一時(shí)間，中國(guó)S基金風(fēng)起云涌。

作者 |?劉福娟

報(bào)道 | 投資界PEdaily

2021年，S基金市場(chǎng)格外熱鬧。

投資界獲悉，近日，LGT資本成功募集雙S基金，總募資金額達(dá)60億美元，將為中國(guó)的LP和GP在退出方面提供更多選擇和流動(dòng)性解決方案，致力于為投資人帶來(lái)優(yōu)異的回報(bào)。值得注意的是，此次LGT資本兩支S基金募集規(guī)都達(dá)到上限。

這并非個(gè)例，近10天來(lái)，S基金密集官宣完成募資。5月18日，投資界獨(dú)家獲悉，華蓋資本成功募集一只規(guī)模為8億元的S基金。如無(wú)意外，這將是第一只人民幣架構(gòu)的重組接續(xù)基金。緊接著，君聯(lián)資本正式對(duì)外宣布完成2.7億美元醫(yī)療續(xù)期基金交易。一時(shí)間，中國(guó)S基金風(fēng)起云涌。

10天內(nèi)，三家S基金募資消息流出

S基金市場(chǎng)又迎來(lái)一則重磅消息。

近日，LGT資本成功募集雙S基金，總募資金額達(dá)60億美元，將為中國(guó)的LP和GP在退出方面提供更多選擇和流動(dòng)性解決方案，致力于為投資人帶來(lái)優(yōu)異的回報(bào)。

LGT資本表示，LGT資本兩支S基金均達(dá)到各自相應(yīng)的募集規(guī)模上限，策略全面覆蓋私募二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。

其中Crown Global Secondaries V將繼續(xù)沿用LGT資本成功的私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)策略，為L(zhǎng)P和GP提供多樣化的流動(dòng)性解決方案，Crown Secondaries Special Opportunities II則專(zhuān)注于為GP提供單一資產(chǎn)流動(dòng)性解決方案，承接優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目并助力優(yōu)秀企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。

LGT資本隸屬于LGT皇家銀行，是由家族擁有并營(yíng)運(yùn)的全球最大私人銀行和資產(chǎn)管理集團(tuán)。作為列支敦士登王室之家的家族辦公室，自90多年前成立至今，LGT已從小型區(qū)域銀行發(fā)展為國(guó)際性私人銀行，在全球20多處辦事處。LGT資本彈藥相當(dāng)充裕，截至2020年底，其一級(jí)資本比率為21.9%，流動(dòng)性基礎(chǔ)穩(wěn)健。

此次LGT資本雙S基金也劍指中國(guó)市場(chǎng)。不僅美元S基金在中國(guó)躁動(dòng)起來(lái)，本土S基金也隱隱爆發(fā)。5月18日，投資界獨(dú)家獲悉，華蓋資本成功募集一只規(guī)模為8億元的S基金。背后LP陣容強(qiáng)大，深創(chuàng)投作為基金聯(lián)合發(fā)起人同時(shí)也是最大LP，如無(wú)意外，這將是第一只人民幣架構(gòu)的重組接續(xù)基金。次日，君聯(lián)資本正式對(duì)外宣布完成2.7億美元醫(yī)療續(xù)期基金交易。

今年以來(lái)，S基金的消息甚囂塵上。4月29日消息，不惑創(chuàng)投完成人民幣轉(zhuǎn)美元的基金重組，以實(shí)現(xiàn)籌集其首支美元基金；2月16日，漢領(lǐng)資本（Hamilton Lane）宣布漢領(lǐng)S基金第五期（Hamilton Lane Secondary Fund V）完成最終關(guān)閉。該基金超過(guò)了30億美元的目標(biāo)規(guī)模，最終以39億美元關(guān)賬，成為漢領(lǐng)資本迄今為止最大規(guī)模的基金募資。

與此同時(shí)，外資S基金正在加速在中國(guó)布局。今年2月，專(zhuān)注于私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的外資機(jī)構(gòu)科勒資本在北京朝陽(yáng)區(qū)新設(shè)基金管理人——科勒（北京）私募基金管理有限公司。隨后，國(guó)際PE巨頭TPG宣布收購(gòu)專(zhuān)注于亞太地區(qū)的私募股權(quán)二級(jí)投資平臺(tái)——新程投資。另外，外資活躍S基金如TR資本則積極通過(guò)美元基金重組，人民幣轉(zhuǎn)美元基金重組及QFLP等不同結(jié)構(gòu)投資中國(guó)GP。

S基金大爆發(fā)

