新年初至，踏雪迎春。泓德基金祝大家在新的一年里，喜事盈門，大展宏圖。2022年中國經(jīng)濟發(fā)展跨越重重困難，憑借深厚的基礎(chǔ)和強大的韌性，實現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展。

2022年，面對奧密克戎的變異與肆虐，我們的防疫政策及時進行優(yōu)化調(diào)整，疫情對工作和生活的影響逐漸減弱；

2022年，為應(yīng)對房地產(chǎn)市場失速下行，國家接連出臺保交樓、金融16條、房地產(chǎn)三支箭等政策，房地產(chǎn)下行風險得到有效控制；

2022年，全球通脹與地緣沖突也在多方斡旋下迎來轉(zhuǎn)機。

隨著困擾中國經(jīng)濟發(fā)展的因素被一一攻克，如何看待2023年我國經(jīng)濟發(fā)展前景？資本市場，尤其是A股和港股又會有何表現(xiàn)？哪些板塊有望在2023年迎來投資機會？先聽聽泓德基金經(jīng)理的看法：

王克玉：

結(jié)合市場的估值和流動性的狀況，未來A股市場以較低估值基礎(chǔ)上震蕩上行的可能性較高。困擾國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的疫情防控措施和房地產(chǎn)政策正持續(xù)優(yōu)化調(diào)整。即使疫情的蔓延仍會對消費的恢復有所制約，但疫情波峰后，消費邊際回升大概率是確定性事件，基本面改善進度有望好于市場預期。而作為觀察市場最核心的指標，房地產(chǎn)行業(yè)的政策友好程度大為改善，特別是整體的融資約束的放松將有利于優(yōu)勢企業(yè)增強資本實力并在行業(yè)低谷實現(xiàn)快速擴張，改善行業(yè)競爭格局。

基于以上分析，初步判斷后續(xù)A股市場大概率表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性特征，未來兩個季度處于各類經(jīng)濟政策集中推出的階段，投資層面將重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策，自下而上深度研究，尋找優(yōu)質(zhì)的公司。標的選擇層面，重點關(guān)注以下線索：

首先，數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域。消費互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域是過去中國企業(yè)發(fā)展最快的領(lǐng)域，在2021年開始連續(xù)的行業(yè)整頓之后，行業(yè)發(fā)展規(guī)則顯著改善。特別是數(shù)字經(jīng)濟是典型的全球或區(qū)域運營的經(jīng)濟形態(tài)，在目前的全球格局下對于中國的開放發(fā)展具備極其重要的意義。另外在中國產(chǎn)業(yè)升級過程中，工業(yè)互聯(lián)將逐漸進入實質(zhì)性業(yè)務(wù)發(fā)展階段，相關(guān)領(lǐng)域公司值得重點關(guān)注。

其次，汽車零部件領(lǐng)域。中國企業(yè)的競爭力在快速提升，短期內(nèi)受終端銷售波動的影響，相關(guān)公司估值已經(jīng)回落到有吸引力的水平。

最后前期跌幅較大但具備高成長性板塊，具體而言：

1.醫(yī)藥板塊：面對老齡化趨勢，國家對醫(yī)藥投入有望持續(xù)加碼，醫(yī)藥行業(yè)的需求增勢有較大可能快于GDP增速，長期而言醫(yī)藥行業(yè)仍具備很大的市場空間。同時，2019年以來，醫(yī)?？刭M政策，控制了行業(yè)中間銷售環(huán)節(jié)的資源浪費，使得產(chǎn)品研發(fā)能力比較強的行業(yè)收入增長、銷售費用下降，行業(yè)中有競爭力的公司其盈利能力依舊有比較大的成長空間。

2.電子（半導體）：產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略意義和中國企業(yè)的能力得到充分認識，行業(yè)景氣度經(jīng)過快速下行，目前產(chǎn)業(yè)庫存處于消化后期，行業(yè)估值壓力大幅度釋放。

3. 家電、家居：在消費行業(yè)普遍承壓的背景下，三季度家電、家居行業(yè)毛利率仍表現(xiàn)較好，展現(xiàn)出強大的經(jīng)營韌性，行業(yè)內(nèi)庫存清理非常徹底；地產(chǎn)政策的調(diào)整將拉動行業(yè)2023年銷售改善。

