文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力

編：許輝

因科創(chuàng)板允許未盈利企業(yè)上市，醫(yī)藥企業(yè)更喜歡選擇這一上市渠道，不過因未滿足科創(chuàng)屬性，今年已多達(dá)14家醫(yī)藥企業(yè)中斷了IPO之路。最近接連兩家企業(yè)被否的原因，還在于“核心技術(shù)”四個(gè)字上，被要求解釋“核心技術(shù)是否具有先進(jìn)性”及“引進(jìn)技術(shù)是否具備獨(dú)立性”。

雖然規(guī)避了重要的核心技術(shù)引進(jìn)問題，但基于本身經(jīng)營情況的河南新天地藥業(yè)股份有限公司（下稱：新天地藥業(yè)），避開了沖科選擇了向深交所創(chuàng)業(yè)板沖刺，其保薦人（主承銷商）為華泰聯(lián)合證券。本次公開發(fā)行股票3,336萬股，占發(fā)行后總股本的比例為25.01%。本次欲募集資金5.85億元投資于年產(chǎn)120噸原料藥建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目。2021年9月29日新天地藥業(yè)更新了2021年1-6月半年業(yè)績數(shù)據(jù)。

新天地藥業(yè)曾有股權(quán)代持，股東曾因股權(quán)轉(zhuǎn)讓起訟；產(chǎn)品單一客戶集中，委外研發(fā)占比不低；部分產(chǎn)品產(chǎn)能利用率低，前兩年社保繳納比例不足；新增前五大客戶環(huán)保處罰不斷，一客戶無可執(zhí)行資產(chǎn)；與宏源藥業(yè)數(shù)據(jù)有所不符，一次分紅超報(bào)告期利潤總和。

曾有股權(quán)代持，股東曾因股權(quán)轉(zhuǎn)讓起訟

2005年9月，潘會平、張建中等12名自然人股東出資100萬元共同設(shè)立河南新天地藥業(yè)有限公司，即股份公司前身。2009年4月17日，新天地有限股改為河南新天地藥業(yè)股份有限公司；股改時(shí)，股東雙洎實(shí)業(yè)持股85.15%，中遠(yuǎn)商貿(mào)持股14.85%，注冊資本為9,000萬元。2020年8月，現(xiàn)任公司董事、董事會秘書李金登以1元/股的價(jià)格增資入股100萬股，入股的價(jià)格異常，主要系其在公司的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略規(guī)劃、IPO推動和各方協(xié)調(diào)上做出了突出貢獻(xiàn)。

新天地藥業(yè)曾有股權(quán)代持的情況，2011年3月，馬紅州將其持有的中遠(yuǎn)商貿(mào)7.5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給馬宏章；同月，潘有恒、趙光輝分別將其持有的雙洎實(shí)業(yè)20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓至謝建中，兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓系解除股權(quán)代持關(guān)系，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款未實(shí)際支付。雙洎實(shí)業(yè)成立日期于2007年11月14日，解除股權(quán)代持后由謝建中100%持股。

謝建中1995年8月至1998年10月任河南省葛天集團(tuán)有限責(zé)任公司副總經(jīng)理，1998年11月至2003年3月任河南四通精細(xì)化工有限公司總經(jīng)理，2003年3月至2011年10月任河南四通精細(xì)化工有限公司董事長兼總經(jīng)理，2008年11月至2009年4月任新天地有限執(zhí)行董事，2009年4月至2015年8月任新天地藥業(yè)董事長兼總經(jīng)理，2015年8月至今任新天地藥業(yè)董事長。

查閱四通精細(xì)化工資料，其同樣位于河南省長葛市，營業(yè)期限自1998年11月23日至2005年11月4日，2011年10月10日已注銷，公司股東為：四通投資公司（持有50%股份），河南葛天集團(tuán)有限責(zé)任公司（持有27.5%股份），四通電力設(shè)備公司（持有15.75%股份）、安徽四通精細(xì)化工有限公司（持有6.75%股份），股權(quán)穿透后，其為國有企業(yè)控股公司。

