作者：李珠江

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

2020年7月30日，理想汽車(chē)(LI.NASDAQ)正式登陸納斯達(dá)克。上市首日，理想汽車(chē)市值曾一度達(dá)139.17億美元，直逼蔚來(lái)汽車(chē)144億美元的市值，成為第二家在美上市的中國(guó)造車(chē)新勢(shì)力。

然而上市第二天，理想汽車(chē)股價(jià)下跌2.79%，總市值135億美元。

為啥理想汽車(chē)上市第二天就形勢(shì)逆轉(zhuǎn)呢？

這跟理想汽車(chē)有關(guān)。

上市前，理想汽車(chē)看起來(lái)是種種利好：

1、增程式解決里程問(wèn)題；

2、交付半年之后實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正；

3、未來(lái)是自動(dòng)駕駛的智能化方向。

在此背景下，資本市場(chǎng)捧高了估值，然而，回歸到現(xiàn)實(shí)，這三個(gè)方向都沒(méi)有根本解決問(wèn)題，在自信心不足的情況下，理想汽車(chē)不得不迎來(lái)股價(jià)的逆轉(zhuǎn)。

增程式是“另辟蹊徑”還是“投機(jī)取巧”

不是每一家造車(chē)新勢(shì)力都是純電模式，至少，理想汽車(chē)就不是。

嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，理想汽車(chē)是混合動(dòng)力——其他純電模式的造車(chē)新勢(shì)力并不同，理想汽車(chē)基礎(chǔ)是一輛純電動(dòng)車(chē)，擁有電池、電機(jī)及電控三大系統(tǒng)，然而它還搭載了一個(gè)燃油發(fā)電機(jī)，在電池電量不足的情況下，可以通過(guò)燃油來(lái)驅(qū)動(dòng)發(fā)電機(jī)給電池充電，也就是說(shuō)，電動(dòng)機(jī)所用電能的來(lái)源既包括車(chē)載動(dòng)力電池，也包括燃油增程器發(fā)電。

因此，這種模式僅被稱(chēng)為“燃油車(chē)向純電車(chē)”發(fā)展的一種過(guò)渡車(chē)型。

客觀而言，這種增程式電動(dòng)車(chē)并不新穎——早在2012年，雪佛蘭就在市場(chǎng)上推出了這樣的車(chē)型。之后，寶馬等車(chē)企也有相關(guān)產(chǎn)品推出。例如，別克 VELITE 5，其純電續(xù)航里程為116km，增程式發(fā)電機(jī)的排量為1.5L。

因此，無(wú)論從渠道還是從品牌而言，在這個(gè)賽道，理想汽車(chē)的優(yōu)勢(shì)并不明顯。

那么，作為造車(chē)新勢(shì)力的代表，理想汽車(chē)為何不選純的電動(dòng)汽車(chē)方向轉(zhuǎn)而選擇混合動(dòng)力這種模式呢？

說(shuō)來(lái)話長(zhǎng)。

其實(shí)一開(kāi)始，理想汽車(chē)的確是照著特斯拉的純電動(dòng)方向而去的。

2014年，馬斯克帶著特斯拉給中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)圈帶來(lái)了一種顛覆傳統(tǒng)造車(chē)的造車(chē)新概念，即所謂的“互聯(lián)網(wǎng)造車(chē)”的概念。

這一點(diǎn)，猶如當(dāng)年的蘋(píng)果對(duì)中國(guó)智能手機(jī)的啟蒙及沖擊，因此，引發(fā)了李想和李斌的造車(chē)興趣。

在特斯拉的實(shí)踐過(guò)程當(dāng)中，雖然李想是國(guó)內(nèi)第一批試用的用戶，卻并不是第一個(gè)吃螃蟹的人，因?yàn)闀r(shí)隔一年，也是就2015年，李想才創(chuàng)建了理想，那時(shí)候，這家造車(chē)企業(yè)還不叫理想，而是“車(chē)和家”，直到2019年改名為“理想”，而在他更早之前的2014年，李斌就已經(jīng)創(chuàng)立了“蔚來(lái)”，并引得眾多投資人紛紛投資，例如劉強(qiáng)東、馬化騰、雷軍等互聯(lián)網(wǎng)投資人，當(dāng)然也包括李想自己。

由此可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力的發(fā)展都帶著特斯拉的影子，蔚來(lái)不例外，理想汽車(chē)也不例外。

不過(guò)，在電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域探索一年之后，2016年4月，李想就放棄了推出電動(dòng)跑車(chē)的想法，隨后他布局了兩條產(chǎn)品線：

