《金證研》北方資本中心 湘梨/作者? 簡至/風控

近年來，汽車消費市場“價格戰(zhàn)”、“淘汰賽”愈發(fā)火熱，從整車企業(yè)到零部件供應(yīng)商，汽車產(chǎn)業(yè)面臨著變局，行業(yè)洗牌正在加劇。在此背景下，寧波敏達汽車科技股份有限公司（以下簡稱“敏達股份”）或難獨善其身，其2020-2021年的凈利均呈負增長，毛利率也逐年下滑。

而凈利潤與毛利率“雙降”壓頂背后，敏達股份或面臨下游“降溫”的窘境。此外，敏達股份多家外協(xié)供應(yīng)商因為環(huán)保問題“吃”罰單，其自身連續(xù)被列入重點排污單位卻隱而不宣。在面臨未來成長能力、持續(xù)盈利能力的考驗，敏達股份能否突破重圍？或系未知數(shù)。

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一、凈利潤與毛利率“雙降”市占率不足3%，下游降溫未來成長能力或承壓

輔車相依，唇亡齒寒。行業(yè)環(huán)境是直接影響企業(yè)發(fā)展的外部因素。近年來，敏達股份的下游汽車行業(yè)或“降溫”。

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1.1 汽車緊固件行業(yè)市場規(guī)模2018-2019年增速告負，而后兩年回正但增速不及2%。

據(jù)敏達股份簽署于2023年2月28日的《首次公開發(fā)行股票并在主板上市招股說明書》（以下簡稱“招股書”），敏達股份的主營業(yè)務(wù)為汽車金屬緊固件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為汽車緊固件。

2019-2021年及2022年1-6月，敏達股份的主營業(yè)務(wù)收入分別為8.72億元、8.25億元、9.55億元、4.34億元，分別占其當期營業(yè)收入的99.67%、99.66%、99.51%、99.52%。

同期，敏達股份的外銷收入分別為0.37億元、0.24億元、0.29億元、0.11億元，分別占當期主營業(yè)務(wù)收入4.22%、2.94%、2.99%、2.52%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年及2022年1-6月，敏達股份的內(nèi)銷收入分別為8.35億元、8.01億元、9.26億元、4.23億元，分別占其當期主營業(yè)務(wù)收入的95.78%、97.06%、97.01%、97.48%。

由此不難看出，敏達股份的主營業(yè)務(wù)為汽車零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，且其超九成主營業(yè)務(wù)收入來自內(nèi)銷。

而據(jù)招股書，汽車緊固件行業(yè)受到汽車行業(yè)景氣度的密切影響。

據(jù)招股書及據(jù)七豐精工科技股份有限公司（以下簡稱“七豐精工”）于2022年3月25簽署的招股書（以下簡稱“七豐精工招股書”），2013-2021年，國內(nèi)汽車緊固件市場規(guī)模分別為1,025.78億件、1,082.02億件、1,099.97億件、1,254.18億件、1,307.92億件、1,262.16億件、1,181.44億件、1,192.1億件、1,206.87億件。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2014-2021年，國內(nèi)汽車緊固件市場規(guī)模增速分別為5.48%、1.66%、14.02%、4.28%、-3.5%、-6.4%、0.9%、1.24%。

可見，2016-2021年，國內(nèi)汽車緊固件市場規(guī)模增速振蕩走低,自2018年起，汽車緊固件市場規(guī)模持續(xù)兩年負增長后，該行業(yè)市場規(guī)模的增速雖回正，但增速徘徊在1%-1.5%之間。

不僅如此，汽車緊固件的下游汽車行業(yè)，近年來產(chǎn)銷數(shù)據(jù)或也不“理想”。

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1.2 主要產(chǎn)品下游行業(yè)“降溫”，2016-2022年汽車產(chǎn)銷復合增長率均告負