新天地藥業(yè)的董監(jiān)高中具有河南四通精細(xì)化工有限公司就職履歷的，則有張?zhí)J葦、劉萬民、張丙剛、胥和平、劉長春、武衛(wèi)東和王利英等，加上實(shí)控人謝建中，占據(jù)了8席之多。其中劉萬民和王利英與劉超一起，系新天地藥業(yè)的三位核心技術(shù)人員。謝建中在國有企業(yè)任職時(shí)，即通過股權(quán)代持設(shè)立了雙泊實(shí)業(yè)，其后更通過雙泊實(shí)業(yè)控制了新天地藥業(yè)。

劉斌為新天地藥業(yè)設(shè)立時(shí)12名自然人股東之一，出資7.5萬元占7.50%。據(jù)裁判文書網(wǎng)2018年11月18日發(fā)布的（2018）豫10民終3096號二審民事判決書顯示，郭秀彬、劉斌兩自然人圍繞長葛市中遠(yuǎn)商貿(mào)有限公司股東資格起過糾紛，文書中認(rèn)定的事實(shí)為，2006年4月4日，劉斌通過中國農(nóng)業(yè)銀行長葛市支行向中遠(yuǎn)商貿(mào)賬戶交納入股本金7.5萬元，成為中遠(yuǎn)商貿(mào)的股東，持有后者7．5％的股權(quán)。2011年3月，中遠(yuǎn)商貿(mào)以劉斌和第三人郭秀彬?yàn)閰f(xié)議雙方，但非劉斌和第三人郭秀彬簽字的“股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議”，到長葛市工商局將登記在劉斌名下的中遠(yuǎn)商貿(mào)7．5％的股權(quán)變更登記為第三人郭秀彬名下。2018年初劉斌發(fā)現(xiàn)后訴于法院，最終在2018年許昌中院終審時(shí)維護(hù)原審法院的判決：原審認(rèn)定涉案股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議無效并無不當(dāng)；不過2018年11月29日劉斌又向法院提出撤訴申請。

令人奇怪的是，招股書中并未對此做出明確的解釋，在新天地藥業(yè)2021年9月29日最新的招股書里，劉斌字眼只出現(xiàn)4處，劉斌作為股東僅出現(xiàn)在2008年之前的股權(quán)變動中，在之后卻莫名消失了，連帶有爭議的郭秀彬也不見蹤跡，其所訟的7.5%股權(quán)最終歸于何處，則難以清晰以目。

新天地藥業(yè)實(shí)際控制人謝建中通過雙洎實(shí)業(yè)持有間接持有公司84.30%的股權(quán)。報(bào)告期內(nèi)，新天地藥業(yè)曾持有長葛農(nóng)商行5%股權(quán)，2020年8月28日，新天地藥業(yè)將持有的長葛農(nóng)商行股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方新天地大健康。

2020年12月15日，北京亞太聯(lián)華資產(chǎn)評估有限公司對新天地藥業(yè)股東全部權(quán)益作出價(jià)值資產(chǎn)評估報(bào)告，確認(rèn)截至2020年6月30日，公司股東全部權(quán)益賬面價(jià)值為2.62億元，股東全部權(quán)益評估價(jià)值為9.94億元，增值額為73,287.83萬元，增值率為280.25%。

產(chǎn)品單一客戶集中，委外研發(fā)占比不低

在目前我國醫(yī)保控費(fèi)、集中采購、帶量采購等政策的指引下，藥品招標(biāo)政策傾向于壓低藥品價(jià)格，對藥品價(jià)格形成下行壓力，這對新天地藥業(yè)的原料藥和醫(yī)藥中間體都帶來挑戰(zhàn)。目前新天地藥業(yè)的在研項(xiàng)目有21個(gè)，包含了15個(gè)原料藥品種及2個(gè)制劑品種，不過其中有14個(gè)項(xiàng)目系與其他研發(fā)機(jī)構(gòu)或企業(yè)合作研發(fā)。從技術(shù)難度上看，與醫(yī)藥中間體相比，原料藥及制劑的技術(shù)研發(fā)難度相對較大，開發(fā)周期相對較長。