第一步，先推出一款小而美的SEV，其實(shí)就是被所謂的 “老年代步車(chē)”；

第二步，隨后推出一款“大而全”的增程式SUV。

2018年3月，SEV由于無(wú)法上牌照，項(xiàng)目無(wú)奈“流產(chǎn)”，隨后理想汽車(chē)宣布，其準(zhǔn)備對(duì)SEV生產(chǎn)線進(jìn)行改造，使其適用于中大型SUV的生產(chǎn)——在現(xiàn)實(shí)層面，目前的理想ONE已經(jīng)通過(guò)了1.2T汽油發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)電+240kW功率電機(jī)實(shí)現(xiàn)驅(qū)動(dòng)，全里程可實(shí)現(xiàn)800公里，遠(yuǎn)超過(guò)普遍在500公里以內(nèi)的其他純電動(dòng)車(chē)，由此解決了用戶的里程焦慮，

然而，目前，在氫燃料難以替代鋰電池的情況下，新能源汽車(chē)解決里程焦慮的關(guān)鍵并不能單靠增加續(xù)航里程，而在于一個(gè)顛覆性的充電方式，這就是特斯拉之所以在新能源汽車(chē)領(lǐng)域備受認(rèn)可的關(guān)鍵，因?yàn)樘厮估粌H在新能源電池存儲(chǔ)具有核心優(yōu)勢(shì)，而且通過(guò)建造超級(jí)充電樁現(xiàn)實(shí)解決了這個(gè)問(wèn)題，據(jù)了解，特斯拉超級(jí)充電站的建設(shè)成本，在200萬(wàn)元以內(nèi)；而對(duì)于蔚來(lái)汽車(chē)來(lái)講，其解決方式則是鋪設(shè)換電服務(wù)系統(tǒng)，不管哪種方式吧，無(wú)論是特斯拉還是蔚來(lái)汽車(chē)都讓資本市場(chǎng)接受了這種純電模式——即使特斯拉銷(xiāo)量遠(yuǎn)不如豐田大眾等傳統(tǒng)車(chē)企，但是資本市場(chǎng)依舊看重特斯拉關(guān)于未來(lái)的想象空間：純電+智能化，如今特斯拉的市值已經(jīng)突破3000億美元就是最簡(jiǎn)單的證明。

而縱觀全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，無(wú)論是BBA還是其他傳統(tǒng)汽車(chē)廠家，大家都一致認(rèn)為，向純電過(guò)度是一種必然趨勢(shì)，因此，按照大趨勢(shì)來(lái)講，汽車(chē)圈拋棄增程式是早晚的事兒：

其一，增程發(fā)電機(jī)占用空間，壓縮電池組的容量。官方稱(chēng)理想ONE的純電續(xù)航里程為100km，相較于純電動(dòng)車(chē)差距非常大。也就是說(shuō)800 km里程中，僅有八分之一的概念是所謂“新能源”。而燃油發(fā)電機(jī)系統(tǒng)相對(duì)而言，也提高了研發(fā)難度，在這一部分，理想并不如傳統(tǒng)造車(chē)企業(yè)所擁有的造車(chē)壁壘難以實(shí)現(xiàn)用戶信任；

其二，理想汽車(chē)搭載的那臺(tái)1.2T發(fā)動(dòng)機(jī)來(lái)自外購(gòu)，在行業(yè)里水準(zhǔn)并不高；

對(duì)此，當(dāng)你重新面臨新能源及傳統(tǒng)車(chē)企大部分車(chē)型選擇的時(shí)候，你會(huì)選擇哪種呢？

顯然一通操作下來(lái)，對(duì)于用戶來(lái)講，他們還不如選擇一款已經(jīng)降價(jià)幅度很大的燃油車(chē)。

其三，從牌照角度來(lái)講，混合動(dòng)力需要用戶具備兩種牌照。

目前國(guó)內(nèi)的相關(guān)法規(guī)并不認(rèn)可增程式電動(dòng)車(chē)屬于新能源汽車(chē)。因此，相關(guān)的新能源優(yōu)惠裝政策無(wú)法享受。而理想ONE這款中大型SUV的誕生，就注定是一臺(tái)無(wú)法在北京用新能源指標(biāo)購(gòu)買(mǎi)的汽車(chē)。

因此，這就留給理想汽車(chē)的想象空間非常渺小，銷(xiāo)量下滑也是肉眼可見(jiàn)。

2019年4月，面對(duì)媒體時(shí)，李想預(yù)計(jì)到2020年底，“理想ONE”的累計(jì)銷(xiāo)量能夠達(dá)到10萬(wàn)輛。然而事實(shí)上，截至2020年6月，加上2019年12月的成績(jī)，理想汽車(chē)僅完成了十分之一銷(xiāo)量，且在2020年4月份交付達(dá)到頂峰之后，理想ONE接下來(lái)兩個(gè)月的銷(xiāo)量一直是走下坡路：

