曾經(jīng)有人問星空君，明明大部分電力生產(chǎn)過程中也是有環(huán)境污染的，為什么現(xiàn)在都一股腦的都去投資新能源車尤其是電動(dòng)車？

?

其實(shí)發(fā)展新能源車的原因很多，一方面中國對(duì)進(jìn)口原油依存度超過72%，每年進(jìn)口原油超過2800億美元，僅次于芯片，新能源車可以降低對(duì)原油的依賴，確保能源安全；另一方面，經(jīng)過數(shù)十年的“市場(chǎng)換技術(shù)”，中國的燃油車市場(chǎng)成長較慢，不如換道超車，在新能源車領(lǐng)域直接切入國際領(lǐng)先水準(zhǔn)。

?

假設(shè)新能源車普及了，是不是原油就用不到了？

?

那倒不是，雖然60%左右的原油被生產(chǎn)汽油柴油，但原油還有更重要的用途。特斯拉老板馬斯克曾經(jīng)說，石油這么珍貴的東西，你們竟然拿來燒。

?

華錦股份就是一家從事石油化工產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)，核心業(yè)務(wù)包括聚烯烴、ABS工程塑料、尿素、芳香烴等。

?

一、近年來最差業(yè)績

?

2020年三季報(bào)顯示，公司營收下滑至2014.12億元，凈利潤虧損1.78億元，為2015年來最差業(yè)績。

?

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，公司虧損的主要原因包括三點(diǎn)，一是利息支出過大，超過3.72億元；二是資產(chǎn)減值損失1.1億元；三是公司毛利率下滑了接近6個(gè)百分點(diǎn)，從上年同期的16.04%降到10.22%。其中，最重要的因素是毛利率過低。

?

疫情和年初國際原油價(jià)格暴跌雙重打擊對(duì)公司的業(yè)績有一定的影響，但對(duì)比公司近年來的整體表現(xiàn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)2017年以來凈利潤就在不斷下降。

?

事實(shí)上，對(duì)公司業(yè)績影響最大的因素，是毛利率，而毛利率則和公司的特殊經(jīng)營模式有關(guān)。半年報(bào)顯示，公司絕大多數(shù)采購均來自關(guān)聯(lián)方，占比超過94.8%。

?

關(guān)聯(lián)交易是監(jiān)管層最感興趣的項(xiàng)目之一，因?yàn)樘貏e容易損害中小投資者利益，關(guān)聯(lián)交易往往很難做到價(jià)格公允。如果采購價(jià)格過高，則會(huì)有向關(guān)聯(lián)方輸送利益的嫌疑；如果采購價(jià)格過低，則有可能是非上市體系協(xié)助修飾上市公司利潤。

?

公司毛利率連年大幅降低，也讓人不得不懷疑其中涉嫌利益輸送。石化行業(yè)上市公司的財(cái)報(bào)顯示，剔除2020年特殊情況的影響，近三年來同行毛利率變化不大，比如榮盛石化2019年的毛利率較2017年略有上升。

?

二、蹊蹺的預(yù)付款

?

?

除了公允價(jià)值存疑外，公司的預(yù)付款也不正常。

?

2020年三季報(bào)顯示，公司賬面預(yù)付款余額達(dá)到了37.72億元，比上年同期的14.51億元翻了一番還多。

?

在公司經(jīng)營模式?jīng)]有太大變化，且營收規(guī)模較上年同期減少的情況下，為什么反而預(yù)付激增了？

?

是因?yàn)?020年采購原油更困難了，需要提前支付定金鎖定訂單嗎？

?

并非如此，對(duì)比榮盛石化、恒逸石化，甚至中國石化等同行，會(huì)發(fā)現(xiàn)石化企業(yè)的預(yù)付款項(xiàng)普遍下降了。畢竟，2020年全球經(jīng)濟(jì)放緩，原油供過于求，壓根不應(yīng)該支付那么高的定金。

?

也就是說，公司給關(guān)聯(lián)方供應(yīng)商預(yù)付款項(xiàng)的激增，從采購的產(chǎn)品看，并沒有充分的理由，最大的可能是為了“補(bǔ)貼”關(guān)聯(lián)方。

?

?

三、現(xiàn)金流量表里的痕跡

?

現(xiàn)金流量表顯示，公司1-9月份，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-9.72億元，為公司上市以來最差經(jīng)營性現(xiàn)金流，主要原因正是預(yù)付款遠(yuǎn)超承受力。

?

為了維持正常周轉(zhuǎn)，公司通過借款等方式籌資，當(dāng)期新發(fā)生借款95億元，資產(chǎn)負(fù)債表賬面有息借款超百億，利潤表前三季度利息費(fèi)用達(dá)到了3.72億元。

?