秦毅：

展望未來，影響國內(nèi)市場的兩大核心因素：第一是美聯(lián)儲加息和俄烏沖突；第二是地產(chǎn)政策和疫情演變情況，對市場影響更大。22年11月以來地產(chǎn)和疫情政策都發(fā)生了較大轉(zhuǎn)向，其中地產(chǎn)政策“三箭齊發(fā)”扶植優(yōu)質(zhì)民營房企，隨著疫情放開，后續(xù)可跟蹤終端銷售數(shù)據(jù)并觀察恢復情況。總體而言，這個板塊的硬著陸風險已逐漸消除，整個地產(chǎn)在底部等待復蘇。此外，優(yōu)化落實疫情防控“新十條”的頒布進一步清晰疫情演進大方向，全國疫情高峰預計在23年1月份出現(xiàn)，經(jīng)濟重啟指日可待。

隨著影響宏觀經(jīng)濟增長的兩個核心因素的解決，市場已經(jīng)從底部區(qū)域進入恢復性反彈階段，整體反彈趨勢比較明確。在資本市場對潛在混亂的擔憂下，市場大概率會震蕩上行。預計未來疫情高峰疊加美聯(lián)儲加息見頂，“雙峰”過后市場有望進一步啟動。同時，近期港股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利潤超預期，企業(yè)基本面逐漸恢復，加上美聯(lián)儲有望停止加息甚至降息，未來港股市場有望進一步修復。

具體板塊而言：

第一，消費板塊。隨著疫情逐漸放開，疫情受損板塊具有較好投資價值和時間點，并主要體現(xiàn)在消費板塊。航空股（包括交運、旅游、酒店）這三年沒有跌，疫情好轉(zhuǎn)后反彈不會太大；消費尤其食品飲料板塊外資占比比較多，22年3-4月份及10月外資大比例流出，故而跌幅較大，這類疫情復蘇消費板塊，反彈會比較明顯。

第二，醫(yī)藥板塊。醫(yī)藥板塊的投資邏輯受政策影響大，之前的極低估值反映了市場悲觀預期。最近一段時間，集采政策降價幅度好于預期，預計未來醫(yī)藥板塊會先修復估值再反映到業(yè)績。

第三，新能源板塊。過去兩年比較火爆，基本面景氣高點已經(jīng)過去。新能源車需求增速、供給擴張，23年疫情將影響行業(yè)基本面上行；新能源板塊的估值爭議較大，23年業(yè)績?nèi)绾我惨l(fā)較大爭議，現(xiàn)在機構(gòu)持倉偏多。這幾個特點類似2021年前后茅臺指數(shù)，預計23年一季度新能源車銷量多，股價表現(xiàn)不盡人意，短期跌落后23年上半年可以開始布局持倉，短期要重視風險。

第四，港股的互聯(lián)網(wǎng)板塊。對于港股來說，互聯(lián)網(wǎng)整體成長性不如以前，因此需要參考具體估值匹配評價。如果估值偏高、成長性差，則偏利空；如果估值便宜，同時23年顯著利潤好轉(zhuǎn)，則偏利多。近幾年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體在收縮產(chǎn)品線、精簡人員，所以利潤增速比收入增速數(shù)據(jù)看起來更好，需要具體觀察新業(yè)務(wù)開拓、新產(chǎn)品線、業(yè)務(wù)團隊等方面未來的發(fā)展。

鄔傳雁:

長期而言，全球化經(jīng)濟體系在橫向和縱向兩方面發(fā)生著深刻的變化。橫向?qū)用妫械捏w系在減退，新的體系在形成，這就意味著我們的投資總是會面臨著結(jié)構(gòu)性機會和風險并存的局面。過去我們在投資中，或許習慣了長久的相對平穩(wěn)，對于更大的波動和挑戰(zhàn)也許沒有充分的準備，所以，在重構(gòu)的過程中，我們才更容易看到造成原有體系減退的不利因素，卻不容易看到新體系正在形成的積極變化。對不利因素的放大，促使我們在投資上做出偏向短期化的決策，而越來越多的短期化行為又進一步加劇了這個市場的波動?？v向?qū)用妫蚪?jīng)濟處于由工業(yè)化時代向數(shù)字化時代演變的進程之中。進入數(shù)字化時代，貨幣資本、機器設(shè)備創(chuàng)造價值的能力弱于人力資本，人力資本與貨幣、技術(shù)和設(shè)備最大的區(qū)別就在于其內(nèi)在的差異性，造成這種差異性的因素很多：不同的教育背景、創(chuàng)造力、認知能力、職業(yè)道德以及將想法有效轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的組織構(gòu)架，都造成了不同群體價值創(chuàng)造能力的顯著差異。高端人力資本成了企業(yè)最稀缺的資產(chǎn)，大量的資金追逐少數(shù)優(yōu)秀團隊和企業(yè)的投資機會，也成為我們這個資本市場進化的必然。

