這兩張圖分別是1月25日以來Gamestop公司的股價(jià)走勢（15分鐘線）和北京時(shí)間昨天夜里美盤的股價(jià)巨幅波動(dòng)。我睡覺前看了十幾分鐘，恰好看到了該股沖高480左右然后迅速被拋售至410的轉(zhuǎn)折時(shí)刻。今天早上醒來，已經(jīng)跌到了190了，據(jù)說是華爾街多家機(jī)構(gòu)使了很多陰招，逼得部分散戶賣出。但問題是，昨天晚上的成交量并不很大，換言之，多數(shù)散戶并沒有繳械投降。

Gamestop這家公司是電腦游戲時(shí)代的產(chǎn)物，它是一家游戲的零售企業(yè)而不是生產(chǎn)企業(yè)。如今這個(gè)時(shí)代，年輕人玩游戲都是互聯(lián)網(wǎng)游戲，即便是單機(jī)游戲也可以很方便地從網(wǎng)上下載，因此這樣一家公司的存在價(jià)值已經(jīng)出現(xiàn)了問題。公司欠了10億美元的債，年息10%左右。華爾街投資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為該公司違約或者破產(chǎn)的概率在六成以上，因此有很多對沖基金在實(shí)施“多空對沖”策略的時(shí)候，會(huì)把這家公司納入到做空名單上。

這里要向非金融專業(yè)的讀者簡單介紹一下“多空對沖long-short strategy”。所謂“多l(xiāng)ong”，就是買入并持有，或者說看好這個(gè)資產(chǎn)的前景。所謂“空short”，就是不看好某個(gè)資產(chǎn)的前景因而賣出。如果我手中并沒有這個(gè)公司的股票，但我想要賭它會(huì)下跌，那么就從金融市場上借入該股票然后賣掉，將來想要結(jié)束這個(gè)交易的時(shí)候，從市場上買回股票還掉它并為這段時(shí)間的股票借貸而支付利息。另外一種做空方式是通過期權(quán)交易來做空這個(gè)股票。

普通人的心理是，一聽說有人做空股票就會(huì)本能地賦予一種道德評價(jià)，似乎做空某個(gè)資產(chǎn)就是一種破壞性的惡性行為。這種流行觀念在世界各地都存在，美國民眾中也不例外。其實(shí)多數(shù)情況下，對沖基金并不持有巨額的裸空頭頭寸，而是在做多一些股票的同時(shí)也做空一些股票，從而讓市場的整體波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對沖掉。假如某位對沖基金經(jīng)理無法判斷下個(gè)月或者明年股市整體會(huì)走牛市還是熊市，但是他通過調(diào)研，認(rèn)為自己對某些企業(yè)的前景很有把握：ABCD公司將會(huì)越來越好，至少比目前金融市場所認(rèn)為的前景要好；而EF公司將會(huì)出問題，比目前金融市場所認(rèn)為的更差。假如這個(gè)基金經(jīng)理對這些企業(yè)和相關(guān)股票的判斷是正確的，無論市場整體上漲跌還是盤整，他都會(huì)掙到錢。人們在譴責(zé)華爾街做空Gamestop等股票時(shí)，往往忘了一個(gè)重要事實(shí)，那就是這些空倉多數(shù)是與其他股票上的多倉相互對沖著的。

問題又來了，為什么要多此一舉地搞對沖呢？為什么不直接全部買入并持有那些好公司的股票然后獲利呢？華爾街提供的答案是：一，好公司在熊市中也很可能會(huì)持續(xù)下跌，而通過對沖交易，無論牛熊市基金公司都能掙錢。二，通過對沖和多元配置，大盤的風(fēng)險(xiǎn)很大程度上被濾除了，因而基金經(jīng)理就敢于加很多倍杠桿，用一億元的本金撬動(dòng)十億乃至更多的資金去投資。三，通過做空那些差的公司和標(biāo)的資產(chǎn)，有利于加速金融市場優(yōu)勝劣汰的進(jìn)程，提升金融市場為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能。

