【深度】40分鐘看懂1929大蕭條+80通脹+08次貸+23硅谷四次金融危機(jī)
2023-04-06 01:00 作者:財經(jīng)筆記專欄 | 我要投稿
- 【總結(jié)】這次金融危機(jī)的嚴(yán)重程度大概率要超過2008年；這次危機(jī)的導(dǎo)火索是加息，但底層原因是地產(chǎn)，包括住宅和商業(yè)地產(chǎn)；繼續(xù)爆雷是大概率事件，但美聯(lián)儲迅速救助也是大概率事件；
- 美國政府的財政問題是最大的風(fēng)險；處理得好，風(fēng)險預(yù)計會發(fā)酵成慢危機(jī)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入溫和衰退，并陸續(xù)暴露風(fēng)險；
- 此次危機(jī)可以參考?xì)v史上的幾次危機(jī)，從1929的大蕭條開始回顧；
- 1929年的危機(jī)擴(kuò)散時間線：股民爆倉->影子銀行破產(chǎn)->地區(qū)性銀行倒閉->大型銀行流動性緊張->危機(jī)傳導(dǎo)到歐洲；
- 德國和奧地利的實業(yè)和銀行業(yè)陸續(xù)出現(xiàn)倒閉潮，風(fēng)險逐步傳導(dǎo)到英國和法國的相關(guān)企業(yè)和銀行。
- 歐美世界的貨幣制度在100多年前的金本位崩盤中崩潰，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰和持續(xù)的通縮和失業(yè)率。
- 金融危機(jī)容易發(fā)展成經(jīng)濟(jì)危機(jī)和貨幣危機(jī)，因此需要關(guān)注監(jiān)管制度。
- 監(jiān)管制度已經(jīng)比過去更完善，但金融機(jī)構(gòu)仍然可能利用監(jiān)管制度的空子來獲得收益。
- 漫長的通貨膨脹治理容易引發(fā)危機(jī)，如70年代末80年代初的儲貸危機(jī)，導(dǎo)致3600多家SNL銀行倒閉或被出售。保羅沃爾克任職期間，為了應(yīng)對通貨膨脹，采取了鐵板加息措施，雖然造成短期壓力，但長遠(yuǎn)來看是正確的決策。
- 美國80年代的處貸危機(jī)是由政府救助措施和監(jiān)管制度的缺陷導(dǎo)致的，加上商業(yè)地產(chǎn)周期性波動和通貨膨脹等因素造成的長期危機(jī)。
- 保羅沃爾克領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲鐵腕行動為后續(xù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展奠定了健康基礎(chǔ)。
- 資產(chǎn)證券化和衍生品市場的出現(xiàn)給金融機(jī)構(gòu)帶來新的盈利空間，但也存在監(jiān)管漏洞和風(fēng)險，為后來的次貸危機(jī)埋下隱患。
- 08年次貸危機(jī)以衍生品市場為核心，風(fēng)險傳播速度較快，也暴露了監(jiān)管缺陷和金融復(fù)雜度的問題。
- 債務(wù)危機(jī)的救助往往會先讓大型機(jī)構(gòu)先受益，但危機(jī)蔓延不易受控制。
- 現(xiàn)代金融體系中的資產(chǎn)和評級公司相互勾連，導(dǎo)致風(fēng)險在不同資產(chǎn)類別之間傳播。
- 危機(jī)處理過程中的搶盜行為會成為風(fēng)險傳播鏈中的催化劑。
- 風(fēng)險的暴露需要時間，不是一次性的。
- 第一個獨立事件的爆發(fā)注定會導(dǎo)致危機(jī)發(fā)酵，并最終超出預(yù)判。
- 資產(chǎn)類別的穿透會導(dǎo)致風(fēng)險從點到面放大。
- 2020-2022年的降息周期導(dǎo)致美國銀行界存款增加了4.3萬億美元。而這些資金大部分都用于購買美債和MBS，隨著美聯(lián)儲快速加息，這些債券產(chǎn)生了約20%的賬面損失，可能導(dǎo)致巨額損失。
- 美國住宅的房價泡沫程度已經(jīng)遠(yuǎn)超過2008年危機(jī)之前的最高點，原因是低利率的放水流入了房貸市場，推高了房價。