據(jù)招股書，敏達股份的主營業(yè)務(wù)為緊固件。下游客戶為汽車整車生產(chǎn)企業(yè)及其一級配套商，銷售模式均為直銷。如果下游需求不足，直接影響緊固件的銷量。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2015-2022年，國內(nèi)汽車產(chǎn)量分別為2,450.35萬輛、2,811.91萬輛、2,901.81萬輛、2,782.74萬輛、2,567.67萬輛、2,532.5萬輛、2,625.7萬輛、2,718萬輛。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2016-2022年，國內(nèi)汽車產(chǎn)量同比增長分別為14.76%、3.2%、-4.1%、-7.73%、-1.37%、3.68%%、3.52%，2016-2022年，國內(nèi)汽車產(chǎn)量年復合增長率為-0.56%。

以上數(shù)據(jù)表明，自2016年起，國內(nèi)汽車產(chǎn)量增速逐年降低，且2018-2020年，國內(nèi)汽車產(chǎn)量均出現(xiàn)了負增長，且2016-2022年國內(nèi)汽車產(chǎn)量年復合增長率告負。

此外，據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2015-2022年，國內(nèi)汽車銷量分別為2,459.76萬輛、2,802.8萬輛、2,887.9萬輛、2,808.1萬輛、2,576.9萬輛、2,531.1萬輛、2,627.5萬輛、2,686.4萬輛。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2016-2022年國內(nèi)汽車銷量分別同比增長13.95%、3.04%、-2.76%、-8.23%、-1.78%、3.81%、2.24%，2016-2022年，國內(nèi)汽車銷量年復合增長率為-0.7%。

不難看出，自2016年起，國內(nèi)汽車銷量逐年下降，且2018-2020年，國內(nèi)汽車銷量均出現(xiàn)了負增長。

不止于此，敏達股份的盈利能力同樣面臨考驗。

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1.3 擬登陸上交所主板，而2020-2021年敏達股份凈利潤負增長

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，敏達股份的營業(yè)收入分別為8.75億元、8.28億元、9.59億元、4.36億元，同期，敏達股份的凈利潤分別為1.32億元、1.17億元、1.16億元、0.3億元。

根據(jù)《金證研》北方資本研究中心研究，2020-2021年，敏達股份營業(yè)收入增速分別為-5.37%、15.83%，同期，敏達股份的凈利潤增速分別為-11.33%、-1.2%。

據(jù)招股書，2019-2021年，敏達股份的毛利率分別為29.2%、27.49%、25.16%；同行業(yè)可比公司南京泉峰汽車精密技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“泉峰汽車”）的毛利率分別為25.15%、23.5%、20.83%；長華控股集團股份有限公司（以下簡稱“長華集團”）長華集團的毛利率分別為24.82%、21.22%、17.03%；蘇州瑞瑪精密工業(yè)股份有限公司（以下簡稱“瑞瑪精密”）的毛利率分別為32.75%、27.51%、23.48%；超捷緊固系統(tǒng)（上海）股份有限公司（以下簡稱“超捷股份”）的毛利率分別為32.94%、39.67%、34.41%。

同期，上述同行可比公司的毛利率均值分別為28.91%、27.97%、23.94%。

據(jù)招股書，敏達股份首次公開發(fā)行股票并在上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）主板上市。

據(jù)《上交所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第一章第三條，在上交所申請首次公開發(fā)行股票并上市，應(yīng)當符合相關(guān)板塊定位，主板突出“大盤藍籌”特色，重點支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

而敏達股份2019-2021年，凈利潤持續(xù)兩年負增長，其未來能否保持經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性？

值得一提的是，國內(nèi)緊固件行業(yè)集中度低。

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1.4 2021年敏達股份市占率不足3%，且國內(nèi)緊固件行業(yè)集中度低

據(jù)招股書，2021年，國內(nèi)汽車緊固件市場規(guī)模約為1,206.87億件，敏達股份在汽車市場的市場占有率約為2.74%。

據(jù)七豐精工招股書，國內(nèi)緊固件企業(yè)整體規(guī)模偏小，產(chǎn)業(yè)集中度低，前十家公司集中度不足20%。

至此，敏達股份生產(chǎn)的緊固件主要用于汽車行業(yè)，而下游汽車行業(yè)或“降溫”，敏達股份未來成長空間或承壓。與此同時，國內(nèi)緊固件產(chǎn)業(yè)前十家企業(yè)集中度不足20%。而敏達股份的市場占有率不足3%。而凈利潤持續(xù)兩年負增長、毛利率走低的敏達股份能否突破重圍，搶占市場份額？或未可知。

