文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力

編：許輝

近日余承東無奈宣布，隨著美國對(duì)華為的打壓，華為的MATE40搭載的麒麟9000將成為絕唱，突顯了芯片制造及光刻機(jī)被卡脖子的困境，而這背后還是長期的造不如買，買不如租及以市場換技術(shù)的工業(yè)戰(zhàn)略已不適當(dāng)時(shí)代的表現(xiàn)。

無獨(dú)有偶，工業(yè)自動(dòng)化控制系統(tǒng)，被譽(yù)為現(xiàn)代工業(yè)的"大腦"和"神經(jīng)中樞"，當(dāng)今交通設(shè)施，工業(yè)設(shè)施等，許多重要的大型設(shè)施，都是由它來控制和指揮的。這種"工業(yè)大腦"被使用于國防武器裝備、石油石化、核電、電網(wǎng)、高鐵、三峽大壩等很多重要領(lǐng)域，長期以來，中國在這一高端領(lǐng)域由外資來壟斷。

而作為國內(nèi)DSW系統(tǒng)國內(nèi)領(lǐng)先者，浙江中控技術(shù)股份有限公司（中控技術(shù)）3月25日提交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，2020年6月15日已經(jīng)順利通過發(fā)審會(huì)審核。中控技術(shù)擬募資16億之多，用于多個(gè)研發(fā)和生產(chǎn)項(xiàng)目，其中補(bǔ)充流動(dòng)資金1.4億。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj.com查閱中控技術(shù)的問詢意見，證監(jiān)會(huì)關(guān)注的主要問題在股權(quán)分散，主營收入來自工業(yè)3.0，2020年上半年業(yè)績下滑，部分原材料需要進(jìn)口，員工持股平臺(tái)的合理性等。過會(huì)后能否順利拿到批文，或許對(duì)中控技術(shù)來說，還需要經(jīng)營上表現(xiàn)的更好一些。

褚健及他人代持的中控技術(shù)，工控市場進(jìn)口替代的擔(dān)當(dāng)

中控技術(shù)可謂中國工控系統(tǒng)市場進(jìn)口替代的為數(shù)不多的擔(dān)當(dāng)之一，中控技術(shù)前身為浙江浙大中控技術(shù)有限公司，系受讓國有上市公司海納中控 DCS 相關(guān)資產(chǎn)以及海納中控、浙大工程中心轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)而來。實(shí)際控制人褚健直接和間接控制發(fā)行人 11,186.18 萬股股份，占本次發(fā)行上市前總股本的 25.30%；按本次預(yù)計(jì)發(fā)行數(shù)量 4,913.00 萬股計(jì)算，本次發(fā)行后，褚健直接和間接控制發(fā)行人股份比例將降至 22.77%。

褚健一直作為媒體關(guān)注的焦點(diǎn)，是因?yàn)槠淝罢愦蟾毙ｉL的身份和2013年院士申報(bào)答辯前十一天的被捕入獄。1993年，他靠貸款自己籌得的20萬，創(chuàng)辦了中控科技集團(tuán)。當(dāng)時(shí)國內(nèi)的DCS系統(tǒng)，被國外品牌一直壟斷的狀況，中控科技集團(tuán)的成長使國外品牌的價(jià)格只剩最初的1/3。2013年，褚健突然被爆貪污1.3億轉(zhuǎn)而被司法機(jī)關(guān)拘捕后，引起800多名師生為他作保四位院士上書。不合規(guī)定地七次延審后，直到2017年法院才宣判，褚健被判處有期徒刑3年3個(gè)月，而他已經(jīng)坐了近4年的牢，褚健終于被刑滿釋放，回到了自己創(chuàng)辦的中控技術(shù)。當(dāng)時(shí)工業(yè)控制的國內(nèi)三架馬車上海新華整體被賣GE、北京和利時(shí)創(chuàng)始人出走，褚健的中控股權(quán)變動(dòng)，子公司中易和被賣給外資。

