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錢(qián)花哪兒了？

3月23日，“短視頻社交第一股”快手(01024.HK)發(fā)財(cái)報(bào)了。

這是其在港上市后公布的第一份財(cái)報(bào)，著實(shí)把股民“嚇”得不輕。

截至3月24日港股收盤(pán)，快手股價(jià)跌超12%，報(bào)265港元每股，市值約11000億港元。25日收盤(pán)，股價(jià)回升至266港元每股。

一個(gè)多月前，也就是2月5日，快手正式在香港聯(lián)合交易所掛牌上市，當(dāng)日收盤(pán)總市值達(dá)1.23萬(wàn)億港元（約1.02萬(wàn)億人民幣）——當(dāng)于2個(gè)小米，16個(gè)金山軟件。

一個(gè)月后，金山軟件和快手在同一天公布2020年業(yè)績(jī)。境況反轉(zhuǎn)。

金山軟件扭虧為盈賺了100億元，快手由盈轉(zhuǎn)虧——經(jīng)營(yíng)虧損103億元，調(diào)整后凈虧損79.5億元，整體虧損1166.35億元同比擴(kuò)大493.5%。2019年，快手的凈利潤(rùn)為10.33億元。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一公布，股民就“炸”了。

“一天虧3億，確定沒(méi)搞錯(cuò)”、“讓科技公司不虧百億都不好意思”……類(lèi)似評(píng)論，在股票分析和交易平臺(tái)蓋起了樓。

17家機(jī)構(gòu)也對(duì)快手的目標(biāo)價(jià)做出了預(yù)測(cè)，目標(biāo)均價(jià)361.96港元每股，其中最低220港元每股，最高429.81港元每股。

為何股民反應(yīng)這么強(qiáng)烈？機(jī)構(gòu)給出的目標(biāo)價(jià)格差異加大？

還得從快手發(fā)布的這份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)說(shuō)起。

股民關(guān)注虧損金額，機(jī)構(gòu)則聚焦在快手的用戶(hù)數(shù)據(jù)和商業(yè)化。

財(cái)報(bào)顯示，2020年快手營(yíng)收587.8億元，同比增長(zhǎng)50.2%；非國(guó)際通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，經(jīng)調(diào)整的凈虧損為79.48億元，2019年為凈利潤(rùn)10.33億元。

同期，歸屬于股東的凈虧損為1166.35億元，上年同期為凈虧損196.51億元。巨額虧損的原因，是其中包含了可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)的1068.45億。換句話(huà)說(shuō)，這1068.45億元的虧損，不具備實(shí)際經(jīng)營(yíng)意義。美團(tuán)、小米上市后的首份財(cái)報(bào)，也提及了類(lèi)似的巨額虧損。

快手在財(cái)報(bào)中指出，所有優(yōu)先股于2021年2月5日首次公開(kāi)發(fā)售后已自動(dòng)轉(zhuǎn)為普通股。也就是說(shuō)，這部分不具實(shí)際經(jīng)營(yíng)意義的虧損，將不會(huì)計(jì)入財(cái)報(bào)。

而真正和實(shí)際經(jīng)營(yíng)相關(guān)的，是這組數(shù)字——快手2019年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)6.9億元，到2020年經(jīng)營(yíng)虧損103億元，調(diào)整后凈虧損79.5億元。

總營(yíng)收及各業(yè)務(wù)的收入都實(shí)現(xiàn)了同比高速增長(zhǎng)，但快手卻在2020年由盈轉(zhuǎn)虧，經(jīng)調(diào)整的凈虧損高達(dá)79.48億元。

快手的的錢(qián)都花到了哪兒？是否能支撐得起如今的萬(wàn)億市值？

三文娛找到了快手2020年成本支出。

同比2019年，2020年快手的銷(xiāo)售成本為350億元，同比增長(zhǎng)39.8%，占總收入59.5%。

在財(cái)報(bào)中，快手道出了銷(xiāo)售成本的增加的原因。主要由于兩方面：

• 隨著用戶(hù)群體擴(kuò)大及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)導(dǎo)致用戶(hù)流量增加，帶寬費(fèi)用及服務(wù)器托管成本、物業(yè)及設(shè)備及使用權(quán)資產(chǎn)折舊以及無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)亦有所增加；

• 配合業(yè)務(wù)增長(zhǎng)而增加雇員使雇員福利開(kāi)支增加，加上線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)擴(kuò)充使其他服務(wù)成本上升，導(dǎo)致其他銷(xiāo)售成本上升。

從銷(xiāo)售成本的構(gòu)成來(lái)看，主播的收入分成及相關(guān)稅項(xiàng)為最大支出，2020年為188.4億元。寬帶費(fèi)用及服務(wù)器托管成本其次，約57.35億元。

