作者：李東耳

人類生產(chǎn)力的發(fā)展史就是一個人與機器的協(xié)作過程。

縱觀整個人類工作發(fā)展史，從早年工人在工廠里踩著紡織機到如今白領(lǐng)們在樓宇里用平板電腦協(xié)作，人與機器的關(guān)系已經(jīng)完成了一場徹頭徹尾的重構(gòu)。

2023年，在AIGC的驅(qū)動下，人機協(xié)同戰(zhàn)火持續(xù)升溫，海內(nèi)外的巨頭們紛紛秀出“肌肉”：

放眼海外，微軟的Microsoft 365 Copilot與谷歌的“PaLM 2”分庭抗禮；

縱觀國內(nèi)，百度、華為、阿里等眾多業(yè)界巨擘一早就都紛紛加入戰(zhàn)隊。后來又有搜狗前CEO王小川成立AI大模型公司“百川智能”，美團聯(lián)合創(chuàng)始人王慧文的?“光年之外”在A 輪融資后估值已達到10億美元，李開復(fù)近日也宣布正親自籌組中文版ChatGPT公司“Project AI 2.0”。

值得關(guān)注的是，發(fā)聲者眾多，但“雷聲大，雨點小”，很多場景仍在測試，還需經(jīng)過相關(guān)安全評估后才能上線。而在細分影像賽道，國內(nèi)影像龍頭美圖已經(jīng)率先搶跑，成為AIGC落地先行者。去年11月，美圖公司就憑借“AI繪畫”搶占全球多個應(yīng)用榜單的榜首位置。

2個月前，一部名叫《ARES覺醒》的連載漫畫引起國內(nèi)動漫圈和科幻圈的討論。作為第一部完全由AI輔助完成的中文漫畫，《ARES覺醒》讓人們看到AIGC對影像領(lǐng)域的創(chuàng)新重構(gòu)。

這預(yù)示著，在AIGC沖擊下，一個影像新時代已經(jīng)撲面而來。

（《ARES覺醒》?來源：騰訊動漫）

AIGC落地先行者的“修煉手冊”

“有人的地方就有江湖，有商業(yè)機會的地方就有資本。”

在AIGC全面開花落地之前，資本市場上演了一個又一個瘋狂的故事：

在一級市場上，AIGC獨角獸頻頻出沒，比如創(chuàng)業(yè)不久的超參數(shù)科技在完成1億美元的B輪融資后，估值已達10億美元；剛剛被爆出完成D輪融資的極視角估值也早已達到70億元。

而在二級市場上，資本則更是聞風(fēng)起舞，其中比較有代表性的昆侖萬維和上海電影，從2月1日起的三個多月時間里，股價已經(jīng)分別上漲超過200%和接近300%。

（昆侖萬維近年股票走勢圖，2023年3月增長明顯，圖片來源：百度股票）

（上海電影近年股票走勢圖，2023年月增長明顯，圖片來源：百度股票）

“天下熙熙皆為利來”。資本之所以對AIGC聞風(fēng)而動，不外乎嗅到了巨大機會——在AIGC的推動下，美業(yè)、商業(yè)攝影、內(nèi)容設(shè)計等行業(yè)有望迎來巨變。

不過盡管資本有其瘋狂的一面，但投資人在項目選擇時依舊小心謹(jǐn)慎：相對于同質(zhì)化嚴(yán)重、商業(yè)化路徑不夠清晰的公司，他們更關(guān)注掌握核心技術(shù)，并且已經(jīng)有產(chǎn)品投入市場的公司。在AIGC商業(yè)化路徑過程當(dāng)中，AIGC產(chǎn)品對生產(chǎn)力提升的作用主要體現(xiàn)在降低使用門檻，覆蓋更多應(yīng)用場景，降本增效。只有做到這些，AIGC相關(guān)公司才有資格來談競爭力。

在4月份舉行的數(shù)字中國建設(shè)峰會上，攜“AI繪畫”“AI簡筆畫”“AI動漫”等AIGC系列創(chuàng)新產(chǎn)品亮相的美圖公司引發(fā)關(guān)注。其中，“AI動漫”可以實現(xiàn)低成本真人視頻動漫化，大幅減少傳統(tǒng)影像軟件模式下所需的工作時間和人力成本。

這使美圖成為AIGC商業(yè)化應(yīng)用過程中的一個典范——2023年5月16日，憑借AIGC結(jié)合影像的技術(shù)探索與應(yīng)用實踐，美圖公司與百度、阿里、騰訊、字節(jié)跳動等科技巨頭一起，入選由清華大學(xué)新聞與傳播學(xué)院元宇宙文化實驗室發(fā)布的《AIGC發(fā)展研究報告》。該報告重點研究了”AIGC+工業(yè)”“AIGC+醫(yī)療”“AIGC+影像”等場景。美圖公司作為“AIGC與影像”案例代表企業(yè)，全面真正詮釋了影像行業(yè)如何與AIGC高度融合，進而用AI提升影像行業(yè)生產(chǎn)效率。