正因?yàn)橛腥绱说慕?jīng)歷，中控技術(shù)出現(xiàn)了一段時(shí)間的代持，金建祥所持17.8881%的7,065.8萬股股份、裘峰所持1.8962%的749萬股股份、沈輝所持1.8962%的749萬股股份、熊菊秀所持1.8962%的749萬股股份、賈勛慧所持1.8962%的749萬股股份、黃文君所持1.8962%的749萬股股份、施一明所持0.7603%的300.3萬股股份、陳小紅所持0.1901%的75.075萬股股份均系替褚健代持，合計(jì)11,186.175萬股，占中控技術(shù)股本的28.3194%，裁決前述股東將對(duì)應(yīng)股份過戶給褚健。2018年12月，中控技術(shù)就前述股權(quán)轉(zhuǎn)讓及代持還原過戶事宜完成了工商備案手續(xù)。

證監(jiān)會(huì)不允許代持，要求股權(quán)穿透，歸還也是必然，盡管如此由于公司股權(quán)較為分散，實(shí)際控制人僅擔(dān)任發(fā)行人戰(zhàn)略顧問，持股比例較低且本次發(fā)行后持股比例將進(jìn)一步降低，中控技術(shù)仍存在上市后被潛在投資者收購控制權(quán)的可能性，從而導(dǎo)致褚健控制地位不穩(wěn)定，對(duì)中控技術(shù)經(jīng)營管理或業(yè)務(wù)發(fā)展帶來不利影響。褚健的經(jīng)歷有一，難保不會(huì)有勢(shì)力掂記，中控技術(shù)未來的控股權(quán)會(huì)不會(huì)旁落也未知。

市占率有贏有輸，市場競爭激烈

中控技術(shù)所處的行業(yè)，往大了就是流程工業(yè)工廠建設(shè)，主要按建筑工程、設(shè)備購置、安裝工程三大環(huán)節(jié)逐步推進(jìn)，其中設(shè)備購置范圍包括生產(chǎn)裝置工藝設(shè)備、機(jī)電設(shè)備、控制系統(tǒng)、工業(yè)軟件、自動(dòng)化儀表等。而控制系統(tǒng)、工業(yè)軟件和自動(dòng)化儀表正是保障工廠安全穩(wěn)定生產(chǎn)，提升生產(chǎn)效益和產(chǎn)品質(zhì)量的關(guān)鍵所在。智能制造產(chǎn)品及解決方案系指建立在自動(dòng)化控制系統(tǒng)、工業(yè)軟件、自動(dòng)化儀表、運(yùn)維服務(wù)等一系列軟硬件產(chǎn)品和服務(wù)的基礎(chǔ)上，圍繞工廠自動(dòng)化、數(shù)字化、智能化生產(chǎn)運(yùn)營的一套技術(shù)、產(chǎn)品和解決方案。

DCS（Distributed Control System）即集散控制系統(tǒng)，由輸入輸出模塊、通信模塊、控制器和人機(jī)界面組成，用于實(shí)現(xiàn)對(duì)生產(chǎn)過程的數(shù)據(jù)采集、控制和監(jiān)視功能。其主要特點(diǎn)是分散控制、集中操作。DCS 主要應(yīng)用于化工、石化、電力、核電、制藥、冶金、建材等流程工業(yè)領(lǐng)域。

國內(nèi)DCS市場2011年前五名的企業(yè)市場占有率為59.90%，而這一數(shù)字在2018年達(dá)到了72.00%。從下游用戶的行業(yè)屬性分析，石化、化工是最大的兩個(gè)應(yīng)用市場，分別占比34.9%和34.4%。得益于在石化、化工行業(yè)DCS系統(tǒng)的品牌影響力及客戶基礎(chǔ)，2018年度中控技術(shù)SIS 系統(tǒng)國內(nèi)市場占有率24.3%，排名第一。從行業(yè)分布來看，化工、石化、電力及冶金等流程工業(yè)是目前最大的四個(gè)應(yīng)用行業(yè)。2018 年度，中控技術(shù)APC市場占有率13%，排名第一；RTO市場占有率 14%，排名第二。壓力變送器市場由國外廠商占據(jù)主導(dǎo)地位，2018年度，橫河、艾默生分別以29.5%和24.0%的市場占有率領(lǐng)跑，本土品牌廠商川儀股份占比5.2%，排名第四，有待加強(qiáng)。