2020年4月，理想汽車(chē)銷(xiāo)售量為2622輛；

2020年5月，理想汽車(chē)銷(xiāo)售量下滑至2148輛；

2020年6月，理想汽車(chē)銷(xiāo)售量跌至1834輛。

如果說(shuō)是公共衛(wèi)生事件造成車(chē)市低迷大環(huán)境影響所在，那么，接下來(lái)的半年，理想汽車(chē)如何重振銷(xiāo)量則是一個(gè)新的問(wèn)題。

目前來(lái)看，鋪店似乎是理想汽車(chē)的一個(gè)選擇——截至2020年6月，理想汽車(chē)已在全國(guó)18個(gè)城市建立了21家零售中心。而2020年底，理想汽車(chē)全國(guó)零售中心數(shù)量將擴(kuò)充至60家。

只是，店鋪數(shù)量沖上來(lái)之后就能解決理想汽車(chē)的銷(xiāo)售下滑問(wèn)題嗎？

被資本吹起的理想汽車(chē) 背后只有一萬(wàn)的交付量

上市前夕，理想汽車(chē)最為津津樂(lè)道的便是交付一萬(wàn)輛之后就實(shí)現(xiàn)了毛利率轉(zhuǎn)正。

據(jù)理想汽車(chē)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2018年至2019年凈虧損分別為15.32億元、24.38億元。而在2020年第一季度，理想汽車(chē)凈虧損為7711萬(wàn)元，但是毛利潤(rùn)已經(jīng)扭虧為正，為6828.8萬(wàn)元；毛利率為8.02%，其中整車(chē)毛利率為8.45%。

而特斯拉則是在成立十年以來(lái)，首次迎來(lái)了單季度的盈利。數(shù)據(jù)顯示，2013年第一季度，特斯拉實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.62億美元，凈利潤(rùn)為1124.8萬(wàn)美元。

蔚來(lái)汽車(chē)財(cái)報(bào)顯示，2020年第一季度，蔚來(lái)汽車(chē)的毛利率為負(fù)12.2%，上季度為負(fù)8.9%。毛利率下降主要是由于2020年第一季度汽車(chē)銷(xiāo)售毛利率的下降。第一季度汽車(chē)銷(xiāo)售毛利率為負(fù)7.4%。

蔚來(lái)汽車(chē)仍未毛利率轉(zhuǎn)正的背后，卻有著銷(xiāo)售量遠(yuǎn)高于理想汽車(chē)的事實(shí)——蔚來(lái)ES8自2018年6月啟動(dòng)交付至今，已累計(jì)交付超過(guò)2萬(wàn)臺(tái)，蔚來(lái)ES6自2019年6月啟動(dòng)交付至今，也已累積交付超過(guò)2萬(wàn)臺(tái)。

此外，與特斯拉和蔚來(lái)相比，理想汽車(chē)不僅是毛利先于轉(zhuǎn)正，虧損也比較少。

蔚來(lái)的營(yíng)收數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年，蔚來(lái)的凈虧損分別為25.36億元、49.85億元、96.6億元和114.13億元，四年的虧損累計(jì)285.94億元。也就是說(shuō)，蔚來(lái)在上市前一年，也就是2017年，還有著近50億元的虧損額。

綜上，與這些新能源汽車(chē)相比，理想汽車(chē)的毛利率轉(zhuǎn)正似乎有點(diǎn)早。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，理想汽車(chē)毛利潤(rùn)轉(zhuǎn)正的背后來(lái)自于成本控制。

據(jù)理想汽車(chē)更新后的招股書(shū)顯示，理想汽車(chē)毛利率已上升至13.3%，運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流為4.5億元，這包括銷(xiāo)售及行政費(fèi)用、研發(fā)投入等的減少。

從研發(fā)費(fèi)用上來(lái)講，蔚來(lái)汽車(chē)與理想汽車(chē)差距明顯：

數(shù)據(jù)顯示，2019年，理想汽車(chē)的研發(fā)費(fèi)用為11.69億元，而蔚來(lái)汽車(chē)則是44.29億元的研發(fā)投入；