（AIGC影像行業(yè)落地介紹，圖片來源：《AIGC發(fā)展研究報告》）

在沖擊AIGC應(yīng)用落地的千軍萬馬當(dāng)中，與BAT、字節(jié)跳動等巨頭一起PK并且搶得頭籌，美圖公司成為應(yīng)用典型固然令人意外，但如所有成功的故事一樣，美圖公司的成功不是一蹴而就，而是十多年來深耕影像領(lǐng)域的結(jié)果：

歷年財報顯示，自2017年起，美圖公司每年研發(fā)投入基本都在5億元左右，最近三年更是持續(xù)上漲，2022年達到了5.86億元的歷史新高；

（美圖歷年研發(fā)費用，圖表制作：GPLP犀牛財經(jīng)）

13年前，美圖成立了影像研究院（MT Lab），成為AI領(lǐng)域最早一批?“先行者”；

2013年，美圖影像研究院開始布局深度學(xué)習(xí)。2016年之后，美圖公司推出AIGC雛形產(chǎn)品“手繪自拍”。2019年，美圖公司AI開放平臺打造完成并正式上線。2022年，美圖公司率先開啟中國影像產(chǎn)業(yè)在人工智能領(lǐng)域的探索和嘗試，并將AIGC能力應(yīng)用在繪畫、修圖、視頻后期等多元場景，形成了由美圖秀秀、美顏相機、Wink、美圖云修、美圖宜膚等組成的AIGC產(chǎn)品矩陣。至此，美圖公司的AI產(chǎn)品及功能進入到了爆發(fā)期。

（美圖歷年融資圖，圖片來源：盈立證券）

與之形成鮮明對比的是，國內(nèi)科技巨頭字節(jié)跳動在2016年才成立人工智能實驗室（AI lab），而金山辦公在2017年才將AI上升為戰(zhàn)略，并在本月中期才發(fā)布AI相關(guān)產(chǎn)品。

（金山辦公2023年5月最新發(fā)布的WPS AI產(chǎn)品，圖片來源：金山辦公官網(wǎng)）

在AIGC領(lǐng)域，美圖公司之所以能成為行業(yè)典范，就在于其完美實現(xiàn)了這些產(chǎn)品的商業(yè)化落地，在C端和B端均有應(yīng)用：

在C端，美圖公司已經(jīng)形成了由圖片美化產(chǎn)品美圖秀秀、拍照攝影產(chǎn)品美顏相機、視頻編輯產(chǎn)品Wink構(gòu)成的產(chǎn)品矩陣，并為用戶提供各種基于AI的修圖、拍照和視頻編輯服務(wù)。在此服務(wù)基礎(chǔ)上，美圖公司推出了滿足不同需求的VIP付費服務(wù)。這成為拉動美圖公司持續(xù)成長的“現(xiàn)金牛”。

（美圖的AI產(chǎn)品矩陣，圖片來源：盈立證券）

在B端，美圖公司通過提供AI測膚及相關(guān)SaaS產(chǎn)品的“美圖宜膚”、面向商業(yè)攝影行業(yè)的“美圖云修”、面向電商設(shè)計行業(yè)的“AI商品圖”等產(chǎn)品，將AIGC能力與行業(yè)相結(jié)合，提升產(chǎn)業(yè)端的服務(wù)能力，和企業(yè)用戶一起探索更多新場景。

（美圖面向B端產(chǎn)品介紹，圖片來源：盈立證券）

AIGC商業(yè)化后的新機

伴隨商業(yè)化落地的全面開花，美圖公司的業(yè)績也開始爆發(fā)。

美圖公司2022年財報顯示，公司全年實現(xiàn)總收入20.85億元，同比增長25.2%，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后歸屬于母公司權(quán)益持有人的凈利潤1.11億元，同比增長29.9%。截至2022年12月底，美圖公司各平臺總月活數(shù)量同比增長5.3%至2.43億，VIP會員數(shù)量超560萬，整體付費滲透率達到2.3%，部分產(chǎn)品付費滲透率甚至超過10%。VIP訂閱業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.82億元，同比增長57.4%，再創(chuàng)新高。

（美圖2022年業(yè)績圖，圖片來源：盈立證券）

分析2022年財報可以發(fā)現(xiàn)，目前美圖公司國內(nèi)用戶付費滲透率遠低于海外用戶。隨著中國市場的不斷完善，用戶消費意愿的逐步走高，美圖公司的國內(nèi)收入有望持續(xù)增長。以當(dāng)前的月活數(shù)量計算，如果付費滲透率超過4%，付費用戶數(shù)有望超過1000萬；如果超過8%，美圖公司將收獲2000萬的付費用戶。

