8月12日，百度發(fā)布Q2財報數(shù)據(jù)，大大的“由盈轉(zhuǎn)虧”刺激著資本市場。

隨后，港股美股均迎來小幅下跌。

自3月份以來，百度的股價就隨著大環(huán)境在一路走低。

截止發(fā)稿，百度市值再次回到500億美元區(qū)間，回想今年2月突破千億美元的盛況，猶如黃粱一夢。

黃粱夢，就有人虧；

有人虧，就有人哭；

人一哭，就要說心里話。

投資者至少有三句話。

“百度是被錯殺的。”

“都是宏觀環(huán)境的錯?！?/p>

“快手是傘兵?！?/p>

01?快手生病，百度確診?

2019年5月，百度迎來了上市以來的首次虧損，隨后就干掉了向海龍。

2021年8月，百度再一次由盈轉(zhuǎn)虧，CFO余正鈞被發(fā)配至“首席戰(zhàn)略官”——一個從未有過的新崗位。

也許“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”是一句貶義詞，但對應(yīng)到工程師精神主導(dǎo)的百度江湖里，看著就那么脆生，那么痛快。

我們對比著來看。

向海龍比余正鈞，論歷史，論影響力，論象征意義，分量不知重了多少。

二者的處理程度，離職和“輪崗”，手段也不知輕了多少。

2019年的“手術(shù)”，百度確實(shí)是有了那“大病”。

銷售支出同期增長93%，“賣關(guān)鍵詞”的搜索引擎核心收入則同比下滑了67%，“ALL in AI”風(fēng)口卻遲遲不來，同期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行帶來的廣告營收壓力，成了最終的導(dǎo)火索。

處理完元老龍哥之后，沈抖上位，移動生態(tài)補(bǔ)課，信息流產(chǎn)品完善，“技術(shù)幫”壓倒“銷售幫”，移動互聯(lián)網(wǎng)都要結(jié)束了，百度才終于拿到那張船票。

再來看余正鈞的調(diào)整。

相比于2019年股價大跌17%的劇烈反應(yīng)，這次3%以上的跌幅，最多也就是一次小小的感冒。

2016年3月，百度參與快手C輪融資。

這個事跟余正鈞沒有關(guān)系，當(dāng)時他還處于上一段長達(dá)13年的職業(yè)生涯里，正在新浪跟著曹會計學(xué)習(xí)（任CFO）。

去年11月，快手遞交招股書，顯示百度持股比例為3.78%。今年2月，快手在港交所上市，當(dāng)天開盤就怒漲了190%，收盤時市值就超過1.2萬億港元。

市場顯然是瘋了。

今年Q1，百度長期投資公允價值收益高達(dá)237億元，主要來自于投資快手的收益。

但隨后的幾個月劇情就開始急轉(zhuǎn)直下，快手股價站上417.8港元高位后一路下跌，截至8月12日收盤，快手股價為83.3港元，市值僅為3465億港元，跌去近八成。

反應(yīng)到財報上，計入無形資產(chǎn)與投資減值后，美國通用會計準(zhǔn)則下的百度凈虧損為5.83億元，長期投資公允價值虧損31億元。

瘋牛與暴跌之間，CFO余正鈞到底有沒有做到自己該做的？

再往深了說，BAT均發(fā)軔于PC時代，屬于互聯(lián)網(wǎng)世界的“Old Money”，有錢。

移動互聯(lián)網(wǎng)來臨之際，資本市場上也一度有“學(xué)成文武藝，賣給BAT”的說法，百度作為當(dāng)時當(dāng)之無愧的老大，手里的子彈最多。

而如今阿里，騰訊均靠著投資在版圖布局上大放異彩。

百度的投資事業(yè)卻搞成了這個樣子。

表層來看，是數(shù)量和質(zhì)量上均高度局限于快手一家。

更深一層來看，則是百度錯失了用資本交朋友，用投資補(bǔ)場景，用投資構(gòu)建布局矩陣的重大戰(zhàn)略意義。

要知道在一開始，小鵬，理想等多家“造車新勢力”的企業(yè)，均是優(yōu)先找尋百度來獲取投資的，但在一系列奇葩操作下（比如不允許自研，必須要用百度的自動駕駛系統(tǒng)），真就把這種機(jī)會白白讓給了別人。

