在本文中猛獸財(cái)經(jīng)將從歡聚集團(tuán)旗下的各個(gè)產(chǎn)品受歡迎程度、收入、估值以及他們老板在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上的發(fā)言等方面來(lái)分析一下歡聚集團(tuán)。以下：

雖然歡聚集團(tuán)（YY）的股價(jià)自2月16日以來(lái)已經(jīng)下跌了50%以上，但是還有可能會(huì)繼續(xù)往下跌。

雖然歡聚集團(tuán)一直在努力提高其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，但在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的提高并不意味著它的應(yīng)用將成為同類應(yīng)用中最受歡迎的。

通過(guò)現(xiàn)金流折現(xiàn)分析，猛獸財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)歡聚集團(tuán)（YY）當(dāng)前存在非常大的風(fēng)險(xiǎn)。

去年，歡聚集團(tuán)除了面臨疫情挑戰(zhàn)外，還面臨著一些其他的挑戰(zhàn)，比如印度禁止歡聚集團(tuán)旗下的應(yīng)用—Bigo Live、Likee和Hago在印度運(yùn)營(yíng)以及著名的做空機(jī)構(gòu)渾水發(fā)布了一份做空?qǐng)?bào)告，指控YY直播90%的業(yè)務(wù)都是欺詐的，數(shù)據(jù)全是偽造的，如果百度（BIDU）經(jīng)過(guò)盡職調(diào)查得出和渾水一樣的結(jié)論的話，可能會(huì)影響百度收購(gòu)YY的決定，但是這項(xiàng)交易已經(jīng)在2021年2月8日基本完成了。

歡聚集團(tuán)雖然在第一季度實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)，但如果不把YY賣給百度，仍然會(huì)繼續(xù)虧損，因?yàn)樽?015年以來(lái)，歡聚集團(tuán)的毛利率就一直在下降，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用也在上升，到了2019年其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的收益已經(jīng)變成負(fù)的了。

在5月27日的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，歡聚集團(tuán)首席執(zhí)行官李學(xué)凌表示，為了獲得市場(chǎng)份額而在營(yíng)銷上進(jìn)行高投入做法必須停止，隨后，他表示，這些支出將重新分配給研發(fā)部門，這勢(shì)必會(huì)影響歡聚集團(tuán)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。

關(guān)于新業(yè)務(wù)的計(jì)劃李學(xué)凌也是含糊其辭的，并透露公司目前沒(méi)有一個(gè)強(qiáng)有力的戰(zhàn)略來(lái)開發(fā)新產(chǎn)品，從而最終給他們帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):

【關(guān)于新業(yè)務(wù)，我們?cè)谏洗蔚碾娫挄?huì)議上討論了我們會(huì)關(guān)注跨境電商領(lǐng)域的新機(jī)遇，并在基于云的音頻和視頻企業(yè)服務(wù)方面做了一些初步探索。隨著我們不斷探索新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，我們計(jì)劃逐步建立我們的產(chǎn)品和技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)我們的新業(yè)務(wù)計(jì)劃進(jìn)展到進(jìn)一步成熟時(shí)，我們將提供進(jìn)一步的更新?！?br>

李學(xué)凌還對(duì)通過(guò)廣告實(shí)現(xiàn)盈利表現(xiàn)出復(fù)雜的情緒，他認(rèn)為在谷歌和Facebook（FB）主導(dǎo)全球在線廣告市場(chǎng)的情況下，再重新建立一個(gè)獨(dú)立平臺(tái)的成本很高:

【至于廣告，我們也一直在積極探索這個(gè)領(lǐng)域。但我們必須承認(rèn)，即使我們能從全球廣告收入中獲得一定規(guī)模的收入，對(duì)任何試圖將廣告作為我們主要收入來(lái)源的人來(lái)說(shuō)，仍然是非常具有挑戰(zhàn)性的。你可能知道，在整個(gè)行業(yè)中，我們需要依靠谷歌和Facebook這兩個(gè)在廣告方面占主導(dǎo)地位的平臺(tái)，如果你想另外重新想建立一個(gè)獨(dú)立的平臺(tái)，那么你需要在銷售和市場(chǎng)營(yíng)銷上投入大量的資金，可能需要雇傭成千上萬(wàn)的銷售和營(yíng)銷人員來(lái)確保你有足夠的廣告客戶。因此，我們認(rèn)為這一目標(biāo)在短時(shí)間內(nèi)是不會(huì)實(shí)現(xiàn)的】

