《金證研》北方資本中心 安迪/作者 午月 映蔚/風控

今年以來，監(jiān)管嚴把上市企業(yè)入口關(guān)，出臺多項新規(guī)，致力于從源頭提高上市公司質(zhì)量。在此背景下，年內(nèi)擬上市企業(yè)撤單家數(shù)也創(chuàng)下新高。截至10月14日，有184家企業(yè)主動撤回上市申請，其中包括廣州至信藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“至信藥業(yè)”）。

而至信藥業(yè)撤材料或非“偶然”，其身后或存諸多問題待解。其中，報告期內(nèi)，營收凈利增速逐年下滑，至2020年雙雙陷入“負增長”。與此同時，其應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款占營收比例逐年上升，至2020年占比達到四成以上，至信藥業(yè)或存賒銷。反觀其創(chuàng)新方面，2018-2020年，至信藥業(yè)無新增授權(quán)專利的另一面，其研發(fā)費用率與研發(fā)人員數(shù)量占比均低于同行平均水平。令人唏噓的是，其與主要競爭對手幾乎同期布局“智慧藥房”業(yè)務(wù)，但其中僅至信藥業(yè)尚未提供煎藥服務(wù)，其代煎服務(wù)布局或滯后于競爭對手。此外，至信藥業(yè)多家供應(yīng)商現(xiàn)“零人”異象、獨董在外任職信披“半面妝”、高校黨員干部任其獨董且領(lǐng)薪的問題，同樣值得關(guān)注。

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一、營收凈利潤雙雙“開倒車”，應(yīng)收款占營收比重超四成或存賒銷

2018-2020年，至信藥業(yè)的營收、凈利增速逐年下滑，其中2019年，其凈利增速下滑逾100個百分點，到2020年，其營收、凈利雙雙“負增長”。

據(jù)至信藥業(yè)簽署日為2021年3月29日的招股說明書（申報稿）（以下簡稱“招股書”），報告期內(nèi)，即2018-2020年，至信藥業(yè)的營業(yè)收入分別為4.89億元、4.92億元、4.44億元，同期分別同比增長12.1%、0.56%、-9.74%。

2018-2020年，至信藥業(yè)的凈利潤分別為5,863.51萬元、6,703.75萬元、5,089.11萬元，同期分別同比增長142.45%、14.33%、-24.09%。

可見，自2019年起，至信藥業(yè)的營收、凈利增速開始下滑，至2020年，其營收、凈利雙雙“開倒車”。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2017-2020年，至信藥業(yè)的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為1.47億元、1.57億元、1.63億元、1.83億元；同期，至信藥業(yè)的營業(yè)收入分別為4.37億元、4.89億元、4.92億元、4.44億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年，至信藥業(yè)的票據(jù)及應(yīng)收賬款占當期營業(yè)收入的比例分別為33.74%、32.1%、33.08%、41.28%。

簡言之，報告期內(nèi)，至信藥業(yè)業(yè)績增速逐年下滑，其中2019年，至信藥業(yè)凈利增速下跌超100個百分點，2020年其營收、凈利雙雙“開倒車”。與此同時，其應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款占營收比例逐年上升，至2020年占比達到四成以上，至信藥業(yè)或存賒銷。

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二、研發(fā)費用率與研發(fā)人員數(shù)量占比均低于同行均值，三年無新增授權(quán)專利

一方面，2018-2020年，至信藥業(yè)的研發(fā)費用率與研發(fā)人員數(shù)量占比均低于同行平均水平。

據(jù)招股書，至信藥業(yè)的同行業(yè)上市可比公司分別為廣州市香雪制藥股份有限公司（以下簡稱“香雪制藥”）、河南太龍藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“太龍藥業(yè)”）、浙農(nóng)集團股份有限公司（以下簡稱“浙農(nóng)股份”）、浙江佐力藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“佐力藥業(yè)”）。