新的體系構(gòu)建的過程和速度，我們無法準確預測，但在研究一個經(jīng)濟體，無論是國家還是企業(yè)的時候，除了關(guān)注利率、匯率、價格這些直觀指標之外，我們或許還可以關(guān)注一些正在發(fā)生變化、但結(jié)果尚未顯現(xiàn)或延遲反應(yīng)的經(jīng)濟先行指標，包括國家戰(zhàn)略的方向、企業(yè)創(chuàng)新的趨勢、經(jīng)濟體負債情況及健康程度等。當我們對這些指標有足夠多的觀察之后，我們或許對于中國資產(chǎn)在全球首屈一指的吸引力會增添一分信心。這些年，我們看到，在全球化體系重構(gòu)的過程中，歐美的資金出現(xiàn)了一些短暫的回流，但歐美體系之外的資金同樣也在躍躍欲試地等待進入。這些年，歐美商界廣泛討論所謂“中國加一”的供應(yīng)鏈重組策略，另一方面，我想全球的資本或許也在尋找著“美國加一”的資產(chǎn)配置策略。當中國在制造業(yè)、貿(mào)易、科技以及世界資本市場中逐漸扮演舉足輕重的角色時，我們的投資思維是否能夠跟上新的變化，是否能夠毫無偏見地擺脫路徑依賴，客觀評價人民幣資產(chǎn)的價值，也是擺在我們面前的新的課題。

蘇景昌：

2023年隨著疫情形勢的逐步好轉(zhuǎn)，預計經(jīng)濟復蘇與下游利潤率改善將帶動A股每股盈利增速相比2022年出現(xiàn)躍升；另外，目前市場主流指數(shù)的靜態(tài)市盈率低于五年均值1.2個標準差，盈利和估值雙修復背景下市場向上的方向具備確定性。不過，市場向上的幅度會有多大依然面臨一些不確定性，需要持續(xù)跟蹤和驗證，這包括海外需求放緩下出口的走弱、房地產(chǎn)市場需求修復空間可能偏弱，后疫情時代“疤痕效應(yīng)”下超額儲蓄率轉(zhuǎn)化消費的邏輯面臨不確定性等。

在市場投資邏輯方面，不同于2022年市場體現(xiàn)出來的復雜博弈和快速輪動特征，預計隨著未來經(jīng)濟、社會秩序恢復正常，2023年市場的投資邏輯將回歸到我們過去一直聚焦的股價“長-中-短”的驅(qū)動因素，這也是我們一直在打造的“基本面+量化”雙擎驅(qū)動的投資體系。其中，“長”——低頻基本面，決定了企業(yè)中長期絕大部分的價值，商業(yè)模式、競爭格局、結(jié)構(gòu)性競爭優(yōu)勢、治理結(jié)構(gòu)、管理層是其主要組成部分，來自于深度認知；“中”——高頻基本面，決定了企業(yè)中長期少部分價值，卻是短期股價波動的重要驅(qū)動因素，主要受短期經(jīng)營業(yè)績、短期景氣周期影響，來自于體系化的業(yè)績跟蹤和調(diào)研信息的使用；“短”——量化多因子，能夠優(yōu)化組合短期的風險收益性價比，質(zhì)量、成長、分析師預期、流動性、低頻量價、機構(gòu)行為等是重要構(gòu)成因素，來自于多因子模型視角下的體系化投資。