歡聚集團(tuán)面臨的挑戰(zhàn)是通過(guò)增加收入而不是成本和費(fèi)用來(lái)獲得新的收入來(lái)源，從而獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)。但是競(jìng)爭(zhēng)和地緣政治的緊張局勢(shì)給實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)帶來(lái)了很多不利因素。

歡聚集團(tuán)旗下各個(gè)產(chǎn)品的受歡迎程度

接下來(lái)就讓我們比較一下歡聚集團(tuán)旗下的主要應(yīng)用Bigo Live和Likee,以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的受歡迎程度。

從谷歌趨勢(shì)來(lái)看，我們可以看到人們對(duì)Bigo Live的興趣一直很低，而對(duì)其他應(yīng)用（特別是Twitch和Discord）的興趣卻明顯更高。

來(lái)源：谷歌趨勢(shì)

考慮到Apple Store和谷歌Play的下載量，我們可以通過(guò)比較各個(gè)排名中的國(guó)家平均數(shù)量來(lái)強(qiáng)化這一觀點(diǎn)。正如我們所看到的，Bigo Live僅在23個(gè)國(guó)家排名前10，而Discord和Twitch分別在82個(gè)和31個(gè)國(guó)家中排名前10。

接下來(lái)再讓我們看看like的表現(xiàn)。從下圖可以看出人們對(duì)like的興趣更低，而對(duì)它最重要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手TikTok的興趣卻要高得多，而且還在不斷增加。

來(lái)源：谷歌趨勢(shì)

對(duì)這些應(yīng)用用同樣的方法進(jìn)行排名比較后，猛獸財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)like只在19個(gè)國(guó)家排名前10，而TikTok和Snapchat都在87個(gè)國(guó)家排名前10。

從這些比較中我們可以看出，盡管歡聚集團(tuán)在銷售和營(yíng)銷活動(dòng)上投入了大量的資金，但它的應(yīng)用在全球范圍內(nèi)并不受歡迎。

收入

在貨幣化方面，Bigo Live貢獻(xiàn)的收入占到了歡聚集團(tuán)所有收入的90%以上，從第一季度業(yè)績(jī)我們可以看出，Bigo Live的每付費(fèi)用戶平均收益增長(zhǎng)了26.4%，從230.0美元增長(zhǎng)到了290.7美元，付費(fèi)用戶總數(shù)也達(dá)到了167萬(wàn)，這意味著Bigo Live在第一季度新增了70萬(wàn)付費(fèi)用戶。

乍一看，這樣的效果還挺好的，但為了獲取這些新付費(fèi)用戶歡聚集團(tuán)在銷售和營(yíng)銷上就花費(fèi)了1.252億美元，這意味著歡聚集團(tuán)在每個(gè)新付費(fèi)用戶身上投入了178.57美元，考慮到第一季度的業(yè)績(jī)，歡聚集團(tuán)的平均毛利潤(rùn)僅為95.66美元(占290.7美元的32.91%)。所以，要盈利的話，必須將每個(gè)付費(fèi)用戶的平均收益提高一倍，才能抵消獲取這些用戶的成本。

因此，歡聚集團(tuán)將很難獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并再次成為一個(gè)盈利的企業(yè)。

估值

接下來(lái)我們通過(guò)三種不同的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（樂(lè)觀、實(shí)際和悲觀）來(lái)評(píng)估一下歡聚集團(tuán)的估值。

樂(lè)觀

這個(gè)模型的前提是:

1、收入增長(zhǎng)率:18.91%(以近5年復(fù)合年增長(zhǎng)率計(jì)算)

2、EBITDA利潤(rùn)率:19.8%(過(guò)去五年利潤(rùn)率為正的所有季度的平均值)

3、加權(quán)平均資本成本：9.50%（Beta: ：0.88，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：2.00%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：9.00%，債務(wù)成本：7.3%，股權(quán)：84%，債務(wù)：16%）

4、最終增長(zhǎng)率:3.00%

5、未計(jì)算的自由現(xiàn)金流（百萬(wàn)美元）

6、現(xiàn)金及等價(jià)物:65.322億美元

7、ADS稀釋平均數(shù)量:79980.8萬(wàn)(按第一季度計(jì)算)