中國(guó)S基金風(fēng)口，來(lái)了

不管LP還是GP，對(duì)于S基金退出方式的接受度和依賴(lài)性越來(lái)越強(qiáng)。

過(guò)去10年來(lái)，中國(guó)人民幣基金爆發(fā)，每年私募股權(quán)基金募集規(guī)模接近萬(wàn)億，但退出卻過(guò)度依賴(lài)IPO，然而這并不能覆蓋絕大多數(shù)中部基金的整體退出需求，導(dǎo)致目前中國(guó)VC/PE存量市場(chǎng)規(guī)模大約有5-10萬(wàn)億元亟需退出。

近兩年來(lái)，受資管新規(guī)影響，人民幣LP流動(dòng)性縮緊，出現(xiàn)認(rèn)繳違約、拋售已有份額等現(xiàn)象。LP們開(kāi)始主宰自己份額的退出選擇權(quán)，而GP也愿意尋找除IPO、并購(gòu)之外的更多退出通道。

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)未來(lái)每年會(huì)新增1至1.5萬(wàn)億，對(duì)于需要流動(dòng)性的LP來(lái)說(shuō)，需要專(zhuān)注從事S基金的機(jī)構(gòu)來(lái)更快的實(shí)現(xiàn)退出。

于是，S基金角色迅速轉(zhuǎn)換，一時(shí)間從無(wú)人問(wèn)津變?yōu)镚P/LP覬覦的“香餑餑”。2020年被視為中國(guó)S基金的元年。也在這一年，深創(chuàng)投設(shè)立首只S基金。此外，元禾辰坤、歌斐資產(chǎn)、清科母基金、盛世投資等也在積極布局S基金；越來(lái)越多的創(chuàng)投老兵殺入S基金，比如前中金資本董事長(zhǎng)丁瑋在廈門(mén)設(shè)立規(guī)模50億的S多策略基金；創(chuàng)投老兵鄧爽、林向紅共同設(shè)立的紐爾利投資控股；盛世投資聯(lián)合上海實(shí)業(yè)集團(tuán)聯(lián)合發(fā)起設(shè)立S基金。本土獨(dú)立S基金正逐步興起。

S基金并非中國(guó)特定環(huán)境下的特殊產(chǎn)物，上世紀(jì)80年代，國(guó)外就已出現(xiàn)S基金，且發(fā)展比較成熟。它是股權(quán)投資市場(chǎng)到達(dá)一定容量后的必然產(chǎn)物，會(huì)一直持續(xù)存在。近日，在清科投資界舉辦的“第十五屆中國(guó)基金合伙人”大會(huì)中S基金的論壇上，清科集團(tuán)合伙人、清科母基金管理合伙人符星華表示，雖然S基金市場(chǎng)火爆，但真正成交落地的并不多。

原因是做S基金必須具備的軟件、硬件條件及對(duì)整個(gè)行業(yè)認(rèn)知的要求比較高，比如如何做清算期基金的后續(xù)打包、交易和組合，如何與GP/LP溝通等等。

鈞山私募股權(quán)母基金管理合伙人廖俊霞則表示，我們非常重視重組交易。做重組交易更為復(fù)雜，對(duì)團(tuán)隊(duì)的能力鍛煉更為重要。我們看到很多大型海外S基金將更多時(shí)間放在復(fù)雜和重組的交易上。正是因?yàn)檫@類(lèi)交易更復(fù)雜，競(jìng)爭(zhēng)也沒(méi)有那么激烈。

作為市場(chǎng)上比較早把S基金流程和類(lèi)型都交易過(guò)的機(jī)構(gòu)之一，尚合資本合伙人樂(lè)德芳表示，一支基金從設(shè)計(jì)、募集到完全關(guān)閉，周期非常長(zhǎng)。但母基金背后的LP，也要求基金在一定期限內(nèi)有回報(bào)。在這種情況下，S策略在普通基金的基礎(chǔ)上做了升級(jí)和迭代，無(wú)論是標(biāo)的的確定性、現(xiàn)金回流速度還是IRR的表現(xiàn)都優(yōu)于普通基金。

盡管現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)和資本投資人入局做S基金，但我國(guó)的S基金的交易方興未艾，還不算活躍，中國(guó)股權(quán)交易中心副總經(jīng)理黃振雷表示，有一部分原因是監(jiān)管機(jī)制、信息披露、中介機(jī)構(gòu)的多樣化等市場(chǎng)生態(tài)還不完善，估值等關(guān)鍵交易環(huán)節(jié)仍未打通。

但從整體來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間，S基金都是增長(zhǎng)的市場(chǎng)。中國(guó)S基金風(fēng)口，來(lái)了。