2023年的春節(jié)來的特別早，早到?jīng)]有一家A股上市公司能在節(jié)前出具年報(bào)。這在近年來的春節(jié)期間還是比較罕見的。

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一直到2月8日，兩市第一份年報(bào)姍姍而至。

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2022年報(bào)顯示，金三江實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.79億元，同比增長37.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6602.95萬元，同比增長30.51%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6092.96萬元，同比增長25.97%。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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金三江是一家生產(chǎn)二氧化硅的企業(yè)，二氧化硅是一種無機(jī)化合物，化學(xué)式為SiO2，二氧化硅是制造玻璃、石英玻璃、水玻璃、光導(dǎo)纖維、電子工業(yè)的重要部件、光學(xué)儀器、工藝品和耐火材料的原料，是科學(xué)研究的重要材料。

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但公司的二氧化硅基本上只有一種用途：作為一種研磨劑，用于牙膏生產(chǎn)。

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那這就給公司帶來兩個叩擊靈魂的問題：

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一是公司的市場占有率是多少？

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二是牙膏市場的成長性如何？

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一、二氧化硅在牙膏中的使用

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金三江基本覆蓋了大多數(shù)在中國生產(chǎn)牙膏的國內(nèi)外巨頭，從公司年報(bào)來看，客戶包括云南白藥、佳潔士、高露潔、黑人、冷酸靈、舒客、聯(lián)合利華、納美、兩面針等知名牙膏品牌。

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這里補(bǔ)充一個冷知識，現(xiàn)在中國最大的牙膏企業(yè)是云南白藥。這家中藥企業(yè)的轉(zhuǎn)型非常成功，如今又開始向面膜等化妝品領(lǐng)域進(jìn)軍。

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但牙膏市場是一個過飽和的市場，滲透率接近100%，幾乎沒有人不刷牙。像云南白藥這種“外行”殺進(jìn)來并成功轉(zhuǎn)型成功的，是非常偶然的現(xiàn)象，濟(jì)川藥業(yè)（生產(chǎn)蒲地藍(lán)口服液的知名廠商）斥巨資來推動蒲地藍(lán)牙膏，效果并不是非常好。

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給一個缺乏成長性的行業(yè)提供原材料，金三江的未來有多遠(yuǎn)？

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唯一的期待，就是消費(fèi)升級：隨著居民健康意識加強(qiáng)，人們越來越重視牙膏的質(zhì)量，含氟牙膏等功效型牙膏成為牙膏市場的熱點(diǎn)，二氧化硅作為優(yōu)良的牙膏原材料之一，常常被用于中高端牙膏中。當(dāng)中高端牙膏的市場占有率不斷提高，作為中高端牙膏原料的牙膏用二氧化硅市場需求持續(xù)上升。

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二、于無聲處聽驚雷：財(cái)報(bào)里的變化

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資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2019年公司資產(chǎn)總額2.6億元，其中固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)合計(jì)8000萬左右，這是公司的廠房、土地、設(shè)備等核心資產(chǎn)，從規(guī)模上看是個“小而美”的企業(yè)。

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但是，到了2022年，短短三年的時間，公司的資產(chǎn)總額增加到了6.9億元。其中固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)合計(jì)3.8億左右，公司的核心資產(chǎn)規(guī)模增加了四倍多。

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結(jié)合公司招股書和年報(bào)，會發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模的膨脹，主要來自于肇興二廠的建設(shè)。在建工程明細(xì)表顯示，這項(xiàng)工程的預(yù)算高達(dá)4.7億。再加上原廠的升級改造，公司核心資產(chǎn)的規(guī)模擴(kuò)張了八倍左右。

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回到文章開始的問題，公司的爆炸式產(chǎn)能，適應(yīng)得了牙膏市場的增長嗎？

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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對此，星空君感到困惑。

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公司給出的解釋是除了牙膏，還在輪胎等其他行業(yè)拓展市場。

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但從大客戶構(gòu)成看，公司的核心業(yè)務(wù)沒有大的變化。

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在2022年年報(bào)中，公司前五大客戶銷售額占比超過70.94%，結(jié)合公司2021年上市時的招股書，這五大客戶大概率應(yīng)該還是高露潔、云南白藥、登康口腔護(hù)理、寶潔、薇美姿等牙膏巨頭。

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那么，這些牙膏巨頭能消化得了公司新增的產(chǎn)能嗎？

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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從經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額看，公司2020年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額有點(diǎn)出奇的高。

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存在著“抬轎上市”的嫌疑，所謂抬轎上市，是指公司的客戶、供應(yīng)商能采購的多采購點(diǎn)，能付款的早點(diǎn)付款，讓公司上市時的財(cái)報(bào)比較好看，從而順利上市，大家一起受益。

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上市成功后，到了2021年的年報(bào)，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額斷崖式下落。

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到了2022年，現(xiàn)金流量表相關(guān)指標(biāo)開始恢復(fù)正常。

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三、從滿庭芳開始的牙膏羅曼史

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上世紀(jì)90年代末，是一個充滿了機(jī)遇的時代。很多家電、日化類的上市公司，都在那個時代成長起來。

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1989年，16歲的趙國法在魏縣牙里鎮(zhèn)中學(xué)畢業(yè)，前往廣州當(dāng)兵，1993年退役后進(jìn)入深圳羅蘭化工有限公司廣州分公司，1996年加入廣州滿庭芳。

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1992年，21歲的任振雪女士在河北魏縣一中畢業(yè)，后來前往廣州加入了滿庭芳。

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倆人要么是本來就相識，要么是在滿庭芳相識，喜結(jié)連理。

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滿庭芳是什么？

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是一個詞牌名。秦觀有一首名篇：

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山抹微云，天連衰草，畫角聲斷譙門。暫停征棹，聊共引離尊。多少蓬萊舊事，空回首、煙靄紛紛。斜陽外，寒鴉萬點(diǎn)，流水繞孤村。

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銷魂。當(dāng)此際，香囊暗解，羅帶輕分。謾贏得、青樓薄幸名存。此去何時見也，襟袖上、空惹啼痕。傷情處，高城望斷，燈火已黃昏。

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好一個燈火已黃昏！

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跑題了。

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廣州滿庭芳是一家日化用品的公司，從事肥皂、化妝品、香料、牙膏等用品的生產(chǎn)銷售。

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2003年，趙國法和堂兄趙文法合伙創(chuàng)立了肇慶金三江硅材料有限公司，任振雪擔(dān)任監(jiān)事。

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夫妻二人大概在滿庭芳開始淘得第一桶金，并掌握了牙膏原材料的相關(guān)知識，甚至可能遇到到了后來的大客戶，從而在2003年創(chuàng)業(yè)成功。

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金三江第一個真正意義上的大客戶，是高露潔，從2007年接觸到認(rèn)證通過并在2017年小批量供貨，花了整整十年。

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創(chuàng)業(yè)18年后，金三江在創(chuàng)業(yè)板上市。

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星空君常說，財(cái)報(bào)就是一本故事書。

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金三江財(cái)報(bào)的枯燥數(shù)字背后，是一段羅曼史，是一個高中學(xué)歷的夫婦白手起家創(chuàng)業(yè)直到上市的奇跡之夢，是一個中國夢。

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