（美圖歷年付費用戶介紹及未來滲透比例預(yù)測，數(shù)據(jù)來源：美圖歷年財報，制圖：GPLP犀牛財經(jīng)）

除訂閱付費業(yè)務(wù)外，美圖公司的SaaS及相關(guān)業(yè)務(wù)收入同樣增長迅猛。在B端市場，2022年美圖公司SaaS及相關(guān)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.63億元，同比增長1093.2%。隨著AI影像軟件在越來越多的行業(yè)實現(xiàn)商業(yè)化落地，為美圖公司B端收入持續(xù)保持高速增長提供了有利條件。

（美圖B端收入，數(shù)據(jù)來源：美圖2022年財報）

B端用戶對產(chǎn)品最主要的需求是降本增效。從這個角度來看，美圖公司的B端產(chǎn)品表現(xiàn)出色。以海報制作為例，傳統(tǒng)模式下海報制作需要專業(yè)設(shè)計師多次打磨才能成為產(chǎn)品，費時費力；而如今借助美圖公司的AI海報，可以直接生成海報，總用時不超過2個小時。

隨著技術(shù)的不斷迭代，美圖公司最近上線的“AI商品圖”“AI換裝”更是在幫助商家降低拍攝成本、縮短電商產(chǎn)品上架時間等方面表現(xiàn)優(yōu)異。其中，“AI商品圖”可支持商家自主制作商品圖，1分鐘即可獲得上百張商品圖；“AI換裝”支持商家一次拍攝，循環(huán)使用。

（美圖AI產(chǎn)品與傳統(tǒng)影像行業(yè)的生產(chǎn)效率對比）

因此，美圖公司的B端產(chǎn)品一經(jīng)問世就獲得了大量企業(yè)認可。財報顯示，2022年美圖宜膚落地全球超2900家線下門店，與130多家知名品牌達成了戰(zhàn)略合作；另一款產(chǎn)品美圖云修服務(wù)了超1萬家品牌與機構(gòu)；使用美得得ERP及供應(yīng)鏈管理SaaS方案的化妝品門店數(shù)量超1.1萬家。

（美圖面向B端的云修產(chǎn)品，圖片來源：美圖官網(wǎng)）

由此可見，在AI技術(shù)賦能的驅(qū)動上，美圖公司已經(jīng)實現(xiàn)成功轉(zhuǎn)身，即從過去以流量變現(xiàn)為主的互聯(lián)網(wǎng)模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐约夹g(shù)和服務(wù)為主的訂閱模式。

AI影像軟件龍頭價值有待發(fā)現(xiàn)

當(dāng)包括ChatGPT及中國的BAT在內(nèi)的全球科技公司在內(nèi)都在探索AIGC落地商業(yè)化應(yīng)用落地的時候，美圖成功實現(xiàn)AIGC大規(guī)模商業(yè)化的價值重大，除了讓科技公司看到了AIGC落地應(yīng)用的前景和未來，更是在行業(yè)內(nèi)具有現(xiàn)實參考借鑒意義。

縱觀國內(nèi)AIGC市場，盡管釘釘發(fā)布了多種AIGC功能的“魔法棒”，網(wǎng)易、米哈游等初步實現(xiàn)AIGC與內(nèi)部游戲產(chǎn)品的結(jié)合，目前處于測試或內(nèi)部使用階段，尚無大規(guī)模落地。然而，資本市場卻趨之若鶩。

以A股上市的萬興科技為例。該公司與美圖公司同屬AI影像軟件賽道，其“萬興AI繪畫”產(chǎn)品在2023年才開始公測，但股價已經(jīng)不斷飆漲。截至5月11日收盤，萬興科技市值達到188.69億元。

（萬興科技2023年上半年股票走勢圖）

與此形成鮮明對比的是，更早實現(xiàn)AIGC商業(yè)化應(yīng)用的美圖公司在股價方面卻不盡如人意。盡管2023年2月以來，美圖公司股價一路高歌，但截至5月11日，總市值只有86.22億港元。兩者幾乎相差一倍。

（美圖股價走勢圖）

這或許與這兩家公司所處的資本市場有關(guān)。美圖公司所在的港股市場上半年更加關(guān)注泛消費，多個基金經(jīng)理大幅圍繞消費股建倉，美圖公司被忽視；而萬興科技所處的A股市場更加青睞AIGC概念，萬興科技這樣有產(chǎn)品公測的上市公司成為受益者。

不過，“是金子總會發(fā)光”，短期市場情緒難掩其真正價值，從長期來看，伴隨著美圖公司業(yè)績的持續(xù)增長，美圖公司的價值還將重新被資本市場所關(guān)注。