2020年上半年業(yè)績有所下滑 ，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行

報(bào)告期內(nèi)，公司"工業(yè)3.0"業(yè)務(wù)的收入分別為13.54億元、17.28億元和20.03億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為79.38%、81.26%和79.43%；公司"工業(yè)3.0+4.0"及"工業(yè)4.0"業(yè)務(wù)的收入合計(jì)分別為2.91億元、3.19億元和4.32億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為17.04%、14.99%和17.12%。由此可見，目前公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自"工業(yè) 3.0"業(yè)務(wù)，"工業(yè) 4.0"業(yè)務(wù)占比較低，且尚處于拓展初期。

報(bào)告期2016－2018年、2019后1-9月度，中控技術(shù)主營業(yè)務(wù)收入分別為14.81億元、17.06億元、22.26億元和16.78億元，凈利潤分別為0.51億元、1.69億元、2.88億元和2.21億元。權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj.com通過計(jì)算可知，中控技術(shù)的主營業(yè)務(wù)收入2019年將有所下降，顯凈利潤增幅與主營業(yè)務(wù)收入背離的情況。

2016年末、2017年末、2018年末和2019年9月末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為7.52億元、6.98億元、7.06億元和 7.88億元，占公司資產(chǎn)總額的比例分別為28.24%、23.09%、19.13%和16.92%。中控技術(shù)解釋為下游客戶受國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響較大，特別是化工、石化等行業(yè)面臨環(huán)保督察、去產(chǎn)能、油價(jià)波動(dòng)、信用收縮等因素影響，如未來宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及金融環(huán)境發(fā)生不利變化，有可能出現(xiàn)個(gè)別客戶付款不及時(shí)的情況，甚至存在應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)，公司可能面臨流動(dòng)資金短缺的問題，從而對(duì)公司的持續(xù)盈利能力造成一定的不利影響。

2016年末、2017年末、2018年末和2019年9月末，公司發(fā)出商品賬面價(jià)值分別為6.60億元、7.85億元、8.7億元和11.50億元，占公司資產(chǎn)總額的比例分別為24.78%、25.98%、23.57%和24.69%。公司發(fā)出商品金額較大，主要原因是智能制造解決方案的投運(yùn)周期較長。

原材料公司核心產(chǎn)品自動(dòng)化控制系統(tǒng)的原材料主要包括各類電子元器件、計(jì)算機(jī)及配件、鈑金件及配件等，其中電子元器件為核心零部件，采購主要通過進(jìn)口渠道獲得。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人進(jìn)口的主要電子元器件金額分別為0.45億元、0.62億元及0.9億元，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)。

應(yīng)收賬款與發(fā)出商品走高，兩項(xiàng)相加，占用公司的經(jīng)營現(xiàn)金，對(duì)中控技術(shù)來說，或造成資產(chǎn)負(fù)債表不低于同行。2016 年末、2017 年末、2018 年末和 2019 年 9 月末，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為66.82%、70.12%、67.96%和 63.92%。

司法訴訟不斷，資深獨(dú)立董事"頂格"任職

查閱天眼查可知，中控技術(shù)在經(jīng)營過程中，涉及到的法律訴訟可謂不少。2017年2月8日褚燕云等11個(gè)自然人持有的中控技術(shù)6,895萬元的股權(quán)還遭受過湖州中院股權(quán)凍結(jié)與解除。

查閱企信網(wǎng)可知，中控技術(shù)還受到了三次的稅務(wù)行政處罰。

上市公司獨(dú)立董事制度一直以來引發(fā)市場討論，知名學(xué)者、教授更是關(guān)注的重點(diǎn)。根據(jù)《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》規(guī)定，"獨(dú)立董事原則上最多在5家上市公司兼任獨(dú)立董事，并確保有足夠的時(shí)間和精力有效地履行獨(dú)立董事的職責(zé)"。獨(dú)立董事金雪軍可謂是"頂格"任職。