報(bào)告期內(nèi)，公司左旋對羥基苯甘氨酸系列產(chǎn)品對主營業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)比例均超過80%，公司經(jīng)營業(yè)績受左旋對羥基苯甘氨酸系列產(chǎn)品的銷售數(shù)量和銷售價(jià)格的影響較大。若未來左旋對羥基苯甘氨酸系列產(chǎn)品的需求量大幅下降，或市場價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，且公司其他產(chǎn)品無法對公司形成新的業(yè)績支撐，則可能對公司未來的盈利能力產(chǎn)生不利影響。

該產(chǎn)品下游的阿莫西林原料藥產(chǎn)能主要集中在內(nèi)蒙聯(lián)邦、常盛制藥、國藥威奇達(dá)、珠海聯(lián)邦、華北制藥、魯抗醫(yī)藥等，整體市場集中度較高。其中，產(chǎn)量較大的內(nèi)蒙聯(lián)邦占比41%；其次是常盛制藥占比18%，國藥威奇達(dá)占比17%，珠海聯(lián)邦占比9%。因此公司下游客戶較為集中，報(bào)告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為70.52%、53.52%、68.34%及71.57%。

截至2021年6月30日，新天地藥業(yè)人員中研發(fā)人員為102人，占比13.93%，而銷售人員僅6人，占比0.82%。報(bào)告期內(nèi)，其研發(fā)費(fèi)用分別為1,040.89萬元、1,712.36萬元、2,061.93萬元和1,144.18萬元，占營業(yè)收入比例分別為3.53%、4.21%、4.76%和4.41%，其研發(fā)費(fèi)用占營收總額均未超過5%，或許這也是作為藥業(yè)公司選取創(chuàng)業(yè)板做上市板塊的原因。

在2019年度與2020年度，新天地藥業(yè)的委外研發(fā)費(fèi)用在研發(fā)費(fèi)用中曾占比超30%，除卻直接費(fèi)用外，就職工薪酬與委外研發(fā)費(fèi)用數(shù)額大。

新天地藥業(yè)分別于2017年8月29日、2020年12月4日獲得了高新技術(shù)企業(yè)證書，三年內(nèi)公司享受按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠政策，其對公司利潤總額的影響金額如下：

截至招股說明書簽署日，公司擁有實(shí)用新型專利94項(xiàng)，發(fā)明專利7項(xiàng)，滿足形成主營收入的發(fā)明專利超過5項(xiàng)要求，不過新天地藥業(yè)的7項(xiàng)發(fā)明專利中，多達(dá)三項(xiàng)為2020年后才獲得授權(quán)。

其中更有一項(xiàng)目發(fā)明專利由鄭州大學(xué)與新天地藥業(yè)共同獲得，因此發(fā)明專利未實(shí)際使用，新天地藥業(yè)已向鄭州大學(xué)出具《放棄專利的聲明》，通過明示方式放棄對該項(xiàng)專利的所有權(quán)。而跟鄭州大學(xué)有關(guān)的還有原獨(dú)董現(xiàn)首席科學(xué)家劉宏民，1994年7月至今在鄭州大學(xué)任職，曾任化學(xué)系主任、藥學(xué)院院長、新藥研究開發(fā)中心主任。

部分產(chǎn)品產(chǎn)能利用率低，前兩年社保繳納比例不足

公司左旋對羥基苯甘氨系列產(chǎn)品主要包括D酸、甲酯和羥鄧鹽。后兩者由D酸進(jìn)一步反應(yīng)加工得到，因此公司左旋對羥基苯甘氨酸系列產(chǎn)品的產(chǎn)能主要受D酸產(chǎn)能的限制。2018-2020年及2021年1-6月報(bào)告期內(nèi)公司D酸的產(chǎn)能利用率在88.62%、93.52%、91.10%和99.26%。不過甲酯產(chǎn)能利用率僅23.90%、52.52%、38.33%和59.68%；羥鄧鹽產(chǎn)能利用率為25.24%、24.07% 、24.52%和8.06%。公司解釋為兩者均是“以銷定產(chǎn)”，訂單少影響所致。拆分劑產(chǎn)能利用率為69.17%、70.26% 、45.57%和88.31% ，公司解釋為2020年，由于往年生產(chǎn)的拆分劑庫存較多，且尚未開拓對外銷售拆分劑的渠道，因此當(dāng)年公司拆分劑產(chǎn)量較低，產(chǎn)能利用率較低。