據(jù)招股書，2018-2020年，至信藥業(yè)的研發(fā)費用率分別為0.56%、0.59%、0.72%。

同期，至信藥業(yè)同行業(yè)可比上市公司香雪制藥、太龍藥業(yè)、浙農(nóng)股份、佐力藥業(yè)的研發(fā)費用率均值分別為2.67%、2.62%、2.23%。

可以看出，2018-2020年，至信藥業(yè)研發(fā)費用率均低于同行均值。

而事實上，至信藥業(yè)研發(fā)人員數(shù)量占比也不及同行均值。

據(jù)招股書，截至2020年12月31日，至信藥業(yè)共有研發(fā)人員43人，占員工總?cè)藬?shù)的4.16%。

據(jù)香雪制藥2020年年報，2020年，香雪制藥共有研發(fā)人員627人，占員工人數(shù)的18.85%。

據(jù)佐力藥業(yè)2020年年報，2020年，佐力藥業(yè)共有研發(fā)人員222人，占員工人數(shù)的11.15%。

據(jù)太龍藥業(yè)2020年年報，2020年，太龍藥業(yè)共有研發(fā)人員339人，占員工人數(shù)的17.31%。

據(jù)浙農(nóng)股份2020年年報，2020年，浙農(nóng)股份共有研發(fā)人員25人，占員工人數(shù)的0.39%。

可見，2020年，上述四家同行的研發(fā)人員數(shù)量占比的平均值為11.93%，高于至信藥業(yè)的研發(fā)人員數(shù)量占比。

另一方面，至信藥業(yè)大專及以下學歷員工數(shù)量占比高于同行。

據(jù)招股書，截至2020年12月31日，至信藥業(yè)共有員工1,034人，其中大專學歷的員工人數(shù)為214人，中專及以下學歷的員工人數(shù)為714人。

據(jù)香雪制藥2020年年報，2020年末，香雪制藥共有員工3,326人，大專學歷的員工人數(shù)為742人、其他學歷的員工人數(shù)為2,024人。

據(jù)佐力藥業(yè)2020年年報，2020年年末，佐力藥業(yè)共有員工1,991人，大專學歷的員工人數(shù)為511人，中專及以下學歷的員工人數(shù)為1,125人。

據(jù)太龍藥業(yè)2020年年報，2020年年末，太龍藥業(yè)員工共有1,958人，大專及中專學歷的員工人數(shù)為477人，高中及以下學歷的員工人數(shù)為686人。

據(jù)浙農(nóng)股份2020年年報，2020年年末，浙農(nóng)股份共有員工6,392人，大專學歷的員工人數(shù)為3,013人，高中及以下學歷的員工人數(shù)為2,049人。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020年年末，至信藥業(yè)大專及以下學歷員工數(shù)量占員工總數(shù)的比例為89.75%。同期，同行業(yè)可比公司香雪制藥、太龍藥業(yè)、佐力藥業(yè)、浙農(nóng)股份大專及以下學歷員工數(shù)量占員工總數(shù)的比例分別為83.16%、59.4%、82.17%、79.19%。

值得一提的是，報告期內(nèi)，至信藥業(yè)并無新增授權(quán)的專利。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2021年3月29日，至信藥業(yè)共有專利10項，包括7項發(fā)明專利，3項實用新型專利。其中有6項發(fā)明專利，均系至信藥業(yè)全資子公司廣州至信中藥飲片有限公司（以下簡稱“至信飲片”）原始取得，另有1項名為“中藥飲片離心送風式除屑機”的發(fā)明專利，系至信藥業(yè)通過繼受取得。另外，其3項實用新型專利也均為至信飲片繼受取得。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局數(shù)據(jù)，至信飲片3項實用新型專利的授權(quán)公告日均在2015年6月，7項發(fā)明專利的授權(quán)公告日在2015年10月14日- 2017年1月18日之間。