每股公允價(jià)值:126.26美元

樂(lè)觀模型得出的公允價(jià)值非常接近華爾街分析師給出的目標(biāo)價(jià)124.79美元。當(dāng)歡聚集團(tuán)的股價(jià)在2月份達(dá)到每股147.80美元時(shí)，市場(chǎng)似乎認(rèn)為歡聚集團(tuán)的股價(jià)合理的。然而，我們不相信歡聚集團(tuán)有能力創(chuàng)造價(jià)值來(lái)證明這樣的價(jià)格是合理的，因?yàn)榍懊嫣岬竭^(guò)的原因，比如在全球受歡迎程度比較低，沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及別的國(guó)家可能以網(wǎng)絡(luò)安全為由導(dǎo)致的新禁令等。

實(shí)際

這個(gè)模型的前提是：

1、收入增長(zhǎng)6.53%（基于過(guò)去三年復(fù)合增長(zhǎng)率）

2、EBITDA利潤(rùn)率:8.1%（過(guò)去3年的中位數(shù)）

3、加權(quán)平均資本成本：9.50%（Beta：0.88，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：2.00%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：9.00%，債務(wù)成本：7.3%，股權(quán)：84%，債務(wù)：16%）

4、最終增長(zhǎng)率:3.00%

5、未計(jì)算的自由現(xiàn)金流（百萬(wàn)美元）

6、 現(xiàn)金及等價(jià)物：65.322億美元

7、ADS稀釋平均數(shù)：7998.08萬(wàn)（按第一季度計(jì)算）

每股公允價(jià)值:74.32美元

實(shí)際價(jià)格與當(dāng)前價(jià)格差不多。賺不到什么錢。

悲觀

這個(gè)模型的前提是;

1、收入增長(zhǎng)：6.53%（基于過(guò)去三年的復(fù)合年增長(zhǎng)率）

2、EBITDA 利潤(rùn)率：-0.13%（過(guò)去兩年的中位數(shù)）

3、加權(quán)平均資本成本：9.50%（Beta：0.88，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：2.00%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：9.00%，債務(wù)成本：7.3%，股權(quán)：84%，債務(wù)：16%）

4、最終增長(zhǎng)率:3.00%

5、未計(jì)算的自由現(xiàn)金流（百萬(wàn)美元）

6. 現(xiàn)金及等價(jià)物：65.322億美元

7、ADS稀釋平均數(shù)：7998.08萬(wàn)（按第一季度計(jì)算）

每股公允價(jià)值:45.83美元

從目前的情況來(lái)看，歡聚集團(tuán)的股價(jià)必須下跌37.14%才能達(dá)到悲觀的目標(biāo)價(jià)。如上所述，歡聚集團(tuán)目前還面臨著許多挑戰(zhàn)，所以這種情況很有可能會(huì)發(fā)生。

所有這三種情況都考慮了YY直播出售給百度的收益，僅每股收益就為45.01美元。不確定的是歡聚集團(tuán)能否將Bigo Live和其他應(yīng)用變成可持續(xù)盈利的業(yè)務(wù)。

總之，歡聚集團(tuán)目前的形勢(shì)不容樂(lè)觀，以目前的股價(jià)買入是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的投資。

結(jié)論

盡管歡聚集團(tuán)的股價(jià)已經(jīng)從最高點(diǎn)下跌了50%以上，但這個(gè)價(jià)格還沒(méi)有便宜到可以買入的時(shí)候。

綜上所述，大家可以看到歡聚集團(tuán)的營(yíng)銷投入太大了，老板也不想在營(yíng)銷上高投入了，在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上對(duì)新業(yè)務(wù)計(jì)劃也含糊其辭的，旗下的應(yīng)用在海外的下載量也太低，沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手受歡迎，而且如果再有其他國(guó)家禁止歡聚集團(tuán)旗下的應(yīng)用的話，地緣政治上的緊張局勢(shì)也會(huì)對(duì)其用戶群造成更大的傷害。


猛獸財(cái)經(jīng)致力于讓每一個(gè)不甘心的青年人學(xué)會(huì)美股投資，體驗(yàn)在世界上最成熟最合規(guī)的市場(chǎng)里做世界頭號(hào)公司股東的樂(lè)趣和刺激。讓每一個(gè)青年人有尊嚴(yán)、平等通過(guò)美股投資獲得自由。另外在美股投資這件事上，猛獸總是獨(dú)行，牛羊才成群。我們像猛獸一樣關(guān)注著全球美股、港股等股票市場(chǎng)并且為投資人提供專業(yè)的財(cái)經(jīng)資訊、金融圈社交、知識(shí)問(wèn)答、線上線下活動(dòng)海外營(yíng)銷等服務(wù)。另外猛獸財(cái)經(jīng)旗下還運(yùn)營(yíng)著一款基于地理位置的陌生人金融社交平臺(tái)：金錢世界社區(qū)。