從價(jià)格上看，報(bào)告期內(nèi)，新天地藥業(yè)主要產(chǎn)品的價(jià)格顯先升后一路走低的情況：

從原材料和存貨來看，報(bào)告期內(nèi)，材料成本占公司產(chǎn)品成本的比重較高，原材料價(jià)格波動對公司產(chǎn)品成本影響較大。公司生產(chǎn)所需原材料主要為苯酚、甲苯、乙二醛等石油化工產(chǎn)品，其價(jià)格變化與國際原油價(jià)格波動的關(guān)聯(lián)度較高。2021年6月末，公司庫存商品中D酸及對甲苯磺酸產(chǎn)品的單位成本較2020年底分別提高了13.02%及53.76%，未來，若公司主要原材料價(jià)格進(jìn)一步上漲，則公司存在由于產(chǎn)品成本上升而導(dǎo)致毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期各期末，新天地藥業(yè)存貨賬面價(jià)值分別為1,461.51萬元、3,197.20萬元、4,941.51萬元和6,548.34萬元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為4.36%、14.29%、18.40%和16.95%，公司的存貨主要是產(chǎn)成品。

2018年12月和2019年12月，新天地藥業(yè)未繳納社保公積金的員工人數(shù)較多，除22名和27名員工因退休返聘無需繳納社保公積金外，其余員工未繳納社保公積金的主要原因?yàn)椋海?）公司未為員工繳納公積金，同時(shí)要求員工參加社保需滿足一定的工作年限；（2）由于不愿在工資內(nèi)扣除社保個(gè)人繳納部分，部分符合公司內(nèi)部參保條件的員工自愿放棄社保繳納資格。

新增前五大客戶環(huán)保處罰不斷，一客戶無可執(zhí)行資產(chǎn)

從新天地藥業(yè)所處行業(yè)來看，醫(yī)藥中間體的生產(chǎn)，難保會在環(huán)保措施方面有所欠缺，特別是排水和臭氣。權(quán)衡財(cái)經(jīng)稍剖析下新天地藥業(yè)的前五大客戶，在報(bào)告期內(nèi)，新天地藥業(yè)的客戶相對穩(wěn)定，但也有所變動。

持諾化工（上海）有限公司成立于2015年，行業(yè)為批發(fā)業(yè)，2015年-2020年的從業(yè)人數(shù)及參保人數(shù)分別為2人、3人、3人、6人、15人和15人。持諾化工向公司采購D酸、甲酯等產(chǎn)品后，向AurobindoPharma（即印度阿拉賓度制藥有限公司）銷售，其2020年銷售總額36,723萬元，利潤總額771萬元，折算下來，其2018年-2020年毛利率為1.026%、1.71%和2.099%。

2021年1-6月，浙江錦聯(lián)化工科技有限公司新成為公司前五大客戶，主要原因?yàn)橛《劝⒛髁衷纤幧a(chǎn)商客戶綜合考慮價(jià)格、產(chǎn)品質(zhì)量和交期等因素后在2021年上半年加大向公司的采購。查閱企信網(wǎng)，錦聯(lián)化工成立日期為2016年5月24日，注冊資本為1,000萬元，為兩自然人股東公司，實(shí)繳僅1萬元，2020年參保人數(shù)僅3人。

2019 年石藥中誠逐步停止向公司采購D酸產(chǎn)品，其供應(yīng)商常盛制藥開始向公司采購 D 酸產(chǎn)品，因而內(nèi)蒙古常盛制藥有限公司進(jìn)入2020年前五大客戶。常盛制藥曾用名為石藥集團(tuán)中潤制藥（內(nèi)蒙古）有限公司，2017年7月7日其未依照《企業(yè)信息公示暫行條例》第八條規(guī)定的期限公示年度報(bào)告被呼和浩特市工商行政管理局列入經(jīng)營異常名錄，2017年8月2日移出。

