年報(bào)摘錄，紅字重點(diǎn)，黃底備注。

2022 年，A 股市場(chǎng)震蕩下跌，滬深 300 指數(shù)下跌 21.63%，上證指數(shù)下跌 15.13%，而創(chuàng)業(yè)板指 數(shù)下跌 29.37%。香港市場(chǎng)同樣下跌，恒生指數(shù)下跌 15.46%，恒生中國企業(yè)指數(shù)下跌 18.59%。

疫情方面，隨著 2022 年 12 月 7 日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》，全國的防疫措施有了較大的優(yōu)化調(diào)整。2022 年 12 月 26 日國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于對(duì)新型冠狀病毒感染實(shí)施“乙類乙管”的總體方案》，從2023年1月8日起，對(duì)新型冠狀病毒感染實(shí)施“乙類乙管”， 這也意味著近三年按照“乙類甲管”措施的結(jié)束，生活也有望逐步恢復(fù)到疫情前的狀態(tài)。

房地產(chǎn)方面， 銷售出現(xiàn)一定下滑，但隨著 2022 年 11 月人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，政策托底和支持房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的信號(hào)非常明顯。

政策方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要亮明態(tài)度，毫不含糊地堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，從制度和法律上把對(duì)國企民企平等對(duì)待的要求落下來，從政策和輿論上鼓勵(lì)支持民營經(jīng)濟(jì)和民營企業(yè)發(fā)展壯大，提振了市場(chǎng)和企業(yè)家的信心。

股票市場(chǎng)方面，2022 年分化明顯，煤炭、消費(fèi)者服務(wù)、交通運(yùn)輸行業(yè)表現(xiàn)較好，（周期性行業(yè)），而電子、傳媒等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)落后。

本基金在 2022 年股票倉位基本穩(wěn)定，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了科技等行業(yè)的配置；個(gè)股方面，增加了業(yè)務(wù)模式有特色、長(zhǎng)期邏輯清晰、估值水平合理的個(gè)股的投資比例。

2022 年，股票市場(chǎng)經(jīng)歷了幾次波動(dòng)和下跌，每一次市場(chǎng)的大幅下跌，股票都是在“打折促銷”。有些投資者缺少對(duì)所持有企業(yè)的了解和信心，投資期限也較短；另外一些投資者對(duì)企業(yè)有更深的了解并且有足夠長(zhǎng)的持有期，當(dāng)前者把股票賣給后者時(shí)，也把財(cái)富積累的機(jī)會(huì)賣給了后者。（波動(dòng)不是風(fēng)險(xiǎn)，大幅下跌是很好的買點(diǎn)，但是要建立在確實(shí)是懂的以及很好的標(biāo)的上，獨(dú)立思考，正確思考）

很多時(shí)候，那些不可知的概括性論斷吸引了我們的注意力，而讓我們忽視了具體的、可知的、有作用的分析。僅僅因?yàn)閾?dān)憂短期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化或者規(guī)避股市的短期波動(dòng)，從而放棄買入甚至賣出一家具有長(zhǎng)期盈利能力的公司，并不可取，這實(shí)質(zhì)上是用一項(xiàng)不確定的原因去否定了一件更確定的事情。（鈍感力，頻繁交易）

我們認(rèn)為，單純用所持有股票在某一年的市值變化來衡量投資結(jié)果并不合理，更加合理的評(píng)價(jià)投資的指標(biāo)應(yīng)該是：

1.公司每股盈利及每股自由現(xiàn)金流的增長(zhǎng)；

2.公司的護(hù)城河是否維持或者加深了。?

（我們得去分辨我們用時(shí)間和錢換來的東西哪些是資產(chǎn)（asset）哪些是費(fèi)用（cost），那些隨著時(shí)間流逝、對(duì)加深生意的護(hù)城河有利的往往是“資產(chǎn)”，那些時(shí)間越久對(duì)自己越不利的可以看成是費(fèi)用。）

股票相對(duì)于債券的最主要吸引力在于兩點(diǎn)：

1.凈資產(chǎn)回報(bào)率高于債券的票息收益率；

2.留存收益可以以類似高的回報(bào)率投資并獲取回報(bào)。

我們認(rèn)為評(píng)價(jià)投資的指標(biāo)是用來確信股票依舊有吸引力的標(biāo)準(zhǔn)。只有在一個(gè)較長(zhǎng)的周期里，留存收益才能體現(xiàn)出高回報(bào)率的投資成果，因此，不考慮間歇性的難以預(yù)測(cè)的泡沫化，投資者也需要一個(gè)較長(zhǎng)的持有期才能獲得扎實(shí)的市值增長(zhǎng)。（不要虧損，不要虧損，不要虧損，較長(zhǎng)的周期意思是，合理價(jià)位買好公司，以時(shí)間換空間）

事實(shí)上，頻繁的交易還會(huì)帶來兩方面的成本：

一是意志力方面，我們每做一次決定都會(huì)消耗一點(diǎn)意志力，頻繁的交易會(huì)過度消耗我們的意志力資源，從而導(dǎo)致平均決策質(zhì)量的下降；

二是財(cái)務(wù)方面，以 2021 年為例，A 股上市公司合計(jì)凈利潤約 5 萬億，而投資者所付出的交易成本合計(jì)達(dá)到了 4000 億，占比約 8%，考慮較高的換手率水平，投資者高換手帶來的交易成本一定程度上影響了長(zhǎng)期的復(fù)利積累。

競(jìng)爭(zhēng)有兩種，一種是有限博弈，就像體育比賽一樣會(huì)有結(jié)束的時(shí)候，在這種比賽中必須全力以 赴，強(qiáng)調(diào)爆發(fā)力。另一種是無限博弈，競(jìng)爭(zhēng)永遠(yuǎn)都在進(jìn)行，講究持續(xù)力，需要能夠在其中自我調(diào)整和恢復(fù)。

投資顯然更接近后一種，考慮一個(gè)投資者通常要面對(duì)數(shù)十年投資生涯，建立穩(wěn)定的投資體系，保持平和的心態(tài)，避免無效的對(duì)時(shí)間和財(cái)富的浪費(fèi)，以及持續(xù)不斷學(xué)習(xí)復(fù)用性強(qiáng)的知識(shí)，才更有希望在這場(chǎng)無限博弈中不斷積累復(fù)利。

(長(zhǎng)期主義)