據(jù)漢鼎宇佑2019年年度報(bào)告顯示，金雪軍的任職可謂繁多。金雪軍系浙江省特級(jí)專家、國務(wù)院政府特殊津貼專家、浙江省有突出貢獻(xiàn)中青年專家、全國百篇優(yōu)秀博士論文指導(dǎo)教師，國家社會(huì)科學(xué)基金重大招標(biāo)項(xiàng)目首席專家。2014年2月至今任漢鼎股份非獨(dú)立董事。2016年6月至今任浙江偉星實(shí)業(yè)發(fā)展股份有限公司獨(dú)立董事，2015年12月至2019年4月任華安證券股份有限公司獨(dú)立董事，2018年7月至今任新湖中寶股份有限公司監(jiān)事長，2016年5月至今任佐力科創(chuàng)小額貸款股份有限公司獨(dú)立董事。

國有資產(chǎn)入局、理財(cái)分紅股權(quán)激勵(lì)不斷

中控技術(shù)2017年分配現(xiàn)金股利1.58億元、2019年分配現(xiàn)金1.98億元。2016 年、2017 年、2018 年及 2019 年 1-9 月，中控技術(shù)已確認(rèn)股份支付費(fèi)用分別為1,271.83萬元、1,042.69萬元、1,212.09萬元、1,430.28萬元。公司實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況、實(shí)際控制人的穩(wěn)定性無重大不利影響。2019年9月實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，行權(quán)價(jià)格為12元/股合計(jì)向217名激勵(lì)對(duì)象授予1,200萬份股票期權(quán)，涉及的標(biāo)的總股票數(shù)量為1,200萬股占當(dāng)時(shí)總股本3.04%，未超過公司總股本的 10%。

而同月，中石化資本、中核基金參考中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估集團(tuán)有限公司2019年8月22 日出具的《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》（中聯(lián)評(píng)報(bào)字[2019]第 1379 號(hào)），確定與公司增資價(jià)格為11 元/股。

2016年、2017年、2018年和2019年1-9月，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2.0億元、-1.46億元、-2.91億元和-3.94億元，報(bào)告期內(nèi)中控技術(shù)的投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)數(shù)，主要系銀行理財(cái)產(chǎn)品的支出。

2016年、2017年、2018年和2019年1-9月，公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.53億元、- 1.26億元、- 0.88億元和2.13億元。2017年和2018年，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)，主要系分配股利、利潤或償付利息所致。2019年1-9 月，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額有較大幅度的增長，主要系收到中石化資本、中核基金和員工持股計(jì)劃的投資款所致。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj.com查閱中控技術(shù)的凈利潤構(gòu)成，稅補(bǔ)可謂占據(jù)了一大部分。2016年竟達(dá)105.73%，令人咋舌。報(bào)告期內(nèi)，中控技術(shù)收到的增值稅返還金額分別為0.65億元、0.86億元、1.22億元和0.78億元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為105.73%、45.02%、38.89%和 32.84%。此外，中控技術(shù)先后獲得工業(yè)與信息化發(fā)展財(cái)政專項(xiàng)資金、專利資助等多項(xiàng)項(xiàng)目補(bǔ)助及獎(jiǎng)勵(lì)。報(bào)告期內(nèi)計(jì)入當(dāng)期損益除增值稅返還之外的其他政府補(bǔ)助及獎(jiǎng)勵(lì)分別為0.15億元、0.23億元、0.14億元和0.24億元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為24.99%、12.19%、4.56%和10.06%。

中控技術(shù)已然過會(huì)，相信也會(huì)很快拿到批文，如何在此后的經(jīng)營中，改變凈利潤構(gòu)成結(jié)構(gòu)，給投資者一個(gè)放心的經(jīng)營成色，還有待中控技術(shù)的實(shí)控人把好舵，做好中國工控系統(tǒng)國產(chǎn)系統(tǒng)的領(lǐng)頭羊。