其為2016年內(nèi)蒙古企業(yè)環(huán)境信用評價(jià)5家環(huán)保警示企業(yè)之一，也是當(dāng)?shù)剡`規(guī)排污的常客，可查的環(huán)保處罰多達(dá)11起。遠(yuǎn)在2012年媒體就曾報(bào)道蒙古自治區(qū)呼和浩特市托克托縣多家企業(yè)集中排污形成大片“污水湖”，附近環(huán)境被嚴(yán)重污染，常盛制藥就曾被責(zé)令停產(chǎn)整改。

據(jù)呼環(huán)罰[2021年]12號文件顯示，其在2021年4月6日的檢測中，因無組織臭氣超標(biāo)排放而被行政警告一次，也曾在呼環(huán)罰[2021年]21號行政處罰文件中，因貯存危險(xiǎn)廢物未采取符合國家環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)的防護(hù)措施而被行政警告一次。而之前的2016年07月11日，也因廢氣排放口超標(biāo)排放被內(nèi)蒙古呼和浩特環(huán)境保護(hù)局處以壹拾萬元罰款。

聯(lián)博藥業(yè)向公司采購對甲苯磺酸用于生產(chǎn)強(qiáng)力霉素，報(bào)告期內(nèi)該公司產(chǎn)銷規(guī)模逐年大幅增加，因而公司對其銷售收入逐年增長，其于 2020 年成為公司前五大客戶。據(jù)環(huán)保保護(hù)網(wǎng)站顯示，2017年7月26日，其連續(xù)四次環(huán)保處罰加身，處罰文書號揚(yáng)邗環(huán)罰[2017]37、揚(yáng)邗環(huán)罰[2017]38號、揚(yáng)邗環(huán)罰[2017]39號、揚(yáng)邗環(huán)罰[2017]40號。2017年7月19日因鄰近居民反映其夜里排放難聞的味道，窗戶不能打開，揚(yáng)州聯(lián)博藥業(yè)有限公司曾全面停產(chǎn)。

河南綠園藥業(yè)有限公司（下稱：綠園藥業(yè)）于2019 年開始進(jìn)入新天地藥業(yè)前五大客戶，其在2019年7月2日因未依照《企業(yè)信息公示暫行條例》第八條規(guī)定的期限公示年度報(bào)告被列入經(jīng)營異常名錄，2019年8月22日移出。

2020年8月28日新環(huán)罰決〔2020〕第198號文件顯示，綠園藥業(yè)的危廢暫存間有廢氣產(chǎn)生，配套建設(shè)的水噴淋+UV光氧催化+活性炭吸附裝置未運(yùn)行，揮發(fā)性有機(jī)物廢氣未經(jīng)處理直接排放。被責(zé)令立即改正違法行為、處貳萬元罰款的行政處罰。

據(jù)裁判文書網(wǎng)顯示，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行新鄉(xiāng)縣支行、伊犁川寧生物技術(shù)有限公司、新鄉(xiāng)縣農(nóng)村信用合作聯(lián)社和新鄉(xiāng)投資集團(tuán)有限公司都曾將綠園藥業(yè)送至被執(zhí)行人席位。2020年11月19日公開的（2020）川01執(zhí)1723號文件顯示，被執(zhí)行人河南綠園藥業(yè)有限公司給付不足以清償對伊犁川寧生物技術(shù)有限公司所負(fù)的數(shù)筆相同種類的全部債務(wù)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先抵充已到期的債務(wù)。