在這些案例中，無論是這一屆的余正鈞，還是上一屆的李昕晢，都需要負(fù)很大責(zé)任。

當(dāng)然，這與李彥宏自身的強(qiáng)勢也密不可分。

我們知道，阿里有蔡崇信，騰訊有劉熾平，但百度，百度再也沒有Robin可以無條件信任的王湛生了。

不止一次聽百度人和媒體前輩講過：“如果Shawn還在的話，百度一定不會是現(xiàn)在這個樣子?！?/p>

言及至此，難免想再多嘴一句：“百度的投資問題，恐怕既不是快手的鍋，也不是解決余正鈞就能簡單根除的?！?/p>

02?為什么說百度被低估了？?

我不太喜歡百度。

這是對百度“工程師精神”的恭維與致敬。

作為產(chǎn)品經(jīng)理出身，大家“猿狗大戰(zhàn)”了那么久，天性不合，這也很合理吧。

這些“不喜歡”我可以說得很具體。

比如程序員的“二極管”思維，要么就技術(shù)賊牛逼，要么就立馬搞錢。

這直接導(dǎo)致了百度銷售文化和“工程師精神”的巨大撕裂。

比如技術(shù)人的單純，驕傲感。

這直接導(dǎo)致了在辦公室政治上，百度不承認(rèn)有政治，粉飾太平；在向上管理上，馬屁則比其他地方好使。

以及嘴硬頭鐵。

反應(yīng)到業(yè)務(wù)上，就是頭鐵帶來的不計成本，糾錯困難，轉(zhuǎn)向緩慢。

但此時此刻我要說：百度被嚴(yán)重低估了。

上述特質(zhì)，我們還可以換一種表述：

二極管，單純，頭鐵，分別是聚焦本質(zhì)問題、管理純粹、戰(zhàn)略方向及意志堅(jiān)定。

同樣特質(zhì)的不同表述，只是因?yàn)楹暧^環(huán)境的巨大變遷。

百度誕生之際，整個中文互聯(lián)網(wǎng)尚處于“從0到1”的萌芽階段，該階段講究的是“我有你沒有”，“我行你不行”，技術(shù)為王；

但隨后的“從1到N”的發(fā)展階段里，最開始“我比你好用”，這種產(chǎn)品為王的時代百度還能勉強(qiáng)跟上。

再往后，移動互聯(lián)網(wǎng)帶來的場景挑戰(zhàn)，對時代戰(zhàn)略判斷的考驗(yàn)，以及互聯(lián)網(wǎng)下半場帶來的“精細(xì)化運(yùn)營能力要求”等，均讓百度難以招架，以至于連連敗退。

而現(xiàn)在，我們又站在了“從0到1”的新的起點(diǎn)。

再來看股價。

當(dāng)下對百度股價的解讀，一定是宏觀環(huán)境大于個體邏輯的。

現(xiàn)在的情況是不管你是誰，中概股一律在面臨亂殺。

從百度，到阿里騰訊，再到去年的明星拼多多，美團(tuán)，以及B站，網(wǎng)易，京東等大量的互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)中概股，隨便點(diǎn)開一個都是三分之一，二分之一，四分之三的下跌，腰斬也就屬于中等水平。

這背后既有國際的政治因素，也有國內(nèi)對互聯(lián)網(wǎng)整頓的影響，既有流動性緊縮預(yù)期的干擾，同時還疊加著傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)周期的終結(jié)。

其中，政治影響或許會隨著局勢的演進(jìn)而消散乃至轉(zhuǎn)變，但技術(shù)周期的轉(zhuǎn)換是真正不可逆的，也是長期來看發(fā)揮決定性影響的核心因素。

即拉動人類社會最前沿的科技力量，由互聯(lián)網(wǎng)代表的人類信息互通，將要向AI，物聯(lián)網(wǎng)代表的人力解放，萬物互聯(lián)去切換升級。

在新的時代到來后，一大批三流互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最終結(jié)局只能是被擠占，被吞噬。

另一批傳統(tǒng)驅(qū)動力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將轉(zhuǎn)型為藍(lán)籌股，ROE，營收規(guī)模，現(xiàn)金流情況，將成為衡量其競爭力的核心邏輯。

