年初由于新冠疫苗進(jìn)入大批量生產(chǎn)階段，裝載疫苗的玻璃瓶已出現(xiàn)緊缺跡象，全球都在搶購疫苗玻璃瓶。

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輝瑞疫苗為了省玻璃瓶更是想出了一瓶拆成5針的做法，12小時(shí)可以拆700針。但這種做法存在兩個(gè)問題，一是可能會(huì)拆錯(cuò)，二是大概率缺少有經(jīng)驗(yàn)干這活的人。

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德國就曾出現(xiàn)過一所養(yǎng)老院的8名員工因人為失誤被注射5倍輝瑞疫苗劑量，4人出現(xiàn)類似流感癥狀入院觀察。

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疫苗是化學(xué)制劑，與普通玻璃瓶可能會(huì)發(fā)生化學(xué)反應(yīng)被污染，因此需要特制的玻璃瓶——中硼硅玻璃瓶裝載，其化學(xué)性能穩(wěn)定，耐水、耐酸。

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全球?qū)σ呙绮Ａ康膿屬?，也在一定程度上帶?dòng)玻璃的上游——純堿的需求增長(zhǎng)。

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我國是世界純堿生產(chǎn)大國，目前產(chǎn)能約占世界產(chǎn)能的44%。純堿的用途非常廣泛，主要應(yīng)用于玻璃、冶金、造紙、印染、合成洗滌劑、食品醫(yī)藥等行業(yè)，其中玻璃工業(yè)是純堿的最大消費(fèi)部門，占比接近70%。

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今天要說的遠(yuǎn)興能源（000683.SZ），主要從事天然堿法制純堿和小蘇打、煤炭、煤制尿素、天然氣制甲醇等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，其中純堿產(chǎn)能居全國第四位，小蘇打產(chǎn)能居全國第一位。

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過去5年純堿是公司的主要營收來源，但今年上半年尿素和煤炭由于市場(chǎng)價(jià)格漲幅較大，成為貢獻(xiàn)營收的主要業(yè)務(wù)板塊。

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1、半年報(bào)業(yè)績(jī)大漲

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上半年，遠(yuǎn)興能源實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.4億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)12.55億元，較去年同期分別增長(zhǎng)64.8%和1720.73%。

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2020年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)不太具有可比性，但從近5年中報(bào)來看，營業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)波動(dòng)很大，公司盈利不太穩(wěn)定。

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尤其在今年上半年，煤炭?jī)r(jià)格高位波動(dòng)，遠(yuǎn)興能源旗下從事煤炭生產(chǎn)的子公司內(nèi)蒙古博源煤化工和參股公司烏審旗蒙大礦業(yè)分別貢獻(xiàn)了39.29%和24.34%的利潤(rùn)，合計(jì)占比60%以上。

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煤炭板塊的毛利率更是驚人地達(dá)到81.24%，較2019年毛利率-29.31%增長(zhǎng)了近4倍。

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和煤炭開采行業(yè)通常30%左右的毛利率相比，遠(yuǎn)興能源煤炭板塊的毛利率增長(zhǎng)地很突然，近幾年的大幅波動(dòng)對(duì)公司盈利的穩(wěn)定性也有些影響。

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煤炭板塊的異軍突起，帶動(dòng)公司產(chǎn)品綜合毛利率大幅提升，但幾個(gè)關(guān)聯(lián)的財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在一些矛盾。

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2、矛盾的財(cái)務(wù)指標(biāo)

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2016-2018年以及今年上半年，遠(yuǎn)興能源產(chǎn)品的銷售毛利率增長(zhǎng)幅度明顯，但是存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，同時(shí)存貨余額呈上升趨勢(shì)。

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存貨周轉(zhuǎn)率也叫周轉(zhuǎn)次數(shù)，是企業(yè)一定時(shí)期營業(yè)成本和平均存貨的比率，體現(xiàn)存貨的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)率越大表明銷售情況越好。存貨周轉(zhuǎn)率下降意味著存貨周轉(zhuǎn)速度變慢，變現(xiàn)能力降低，產(chǎn)品積壓，存貨也相應(yīng)增加。

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一般情況下，存貨增加是因?yàn)殇N售受阻，公司為了促進(jìn)銷售大多會(huì)采取降價(jià)策略，因此毛利率降低。

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半年報(bào)顯示，遠(yuǎn)興能源的毛利率增長(zhǎng)主要是因?yàn)楫a(chǎn)品產(chǎn)銷量增長(zhǎng)，市場(chǎng)價(jià)格上漲，帶動(dòng)營收增加。

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因?yàn)榇尕浬婕肮竞芏嗌虡I(yè)機(jī)密，披露不夠充分，從已有的數(shù)據(jù)看來有些矛盾，到底是產(chǎn)品暢銷、滯銷，還是在有意囤貨呢？

