據(jù)艾德一站通了解，獲騰訊（00700.HK）投資的移動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康服務(wù)平臺微醫(yī)（We Doctor）將于下周與機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行非交易路演，并尋求最快于季內(nèi)上市，花旗及招銀為聯(lián)席保薦人。

此次，微醫(yī)集資規(guī)模約20億至30億美元（約155億至233億港元），估值接近70億美元（約543億元），計(jì)劃采取同股不同權(quán)架構(gòu)（WVR）上市。若成功上市，微醫(yī)將成為首家以同股不同權(quán)的醫(yī)療及醫(yī)藥行業(yè)公司上市。同時，也將是繼阿里健康、平安好醫(yī)生及京東健康后第四家在港上市的數(shù)字健康領(lǐng)域企業(yè)。

不同于前三家主營醫(yī)藥電商，微醫(yī)主攻數(shù)字醫(yī)療服務(wù)，港交所有望迎來“數(shù)字醫(yī)療第一股”。

一、微醫(yī)是家什么公司？

微醫(yī)創(chuàng)建并運(yùn)營著中國首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，以“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”創(chuàng)新模式開啟了中國數(shù)字健康產(chǎn)業(yè)新時代。按截至2020年底互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院數(shù)量和2019年所提供的數(shù)字醫(yī)療問診量計(jì)算，公司為中國最大的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺。

目前，微醫(yī)通過整合了在線和線下的醫(yī)療資源，包括互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院服務(wù)中心、平臺注冊醫(yī)生、連接到微醫(yī)平臺的中國線下醫(yī)院及第三方藥房，提供創(chuàng)新的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)和健康維護(hù)服務(wù)。

截至2020年底，微醫(yī)連接了中國超過7800家醫(yī)院，包括95%以上的三級甲等醫(yī)院以及超過270000名注冊醫(yī)生。截至2021年3月23日，微醫(yī)已經(jīng)建立了27家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，其中17家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院可通過公共醫(yī)療保險(xiǎn)系統(tǒng)直接結(jié)算數(shù)字醫(yī)療服務(wù)的費(fèi)用。

核心運(yùn)營數(shù)據(jù)方面，2020年微醫(yī)平臺的累計(jì)注冊用戶約有2.22億名，同比增長26.8%，平均月付費(fèi)用戶約2540萬名，同比增長38.5%，數(shù)字醫(yī)療問診量為1800萬，同比增長77.6%。

二、微醫(yī)財(cái)報(bào)中的巨額虧損怎么看？

2018-2020年，微醫(yī)營收分別為人民幣2.55億、5.06億、18.32億，年復(fù)合增長率為168%；年內(nèi)虧損分別約為40.52億元、19.37億元以及19.14億元；除去可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價值變動和股份為基礎(chǔ)的薪酬開支等因素的影響，微醫(yī)調(diào)整后凈虧損分別為4.15億、7.57億、8.69億，經(jīng)調(diào)整后凈虧損率分別為-163%，-150%和-47%，凈虧損明顯改善。此外，微醫(yī)的毛利率分別為29.9%、23.3%和27.2%。

結(jié)合上文提及的WVR架構(gòu)解釋下財(cái)報(bào)虧損。通常投資人在一級市場以優(yōu)先股方式投資，財(cái)務(wù)會將優(yōu)先股視為“債務(wù)”。而優(yōu)先股對應(yīng)的公允價值在公司發(fā)展中產(chǎn)生了增值，加上股東未退出，在IPO前就計(jì)為公司對股東的負(fù)債，這個過程并未對企業(yè)產(chǎn)生實(shí)際的虧損。

此外，二級市場投資者無需擔(dān)心優(yōu)先股對企業(yè)經(jīng)營及估值的影響，也不影響二級市場投資人的實(shí)際權(quán)益。

三、中國數(shù)字健康市場多大，趨勢如何？

2019年中國數(shù)字健康的市場規(guī)模為2181億元，2030年預(yù)計(jì)突破4萬億，復(fù)合年增長率達(dá)到30.9%。其中，數(shù)字醫(yī)療服務(wù)作為數(shù)字健康市場重要的組成部分，2019年市場規(guī)模為232億元，2030年預(yù)計(jì)增至7395億元，復(fù)合年增長率為37%。

數(shù)字大健康分為3條賽道：非處方藥電商市場、健康消費(fèi)品電商市場、數(shù)字醫(yī)療服務(wù)市場。不同于平安好醫(yī)生、阿里健康等所處的醫(yī)藥電商賽道，微醫(yī)所處的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)賽道，具有脫“藥”向“醫(yī)”的特點(diǎn)，準(zhǔn)入壁壘更高、服務(wù)范圍及支付方式更為全面。2019-2030年復(fù)合年增長率均超過20%，數(shù)字醫(yī)療服務(wù)市場預(yù)計(jì)高達(dá)37%。

四、微醫(yī)的競爭力在哪里？

艾德一站通認(rèn)為：醫(yī)藥電商賽道主要圍繞“銷售”布局，如京東健康、阿里健康的醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)依托天貓、京東商城。而平安好醫(yī)生多半收入來自“健康商城”的產(chǎn)品銷售，還有一塊收入依托平安集團(tuán)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)銷售會員制產(chǎn)品。

而微醫(yī)是通過數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺，提供全套醫(yī)療和健康維護(hù)服務(wù)。比如醫(yī)療服務(wù)，包括線上預(yù)約、病歷獲取、線上復(fù)診、電子處方、醫(yī)療費(fèi)用結(jié)算等，線下首診、檢查、治療服務(wù)又由微醫(yī)運(yùn)營的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院線下服務(wù)中心提供。這突破了時間、空間限制，極大提高醫(yī)療資源配置效率，緩解資源分布與用戶需求的矛盾。

此外，微醫(yī)對慢病患者提供健康維護(hù)服務(wù)，基于每位會員的數(shù)字健康畫像，提供從個性化治療和康復(fù)方案、復(fù)診、開處方、配藥到重要指標(biāo)檢測，再到飲食、運(yùn)動定制化指導(dǎo)。將嚴(yán)肅醫(yī)療（以最低成本、最小痛苦治好病）進(jìn)行到底，在專業(yè)度、復(fù)雜性上比“因藥而醫(yī)”的電商高出太多。

可以見得，微醫(yī)的商業(yè)模式已完成閉環(huán)，這也是它最大的競爭力，盈利只是時間問題。

微醫(yī)作為中國目前最大的數(shù)字醫(yī)療服務(wù)平臺赴港上市，對于看好它的投資者來說，現(xiàn)在就可以開始開通艾德證券港股賬戶，等到微醫(yī)上市就能直接參與打新和交易了。