上節(jié)講到，南海公司通過承擔(dān)政府債務(wù)問題從而獲得了南海地區(qū)（即南美洲）的貿(mào)易壟斷特權(quán)，并且在當(dāng)時有大量文章向公眾宣傳南美洲地區(qū)豐富的物產(chǎn)，和眾多的貴金屬礦藏，加之先前西班牙在南美洲開發(fā)了大量的白銀和黃金礦，使得人們對這一訊息沒有絲毫懷疑，基于公眾對公司未來預(yù)期的美好幻想，使得公司的股票在市場的價值相當(dāng)?shù)姆€(wěn)健。

然而實際上那些小冊子中所描述的貴金屬礦藏主要集中在西班牙的殖民地中，而西班牙是不可能將這些財富免費送給英國人的。所以在南海公司建立的很長一段時間中，南海貿(mào)易并沒有能帶來什么收益，并始終處于虧損狀態(tài)。在這種情況下為了維持對股東的分紅并維系公司的生存，就只有兩條路可選了—— 進一步承擔(dān)更多的政府債務(wù)從而得到政府每年的付息獲利和發(fā)行更多的股票，這也直接推動了1720年“南海計劃”的出現(xiàn)。

實際上在此之前南海公司還是屬于一個通過承擔(dān)政府債務(wù)換取貿(mào)易特權(quán)的正常公司。然而到了1719年末, 政府還有更為沉重的債務(wù)有待償清, 其總額達3100萬英鎊。這對南海公司來說這是一個絕佳的機會，拿下這筆巨額的債務(wù)，一方面每年可以從政府獲得更多的利息，同時也可以借助這個機會增發(fā)更多的股票并抬高股價。

為了獲得這筆巨額的債務(wù)項目，南海公司開始了廣泛的行賄行為。在南海公司和政府進行協(xié)商時，雙方的代表分別是南海公司董事約翰·布倫特和時任財務(wù)大臣的約翰·艾斯拉比 (John Aislabie) 。為了確保獲得這一項目成功, 布倫特公開向艾斯拉比等政要許諾巨額財富。此后, 艾斯拉比一派政府大臣便成為了計劃得以實施的有力政治推手。1720年1月21日, 南海公司為獲得此次國債轉(zhuǎn)化特權(quán)，同意最多可支付給政府310萬英鎊。但議會堅持必須有其他公司參與項目競爭, 于是, 英格蘭銀行也提出了自己的方案。為了戰(zhàn)勝英格蘭銀行, 28日布倫特將出價總額提高到7 567 500英鎊。當(dāng)天政府接受了南海公司的方案, 南海股價立即從129上漲到160英鎊。（《英國南海金融危機及其政治經(jīng)濟因果》）

在此處解釋一下為什么南海公司如此重視這筆龐大的債務(wù)和為什么其股價會上漲，首先此時南海公司已經(jīng)無法從南海貿(mào)易中獲利，僅有的收入就是政府每年支付的債務(wù)利息，所以南海公司所持有的政府債務(wù)越多，年內(nèi)能獲得的政府利息也就越多，并且由于南海公司將債務(wù)轉(zhuǎn)換成為了公司的股份，在規(guī)定期限內(nèi)，政府還完債務(wù)后，公司的股本也是獲得了一個極大的增長。而在市場的眼中，首先公司有著穩(wěn)定的預(yù)期收入（政府支付的利息），還有著南海的貿(mào)易特權(quán)，并且未來股價上漲幾乎是一件必然的事情，所以市場大眾的良好預(yù)期也將推動公司股價的上漲。

在獲取了這一筆巨額的債務(wù)后，南海公司便開始了著手準備新的股票發(fā)行，但在股票發(fā)行中，南海公司選擇了不設(shè)股價上限，在這一點上南海公司遭到了議會的阻攔，以羅伯特·沃波爾為首的反對方，認為南海公司不限制股價是極其危險的做法, 因此堅決反對南海計劃。而布倫特等人也自知計劃隱含著巨大風(fēng)險, 法案未必能順利通過, 為此公司開始向高層廣為行賄。顯然此舉頗有成效, 4月2日, 法案以172:55的優(yōu)勢票數(shù)通過。南海公司得到了政府和議會的支持, 股價立即上漲到400英鎊。盡管這次增發(fā)使得公司的股價得到了增長，但實際上南海公司并沒有能支撐高股價的實際價值。

1720年4月到8月, 南海公司共發(fā)行了4次貨幣認購的股票, 2次債券認股。第一次貨幣認股于4月14日開始, 計劃發(fā)行200萬英鎊面額為100英鎊的股票, 而每股的實際發(fā)售價是300鎊。發(fā)行極其成功, 早上9點開始認購, 1個小時內(nèi)就認購了100萬鎊的股票, 投資者中還有國王喬治一世。為了刺激投資, 南海董事們宣布按10%分紅, 無論舊股還是新股都有份, 同時還向購股者提供50萬英鎊貸款。消息一宣布股票立即就上漲到340英鎊。借此良好時機, 南海公司隨即于4月29日進行了第二次貨幣認股, 發(fā)行額達100萬鎊, 后增加到150萬鎊, 售價400鎊。