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今年上半年，所有產(chǎn)品的毛利率較去年提升68.23%，存貨周轉(zhuǎn)率降低35.73%，存貨余額較去年末增長(zhǎng)了14.96%。

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毛利率的提升還體現(xiàn)在對(duì)大客戶的議價(jià)能力上，遠(yuǎn)興能源的第一大客戶居然拖欠貨款達(dá)5年以上。

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3、大客戶也賴賬

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遠(yuǎn)興能源前五大客戶中排第一位的是內(nèi)蒙古中煤蒙大新能源化工有限公司，2020年度對(duì)其銷售額達(dá)到6.73億元，占年度銷售總額的比例為8.74%。前五大客戶的銷售總額占年度銷售總額的17.77%，公司對(duì)大客戶的依賴度并不高。

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仔細(xì)翻看財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，其他應(yīng)收款中計(jì)提了一筆對(duì)中煤蒙大的壞賬準(zhǔn)備，雖然金額只有1015.04萬元，但是收不回錢，還跟對(duì)方繼續(xù)合作，好像又有些矛盾。

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很有可能是為了維持與第一大客戶之間良好穩(wěn)定的關(guān)系，選擇睜一只眼閉一只眼。

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4、有礦仍然差錢

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為了擴(kuò)充產(chǎn)能，遠(yuǎn)興能源目前有5個(gè)煤礦、尿素、純堿在建工程項(xiàng)目，預(yù)算總投資達(dá)到119.32億元。

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截止今年上半年，3個(gè)項(xiàng)目已完工，另外2個(gè)項(xiàng)目緩建，其中包含一個(gè)投資接近50億的大型氨聯(lián)、尿素、聯(lián)堿項(xiàng)目。

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結(jié)合資金狀況和借款情況，項(xiàng)目緩建很有可能是因其所需資金遇到了麻煩。

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目前公司總資產(chǎn)231.55億，其中受限資產(chǎn)價(jià)值總計(jì)66.58億元，占總資產(chǎn)的28.75%，受限原因多為貸款抵押。

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總資產(chǎn)中有一半以上是固定資產(chǎn)，受限資產(chǎn)中占比最高的也是固定資產(chǎn)。最重要最值錢的資產(chǎn)都因抵押而受限，可見遠(yuǎn)興能源不是一般的缺錢。

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除了資產(chǎn)受限，還有一系列信息透露出資金鏈緊張。

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（1）存貸雙高

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從歷年的存款和長(zhǎng)短期借款來看，遠(yuǎn)興能源在2016-2018年有過存貸雙高的情況，近3年貸款金額遠(yuǎn)超存款，利息費(fèi)用也不低，通常在3-4億元左右。

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在公司盈利形勢(shì)好的年份，3億元的利息費(fèi)用可能不會(huì)給公司帶來太大影響，但是遠(yuǎn)興能源的盈利波動(dòng)極大，在虧損的年份，這筆利息就是雪上加霜，2020年就是如此。

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（2）股權(quán)質(zhì)押比例高

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截止今年半年報(bào)，控股股東內(nèi)蒙古博源控股集團(tuán)有限公司持股1,122,491,995股，持股比例為30.56%，其中已質(zhì)押比例占持股總數(shù)的94.29%。

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控股股東的一致行動(dòng)人北京中稷弘立資產(chǎn)管理有限公司已質(zhì)押3060萬股，占其持股總數(shù)的94.73%。

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兩個(gè)股東合計(jì)質(zhì)押的股份接近A股總數(shù)的30%，可以看出其資金壓力非常大。

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（3）控股股東股份被凍結(jié)

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今年4月，遠(yuǎn)興能源發(fā)布一則公告，由于出現(xiàn)流動(dòng)性困難，資金償還存在較大壓力，控股股東博源集團(tuán)全部股份被凍結(jié)。

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博源集團(tuán)是一家以能源、化工一體化為核心，物流貿(mào)易、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品深加工等產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的企業(yè)集團(tuán)，資產(chǎn)總額300多億元，旗下?lián)碛邪ㄟh(yuǎn)興能源在內(nèi)的60多家公司。

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根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)提示、股權(quán)質(zhì)押以及借款情況來看，遠(yuǎn)興能源的資金狀況也不容樂觀。

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5、總結(jié)

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今年以來，遠(yuǎn)興能源的股價(jià)從2元暴漲至最高10元，半年不到翻了五倍。公司控股股東博源集團(tuán)的總資產(chǎn)只有300億左右，而遠(yuǎn)興能源就超過230億，市值更是超過300億。?

這背后是否存在資本運(yùn)作的意圖呢？從公司今年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，矛盾多多，經(jīng)營業(yè)績(jī)遠(yuǎn)不如市值暴漲來錢快。