唯有真正穿過周期的企業(yè)，才能繼續(xù)享受高PE，高預(yù)期，以及情緒性共識帶來的資本紅利。

眼下的資本市場中，美股方面，因數(shù)據(jù)安全問題，新冷戰(zhàn)問題，當(dāng)?shù)氐恼唢L(fēng)險問題，外資對中國方面的不確定心態(tài)等一系列問題，中概股正在面臨集體下殺。

港股方面，延循上述邏輯，外資機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的投資者們心態(tài)上同樣受到不小影響，疊加反壟斷進(jìn)程帶來的震懾，整個互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟(jì)都處于整體下滑趨勢。

因此，在外資主導(dǎo)的資本市場中，當(dāng)下是宏觀大于微觀，情緒大于邏輯。

在這一狀況下，不僅僅是百度被低估了，而是包括騰訊，阿里，京東，小米在內(nèi)的諸多“很有可能穿過周期的”企業(yè)，都在一定程度上被低估了。

A股方面則走出了獨(dú)立行情。一方面是第五次抱團(tuán)正在集結(jié)，以鋰電，新能源，高端制造為代表的新經(jīng)濟(jì)一路高歌猛進(jìn)。

另一方面消費(fèi)股，藍(lán)籌股正面臨虹吸效應(yīng)。說白馬被低估談不上，但新經(jīng)濟(jì)一定是被高估了。

“錢多好貨少”，這是A股一直以來的根本弊病。

換言之，在投資邏輯和投資情緒上，A股眼下明顯是趨勢投資占了上風(fēng)，但這股熱浪過于滾燙，單靠一個“寧王”，一個比亞迪，很難徹底承載下來。

再來看百度的具體業(yè)績。

財報顯示，在營收結(jié)構(gòu)方面，來自百度核心的收入為240億元，同比增長27%；愛奇藝的收入為76億元，同比增長3%。

其中百度核心的在線營銷收入為190億元，同比增長18%；非在線營銷收入50億元，在云和其他服務(wù)的推動下同比增長80%。

看增速就知道希望在哪里。

此外，連續(xù)三個季度保持55%以上高增速的智能云業(yè)務(wù)，可以說已經(jīng)替百度鎖定了一個未來世代的席位。

同時在to B賦能的巨大機(jī)遇中，拿到了一個絕佳的抓手。

（同理，阿里，騰訊，華為等企業(yè)，也已經(jīng)提前晉級）

此外，無人駕駛的布局，也隨著滴滴的狀況變得對百度進(jìn)一步有利起來。

本次財報中，百度首次披露了自動駕駛方面的收入，阿波羅ACE系統(tǒng)合同金額已超過1000萬元，比2020年增長了4倍。

Apollo L4累計自動駕駛測試?yán)锍坛?200萬公里，同比增長152％。

Robotaxi Q2累計提供47000次出行服務(wù)，同比增長200%。

“移動互聯(lián)網(wǎng)的時代已經(jīng)結(jié)束了?！?/p>

李彥宏第一次說這句話是在2016年的烏鎮(zhèn)大會，期間流露出的迫切令人發(fā)笑。

但2021年的今天，這句話終于要成真了。

03?A股需要百度?

說起滴滴，就難免要提數(shù)據(jù)安全。

說起數(shù)據(jù)安全，就不得不說美股問題。

2005年8月5日，百度在美股納斯達(dá)克上市。

2021年3月23日，百度正式掛牌香港聯(lián)交所。

現(xiàn)場致辭中，李彥宏中動情地說：“我是一個旅行者，路的起點(diǎn)是中國，納斯達(dá)克只是其中一站，最終百度會回到中國來，因?yàn)槲覀兊母谥袊〗裉?，我們終于達(dá)成所愿，回到中國香港上市！我們回家了！”

這絕不是作秀。早在2015年，李彥宏就曾經(jīng)公開表示：“隨時準(zhǔn)備回歸A股。但現(xiàn)在政策不允許，也期待A股市場越來越好。”

