知道還是有些人還是看不懂...文字稿奉上

黃金的價(jià)格邏輯

【觀前提醒：本期視頻涉及傳統(tǒng)國債、通脹保值債券、盈虧通脹率等名詞，建議做筆記或者二刷】

各位好，歡迎關(guān)注路財(cái)主頻道，做全B站最硬核的財(cái)經(jīng)科普。

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當(dāng)前全世界的黃金存量大約是19萬噸，按照當(dāng)前的黃金價(jià)格折算，大約是12萬億美元。

讓我們回溯經(jīng)濟(jì)社會的歷史。20世紀(jì)70年代，布雷頓森林體系解體，人類才開始進(jìn)入信用貨幣時(shí)代，而在這之前，黃金在人類社會進(jìn)程中作為自然貨幣的存在，已經(jīng)維持了數(shù)千年。

之所以有這么多人使用黃金，無非是因?yàn)樗膬纱髢r(jià)值，

一作為避險(xiǎn)資產(chǎn)。

二是抵御通貨膨脹。

相信前兩年，有很多讓你投資購買黃金的人，理由也無非是這兩大籠統(tǒng)的價(jià)值概念，畢竟，即使是地區(qū)沖突甚至發(fā)生戰(zhàn)爭的極端情況，黃金的價(jià)格也并不會隨著其他資產(chǎn)類價(jià)格的下降而大幅跳水。

在過去的三年中，黃金價(jià)格從1300美元一盎司，漲到去年最高點(diǎn)2070美元一盎司，即便在最近經(jīng)歷下跌現(xiàn)在的價(jià)格也在1850美元一盎司的價(jià)位，三年的投資收益率在40%以上。但是，很少會有人告訴你現(xiàn)在的黃金價(jià)格，與其價(jià)值相比，究竟是高還是低。

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而你用自己的錢，去投資一個(gè)連基本的參考價(jià)位都不知道的標(biāo)的物。這不就是妥妥的韭菜？這也就是開這個(gè)系列的原因，那本期我們就開啟大宗商品系列之《黃金的價(jià)格邏輯》，討論黃金的價(jià)格邏輯。

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通過本頻道前面幾期視頻，各位應(yīng)該已經(jīng)了解在信用貨幣時(shí)代，世界舞臺上的各位央媽們玩的有多嗨。于是，為了抵御可能到來的的通脹，絕大多數(shù)投資者總會把黃金歸入考慮范圍。

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在美國統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，有一個(gè)數(shù)據(jù)叫做“盈虧平衡通脹率（Breakeven Inflation Rate）”，這個(gè)數(shù)據(jù)的計(jì)算很簡單，同期限的國債收益率減去通脹保值債券（TIPS）的收益率。

比方說，美國十年期盈虧平衡通脹率=美國十年期國債收益率-十年期通脹保值債券收益率，上面的這張圖，就是最近15年來美國十年期和五年期的盈虧平衡通脹率。

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這個(gè)數(shù)據(jù)代表了什么含義呢？含義就是，市場預(yù)期的通貨膨脹水平（年化的百分比）。

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根據(jù)上圖，在2008年年底的時(shí)候，我們可以見到大家預(yù)期5年之內(nèi)的通貨膨脹率是-2.23%，而預(yù)期10年之內(nèi)通貨膨脹率大約是0.15%；而截止2019年5月24日，大家預(yù)期5年之內(nèi)的通貨膨脹率是1.62%，而十年之內(nèi)則是1.76%。

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注意，再重復(fù)一遍，這個(gè)是市場預(yù)期的通貨膨脹，而不是實(shí)際的通貨膨脹。

那這個(gè)數(shù)據(jù)有什么用呢？

答案是——這個(gè)數(shù)據(jù)與美國十年期國債收益率的對比，決定了黃金的價(jià)格走勢。同時(shí)，這個(gè)數(shù)據(jù)也是美聯(lián)儲“管理通脹”以及“市場預(yù)期”的關(guān)鍵指標(biāo)。

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下面解釋通脹保值國債TIPS。

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以前我曾經(jīng)強(qiáng)調(diào)過，在當(dāng)前的金融市場上，黃金被看作“永不貶值的美元”，持有黃金，不必?fù)?dān)心貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。而美國政府“貼心”地考慮到了市場上對于美元貶值的擔(dān)憂。所以1997年，美國財(cái)政部開始發(fā)行通脹保值國債TIPS（Treasury Inflation-Protected Securities）——與傳統(tǒng)國債略有不同的是，TIPS會根據(jù)預(yù)先指定的通脹指數(shù)，定期調(diào)整債券的本金和票息，從而在名義上使你免受美元貶值的侵蝕。