在投資機會方面，未來我們主要關(guān)注四個方面：防疫形勢好轉(zhuǎn)推動下的消費復蘇、中國需求美元計價的周期彈性資產(chǎn)、國家安全背景下的自主可控與進口替代、具有可持續(xù)增長前景且估值不高的新半軍賽道股。另外，明年有望迎來中國經(jīng)濟企穩(wěn)周期與美國經(jīng)濟衰退周期的共振，港股市場有望迎來業(yè)績和估值的雙擊機會。

于浩成：

展望未來，感染高峰期過后，疫情對國內(nèi)經(jīng)濟的影響將越來越弱，伴隨著生產(chǎn)生活恢復，經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)是確定性事件。同時，政策面對擴大內(nèi)需尤其是恢復消費和基建投資予以重視，更多利好政策有望出臺，再結(jié)合目前市場整體估值水平處于較低分位數(shù)，因此對市場表現(xiàn)整體偏樂觀。當下市場屬于經(jīng)濟復蘇預期下的貝塔行情，大部分本輪受損的板塊股價都有一定的修復空間，但后期還是會回到行業(yè)和公司基本面上，中長期增長前景清晰、質(zhì)地優(yōu)秀的公司會有更持續(xù)的表現(xiàn)。復蘇的順序而言，早周期的地產(chǎn)、消費會相對靠前，之后是科技、制造業(yè)等。

基金組合總體上仍堅持成長風格，聚焦新興成長產(chǎn)業(yè)，研判產(chǎn)業(yè)發(fā)展“臨界點”，在“甜點區(qū)”投資競爭優(yōu)勢突出、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)秀的公司。后續(xù)主要關(guān)注三大板塊：

第一，科技、新能源板塊，尤其是近期產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌后，需求有望被激發(fā)的光伏，風電產(chǎn)業(yè)鏈。長期看，全球碳中和背景下，近五年新能源產(chǎn)業(yè)在資本市場上的發(fā)展規(guī)模穩(wěn)步提升。經(jīng)歷16-21年的經(jīng)濟上行周期后，疊加疫情影響，長期看傳統(tǒng)經(jīng)濟領(lǐng)域（地產(chǎn)、基建）顯現(xiàn)疲態(tài)，新能源等新興產(chǎn)業(yè)或發(fā)展壯大，氫能、光伏、風機、儲能等投資仍處于快速增長期。

第二，大制造領(lǐng)域，主要看好景氣有望觸底回升的半導體以及景氣維持高位、估值顯著回調(diào)的軍工板塊。長期看，優(yōu)質(zhì)半導體企業(yè)仍有較大成長空間，半導體國產(chǎn)替代份額有望提升。

第三，受益于疫后復蘇的主線板塊，包括新消費、醫(yī)療器械等。經(jīng)過前期調(diào)整，醫(yī)療、消費等板塊估值已觸及市場相對底部區(qū)域，隨著未來疫情的減弱，整體上經(jīng)濟復蘇的趨勢比較明確，反彈可能性較高。

展望2023年：

對于2023年中國經(jīng)濟，海內(nèi)外絕大多數(shù)研究機構(gòu)預測會出現(xiàn)明顯反彈，全年GDP增速在5%-6%之間。但是隨著疫情防控政策的持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，以及房地產(chǎn)下行風險得到有效控制，我們對于2023年中國經(jīng)濟實現(xiàn)整體性好轉(zhuǎn)，極有信心，實際增速很有可能會超過市場普遍預期。

對于市場節(jié)奏來看，我們認為，在宏觀經(jīng)濟快速修復過程中，內(nèi)需為主導的價值類、周期類股票容易產(chǎn)生估值修復行情；隨著下半年謀劃新一輪全面深化改革，絕對增速水平較高的成長股將占優(yōu)。內(nèi)需方面建議關(guān)注地產(chǎn)相關(guān)的家電、家居和前期調(diào)整充分的醫(yī)藥；成長建議關(guān)注以恒生科技為代表的平臺經(jīng)濟和科創(chuàng)50為代表的硬科技板塊。

路雖遠，行則將至；事雖難，做則必成。我們認為，此輪市場調(diào)整的底部區(qū)域已然探明，雖然市場的上漲不會一蹴而就，短期內(nèi)面對宏觀經(jīng)濟基本面偏弱的現(xiàn)實，難免會有波折，但我們有理由對2023年的權(quán)益市場更加樂觀一些。