更早的時候，2010年百度CFO李昕晢也曾對外界透露，百度正在與有關(guān)部門探討回歸A股，但并無詳細(xì)的拆分和時間計劃。

2018年，隨著CDR（中國存托憑證證券）模式的醞釀和進(jìn)展，VIE架構(gòu)的企業(yè)在A股上市已無政策上的壁壘。

隨后，雷軍的小米集團(tuán)向證監(jiān)會遞交了CDR發(fā)行申請并獲得受理，幾乎成了板上釘釘?shù)腃DR第一單。

那是百度距離回歸A股最近的一次。

當(dāng)時的業(yè)內(nèi)討論的劇本是，小米先打樣，百度第二家跟上，然后阿里，騰訊等大鱷一起回游，大家一起攜手共筑中國金融市場的水大魚大。

但就在所有人都摩拳擦掌，CDR戰(zhàn)略配售基金都搞出上千億的時候，小米這邊協(xié)商叫停了。

于是轉(zhuǎn)身向香港走去。

此前我們一直在說，在接下來的一段時間里，A股，港股，美股市場將走向分化。

關(guān)于在美上市的中概股。

我們不談新冷戰(zhàn)格局，不談外資投資人的信心與偏見，不談美國去年的大放水以及美聯(lián)儲縮表加息的預(yù)期。

就只談“數(shù)據(jù)安全”，《外國公司問責(zé)法案》，百度如果真的想要在無人駕駛和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的領(lǐng)域上作出一番事業(yè)，那遲早會遇到跟滴滴一樣的困境。

再來看港股。

作為企業(yè)方，這應(yīng)當(dāng)是最理想的金融之地。

充分的互聯(lián)互通，完備的監(jiān)管手段，更安穩(wěn)的運(yùn)行環(huán)境，什么注冊制，同股不同權(quán)，做空，T+0，不封板等各種企業(yè)家，投資者們所需要的資本結(jié)構(gòu)，港股也都在很早的時候就給出了充分的讓步和支持。

除此之外，在投資者的構(gòu)成上，港股也是向包括中國大陸在內(nèi)的全世界資本敞開了懷抱，理論上來說，也可以更加逼近回歸至企業(yè)的本來商業(yè)價值。

然而，正是因?yàn)橥瑯拥脑颍酃梢泊嬖谥鴧⑴c者以“外資機(jī)構(gòu)”主導(dǎo)的現(xiàn)象。

在過去，中國機(jī)構(gòu)以及二級市場的投資者，老實(shí)說在外資面前是差了點(diǎn)自信心的。

但眼下隨著明星基金經(jīng)理的崛起和“內(nèi)循環(huán)”以及政策引導(dǎo)力量顯現(xiàn)的確立，中國大陸的投資者和外資之間已經(jīng)開始走出了分化趨勢。

整個A股市場的投資邏輯，現(xiàn)在已經(jīng)開始堅(jiān)定地走在了鋰電，新能源，前沿科技，高端制造業(yè)等代表著趨勢投資的思路上去了。

但A股的短板問題也很明顯：錢多，好公司少。

長期來看，“錢多”的優(yōu)勢只要能保持住，那么“好公司少”的問題遲早會逐步解決。

但短期來看，這樣的不匹配性就很容易導(dǎo)致炒作過頭，資金過于集中，大幅沖高后又大幅回落，波動風(fēng)險過高。

一方面，在以外資為主的港股、美股中，百度已經(jīng)受到了中概股集體下跌的巨大牽連。

另一方面，在汽車，自動駕駛，新能源概念被瘋狂熱炒的A股，資金集中的風(fēng)險也急需好的企業(yè)來幫助分擔(dān)。

對投資者而言，政治，國家，意識形態(tài)等問題都只是其決策的重要參考。

堅(jiān)持留在港股，百度也確實(shí)可以等到價值回歸的那一刻。

但美股則不同。當(dāng)下或許還只是一塊雞肋，但再往后，恐怕將帶來更多的負(fù)面影響。

目前來看，內(nèi)循環(huán)的概念涉及的范圍，要遠(yuǎn)比我們當(dāng)初想象得深遠(yuǎn)廣泛得多。

除了拉動消費(fèi)，覆蓋高端制造，維持工業(yè)體系的完備之外，金融行業(yè)“內(nèi)循環(huán)”的搭建，也將成為接下來的一件大事。

在這種背景下，率先回家，主動回家。

帶來的紅利一定是巨大的。

*與阿里，騰訊第一大股東為外資機(jī)構(gòu)不同，截至2021年3月3日，百度創(chuàng)始人、CEO李彥宏持股為17%，擁有57%的投票權(quán)，為第一大股東。