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既然TIPS避免了美元貶值侵蝕，投資TIPS就會有自己的收益，而且TIPS的收益因?yàn)樘蕹送?，通常也會被看做是真正的收益，那就等于成了黃金的替代品嘛！

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于是，作為黃金替代品的TIPS發(fā)行規(guī)模逐年增加，目前已達(dá)1.3萬億美元，約占公眾持有美國國債總量的9%。隨著TIPS發(fā)行規(guī)模越來越大并成為美國債券市場的重量級選手，2005年以來，一個(gè)關(guān)于黃金價(jià)格運(yùn)行的理論逐漸浮現(xiàn)，根據(jù)這個(gè)理論——

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美元的確會貶值、會通脹，但美元可以通過購買美國國債獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益，只要美元實(shí)際收益超過人們對美元體系的通脹預(yù)期，那么美元就比黃金更有吸引力，黃金價(jià)格會下跌；相反，如果無風(fēng)險(xiǎn)收益低于通貨膨脹預(yù)期，那么黃金價(jià)格就會上漲。

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具體來說，可以寫成TIPS收益率=國債收益率-盈虧平衡通脹率，決定了黃金價(jià)格的走勢，如果這個(gè)數(shù)據(jù)上升，黃金價(jià)格下跌；如果這個(gè)數(shù)據(jù)下跌，那么黃金價(jià)格上漲。

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請大家記住一點(diǎn)，tips收益率、國債收益率、盈虧平衡通脹率是經(jīng)濟(jì)及政策的指標(biāo)，若是完全按照數(shù)學(xué)關(guān)系去推導(dǎo)，必定是一組恒等式。而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)社會的運(yùn)行是，人們正是依據(jù)這個(gè)恒等式，監(jiān)控各項(xiàng)指標(biāo)并進(jìn)行有目的的參與和干預(yù)。

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所以，黃金幾千年來被人們看作抗擊通脹最有效的資產(chǎn)，其理論最巧妙的地方也正在于此：它承認(rèn)黃金是最佳的抗通脹指標(biāo)。但是，現(xiàn)在的美聯(lián)儲和美國政府，通過發(fā)行通脹保值債券TIPS，永遠(yuǎn)確保使用美元的收益要超過持有黃金。

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這樣一來，黃金還有什么吸引力呢？

無非就是一種雖然不會貶值但是也不會升息的美元而已，而且還那么笨重！

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2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)迄今，黃金價(jià)格幾乎完美地驗(yàn)證著這一理論（上圖中的黃線為黃金價(jià)格，綠線為十年期美元國債收益率，紫線為十年期通脹債券收益率）。

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你看，上面的紫線，和黃金價(jià)格是不是存在著完美的反向?qū)?yīng)關(guān)系？

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這個(gè)黃金價(jià)格的邏輯，是在2003年TIPS大規(guī)模出現(xiàn)以后才“浮現(xiàn)”出來。而從2007年算起，這種近乎完美的對應(yīng)關(guān)系，已經(jīng)持續(xù)了大約13年時(shí)間

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下面我們來實(shí)操一下，運(yùn)用這一套邏輯，我們來解釋過去13年的黃金價(jià)格運(yùn)行情況。

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1）2006年到2007年8月份，黃金價(jià)格一直在600-700美元/盎司之間波動，而從2007年9月開始，黃金價(jià)格進(jìn)入一個(gè)快速上升期，而這是因?yàn)?，美國國債收益率持續(xù)降低，而通脹預(yù)期卻保持不變，這導(dǎo)致TIPS的收益率出現(xiàn)了快速降低。

2）2007年8月到2008年底，黃金經(jīng)過一輪快速下跌，這是因?yàn)楫?dāng)時(shí)在國債收益率基本維持的情況下，通脹預(yù)期急劇降低（見第一幅圖），由此導(dǎo)致了TIPS的收益急劇升高，這大大降低了黃金的吸引力。

3）2008年底到2011年9月，隨著美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率降低到0，而且執(zhí)行QE大放水，在其國債收益率變化不大的情況下，通脹預(yù)期卻快速升高，這導(dǎo)致黃金出現(xiàn)了一波明顯的牛市，直到2011年漲至超過1900美元/盎司。

4）2011年底到2012年底，這是罕見的一段金價(jià)與TIPS收益率的背離，雖然通脹保值債券的收益率在降低，但黃金價(jià)格也踟躕不前，這是這13年來唯一的一年例外。