據(jù)招股書，截至2021年3月29日，至信藥業(yè)共擁有五家全資子公司，分別為至信飲片、玉林本草堂中藥飲片有限公司（以下簡稱“本草堂”）、至信（遵義）中藥飲片有限公司（以下簡稱“至信遵義”）、至信（香港）有限公司（以下簡稱“至信香港”）、廣州至信中醫(yī)門診部有限公司（以下簡稱“至信中醫(yī)”）。

其中，至信香港的主營業(yè)務(wù)為中藥飲片銷售，負責至信藥業(yè)產(chǎn)品在香港地區(qū)的銷售。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局數(shù)據(jù)，截至2021年10月22日，至信藥業(yè)及子公司至信飲片、本草堂、至信遵義、至信中醫(yī)并無新增授權(quán)的專利。

也就是說，2018-2020年，至信藥業(yè)并無新增授權(quán)專利，且同期，其研發(fā)費用率“落后”于同行均值。截至2020年，至信藥業(yè)研發(fā)人員數(shù)量占比低于同行均值的另一面，其大專及以下學歷的員工數(shù)量占比卻均超同行。

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三、在線藥房收入占比不足10%，代煎服務(wù)布局滯后于競爭對手

近年來，國家積極鼓勵中藥飲片和互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展。

2017年12月8日，國家中醫(yī)藥管理局發(fā)布國中醫(yī)藥規(guī)財發(fā)〔2017〕30號文件，提出探索和推廣“智慧藥房”建設(shè)，提供包括中藥飲片、配方顆粒、中藥煎煮、膏方制作、藥品配送、用藥咨詢等藥事服務(wù)。

2018年4月28日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見》，明確提出推廣“智慧中藥房”，提高中藥飲片、成方制劑等藥事服務(wù)水平。

2018年7月12日，國家衛(wèi)生健康委員會、國家中醫(yī)藥管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深入開展“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”便民惠民活動》，要求在全行業(yè)開展 “互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”便民惠民活動，并明確鼓勵有條件的醫(yī)療機構(gòu)推進“智慧藥房”建設(shè)，以及提供中醫(yī)藥服務(wù)的各級醫(yī)療機構(gòu)要借助信息技術(shù)便捷實現(xiàn)中藥飲片代煎、配送服務(wù)，解決患者排隊久、煎藥不便及取藥難等問題。

可見，國家政策支持探索和推廣智慧藥房建設(shè)。在此背景下，不少從事中藥飲片的企業(yè)紛紛布局“智慧藥房”建設(shè)。

需要指出的是，至信藥業(yè)雖然開展“在線藥房”配送業(yè)務(wù)，但是尚未提供煎藥服務(wù)。

據(jù)招股書，至信藥業(yè)主要銷售模式為直供終端，主要客戶為中醫(yī)院、綜合性醫(yī)院等醫(yī)療機構(gòu)。2018-2020年，至信藥業(yè)直接銷售給醫(yī)療機構(gòu)、零售藥店等醫(yī)藥終端的收入，占其主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為83.14%、82.83%、82.72%。

據(jù)招股書，“在線藥房”業(yè)務(wù)實質(zhì)為藥品批發(fā)業(yè)務(wù)的一種配送模式，至信藥業(yè)于2015年該模式業(yè)務(wù)，即醫(yī)院對患者診斷后，通過與至信藥業(yè)互聯(lián)互通的在線藥房系統(tǒng)上傳包含患者信息的電子醫(yī)療處方，其系統(tǒng)接受上述信息后，由專業(yè)藥師完成審方、調(diào)劑、復(fù)核工作，再將生產(chǎn)的小包裝飲片按處方打包后配送給患者。

據(jù)招股書，2018-2020年，至信藥業(yè)“在線藥房”模式對應(yīng)的收入分別為3,239.42萬元、3,187.28萬元、3,597.15萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為6.67%、6.54%、8.18%。