不止于此，敏達股份專利數(shù)量也低于同行業(yè)企業(yè)。

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二、專利數(shù)量行業(yè)“墊底”，核心技術(shù)發(fā)明專利申請曾因不具創(chuàng)造性被駁回

創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力。然而敏達股份取得的授權(quán)專利數(shù)量，在與同行的對比中或并不占優(yōu)勢。

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2.1 截至招股書簽署日，授權(quán)專利總數(shù)行業(yè)“墊底”

據(jù)招股書，敏達股份重視技術(shù)創(chuàng)新工作，始終將技術(shù)創(chuàng)新視作增強企業(yè)核心競爭力的源動力。2019年11月27日和2022年12月1日，敏達股份均獲得《高新技術(shù)企業(yè)證書》。

截至招股書簽署日2023年2月28日，敏達股份共取得專利44項，其中發(fā)明專利9項。

據(jù)泉峰汽車2021年年度報告，截至2021年12月31日，泉峰汽車擁有134項專利，其中發(fā)明專利6項。

據(jù)長華集團2022年年度報告，截至2022年12月31日，長華集團擁有194項專利，其中發(fā)明專利20項。

據(jù)超捷股份2022年半年度報告，截至2022年6月30日，超捷股份擁有88項專利，其中發(fā)明專利7項。

據(jù)據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局數(shù)據(jù)，截至2022年12月31日，瑞瑪精密被授予的專利總數(shù)為49項，其中發(fā)明專利為15項。

由上述可知，敏達股份的獲得的專利數(shù)量在同行可比企業(yè)中“墊底”。

不僅如此，敏達股份研發(fā)投入占營業(yè)收入比重均低于同行可比公司平均水平。

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2.2 2019-2021年，敏達股份研發(fā)投入占比持續(xù)三年低于可比公司均值

據(jù)招股書，2019-2021年，敏達股份研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為2.86%、3.37%、2.98%，泉峰汽車研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為6.36%、5.96%、7.72%，長華集團研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為5.10%、4.94%、5.45%，瑞瑪精密研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為4%、5.16%、5.68%，超捷股份研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為4.62%、4.60%、5%。

同期，上述同行業(yè)可比公司的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例均值分別為5.02%、5.17%、5.96%。

可見，2019-2021年，敏達股份研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例持續(xù)三年低于可比同行均值。

此外，歷史上，敏達股份曾有多項發(fā)明專利申請遭駁回。

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2.3 六項因不具創(chuàng)造性遭駁回的發(fā)明專利申請中，其中一項或涉及核心技術(shù)

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2023年2月28日，敏達股份擁有專利44項，其中發(fā)明專利9項，實用新型專利35項。

事實上，敏達股份多項發(fā)明專利申請，處于駁回失效狀態(tài)。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局數(shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?023年7月19日，敏達股份申請的發(fā)明專利中，有6項發(fā)明專利申請被駁回。

需要指出的是，上述駁回失效的專利申請中或涉及敏達股份的核心技術(shù)。

據(jù)招股書，敏達股份擁有12核心技術(shù)，其中包含一項名為“汽車電池包緊固螺栓技術(shù)”，該項技術(shù)的主要內(nèi)容為采用冷鐓合模工藝成型螺栓的頭部，解決了細長螺栓冷鐓困難的難題以及表面處理過程引起的彎曲問題。

而該核心技術(shù)“汽車電池包緊固螺栓技術(shù)”的特點是，采用冷墩合模工藝成型螺栓的頭部。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局數(shù)據(jù)，一項名為“一種用于汽車緊固件的螺栓頭部成型方法”的發(fā)明專利申請，申請?zhí)枮椤癈N201110160830.7”，申請日為2011年6月15日，申請人為敏達股份，案件狀態(tài)為駁回失效，駁回原因為此發(fā)明專利申請不具備專利法第22條第3款規(guī)定的創(chuàng)造性。