整個5月份南海股價總體都在上漲, 6月2日價格猛漲到890鎊。6月17日第三次貨幣認購, 總發(fā)行額為500萬英鎊, 每100鎊面額的新股售價1 000鎊。投資者熱情高昂, 據(jù)安德森回憶:“人群涌到南海大廈, 高聲呼叫要求新一次認購, 甚至叫喊著每股一千英鎊的價格。”在第四次貨幣認購前, 南海公司還開啟了兩次國債轉(zhuǎn)股形式的認購。南海股票價格日漸高升, 國債轉(zhuǎn)換的成功完成似乎也指日可待。（《英國南海金融危機及其政治經(jīng)濟因果》）

不斷地股票發(fā)行，形成了類似于“龐氏騙局”的資金模式，公司通過增發(fā)新股來聚攏資金滿足對舊股東的分紅支出，而新股東只能等待下一次的股票發(fā)行，或者轉(zhuǎn)手賣出自己的股票。

在南海計劃實行之前，股價一直保持種平穩(wěn)的狀態(tài)，但是在1720年短短一年內(nèi)，股價卻翻了數(shù)倍，但這種現(xiàn)象并不是單一的，在當(dāng)時整個歐洲都處于一種投機的熱情中，法國的密西西比泡沫此時也正處于一種巔峰的狀態(tài)，受南海公司影響，倫敦出現(xiàn)了很多違法的投機公司。

另一方面, 上述經(jīng)濟因素構(gòu)成了南海股票狂熱的宏觀誘因, 為股價飆升提供了不少動力, 但事情的因由絕不止此。實際上, 南海公司所采取的金融手段, 更確切地說是金融欺詐手段對推高股價起到了更直接的作用。公司的金融欺詐行為是泡沫形成的重要誘因。縱觀南海股票的過去, 沒有這些行為價格不可能長得如此之高。

例如股票認購款分期償付, 而不是一次性付清，向投資者提供貸款用于購買股票，四次認購后, 認股者一直沒有得到收據(jù)等等，一方面購買股票的難度得到了大幅度的下降，另一方面南海公司也在通過控制二級市場流通股票量和高分紅承諾助推著股價的增長。

1720年8月24日開始第四次貨幣認購, 面額為100英鎊的股票發(fā)行價為1 000鎊, 首付200鎊。認購開始時并沒有表現(xiàn)出絲毫危險的跡象, 安德森記載道:“此次認購場面仍很擁擠, 三個小時就完成了。當(dāng)天晚上售價漲了40%?！钡@次上漲并未持續(xù)多久。8月26日還賣1 000英鎊的股票幾天后市場跌到820鎊。南海公司的董事們盡力穩(wěn)定價格, 再次派出經(jīng)紀人收購股票, 后又宣布分紅。然而局勢卻未得挽轉(zhuǎn), 9月9日的報價是550英鎊, 泡沫破滅了! （《英國南海金融危機及其政治經(jīng)濟因果》）

在泡沫破滅中，兩個因素占據(jù)了主導(dǎo)，分別是流動性不足和《泡沫法》的簽署生效，盡管在四次股票發(fā)行籌集了大量的資金，但是其中絕大多數(shù)被其用于放貸給市場用來購買抬升公司的股價，導(dǎo)致后面股價暴跌的時候根本沒有足夠的資金來支撐股價的回升。而《泡沫法》則更是屬于搬起石頭砸自己的腳的行為，前面提到受南海公司和密西西比公司的影響，倫敦也出現(xiàn)了大量的公司股價泡沫，而南海公司為了使得市場上的資金全都集攏在自身上，于是推動了議會通過了限制股價抬升的《泡沫法》。

但是這一行為卻重重打擊了市場上的投機熱情再加上彼時法國的密西西比泡沫也崩潰了，人們開始對南海公司的股價產(chǎn)生了懷疑，一些內(nèi)幕交易者開始紛紛拋售手中的股票，導(dǎo)致在很短的時間內(nèi)南海公司的股票從萬人爭搶到一文不值。

泡沫的崩潰給英國的經(jīng)濟帶來了嚴重的打擊，無數(shù)人的資產(chǎn)沒有及時收回隨著股價的崩潰而消失，許多與南海公司有關(guān)的商業(yè)機構(gòu)也受到波及，像東印度公司，英格蘭銀行等公司的股價也都遭到了下跌，而政府的信用更是受到極大的指責(zé)，無數(shù)與南海公司有關(guān)的官員被爆出接受行賄的行為，甚至有人要求喬治一世退位。

此次泡沫也鑄就了英格蘭銀行獨一無二的地位，在泡沫崩潰后英格蘭銀行承擔(dān)了解決問題的角色，做了南海公司的最后貸款人，也阻止了危機的進一步擴大?？v使如此英國也如同法國一樣花了近一個世紀才走出了這一陰影。

南海泡沫洗劫了英國不同階層，即使物理學(xué)家與金庫廠長牛頓，也在南海泡沫投資頗多，他小賺一筆之后虧損頗多，不得不感嘆：“我能算準天體的運行，卻無法預(yù)測人類的瘋狂（I can calculate the motions of heavenly bodies, but not the madness of people）?！保ā赌虾Ｅ菽隆罚?/p>

資料來源：《英國南海金融危機及其政治經(jīng)濟因果》徐濱 《史林》2012.01

《南海泡沫往事》 費雪 《中國經(jīng)營報》2015.03.23

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?作者：自控力

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?審核：觀復(fù)·鈞天