2020年第一季度，理想汽車(chē)和蔚來(lái)的研發(fā)費(fèi)用分別為1.90億元和5.22億元。

而在銷(xiāo)售及行政費(fèi)用方面二者也有較大差距：

2020年第一季度，理想汽車(chē)為1.12億元，而蔚來(lái)則為8.48億元。

二者研發(fā)費(fèi)用為何差距這么大呢？

這跟二者的產(chǎn)品有關(guān)，相對(duì)于蔚來(lái)汽車(chē)的純電動(dòng)模式，理想汽車(chē)在混合動(dòng)力的車(chē)型下，其增程式電動(dòng)技術(shù)成本則更低一些。

而這將明顯影響二者在新能源汽車(chē)的未來(lái)發(fā)展及后續(xù)走勢(shì)。

理想汽車(chē)的故事還能講多久？

如果理想汽車(chē)的目標(biāo)不是追求新能源汽車(chē)，那么，作為造車(chē)新勢(shì)力，理想汽車(chē)的追求到底是什么呢？

答案非常簡(jiǎn)單，那就是相比新能源汽車(chē)，理想汽車(chē)更看重自動(dòng)駕駛。

這也能解釋為什么特斯拉在2013年市值突然暴漲的原因。因?yàn)椋斯剂耸暌詠?lái)的首次季度盈利之外，馬斯克還宣布將自己開(kāi)發(fā)基于視覺(jué)的自動(dòng)駕駛方案 ——「Autopilot」，這是讓特斯拉從新能源車(chē)企轉(zhuǎn)向一家科技公司的關(guān)鍵，而在這個(gè)利好的帶動(dòng)下，特斯拉也獲得了資本市場(chǎng)的認(rèn)可，僅在2013年一年，從2013年4月到2013年10月，特斯拉就市值翻了五倍。

講述一個(gè)跟特斯拉類(lèi)似的故事，這就是理想汽車(chē)的目的。

無(wú)疑，自動(dòng)駕駛是有前景的。

據(jù)李想透露的自動(dòng)駕駛戰(zhàn)略顯示，在2021年、2022年的時(shí)候，理想汽車(chē)將實(shí)現(xiàn)相當(dāng)于L3級(jí)別的導(dǎo)航自動(dòng)駕駛——NOA；在2023年，該公司所推出的全新車(chē)型X01，將會(huì)標(biāo)配能夠支持L4級(jí)別自動(dòng)駕駛能力的硬件系統(tǒng)；預(yù)計(jì)2024年左右，理想汽車(chē)計(jì)劃將會(huì)開(kāi)始通過(guò)OTA的方式讓旗下車(chē)型具備L4級(jí)別自動(dòng)駕駛能力。

李想的預(yù)設(shè)很完美，就像當(dāng)時(shí)許下2015年底前要打造0-100km里程的電動(dòng)跑車(chē)和預(yù)計(jì)2020年底實(shí)現(xiàn)10萬(wàn)輛交付的想法一樣。

然而，理想到現(xiàn)實(shí)之間的距離是多少呢？

在自動(dòng)駕駛這條路上，所有人都能看到，擁有雄厚資金支持的科技公司紛沓而至。國(guó)外以谷歌Waymo為代表，國(guó)內(nèi)以百度“阿波羅”為代表，技術(shù)上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)接近L4，只是，在種種條件限制下，這些企業(yè)都還未考慮商用可行性——因?yàn)檎l(shuí)也無(wú)法解決自動(dòng)駕駛的本質(zhì)問(wèn)題。

目前，自動(dòng)駕駛最大的痛點(diǎn)就是無(wú)法做到全自動(dòng)駕駛，這也是導(dǎo)致大量事故發(fā)生的根本原因，但是至今為止沒(méi)有一家企業(yè)能夠解決，即便是特斯拉，其自動(dòng)駕駛技術(shù)也很難保證在特殊情況時(shí)車(chē)輛可以正確識(shí)別出物體，并作出預(yù)判，也就是說(shuō)，自動(dòng)駕駛的技術(shù)層面或許能夠達(dá)到，然而商用層面的可行性還需檢驗(yàn)。

回到現(xiàn)實(shí)，理想汽車(chē)也同樣如此。

而如果沒(méi)有這層光環(huán)，理想汽車(chē)就僅僅是一個(gè)新崛起的混合動(dòng)力造車(chē)車(chē)企而已——目前，理想汽車(chē)的主打路線還是增程，2022年，理想汽車(chē)預(yù)計(jì)推出一款高端SUV，并計(jì)劃生產(chǎn)中型、小型SUV，依舊是增程。

因此，當(dāng)投資人都明白這一切的時(shí)候，理想汽車(chē)的估值也就是開(kāi)始了調(diào)整。

這個(gè)故事如何繼續(xù)下去？這是擺在理想汽車(chē)面前的現(xiàn)實(shí)難題。