如果將銷(xiāo)售成本扣除，快手2020年的毛利為238億元，同比增長(zhǎng)了68.9%。

所以，銷(xiāo)售成本不是快手由盈轉(zhuǎn)虧的主要原因。

不僅如此，2020年銷(xiāo)售成本在總收入的比重從2019年的63.9%下降到了59.5%。這也讓快手的毛利率也從2019年的36.1%增至40.5%。

核心癥結(jié)不在銷(xiāo)售成本，而是：

同比大幅上升的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支、行政開(kāi)支和研發(fā)開(kāi)支。

2020年，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支266億元同比增長(zhǎng)169.8%，行政開(kāi)支同比增長(zhǎng)93.8%至17億元，研發(fā)開(kāi)支同比增長(zhǎng)122.4%至65億元。

其中，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支的增速遠(yuǎn)大于營(yíng)收的增幅。且2020年銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支在公司總營(yíng)收的比重為45%。

在財(cái)報(bào)中，快手道出了這部分支出增長(zhǎng)的原因——由于營(yíng)銷(xiāo)、品牌推廣及廣告活動(dòng)增加所致。換言之，就是為了持續(xù)擴(kuò)大用戶(hù)數(shù)、提升用戶(hù)活躍度及品牌知名度等，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)成本增加了。

這并不是一個(gè)好的市場(chǎng)信號(hào)。

伴隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，以及抖音等短視頻社交平臺(tái)的飛速發(fā)展，處于虧損狀態(tài)的快手，正面臨著雙重壓力——保持用戶(hù)持續(xù)增長(zhǎng)、高粘性，以及實(shí)現(xiàn)多元高效的商業(yè)化變現(xiàn)。

截至2020年底，快手擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約204億元。

快手的三大業(yè)務(wù)

2020年公司總收入由2019年的391億元大幅增至人民幣588億元，同比增長(zhǎng)50.2%。

從結(jié)構(gòu)上看，快手的營(yíng)收主要由三部分構(gòu)成，分別是直播、在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)及其他服務(wù)。

2020年，直播業(yè)務(wù)收入由2019年的314億元增加5.6%至332億元,此外，占總收入的56.5%。直播收入增長(zhǎng)的原因，主要是用戶(hù)群體擴(kuò)大導(dǎo)致付費(fèi)用戶(hù)人數(shù)增加，同期，直播平均每月付費(fèi)用戶(hù)由2019年的4890萬(wàn)人增至5760萬(wàn)人。

但是，每月直播付費(fèi)用戶(hù)平均收入在下降——2020年為48.0元，2019年則有53.6元。

隨著在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)，2020年的在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入由2019年的74億元增長(zhǎng)194.6%至219億元。

每名日活躍用戶(hù)平均在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入82.6元，同比增長(zhǎng)95.3%。在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入占總收入比例由2019年的19.0%增至2020年的37.2%。

2020年第四季度，在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)成為我們最大的收入來(lái)源，其收入占總收入比例首次超過(guò)直播業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。

2020年快手推出綜合在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)。并認(rèn)為，在線(xiàn)視頻廣告市場(chǎng)前景廣闊，在線(xiàn)影響服務(wù)是支持公司長(zhǎng)期發(fā)展的核心戰(zhàn)略業(yè)務(wù)之一。龐大且高度參與的用戶(hù)社區(qū)使平臺(tái)對(duì)廣告商的吸引力日益增強(qiáng)。

其余6.3%則來(lái)自其他服務(wù)。由2019年的2.6億元增至37億元，主要是由于電商業(yè)務(wù)擴(kuò)展所致。

2020年快手平臺(tái)上促成的電商交易的商品交易總額，由2019年的596億元增至3812億元，平均重復(fù)購(gòu)買(mǎi)率由2019年的45%增至2020年的65%。

用戶(hù)數(shù)方面，2020 年快手應(yīng)用的平均日活躍用戶(hù)為 2.646 億，同比增長(zhǎng) 50.7%；平均月活躍用戶(hù)為4.811億，同比增長(zhǎng)45.6%。

每名日活躍用戶(hù)平均線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入從2019年的42.3元增長(zhǎng)到了82.6元。

快手應(yīng)用的每位日活躍用戶(hù)日均使用時(shí)長(zhǎng)由2019年的74.6分鐘增加17.0%至2020年的87.3分鐘。超過(guò)25%的平均月活躍用戶(hù)為內(nèi)容創(chuàng)作者。

快手于2018年1月開(kāi)始于平臺(tái)策劃及提供移動(dòng)端游戲。目前除了聯(lián)運(yùn)和代理，也在自研移動(dòng)端游戲?？焓謿v年來(lái)的游戲發(fā)行與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，收入占比均不足0.5%。

快手于2019年開(kāi)始與騰訊集團(tuán)進(jìn)行游戲合作。截至2020年6月30日，來(lái)自與相關(guān)騰訊集團(tuán)的游戲合作所得收入為人民幣330萬(wàn)元。2019年度，快手與騰訊合作涉及9款游戲，產(chǎn)生收入15萬(wàn)元；2020前九個(gè)月，快手與騰訊合作涉及44款游戲，產(chǎn)生收入340萬(wàn)元。