成中，研發(fā)人員的比重不足兩成，研發(fā)人員占比或在同行“墊底”。

據(jù)招股書(shū)，2020年，圣諾生物的研發(fā)人員共有113人，占員工總數(shù)的比例為19.12%。

據(jù)翰宇藥業(yè)2020年報(bào)，2020年，翰宇藥業(yè)研發(fā)人員有241人，研發(fā)人員數(shù)量占比為25.61%。

據(jù)雙成藥業(yè)2020年報(bào)，2020年，雙成藥業(yè)研發(fā)人員共71人，研發(fā)人員數(shù)量占比為21.85%。

據(jù)凱萊英2020年報(bào)，2020年，凱萊英的研發(fā)人員共2,607人，研發(fā)人員數(shù)量占比為47.60%。

據(jù)博騰股份2020年報(bào)，2020年，博騰股份研發(fā)人員共599人，研發(fā)人員數(shù)量占比為22.73%。

據(jù)康龍化成2020年報(bào)，2020年，康龍化成的研發(fā)人員共9,615人，研發(fā)人員數(shù)量占比為87.31%。

可見(jiàn)，圣諾生物不僅研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)兩年明顯低于同行均值，其2020年研發(fā)人員數(shù)量占比也在同行業(yè)可比公司中“墊底”，其對(duì)多肽藥物研發(fā)工作的重視程度幾何？尚未可知。

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二、成立時(shí)實(shí)控人尚在“老東家”任職，兩項(xiàng)制劑產(chǎn)品與實(shí)控人老東家或存“重疊”

需先說(shuō)明的是，圣諾生物多位高管曾任職于成都地奧制藥集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“地奧制藥”）。

據(jù)招股書(shū)，圣諾生物的實(shí)際控制人為文永均、馬蘭文夫婦，核心技術(shù)人員為文永均、馬中剛、曾德志、郭德文、董華建。

據(jù)招股書(shū)，1997年4月-2003年4月，圣諾生物的實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理兼核心技術(shù)人員的文永均，任地奧制藥研究所合成一室主任。1998年7月-2003年2月，圣諾生物董事、副總經(jīng)理王曉莉任地奧制藥研究所主研人員。1998年9月-2003年12月，圣諾生物副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)文發(fā)勝任地奧制藥質(zhì)檢部質(zhì)檢員。

需要指出的是，文永均還沒(méi)從地奧制藥離職，便出資參與設(shè)立了圣諾生物。

據(jù)招股書(shū)，2001年7月16日，成都圣諾科技發(fā)展有限公司（圣諾生物的前身，以下簡(jiǎn)稱“圣諾有限”）召開(kāi)股東會(huì)，同意文永均、崔學(xué)云、王曉莉、馬蘭文、韓玉出資設(shè)立圣諾生物。其中，文永均的出資比例為45%，馬蘭文的出資比例為10%。

2001年7月23日，成都市工商行政管理局核發(fā)了《企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照》。

不難看出，2001年7月，文永均等人出資設(shè)立圣諾有限時(shí)，其還供職于地奧制藥。

值得一提的是，圣諾生物兩項(xiàng)多肽藥制劑產(chǎn)品與地奧制藥或存“重疊”。

據(jù)地奧制藥官方網(wǎng)站，地奧制藥是1988年8月18日創(chuàng)辦的高新技術(shù)企業(yè)，已成為集天然藥物、合成藥物、基因工程藥物、微生物藥物、藥物制劑研制為一體的大型骨干制藥企業(yè)。

且地奧制藥官網(wǎng)顯示，地奧制藥的產(chǎn)品中有兩項(xiàng)分別名為替波定-注射用胸腺五肽、邁普新-注射用胸腺法新。其中，產(chǎn)品“替波定-注射用胸腺五肽”功能主治為惡性腫瘤病人因放療、化療所致的免疫功能低下。產(chǎn)品“邁普新-注射用胸腺法新”功能主治為慢性乙型肝炎；作者免疫損害病者的疫苗免疫應(yīng)答增強(qiáng)劑，免疫系統(tǒng)功能受到抑制者，包括接受慢性血液透析和老年病患，本品可增強(qiáng)病者對(duì)病毒性疫苗，例如流感疫苗或乙肝疫苗的免疫應(yīng)答。

據(jù)招股書(shū)，胸腺五肽制劑和胸腺法新制劑均屬于應(yīng)用于抗腫瘤、抗病毒等領(lǐng)域的免疫調(diào)節(jié)劑輔助藥物。中國(guó)國(guó)內(nèi)胸腺五肽制劑生產(chǎn)企業(yè)較多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，圣諾生物已不再銷(xiāo)售制劑產(chǎn)品，目前主要銷(xiāo)售原料藥。

且圣諾生物稱，2018年以來(lái)，其已經(jīng)停止胸腺五肽制劑產(chǎn)品的生產(chǎn)銷(xiāo)售，目前公司胸腺五肽制劑未銷(xiāo)售。

此外，地奧制藥下屬子公司，也是圣諾生物胸腺法新制劑產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)之一。

胸腺法新制劑在中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)包括賽生公司、地奧制藥下屬公司地奧九泓制藥廠等9家。圣諾胸腺法新原料藥除自用生產(chǎn)制劑外，主要銷(xiāo)往韓國(guó)。

盡管圣諾生物目前未銷(xiāo)售胸腺五肽制劑，但其已取得國(guó)內(nèi)批件，加上胸腺法新制劑兩款多肽藥制劑，與圣諾生物實(shí)控人老東家產(chǎn)品或存重疊。