問題在于，當(dāng)多家基金公司同時(shí)在放空某個(gè)股票時(shí)候，就出現(xiàn)了空頭規(guī)模過大過于集中，有時(shí)會(huì)超過總流通股數(shù)的有趣現(xiàn)象（因?yàn)榧扔腥谌钟衅跈?quán)），對于放空者而言，這個(gè)擁擠的交易就變得非常危險(xiǎn)，因?yàn)橐坏┍蝗恕氨瓶铡被蛘哒f“軋空”，那就是非常悲慘的局面。畢竟，股票跌得再厲害，也只能跌到0，但是一旦被逼空，只要多頭集體不松手，不讓空頭平倉，價(jià)格可以飆到天上去，上不封頂。在金融市場監(jiān)管不完善的時(shí)代，那些搞金融操縱的大鱷們，如果誰曾經(jīng)策劃成功一次逼空打爆對手，那僅此一條就能確立自己人生的傳奇地位。金融監(jiān)管逐步完善之后，策劃逼空某個(gè)品種的法律空間就很小了，因?yàn)槟阋患一蛘呱贁?shù)幾家串通之后搞逼空，對方可以告你市場操縱。

回到這次Gamestop游戲驛站、高斯電子、AMC院線等股票被逼空爆炒的這個(gè)事情上來。之所以會(huì)發(fā)生這樣的鬧劇，是因?yàn)橛幸韵聨讉€(gè)因素。

一、?民粹勢力在政治上受挫之后，他們的憤怒轉(zhuǎn)移到資本市場上來。參與Gamestop和相關(guān)股票炒作的群體，如果做一個(gè)身份識別，應(yīng)該與以下兩個(gè)群體高度重合：特朗普的支持者和桑德斯的支持者。前者以右翼中老年白人為主，后者以左翼多種族年輕人為主。2020年的總統(tǒng)大選中，桑德斯在春季被民主黨內(nèi)精英邊緣化掉了，黑命貴運(yùn)動(dòng)中有不少他的支持者上街，而到了冬季特朗普輸?shù)舸筮x之后，右翼中老年白人群體是1月6日國會(huì)暴動(dòng)的主力軍。這兩個(gè)群體在街上勢同水火，但是在互聯(lián)網(wǎng)上他們能找到共同的敵人：建制派精英和他們背后的金主，也就是華爾基金融資本和硅谷科技資本。Gamestop是互聯(lián)網(wǎng)科技和華爾街資本的雙重受害者，他的游戲卡零售業(yè)務(wù)受到互聯(lián)網(wǎng)的傷害，他的股票被華爾街對沖基金做空。民粹勢力通過互聯(lián)網(wǎng)獲得了聯(lián)絡(luò)動(dòng)員和組織的渠道，于是一呼百應(yīng)，如憤怒的黃蜂對少數(shù)強(qiáng)敵發(fā)動(dòng)自殺式襲擊。這次果然是富貴險(xiǎn)中求，干成了一票大的。當(dāng)然，最后能全身而退掙到錢的散戶也許不很多，但是至少出了一口惡氣。如果說政治民粹有特朗普和桑德斯這樣的精神領(lǐng)袖來領(lǐng)導(dǎo)的話，那么資本市場民粹也有精神領(lǐng)袖，那就是斯里蘭卡裔的新晉富豪Chamath Palihapitiya出來在媒體上煽動(dòng)大眾，為散戶民粹辯護(hù)。