本案在訴訟階段，本院以（2018)川01執(zhí)保459輪候查封被申請人河南綠園藥業(yè)有限公司所有的位于河南省新鄉(xiāng)市新鄉(xiāng)縣青年路西側(cè)、七里營大道南側(cè)的房屋。因述房屋因輪候查封暫無法處置。執(zhí)行中，本院依職權(quán)對被執(zhí)行人財(cái)產(chǎn)進(jìn)行調(diào)查，未發(fā)現(xiàn)被執(zhí)行人可供執(zhí)行財(cái)產(chǎn)。被執(zhí)行人河南綠園藥業(yè)有限公司尚欠申請執(zhí)行人伊犁川寧生物技術(shù)有限公司已實(shí)現(xiàn)的14,713,720元債權(quán)之外的其余債務(wù)。

上述客戶的經(jīng)營情況是否影響新天地藥業(yè)的后續(xù)經(jīng)營，綠園藥業(yè)無可供執(zhí)行財(cái)產(chǎn)，是否會對新天地藥業(yè)的應(yīng)收賬款形成壞賬，還未可知。報(bào)告期各期末，新天地藥業(yè)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4,163.51萬元、5,427.35萬元、9,529.27萬元和1.16億元，占公司流動資產(chǎn)的比例分別為12.42%、24.25%、35.49%和30.16%。

與宏源藥業(yè)數(shù)據(jù)有所不符，一次分紅超報(bào)告期利潤總和

湖北省宏源藥業(yè)科技股份有限公司系公司的報(bào)告期第一大供應(yīng)商，向公司提供乙二醛、乙醛酸，2018年-2020年及2021年1-6月公司向其采購額分別為3,450.37萬元、 3,487.88萬元、4,973.99萬元和2,824.32萬元，占比分別為21.29%、18.67%、28.45%和23.68%。宏源藥業(yè)系創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)，其招股書里，新天地藥業(yè)系其2020年及2021年1-6月的第2大、第3大客戶，披露銷售金額為4,973.99萬元和2,900.61萬元，前者相符而后者相差70多萬元。

報(bào)告期各期末，新天地藥業(yè)短期負(fù)債分別為3,950萬元、6,950萬元、9,012.16萬元和8,452.96萬元，占各期末流動負(fù)債的比例分別為21.84%、29.45%、50.71%和34.11%。其應(yīng)付賬款分別為4,689.75萬元、4,105.53萬元、4,349.88萬元和8,631.77萬元，占各期末流動負(fù)債的比例分別為25.93%、17.40%、24.47%和34.83%，其中最多的是供應(yīng)商宏源藥業(yè)，694.93萬元一路升至1,030.23萬元、912.08萬元和2,248.45萬元，占比26.05%。兩者相加，占流動負(fù)債的比例在60%-70%間。

不過宏源藥業(yè)招股書則顯示，公司應(yīng)收賬款前五名債務(wù)人期后回款情況中，新天地藥業(yè)的應(yīng)收賬款為703.14萬元，這與新天地藥業(yè)招股書的應(yīng)付賬款2248.45萬元相差巨大。

報(bào)告期各期末，新天地藥業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為32.98%、56.35%、39.96%和45.07%，資產(chǎn)負(fù)債率與同行業(yè)上市公司對比出現(xiàn)起伏的情況。

2019年末公司流動比率及速動比率低，主要原因?yàn)楣?019年分配現(xiàn)金紅利3.1億元，部分分紅款用于清理關(guān)聯(lián)方資金占款導(dǎo)致期末其他應(yīng)收款減少2.11億元，同時(shí)期末未發(fā)放的現(xiàn)金紅利導(dǎo)致應(yīng)付股利增加8,847.45萬元。一次分紅超過了新天地藥業(yè)整個(gè)報(bào)告期的利潤總和，聯(lián)系新天地藥業(yè)募集2億元資金用于補(bǔ)充流動資金，如此大手筆的分紅，可謂任性。對比之下新天地藥業(yè)報(bào)告期各年末，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅為600.06萬元、1,903.73萬元、3,633.46萬元和3,932.81萬元。

如此的現(xiàn)金流狀況，眾多的IPO企業(yè)中并不多見，如此現(xiàn)金饑渴的情況下，僅兩次就拋出3.4億元的分紅，新天地藥業(yè)或指望著上市之后投資者白花花的銀子來持續(xù)改善現(xiàn)金狀況。