“一種用于汽車緊固件的螺栓頭部成型方法”要解決的技術(shù)問題是提供一種用于汽車緊固件的螺栓頭部成型方法，使材料不會造成浪費，優(yōu)點是利用冷墩成型直接形成螺栓的頭部，具體包括對材料進行剪料，將剪下的料進行冷鐓成型，通過頭沖成型形成螺栓的頭部，再通過沖模對螺栓頭部進行頭部成型，從而形成螺栓的頭部。

可見，敏達股份的專利“一種用于汽車緊固件的螺栓頭部成型方法”，與其核心技術(shù)汽車電池包緊固螺栓技術(shù)有關(guān)。

由上述情形可以看出，敏達股份不僅專利總數(shù)在行業(yè)中“墊底”，研發(fā)投入占比持續(xù)三年低于可比公司均值。歷史上六項發(fā)明專利申請曾被駁回，且其中一項駁回專利或涉及敏達股份的核心技術(shù)。至此，敏達股份的創(chuàng)新能力或遭拷問。

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三、連續(xù)被列入重點排污單位隱而未宣，多名外協(xié)供應(yīng)商因環(huán)保問題“吃”罰單

信不足，安有信。一直以來，環(huán)境信息的披露都是監(jiān)管層關(guān)注的重點。然而敏達股份作為重點排污單位，而招股書“只字未提”，此外，達股份多家外協(xié)供應(yīng)商因環(huán)保問題被行政處罰。

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3.1 2019-2022年敏達股份被列入重點排污單位，招股書對此未予以披露

據(jù)招股書，敏達股份主要通過冷鐓、搓絲、熱處理等從事緊固件的從事汽車金屬緊固件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的污染物主要為廢水、固體廢棄物和廢氣。

對此，敏達股份建立和運行了一套比較完善的環(huán)境管理體系，并通過了ISO14001：2015環(huán)境管理體系認證，敏達股份及其子公司已按照相關(guān)規(guī)定要求分別辦理了排污許可證或進行了排污登記。

然而，2019-2022年，敏達股份或4年聯(lián)系被列入重點排污名錄。

據(jù)寧波市生態(tài)環(huán)境局于2019年3月29日、2020年4月30日及2021年4月30日發(fā)布的公開信息，2019-2021年，敏達股份被列入寧波市重點排污單位名錄。

據(jù)浙江省生態(tài)環(huán)境廳于2022年5月10日發(fā)布的公開信息，2022年，敏達股份被列入浙江省重點排污單位名錄。

其中，2019年，敏達股份的排污類別為土壤環(huán)境污染，2020年-2022年，敏達股份為水環(huán)境污染和土壤環(huán)境污染。

而招股書中，敏達股份并未披露其被列為重點排污單位。

而相關(guān)規(guī)定指出，上市企業(yè)被列入污染嚴重企業(yè)名單應(yīng)予以披露

據(jù)上交所于2008年5月14日發(fā)布的《關(guān)于加強上市企業(yè)社會責任承擔工作暨發(fā)布<上交所上市企業(yè)環(huán)境信息披露指引>的通知》（以下簡稱“環(huán)境信息披露指引”），上市企業(yè)發(fā)生與環(huán)境保護相關(guān)的重大事件，且可能對其股票及衍生品種交易價格產(chǎn)生較大影響的，上市企業(yè)應(yīng)當自該事件發(fā)生之日起兩日內(nèi)及時披露事件情況及對企業(yè)經(jīng)營以及利益相關(guān)者可能產(chǎn)生的影響。其中包含企業(yè)被國家環(huán)保部門列入污染嚴重企業(yè)名單的情況。

據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《金融行業(yè)標準之上市企業(yè)環(huán)境信息披露指南（征求意見稿）》（以下簡稱“環(huán)境信披指南”），對于企業(yè)基本環(huán)境信息的披露要求指出，企業(yè)概況宜包含但不限于以下內(nèi)容：企業(yè)或其重要子公司是否屬于生態(tài)環(huán)境部門公布的重點排污單位，按照生態(tài)環(huán)境部門公布的重點排污單位說明情況。如是，請列明屬于生態(tài)環(huán)境部門公布的重點排污單位的單位名稱，并列明屬于水污染、大氣污染、土壤污染、聲音污染、其他污染五類中的哪一類。