二、法律和監(jiān)管的缺位

特朗普和拜登新舊政府權(quán)力交接過程中，監(jiān)管缺位，美國證監(jiān)會(huì)侯任主席Gary Gensler的提名尚未在國會(huì)通過，管理層青黃不接，沒有人拍板做出重大決策。利用互聯(lián)網(wǎng)呼吁網(wǎng)絡(luò)聊天室里的不特定對象共同行動(dòng)實(shí)施逼空行為，這算不算違法違規(guī)，可能有待律師和立法機(jī)構(gòu)辯論的新生事物。因此，有幾位草莽英雄靠這次網(wǎng)絡(luò)民粹集體行動(dòng)逼空多家著名對沖基金而獲得暴利，但是最后是否能夠免于華爾街機(jī)構(gòu)實(shí)施的法律報(bào)復(fù)，還有待觀察。畢竟，美國是一個(gè)律師治國的地方，華爾街養(yǎng)了那么多律師，也養(yǎng)了那么多立法者，養(yǎng)兵千日用兵一時(shí)。

三、大流疫背景之下特殊的貨幣財(cái)政政策也有貢獻(xiàn)

正如我在多次“政經(jīng)啟翟（di）”節(jié)目中指出的那樣，去年三月份以來，美國應(yīng)對新冠大流疫的經(jīng)濟(jì)政策非常簡單，就是擴(kuò)張央行資產(chǎn)負(fù)債表為激進(jìn)財(cái)政政策買單，說得通俗點(diǎn)就是印了錢發(fā)給企業(yè)和家庭。于是美國社會(huì)雖然有一大批失業(yè)或者準(zhǔn)失業(yè)群體，但是大家手頭的錢卻比以前還多了。有的人甚至跟老板說，你最好先別開工，開工了我拿到的錢反而少了。不管是失業(yè)了還是在家辦公，許多人其實(shí)窩在家里炒股票上網(wǎng)，小日子過得不錯(cuò)。他們的錢不多，但是在券商那里可以輕易獲得保證金交易。這跟中國資本市場很不一樣。流動(dòng)性過于寬松的背景下，如果市場上非專業(yè)玩家多，那么股票投機(jī)活動(dòng)就主要不看基本面，而是看膽子和情緒。美國散戶的邏輯是，比特幣沒有啥實(shí)際價(jià)值卻可以反復(fù)炒到幾萬美元一枚，憑什么一家實(shí)體連鎖店的股票就不能值五百美元？

四、華爾街大投行出了內(nèi)鬼

單憑散戶們的情緒是無法打爆對沖基金群體的。我猜想有些主流金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部人士也匿名混跡在那個(gè)聊天室里，并向某些意見領(lǐng)袖私下提供了關(guān)鍵信息。沒有這些內(nèi)鬼，他們是無法精準(zhǔn)掌握各家對沖基金的倉位分布的。缺乏這些信息，Gamestop上的逼空無法蔓延到別的品種上去。將來一定會(huì)有人挖出來哪些機(jī)構(gòu)出了內(nèi)鬼。

那么，誰能從此事中獲利呢？

目前來看，美國的這幾家逼空公司的大股東和管理層應(yīng)該是這次事件的贏家。萬達(dá)控股的電影院公司的高管們據(jù)說及時(shí)賣出了一些股票。萬達(dá)當(dāng)年高價(jià)買的公司，入手之后持續(xù)下跌，如今搭了順風(fēng)車，數(shù)日內(nèi)最低價(jià)和最高價(jià)之間波動(dòng)達(dá)十倍，可謂意外的驚喜。如果能在高位出手一些股權(quán)，對于債務(wù)纏身的大股東而言不無小補(bǔ)。Gamestop游戲驛站的高管手中持股已經(jīng)漲到了十億美元以上。有趣的是，該公司負(fù)債達(dá)到10億美元，利率高達(dá)10%，前些日子也注冊了新股增發(fā)的預(yù)案。借助這次逼空事件，如果及時(shí)發(fā)行新股，以當(dāng)前的200至300美元的價(jià)格發(fā)行，只需要發(fā)行500萬股就可以徹底還清高利貸（考慮到美元國債的基準(zhǔn)利率，10%的年息可謂高利貸）。如果多發(fā)行一些，那就可以手中持有一大筆現(xiàn)金去投資搞點(diǎn)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，那就真的能論證自己的股票值得300美元一股了，畢竟零利率時(shí)代互聯(lián)網(wǎng)不需要盈利，只需要講故事就行了。資本市場歷來是一個(gè)預(yù)言能自我實(shí)現(xiàn)的奇跡之地。