- 新產(chǎn)生的房貸被打包成MBS金融產(chǎn)品，變成各大銀行和美聯(lián)儲手中的資產(chǎn)，隨著利率上升和房價下降，不良率和流動性問題可能導(dǎo)致MBS市場風(fēng)險增加。
- 美聯(lián)儲開啟緊急貸款計劃BTFP，為銀行提供大量資金支持，由于放水和流動性泛濫，可能進(jìn)入一個藥不能停的死循環(huán)。
- 風(fēng)險往往會從單點暴露逐漸蔓延到不同資產(chǎn)類別，最終導(dǎo)致整個市場風(fēng)險增加；
- 美聯(lián)儲會在保持通脹率不高、失業(yè)率不高的前提下，視情況進(jìn)行放水或縮表政策，但如果縮表受阻，美聯(lián)儲仍會果斷放水；
- 美國財政部的寬松政策可能會配合美聯(lián)儲的放水政策；
- 最大的擔(dān)憂是，MBS和CMBS市場的問題可能會引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，最終導(dǎo)致美元危機(jī)；
- 貝萊德的阿拉丁系統(tǒng)是全球上千家風(fēng)控數(shù)據(jù)的御用系統(tǒng)，其主席Larry Fink的發(fā)言具有一定參考意義。
- Larry Fink最擔(dān)心的是美國財政問題，認(rèn)為第一波倒下的是地區(qū)性銀行，第二波可能會是加了杠桿的投資者，第三波擔(dān)心風(fēng)險傳遞給美國政府引發(fā)財政問題，可能存在美元貨幣危機(jī)的風(fēng)險。
- 美國財政赤字創(chuàng)歷史極值，解決方案基本上只能靠美債，因此美債也創(chuàng)下了歷史極值。高負(fù)債的國家本身都高度依賴?yán)②吔?的潛規(guī)則，而在高息的環(huán)境下，每年產(chǎn)生的利息占到 GDP 的3%，錢都用來還美債的利息了，在這樣高息的環(huán)境下，美債的利息會越來越超出美國財政部的支付能力。
- 美國財政問題已經(jīng)有端倪，治理起來比硅谷銀行危機(jī)要更難。稅已經(jīng)是加過了的，減稅的話利息又靠什么來還呢？如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)衰退，可能需要減稅刺激經(jīng)濟(jì)，但減稅會讓財政收入變少，財政部還利息還的都要破產(chǎn)，可能會面臨一場小的貨幣危機(jī)。
- 美國有兩種選擇，繼續(xù)發(fā)債或者停止發(fā)債并加息，但都存在問題。繼續(xù)發(fā)債需要突破美國的債務(wù)上限，而目前美國的兩黨又在提高債務(wù)上限的問題上開始對質(zhì)了。如果停止發(fā)債并加息，利息的問題會再次出現(xiàn)。從此就進(jìn)入了一個死循環(huán)。
- 高通脹和加息的背景下，貨幣危機(jī)的風(fēng)險最大。華爾街的空頭已經(jīng)開始在下注美債違約了，這個概率可能性正在越來越高。歷史告訴我們，無論金融危機(jī)的起點在何處，貨幣危機(jī)的風(fēng)險才是最大的風(fēng)險。
- 8年次貸危機(jī)的底層問題是房子投行違規(guī)加杠桿做次貸衍生品，加息后次貸批量違約，杠桿放大了風(fēng)險。
- 美聯(lián)儲和財政部低估和誤判了后續(xù)風(fēng)險的蔓延程度，導(dǎo)致雷曼房利美這一波千億和萬億級的風(fēng)險都暴露了。
- 硅谷銀行的問題只是本輪危機(jī)的開始，美聯(lián)儲已經(jīng)放水了4000億救市，但后續(xù)可能會更復(fù)雜，放水和加息哪個都不能停，美國財政的風(fēng)險日益升高。
- 本輪危機(jī)可能會參照80年變成一場慢危機(jī)，而最差的情境則是演變?yōu)樨泿盼C(jī)。
- 如果真的出現(xiàn)貨幣危機(jī)，我們將見證一個漫長低落的經(jīng)濟(jì)過程。
- 以上觀點僅是主觀推測，不一定準(zhǔn)確，但客觀數(shù)據(jù)可以幫助我們更好地認(rèn)知風(fēng)險。
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