此外，敏達股份的外協(xié)供應(yīng)商因環(huán)保問題被行政處罰。

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3.2 外協(xié)供應(yīng)商采購金額逐年增加，2021年占營業(yè)成本比例超20%

據(jù)招股書，敏達股份由于部分工序產(chǎn)能不足，將部分線材加工、機加工、表面處理等工序外包給滿足要求的供應(yīng)商。

2019-2021年及2022年1-6月，敏達股份外協(xié)供應(yīng)商采購金額分別為1.14億元、1.3億元、1.55億元、0.67億元。

2019-2021年及2022年1-6月，敏達股份營業(yè)成本分別為6.18億元、5.99億元、7.15億元、3.39億元。

根據(jù)《金證研》北方資本研究中心研究，2019-2021年及2022年1-6月，敏達股份外協(xié)供應(yīng)商采購金額占當期營業(yè)成本的比例分別為18.47%、21.66%、21.66%、19.68%。

可以看出，2020年起，敏達股份對外協(xié)加工服務(wù)的采購金額占比超兩成。

然而敏達股份的外協(xié)供應(yīng)商，卻頻因環(huán)保問題遭到行政處罰。

3.3 2022年，敏達股份多家外協(xié)供應(yīng)商因環(huán)保問題“吃”罰單

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，敏達股份前十大外協(xié)供應(yīng)商有寧波市北侖區(qū)新民電鍍有限責任公司（以下簡稱“新民電鍍”）、舟山康杰機械加工廠（以下簡稱“舟山康杰”）、南通申海工業(yè)科技有限公司（以下簡稱“南通申?！保?、寧波銀舟表面技術(shù)有限公司（以下簡稱“寧波銀舟”）等。

其中，2021年度，敏達股份對新民電鍍的采購金額為2,153.18萬元，在當年外協(xié)加工供應(yīng)商采購情況中排名第二；敏達股份對南通申海的采購金額為995.43萬元，在當年外協(xié)加工供應(yīng)商采購情況中排名第四；敏達股份對寧波銀舟的采購金額為658.27萬元，在當年外協(xié)加工供應(yīng)商采購情況中排名第八。

2020年，敏達股份對舟山康杰的采購金額為744.78萬元，在當年外協(xié)加工供應(yīng)商采購情況中排名第五。

然而，敏達股份上述外協(xié)加工商因環(huán)保問題被行政處罰。

據(jù)甬侖環(huán)罰[2021]第2000102號文件，2022年1月5日，新民電鍍因電鍍車間的噴淋液PH值為2.8，違反《大氣污染防治法》，被寧波市生態(tài)環(huán)境局北侖分局判處罰款12萬元。

據(jù)通04環(huán)罰字﹝2022﹞238號文件，2022年9月7日，南通申海因水污染發(fā)生后未及時啟動應(yīng)急預案違反水污染防治管理制度，被南通市海門區(qū)生態(tài)環(huán)境局判處罰款4.16萬元。

據(jù)(石化)應(yīng)急罰〔2022〕001號文件，2022年1月7日，寧波銀舟因為臨時倉庫危險化學品儲存量超標違反安全管理規(guī)定案等問題，被寧波市鎮(zhèn)海區(qū)應(yīng)急管理局判處罰款2萬元。

據(jù)舟環(huán)(定)罰﹝2022﹞23號文件，2022年9月14日，舟山康杰因廠外雨排口PH值為2.8超標，涉嫌超標排放污水，被舟山市生態(tài)環(huán)境局罰款4.56萬元。

也就是說，2019-2021年，敏達股份均被寧波市生態(tài)環(huán)境局列入重點排污單位名錄，2022年被浙江省生態(tài)環(huán)境廳列入水環(huán)境和土壤環(huán)境的重點排污單位名錄，而招股書對此隱而未宣。此外，2022年，敏達股份多家外協(xié)供應(yīng)商因環(huán)保問題“吃”罰單。至此，敏達股份的供應(yīng)商遴選機制是否有效執(zhí)行？不得而知。

水能載舟，亦能覆舟。敏達股份未來能否取得資本市場的認可，或要打個“問號”。

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