昨天夜里的交易中出現(xiàn)了一系列看起來很不公平的做法。比如券商禁止散戶繼續(xù)做多這幾只逼空股，只能賣出不能買入。散戶聚集的相關(guān)網(wǎng)站也被臨時(shí)關(guān)閉了一段時(shí)間。這當(dāng)然是幾條被吊住的大鱷魚在臨死掙扎，今天許多國內(nèi)媒體和金融業(yè)人士批評華爾街不要臉、出陰招。但是我們作為地球另一面旁觀者，不能陷入到美國民粹的情緒中去，不能滿足于道德批判，而是要盡可能保持中立客觀地從中學(xué)習(xí)一些東西，只有這樣，將來我們的子弟跟華爾街那幫人在全球金融市場上斗爭的時(shí)候，才能夠做到知己知彼。南希佩洛西等人今天已經(jīng)表態(tài)：將來會(huì)系統(tǒng)地調(diào)查此“有趣事態(tài)”。將來調(diào)查時(shí)，我猜想那些券商是可以引用法律法規(guī)自我開脫的。這幾個(gè)股票的價(jià)格暴漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了基本面，而正如上文所說，美國券商是可以有保證金交易的，但是基本面只值幾塊錢的股票，卻被炒到了400多，那么券商當(dāng)然有權(quán)停止這些股票的保證金交易以控制風(fēng)險(xiǎn)。而且，2008年之后，金融市場的規(guī)范有所提升，資本充足率的要求不僅針對銀行業(yè)也針對券商。券商的資本充足率是考慮所持股票的波動(dòng)性的，而這幾個(gè)逼空股的波動(dòng)性這幾天的確是太大了，對券商的資本充足率提出了要求。當(dāng)然，這些都是他們的借口。畢竟，絕大部分券商幾乎同時(shí)限制這類股票交易，稍有常識的人都知道背后有人串通好了打壓散戶們的造反。

今天1月29日，據(jù)說大約有138萬份期權(quán)到期，這將給空頭巨大的平倉壓力。所以，今天可能又是戲劇性的一天。如果昨天華爾街對沖基金和券商們已經(jīng)通過打壓散戶吸收到足夠的籌碼，那么今晚的交易時(shí)段能夠平安度過，美國股市可能還會(huì)持續(xù)一段牛市。如果今天出問題，逼空股繼續(xù)暴漲，那么將有一批著名的對沖基金清盤破產(chǎn)，引發(fā)更大面上的連鎖去杠桿過程，從而導(dǎo)致牛市告一段落。如果出問題，那就是類似當(dāng)年“長期資本管理公司”破產(chǎn)那樣的中小型危機(jī)，拜登政府管理金融市場的能力將受到考驗(yàn)。

當(dāng)然，有耶倫這樣的經(jīng)濟(jì)金融老手做財(cái)長，一般來講問題不大。但是不同于以往的是，過去四十年里，凡是美國資本市場出問題，美國政客們都會(huì)站在華爾街的立場上，美其名曰“維護(hù)美國資本主義體系的穩(wěn)定”。但是這一次，左右兩端的政客們多數(shù)都在批判華爾街，都在討好民粹勢力，畢竟過去四年特朗普和桑德斯的號召力都已經(jīng)教育了他們：只有密切聯(lián)系群眾，一切依靠群眾，從群眾中來到群眾中去，才能在動(dòng)蕩的政治生態(tài)中保有立身之地。顯然，這跟過去三四十年來的美國政治經(jīng)濟(jì)生態(tài)是大不一樣的。中國的互聯(lián)網(wǎng)上，許多人相信美國的資本家或者華爾街可以操控一切內(nèi)政外交，這句話放在2008年以前的三十年里也許有一定道理，但是如今卻未必了。這次的逼空事件的最終演進(jìn)將是一個(gè)試金石。

世事無常啊。