據(jù)招股書，至信藥業(yè)主要競爭對手推出的智慧藥房或類似業(yè)務(wù)，除提供煎藥服務(wù)外，與至信藥業(yè)“在線藥房”模式類似。至信藥業(yè)“在線藥房”模式尚未提供煎藥服務(wù)。

由此可見，至信藥業(yè)雖然開展了“在線藥房”業(yè)務(wù)，提供配送服務(wù)，但尚未提供煎藥服務(wù)。

與此同時，至信藥業(yè)競爭對手也布局了智慧藥房業(yè)務(wù)，且均有提供煎藥服務(wù)。

據(jù)招股書，至信藥業(yè)主要競爭對手中，康美藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“康美藥業(yè)”）、香雪制藥、太龍藥業(yè)也已推出了智慧藥房業(yè)務(wù)。

其中，2015年，康美藥業(yè)開展智慧藥房業(yè)務(wù)，其線下通過“康美城市中央藥房”為患者提供中藥飲片和中西成藥審方、調(diào)劑、中藥煎煮、膏方等傳統(tǒng)制劑個性化加工、送藥上門、藥事咨詢等服務(wù)。

據(jù)招股書，香雪制藥于2016年開展智慧藥房業(yè)務(wù)，其為醫(yī)療終端和患者提供的延伸服務(wù)中，包括代煎、中藥飲片、秘制膏方以及藥丸配送服務(wù)。

據(jù)招股書，太龍藥業(yè)于2015年開展智慧藥房服務(wù)，其通過計算機、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)對煎藥過程進行智能控制，從而實現(xiàn)對電子處方的接收、條碼煎藥單的打印、中藥的調(diào)劑、浸泡、煎煮、包裝、配送等環(huán)節(jié)的全過程控制與管理的創(chuàng)新煎藥服務(wù)模式。

這意味著，2015年、2016年，至信藥業(yè)幾乎與其競爭對手同期開展智慧藥房業(yè)務(wù)，但與三家競爭對手相比，僅至信藥業(yè)尚未提供煎藥服務(wù)。

據(jù)招股書，至信藥業(yè)已在廣州總部大樓建設(shè)煎藥中心，預(yù)計將于2021年上半年投入使用。

對此，至信藥業(yè)表示，公司煎藥中心建成投產(chǎn)的時間晚于主要競爭對手，雖然公司可借鑒行業(yè)先進經(jīng)驗，但后續(xù)公司煎藥服務(wù)的成熟和完善上仍需要一定時間的學習和積累。如果公司煎藥服務(wù)發(fā)展不如預(yù)期，可能對公司“在線藥房”業(yè)務(wù)模式下的收入增長造成不利影響。

由上述情形可見，至信藥業(yè)與主要競爭對手在2015或2016年布局“智慧藥房”業(yè)務(wù)，但其中僅至信藥業(yè)尚未提供煎藥服務(wù)，其煎藥中心預(yù)計將于2021年上半年投入使用，晚于競爭對手，其未來將面臨怎樣的挑戰(zhàn)？不得而知。

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四、多家供應(yīng)商現(xiàn)“零人”異象，交易真實性存疑

通常情況下，社保繳納人數(shù)或反映出企業(yè)人員配置的真實規(guī)模。而至信藥業(yè)多家供應(yīng)商現(xiàn)“零人”異象。

據(jù)招股書，安國市鼎豪中藥材經(jīng)營有限公司（以下簡稱“鼎豪藥材”），系至信藥業(yè)全蝎、蒼術(shù)、金銀花等藥材的供應(yīng)商。2018-2019年，鼎豪藥材分別為至信藥業(yè)第四大、第五大供應(yīng)商。同期，至信藥業(yè)對鼎豪藥材的采購金額分別為1,066.65萬元、1,120.7萬元，分別占其當期采購總額比例為3.3%、4.06%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2019年，至信藥業(yè)與鼎豪藥材累計交易額為2,187.35萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，鼎豪藥材成立于2017年2月14日，股東陳景廷。2018-2020年，鼎豪藥材的社保繳納人數(shù)分別為0人、4人、5人。