然而，在如此困難的情況下，令人匪夷所思的是，公司竟然拿出6.62億元進(jìn)行了分紅。對(duì)比公司歷年財(cái)報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)公司每年分紅都非常豪橫。近五年分紅38.36億元，每年平均分紅在7億元以上。

?

對(duì)于投資者來說，分紅本是件好事，但上市公司也要量力而行。華錦股份的資金狀況并不樂觀，從賬面情況看，幾乎是在借錢分紅。

?

?

四、賠錢賺吆喝的關(guān)聯(lián)并購

?

2019年12月，公司斥資2.21億元從大股東華錦集團(tuán)手里收購了阿克蘇華錦化肥有限責(zé)任公司。

?

2019年年報(bào)顯示，阿克蘇華錦化肥營收9.3億元，凈利潤6200萬元。看似這筆收購是一筆賺錢的生意，然而阿克蘇華錦化肥長期經(jīng)營不善，這是2015年以來首次盈利，2020年半年報(bào)顯示，該子公司虧損2440萬元。

?

天眼查顯示，阿克蘇華錦化肥本來就是華錦股份名下的子公司，該子公司于2002年7月注冊(cè)成立，隸屬于華錦集團(tuán)，2004年9月，華錦股份以1.90億元收購其全部股權(quán)；2015年5月，因華錦股份持續(xù)虧損，將該子公司以3.57億元出售給華錦集團(tuán)，“順便”扭虧為盈。

?

這種翻來覆去買賣同一子公司并不斷增值的行為，背后的理由十分不充分，更像是通過資本運(yùn)作修飾財(cái)報(bào)指標(biāo)。

?

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，公司上市以來，買賣股權(quán)和子公司的資本運(yùn)作非常頻繁，累計(jì)超過88億元，絕大多數(shù)交易對(duì)方都是關(guān)聯(lián)方。

?

?

?

五、年報(bào)業(yè)績可能更差

?

在公司積頂著虧損的壓力為關(guān)聯(lián)方支付預(yù)付款的同時(shí)，三季報(bào)顯示，公司資產(chǎn)減值損失超過1.13億元，而上年同期則是3.24億元。

?

結(jié)合半年報(bào)分析，公司的資產(chǎn)減值損失主要由存貨跌價(jià)損失構(gòu)成，這和公司的生產(chǎn)經(jīng)營模式有關(guān)。聚烯烴、ABS工程塑料等化工產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格變化較快，經(jīng)常出現(xiàn)庫存商品實(shí)際價(jià)格高于市場(chǎng)價(jià)的情況，就需要進(jìn)行存貨跌價(jià)損失的賬務(wù)處理。

?

2020年三季報(bào)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從上年同期的52.24天增加到55.32天，是2017年以來最高值。疫情對(duì)產(chǎn)品銷量的影響反饋到了存貨，也給公司帶來了較大的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。

?

歷年財(cái)報(bào)顯示，公司的存貨由原材料、庫存商品、在產(chǎn)品、合同履約成本等項(xiàng)目構(gòu)成，其中存貨跌價(jià)損失主要來自于原材料和庫存商品。2020年三季報(bào)中公司支付的預(yù)付款激增，則預(yù)示著公司四季度將有較大額的原材料入庫，從而帶來存貨跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)。

?

季報(bào)、半年報(bào)未經(jīng)事務(wù)所審計(jì)，在核算資產(chǎn)減值損失方面，上市公司的財(cái)務(wù)人員往往比較寬松，經(jīng)常出現(xiàn)應(yīng)提未提的情況。但年報(bào)需要經(jīng)過事務(wù)所審計(jì)，審計(jì)師會(huì)對(duì)資產(chǎn)減值損失進(jìn)行合理的專業(yè)判斷，通常要比企業(yè)會(huì)計(jì)更加嚴(yán)格。

?

這也意味著2020年的年報(bào)中，資產(chǎn)減值損失可能會(huì)成為一顆埋伏的“地雷”，公司的虧損進(jìn)一步加大。

?

六、總結(jié)

?

股市提供了平臺(tái)，上市公司按照游戲規(guī)則進(jìn)行融資無可厚非，但是融資的用途卻讓筆者感到憂慮。為了企業(yè)的發(fā)展，投資者都希望上市公司融資能用于生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張。

?

華錦股份近年來的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，固定資產(chǎn)總額逐年下滑，說明資金并沒有用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，反倒是豪爽的大手筆分紅，積極的為關(guān)聯(lián)方供應(yīng)商提供巨額預(yù)付款，無形之間損害了中小投資者的利益。