5）從2013年初開始，TIPS的收益率大幅度上行，對應(yīng)的則是黃金大幅度下跌；

6）從2014年初到2018年，TIPS的收益率基本上在0-1%這個(gè)很窄的范圍內(nèi)波動，而黃金價(jià)格也是在一個(gè)很窄的區(qū)間內(nèi)波動（1100-1400美元/盎司）。中間的2016年初，有過一次TIPS收益率的小幅下降，對應(yīng)的是黃金價(jià)格的小幅抬升，而2018年6月份以來的下跌，對應(yīng)的也是TIPS收益率的小幅抬升。

7.2019年黃金價(jià)格一路暴漲。就是因?yàn)殡S著美聯(lián)儲停止加息和縮表，美元長期真實(shí)利率一路走低，從-0.5%到0，再到-0.5%，直到-1%，黃金價(jià)格也一路從1200美元/盎司，一路漲向2000美元/盎司。

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至于現(xiàn)在是個(gè)什么情況，本期投幣過一千，我們將會花一整期的時(shí)間來進(jìn)行解釋，做出來沒人看就太對不起制作人員了。嗯~配音覺得說得對。

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有人可能會問，這個(gè)邏輯未來會不會失效？

長遠(yuǎn)看，當(dāng)然會失效！

——但，在美元體系出現(xiàn)核心的問題之前，這個(gè)邏輯會一直有效！

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有位著名統(tǒng)計(jì)學(xué)家說過：所有的知識都是歷史。

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歷史不能代表未來，過去所發(fā)生的，未來并不一定繼續(xù)發(fā)生——過去10年黃金價(jià)格與美元國債收益率負(fù)相關(guān)關(guān)系如此“完美”，將來還會如此嗎？但是，要想一定程度看到未來，我們還必須要看歷史。如果拋棄了歷史知識，我們對未來其實(shí)一無所知。

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在我個(gè)人看來，想要依據(jù)歷史對未來做出有價(jià)值的投資判斷，需要堅(jiān)持以下兩點(diǎn)：

1）將歷史數(shù)據(jù)期限盡量拉長

鑒于人的生命能感知到的時(shí)間段，過去1分鐘、1小時(shí)、1個(gè)月乃至1年的數(shù)據(jù)，我都認(rèn)為意義不大，但是5年、10年、20年、50年的數(shù)據(jù)，就會呈現(xiàn)出很多的客觀特征，其價(jià)值將大大提高——回測數(shù)據(jù)序列的時(shí)間越久，數(shù)據(jù)的價(jià)值便越高。

2）能夠分析出數(shù)據(jù)背后強(qiáng)大而又簡潔的邏輯關(guān)系

對于歷史數(shù)據(jù)，采用一套科學(xué)的方法，分析資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生差異背后地深層原因，然后在長期序列中多次驗(yàn)證。需要強(qiáng)調(diào)的是，分析的過程中，思考要盡可能地深，但分析后的邏輯結(jié)果必須是簡潔、清晰而又強(qiáng)韌——最不濟(jì)的，至少你要識別在長期的價(jià)格序列中不斷出現(xiàn)的那些坑，在未來的投資中，盡量避免掉進(jìn)類似的陷阱中。

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1944年布雷頓森林體系建立的時(shí)候，美國政府承諾，各國政府和央行可以永遠(yuǎn)按照35美元/盎司的價(jià)格來兌換黃金，由此在全世界確立起以美元為核心的世界貨幣體系和全球金融體系。

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就這樣，35美元=1盎司的黃金價(jià)格邏輯，在全世界范圍內(nèi)持續(xù)了27年，看起來真是永遠(yuǎn)要持續(xù)下去的樣子。但在1971年，因?yàn)槊绹鴽]有足夠的黃金支付給外國政府和央行，于是，時(shí)任總統(tǒng)尼克松不得不宣布關(guān)閉黃金兌換窗口，這套邏輯一下子轟然倒塌。

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此后的1971-1980年，是黃金持續(xù)上漲的10年，在戰(zhàn)后被壓制了20多年的黃金，價(jià)格從35美元/盎司一路暴漲至800美元/盎司。

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但是，你在1971年之前的任何時(shí)候，懷疑35美元=1盎司黃金的這個(gè)邏輯，在現(xiàn)實(shí)中都會遭到無情的打擊。

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現(xiàn)在，你問我，TIPS收益率與黃金價(jià)格的邏輯關(guān)系能持續(xù)多久，我也不知道，我只能告訴你，在此時(shí)此刻的當(dāng)下，現(xiàn)在黃金價(jià)格依然會遵循這個(gè)邏輯。

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多謝關(guān)注，防止失戀。