據(jù)公開信息，陳景廷名下并未持有其他公司的股權(quán)。

也就是說，鼎豪藥材成立次年即成為至信藥業(yè)前五大供應(yīng)商，兩年累計交易金額超兩千萬元，交易期間還現(xiàn)“零人”異象。

值得一提的是，至信藥業(yè)其他供應(yīng)商也存在類似問題。

據(jù)招股書，安徽同真堂醫(yī)藥集團有限公司（以下簡稱“同真堂”），系至信藥業(yè)鹿角膠等藥材的供應(yīng)商，2018年，同真堂作為至信藥業(yè)第五大供應(yīng)商，交易額為1,042.38萬元，占其當期采購金額比例為3.23%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，同真堂成立于2006年12月11日，經(jīng)營范圍為中成藥、中藥材、中藥飲片等，股東施崇善。2018-2020年，同真堂社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，施崇善關(guān)聯(lián)企業(yè)還有毫州市同真堂藥材棧（以下簡稱“毫州同真堂”）。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，毫州同真堂為施崇善經(jīng)營的一家個體工商戶，經(jīng)營范圍為中藥材、食品百貨等。

問題尚未結(jié)束。據(jù)招股書，渭源縣合利藥業(yè)有限責任公司（以下簡稱“合利藥業(yè)”），系至信藥業(yè)黨參、黃芪、當歸等藥材的供應(yīng)商，2020年，合利藥業(yè)作為至信藥業(yè)的第二大供應(yīng)商，交易額為921.68萬元，占其當期采購總額比例為3.55%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，合利藥業(yè)成立于2016年6月12日，股東為魏繼發(fā)、肖利軍、晏善富，2019年8月7日登記變更后，顯示肖利軍持股50%，魏繼發(fā)與晏善富分別持股25%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2018-2020年，合利藥業(yè)社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，肖利軍并無其他控股企業(yè)。

據(jù)招股書，洛陽洲達農(nóng)業(yè)開發(fā)有限公司（以下簡稱“洛陽洲達”），系至信藥業(yè)全蝎、金沙牛、青天葵的供應(yīng)商，2020年，洛陽洲達作為至信藥業(yè)第五大供應(yīng)商，交易額為757.51萬元，占其當期采購總額比例為2.92%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，洛陽洲達成立于2018年1月10日，經(jīng)營范圍為蜈蚣、蝎子、土元、黃粉蟲的養(yǎng)殖及銷售等，股東為王西獻、王鵬，持股比例分別為20%、80%。2018-2020年，洛陽洲達社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，洛陽洲達實際控制人王鵬關(guān)聯(lián)企業(yè)為廣州市荔灣區(qū)陌陌語茶食品店（以下簡稱“陌陌語茶”）。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，陌陌語茶是一家個體工商戶。

由上述情形可見，作為至信藥業(yè)的供應(yīng)商，鼎豪藥材、同真堂、合利藥業(yè)、洛陽洲達在與至信藥業(yè)合作期間，社保繳納人數(shù)寥寥無幾，除了鼎豪藥材均現(xiàn)“零人”異象，數(shù)百萬元甚至千萬元采購額真實性存疑。

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五、高校黨員干部任其獨董且領(lǐng)薪，獨董兼職信披不全涉嫌選擇性披露

上市公司獨立董事應(yīng)當獨立履行職責，然而，至信藥業(yè)一名在至信藥業(yè)領(lǐng)取薪酬的獨立董事，同時是高校黨員干部。

據(jù)招股書，2019年5月30日，至信藥業(yè)召開2019年第一次臨時股東大會，選舉衛(wèi)建國為獨立董事，任期至2019年9月5日；2019年9月5日，至信藥業(yè)召開第三次臨時股東大會，選舉衛(wèi)建國為第二屆董事會成員兼獨立董事。衛(wèi)建國擔任獨立董事的任期為2019年9月至2022年9月。