起碼從商業(yè)化角度來說，截至2023年5月，美圖公司已經(jīng)至少在美業(yè)、商業(yè)攝影、內(nèi)容設(shè)計三個領(lǐng)域獲得了廣泛的應(yīng)用。伴隨著其持續(xù)推出與AIGC相結(jié)合的創(chuàng)新功能，美圖公司還將推動影像行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈升級，為原有從業(yè)者提供新的職業(yè)發(fā)展機會。

此外，國產(chǎn)化替代帶來的市場空間也不容忽視。

近年在影像行業(yè)，有兩個標(biāo)志性事件警醒了中國用戶：一個是去年3月，備受我國設(shè)計師青睞的美國知名UI設(shè)計軟件Figma封停大疆等被美國制裁中國公司賬號；另一個是去年8月Adobe旗下的設(shè)計社區(qū)Behance毫無征兆封停了所有中國賬號。這兩個事件讓市場嘩然，圖文影像行業(yè)的國產(chǎn)化替代勢在必行。

需要引起注意的是，這個過程將是一個漫長的過程——在圖像處理領(lǐng)域，Adobe不僅是一個市值高達1653億美元的巨頭，更是利用圖像處理軟件Photoshop在數(shù)字圖像處理領(lǐng)域建立了不可撼動的市場地位。因此，美圖公司等中國影像軟件替代Adobe并不容易，然而在國外軟件存在被封控的風(fēng)險下，用戶不能不未雨綢繆。而美圖公司無疑是一個理想選擇，這有可能讓美圖公司增長加速。

（方正證券對美圖營收預(yù)測）

在此商業(yè)邏輯下，多家券商對美圖公司未來表示看好：

方正證券預(yù)測，2023—2025年美圖公司將分別實現(xiàn)總收入28.80億元、39.50億元、50.00億元，其中VIP訂閱業(yè)務(wù)預(yù)計實現(xiàn)收入6.34億元、15.01億元、19.50億元；SaaS及相關(guān)服務(wù)預(yù)計實現(xiàn)收入10.94億元、13.04億元、22.00億元。由于VIP訂閱業(yè)務(wù)收入增長預(yù)計較快，預(yù)計2023—2025年美圖公司的毛利率將逐年升高，分別為41.3%、42.0%、47.0%。

（方正證券對美圖未來三年營收預(yù)測，圖片來源：方正證券）

盈立證券則認為，美圖公司是以“美”為內(nèi)核，以人工智能為驅(qū)動的科技公司，是中國“顏值經(jīng)濟”領(lǐng)域的代表公司，在全球經(jīng)濟增長放緩的情況下，美圖公司總收入和經(jīng)調(diào)整歸屬于母公司擁有人的凈利潤依然實現(xiàn)穩(wěn)健增長，隨著中國顏值經(jīng)濟的發(fā)展，美圖公司未來從用戶大盤向付費用戶引流轉(zhuǎn)化的空間依然遼闊。

與盈立證券的評價相對應(yīng)的，則是伴隨著美圖公司AIGC能力的不斷突破。截止2023年5月，美圖公司已經(jīng)通過AIGC幫助用戶創(chuàng)新多個場景應(yīng)用。其中，“AI簡筆畫”已經(jīng)日均生成圖片超100萬張。伴隨這些產(chǎn)品的不斷落地應(yīng)用及中國顏值經(jīng)濟的不斷發(fā)展，這讓美圖公司的未來增長令人期待。

與此同時，影像行業(yè)在AIGC沖擊下不斷發(fā)生深度調(diào)整，而美圖作為影像行業(yè)龍頭則是“近水樓臺先得月”，使其未來發(fā)展具有更大的想象空間——關(guān)于影像AIGC時代的發(fā)展，美圖公司創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官吳欣鴻曾表示說，“當(dāng)影像遇上AIGC，影像領(lǐng)域也迎來新的創(chuàng)業(yè)機遇：第一，智能手機普及和拍攝能力的‘卷‘，為AIGC帶來高質(zhì)量影像數(shù)據(jù)；第二，云儲存和云計算的進步，為圖像大模型的日漸成熟提供了基本要素；第三，AIGC帶來新平臺與新生態(tài)，給創(chuàng)業(yè)者一片新土壤，并進一步降低創(chuàng)業(yè)者的成本和風(fēng)險；第四，過去大部分影像應(yīng)用都可以用AI重新做一次?！?/p>

（美圖部分產(chǎn)品市場應(yīng)用分析，圖片來源：盈立證券）

顯而易見，作為一家技術(shù)驅(qū)動的科技公司，美圖公司的估值邏輯正在發(fā)生重大變化。理論上，這種重估需要時間，但在AIGC持續(xù)變革影像行業(yè)的趨勢下，美圖公司的價值騰飛似乎近在眼前。