據(jù)招股書(shū)，圣諾生物的主要產(chǎn)品包括胸腺五肽、胸腺法新、比伐蘆定等。其中，胸腺五肽主要在售產(chǎn)品類(lèi)別為原料藥，對(duì)應(yīng)的治療領(lǐng)域?yàn)槊庖咧委?；胸腺法新主要在售產(chǎn)品類(lèi)別為制劑、原料藥，對(duì)應(yīng)的治療領(lǐng)域?yàn)槊庖咧委煛?/span>

且圣諾生物的制劑產(chǎn)品中，“注射用胸腺法新”已取得國(guó)內(nèi)批件，用途為“免疫調(diào)節(jié)藥物；慢性乙型肝炎；作為免疫損害病者的疫苗免疫應(yīng)答增強(qiáng)劑。免疫系統(tǒng)功能受到抑制者，包括接受慢性血液透析和老年病患，本品可增強(qiáng)病者對(duì)病毒性疫苗，例如流感疫苗或乙肝疫苗的免疫應(yīng)答”。

此外，圣諾生物的制劑產(chǎn)品中，“注射用胸腺五肽”已取得國(guó)內(nèi)批件，用途為“免疫調(diào)節(jié)劑，適用于惡性腫瘤病人因放療、化療導(dǎo)致的免疫功能低下，慢性乙型肝炎患者免疫調(diào)節(jié)治療，各種細(xì)胞免疫功能低下等疾病”。

也就是說(shuō)，圣諾生物實(shí)際控制人在“老東家”地奧制藥任研究所合成一室主任期間，出資參與創(chuàng)立了圣諾生物，且圣諾生物兩項(xiàng)多肽藥制劑產(chǎn)品，品種、功能用途與地奧制藥或存“重疊”。

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三、產(chǎn)能利用率走低僅一個(gè)車(chē)間生產(chǎn)線“飽和”，反募資上億元擴(kuò)產(chǎn)

2020年，圣諾生物多條生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率走低，僅一個(gè)車(chē)間生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率飽和。

據(jù)招股書(shū)，2018-2020年，圣諾生物多肽原料藥/GMP標(biāo)準(zhǔn)定制生產(chǎn)中，101車(chē)間的產(chǎn)能利用率分別為100.93%、100.77%、102.93%，102車(chē)間的產(chǎn)能利用率分別為83.64%、57.1%、88.58%，103車(chē)間的產(chǎn)能利用率分別為108.64%、77.47%、54.17%。

2018-2020年，多肽制劑/GMP 標(biāo)準(zhǔn)定制生產(chǎn)中，凍干粉針生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率分別為71.91%、59.88%、74.07%，小容量注射劑生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率分別為96.91%、110.49%、60.49%。

2018-2020年，小分子原料藥中，104車(chē)間的產(chǎn)能利用率分別為27.47%、39.51%、16.05%。

也就是說(shuō)，截至2020年底，不僅多條生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率走低，除了圣諾生物的產(chǎn)能利用率除多肽原料藥/GMP標(biāo)準(zhǔn)定制生產(chǎn)101車(chē)間外，其他生產(chǎn)線均未飽和，其小分子原料藥104車(chē)間的產(chǎn)能利用率僅為18.52%。

與此同時(shí)，圣諾生物擬募資1.86億元擴(kuò)建多肽原料藥。

據(jù)招股書(shū)，此次上市，圣諾生物擬募資1.86億元用于“年產(chǎn)395千克多肽原料藥生產(chǎn)線項(xiàng)目”。該項(xiàng)目建設(shè)完成后，將新增4條多肽原料藥生產(chǎn)線，增加設(shè)備理論產(chǎn)能395kg。

那么，結(jié)合多肽原料藥和多肽制劑產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率情況，圣諾生物此次募資擴(kuò)建，新增產(chǎn)能能否“消化”？尚未可知。

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四、曾與控股股東控制的企業(yè)共用聯(lián)系電話，獨(dú)立性或遭“拷問(wèn)”

獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。反觀圣諾生物，其曾在2017年與其控股股東控制的企業(yè)共用聯(lián)系電話，令人唏噓。

據(jù)招股書(shū)，成都賽諾投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“賽諾投資”）直接持有圣諾生物50%的股份，為圣諾生物的控股股東。

據(jù)招股書(shū)，賽諾投資控制的其他企業(yè)分別為成都格萊高科技有限公司、成都格萊精密儀器有限公司（以下簡(jiǎn)稱“格萊儀器”）、四川熔增環(huán)?？萍加邢薰?、上海熔增化學(xué)品有限公司。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2019年，圣諾生物的企業(yè)聯(lián)系電話均為028-88203657。

據(jù)招股書(shū)，格萊儀器主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售色譜儀器，圣諾生物采購(gòu)其生產(chǎn)的色譜儀，并向其銷(xiāo)售部分原料藥用于色譜儀生產(chǎn)中的測(cè)試環(huán)節(jié)。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年，格萊儀器的企業(yè)聯(lián)系電話為028-88203657。

也即是說(shuō)，2017年，圣諾生物與其控股股東控制的格萊儀器“撞號(hào)”，且雙方存在交易來(lái)往，圣諾生物的獨(dú)立性或存“缺失”。

慎而思之，勤而行之。圣諾生物此番上市能否獲得好成績(jī)？猶未可知。