此外，據(jù)招股書，2014年5月至招股書簽署日2021年3月29日，獨立董事衛(wèi)建國擔任中山大學南方學院會計學院執(zhí)行院長及黨總支書記，2019年5月至招股書簽署日2021年3月29日，衛(wèi)建國擔任廣東豪美新材股份有限公司獨立董事（以下簡稱“豪美股份”）、廣東銘基高科電子股份有限公司獨立董事（以下簡稱“銘基電子”）、廣東歐萊高新材料股份有限公司獨立董事、郴州市金貴銀業(yè)股份有限公司獨立董事。

據(jù)中山大學南方學院2019年9月20日發(fā)布的公開信息，會計學院黨總支書記、執(zhí)行院長衛(wèi)建國講授新學期思想政治理論第一課。

據(jù)監(jiān)察部等官方信息，黨員領(lǐng)導(dǎo)干部的范圍包括事業(yè)單位中的“黨員領(lǐng)導(dǎo)干部”，包括事業(yè)單位（未列入?yún)⒄展珓?wù)員法管理范圍）領(lǐng)導(dǎo)班子和其他六級以上管理崗位的中共黨員。

也就是說，衛(wèi)建國在中山大學南方學院擔任會計學院黨總支書記、執(zhí)行院長，或?qū)儆诟咝Ｔ合导皟?nèi)設(shè)機構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)人員。

需要指出的是，黨員領(lǐng)導(dǎo)干部、院系及內(nèi)設(shè)機構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)人員未經(jīng)批準不得在外兼職。

據(jù)中共教育部黨組發(fā)出的《高等學校深化落實中央八項規(guī)定精神的若干規(guī)定》，學校黨員領(lǐng)導(dǎo)干部未經(jīng)批準不得在社會團體、基金會、企業(yè)化管理事業(yè)單位、民辦非企業(yè)單位和企業(yè)兼職。此外，經(jīng)批準兼職的校級領(lǐng)導(dǎo)人員不得在兼職單位領(lǐng)取薪酬，經(jīng)批準兼職的院系及內(nèi)設(shè)機構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)人員在兼職單位獲得的報酬，應(yīng)當全額上繳學校。

據(jù)招股書，2020年，衛(wèi)建國在至信藥業(yè)領(lǐng)薪4.2萬元。

簡言之，作為高校黨員領(lǐng)導(dǎo)干部、院系及內(nèi)設(shè)機構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)人員的衛(wèi)建國，同時在至信藥業(yè)兼任獨董一職且領(lǐng)取薪酬，是否經(jīng)過批準？其領(lǐng)取的薪酬又是否已全額上繳？衛(wèi)建國任職是否違規(guī)？有待檢驗。

值得注意的是，在舊版招股書中，衛(wèi)建國存在一家兼職單位“隱而未披”的異象。

據(jù)至信藥業(yè)簽署日為2020年7月20日的招股說明書（以下簡稱“2020年7月版招股書”），截至招股書簽署日2020年7月20日，衛(wèi)建國擔任至信藥業(yè)獨立董事、豪美股份獨立董事、銘基電子獨立董事。

據(jù)公開信息，衛(wèi)建國在上海國麟科技有限公司（以下簡稱“國麟科技”）擔任董事，任職期為2015年6月4日至2020年12月21日。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，國麟科技披露的變更信息董事備案中，變更日期為2020年12月21日，衛(wèi)建國不再擔任董事一職。

此后，至信藥業(yè)更新了兩版招股書，簽署日分別為2020年12月15日、2021年3月29日，該兩版招股書均未見國麟科技的“身影”。

由上述情形可見，截至前兩版招股書的簽署日，衛(wèi)建國還在國麟科技擔任董事一職，對此，前兩版招股書“隱而不宣”，其中是否涉嫌選擇性披露？

上市未果背后，至信藥業(yè)未來或“荊棘叢生”。